Файл: Оптимизация портфеля ценных бумаг по методу У. Шарпа (Теоретические моделирования и оптимизации портфелей ценных бумаг.).pdf

Узкая распространенность некоторых современных подходов к оптимизации и составлению оптимального портфеля, в частности это касается практического применения коэффициента Сортино, особенно это касается российской практики.
Отсутствие открытых программных продуктов, позволяющих решать проблемы анализа всей совокупности элементов рынка для выбора предпочтительных инструментов инвестирования, их комбинаций и соотношения внутри портфеля ценных бумаг. Открытие версии позволяют только выбрать портфель ценных бумаг из элементов рынка и добиться его оптимизации по некоторым ключевым метрикам.
Механизмы оптимизации портфелей ценных бумаг в основной массе научных и экспертных работ, особенно российской, основаны на трудах Г. Макровица, не содержат никакой практической и научной новизны и лишь копируют известный механизм, игнорируя современные метрики и теории.
Большое количество моделируемых портфелей при анализе рынка, даже с учетом отсева наиболее непривлекательных ценных бумаг для моделирования.

Исходя из выше сказанного, можно сделать вывод, что проблема оптимизации портфеля ценных бумаг актуальна по сей день.

Глава 1. Теоретические моделирования и оптимизации портфелей

ценных бумаг.

1.1. Краткая характеристика предметной области исследования.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) является частью финансового рынка, на котором происходит перераспределение денежных средств посредствам куплипродажи таких финансовых инструментов, как ценные бумаги, представляющие собой специфическую форму капитала, которая может отчуждаться, обращаться на рынке как товар и приносить доход ее владельцу. К ценным бумагам относятся такие инструменты как государственные и корпоративные облигации, акции, векселя, производные инструменты (опционы, деривативы, форварды, фьючерсы и т.д.).

При этом котировки элементов на фондовом рынке позволяют оценить деятельность крупнейших предприятий и секторов экономики, динамику их развития и тенденции функционирования экономики в целом.

Первостепенной целью функционирования рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций для развития как конкретным экономическим агентам, так в экономику в целом. Это становится возможным благодаря следующим условиям следующих условий ^[1]:

• свободное движение капитала;

• обеспечение ликвидности ценных бумаг;

• наличие торговых площадок, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;

• информационной прозрачности рынка.

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений отражается в возложенных на него функциях. Как часть финансового рынка, фондовый рынок выполняет ряд общерыночных функций, таких как [2]:

• аккумулирующую функцию – привлечение свободного капитала;

• перераспределительную функцию – обеспечение перехода денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала, т.е. обеспечение свободного переоттока денежных средств из затухающих отраслей в развивающиеся;

• регулирующую функцию – обеспечение организационного и правого порядка, регулирования, управления и организации на рынке со стороны государства и участников рынка.

В тоже время фондовый рынок имеет ряд специфических функций, к которым относят ^[2]:

• стимулирующую функцию – получение дохода от инвестирования свободного капитала;

• пенообразующую функцию – обеспечение процесса ценообразования ценных бумаг в зависимости от рыночных факторов;

• функцию страхования, перераспределения ценовых и финансовых рисков – использование инструментов фондового рынка для защиты владельцев каких-либо активов от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов;

• информационную функцию – функция информирования участников рынка и общества обо всем, что происходит на рынке;

• учетную функцию – обязательный учет в реестрах всех видов ценных бумаг, участников рынка и операций, производимых на рынке.

Рассмотрев основные особенности предметной области исследования, необходимо подробно остановится на объекте исследования – процессе инвестирования.

Глава 2. Сущность и характеристика портфельных инвестиций.

Доказано, что стратегия инвестирования в один, даже самый эффективный элемент рынка является неэффективной, так как происходит полная зависимость конечного результата инвестирования от данного элемента. Наиболее эффективным является создание производного инструмента, портфеля, из элементов рынка, комбинация которых, позволяла бы обеспечить максимальный положительный результат инвестирования при минимизации рисков [3].

Инвестиционный портфель ценных бумаг является комплексным финансовым инструментом, целенаправленно сформированным в соответствии со специфической инвестиционной стратегией и представляет собой совокупность вложений в определенные объекты инвестирования. Формирование инвестиционного портфеля обусловлено выбранной тактикой и стратегией инвестирования и направлено на наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений, согласно выбранной стратегии.

Эффективность и надежность вложений при этом определяется такими показателями как^[3]:

• обеспечение заданного уровня дохода;

• минимизация риска;

• снижение операционных затрат.

Инвестиционные портфели подразделяются в зависимости от типа дохода, который заложен при его создании. При этом выделяют следующие виды портфелей:

• портфели роста;

• портфели дохода;

• смешанные портфели (роста и дохода).

На рис. 1 представлен процесс формирования портфеля ценных бумаг. Как видно из указанного графика, основная идея формирования портфеля – это снижение уровня риска путем выбора наилучшей комбинации ценных бумаг проходит успешно, руководитель может постепенно переходить к процессу децентрализации управления^[4].

Рисунок Иллюстрация образования и преимуществ портфеля ценных бумаг.

Портфели роста формируются из ценных бумаг, цены которые как ожидается с течением времени возрастут. Портфели данного типа направлены преимущественно на увеличение вложенного капитала.

Существуют следующие разновидности портфелей роста от стратегии инвестора:

• портфели агрессивного роста – ориентированы на максимальный прирост капитала.

Обычно составляется на основе ценных бумаг быстрорастущих компаний, вложения в которые являются рискованными, но имеют высокую степень положительной отдачи от инвестирования;

• портфели консервативного роста – формируются с целью сохранения инвестируемого капитала и его незначительное увеличение без существенного риска;

• комбинированные портфели роста – являются комбинацией ценных бумаг разной степени риска, состав которых периодически обновляется.

Портфели дохода составляется для обеспечения высокого уровня текущего дохода в виде процентных и дивидендных выплат. Существуют следующие его основные разновидности:

• портфели регулярного дохода – ориентированы на получение гарантированного периодического дохода при минимальном риске;

• портфели доходных бумаг – состоят из высокодоходных ценных бумаг, имеющих при этом средний уровень риска.

Портфели роста и дохода – это портфели, комбинирующие свойства портфеля роста и дохода. Одни инструменты отобраны для получения определенного уровня дохода, другие – для минимизации риска. Среди подобных портфелей выделяют следующие виды:

• портфели денежного рынка – нацелены на сохранение капитала, благодаря комбинированию быстрореализуемых активов в сочетании с денежной наличностью;

• портфели ценных бумаг государственных структур – объединяют государственные и муниципальные ценные бумаги для обеспечения дохода от владения данными ценными бумагами, которые обычно не облагается налогами и являются безрисковыми или низкорисковыми;

• портфели ценных бумаг различных отраслей промышленности – сочетание ценных бумаг компаний различных секторов и отраслей экономики;

• портфели иностранных ценных бумаг – инвестирование в ценные бумаги иностранных компаний или других государств;

• конвертируемые портфели – состоят из привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене, начиная с заданного момента времени, что дает возможность дополнительного дохода посредством конвертации на выгодных для инвестора условиях.

Рассмотрев основные виды портфелей ценных бумаг, остановимся на этапах их формирования. Укрупненно выделяют следующие этапы составления инвестиционного портфеля:

1) Выбор инвестиционной стратегии постановка целей и задач инвестирования, определение желаемого уровня дохода от инвестиций, определение приемлемого риска.

2) Анализ рынка ценных бумаг и его составляющих. При этом выделятся фундаментальный анализ – изучение экономических закономерностей, рыночных характеристик в долгосрочной перспективе и технический анализ – анализ и прогнозирование рынка ценных бумаг, основанный на использовании математических и графических методов безотносительно к экономическим факторам, определяющим динамику рыночных показателей^[5].

3) Формирование заданного портфеля ценных бумаг.

4) Оценка портфеля с точки зрения достижения поставленных целей.

5) Пересмотр портфеля.

Как было отмечено важнейшим этапом в инвестировании является проведение анализа и оценки рыночной ситуации и определение инструментов инвестирования, поэтому необходимо подробно остановится на этом шаге и описать современное состояние данного вопроса, рассмотреть основные и комплексные показатели, характеризующие эффективность функционирования портфелей ценных бумаг.

Глава 3. Оптимизация портфеля ценных бумаг по методу У. Шарпа

В 1963 г. американский экономист У. Шарп (William Sharpe) предложил новый метод построения границы эффективных портфелей, позволяющий существенно сократить объемы необходимых вычислений. В дальнейшем этот метод модифицировался и в настоящее время известен как одноиндексная модель Шарпа (Sharpe single-index model).

В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две переменные величины - независимую X и зависимую Y линейным выражением типа Y=a+B*x модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса^[6]. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Сам Шарп в качестве независимой переменной рассматривал норму отдачи, вычисленную на основе индекса Standart and Poors (S&P500). В качестве зависимой переменной берется отдача какой-то i-ой ценной бумаги. Поскольку зачастую индекс S&Р500 рассматривается как индекс, характеризующий рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной моделью (Market Model), а норму отдачи – рыночной нормой отдачи.

Пусть норма отдачи принимает случайные значения и в течение N шагов расчета наблюдались величины rm1, rm2, …, . При этом доходность какой-то i-ой ценной бумаги имела значения r11, r12, …, . В таком случае линейная регрессионная модель позволяет представить взаимосвязь между величинами и в любой наблюдаемый момент времени в виде:

где: – доходность i-ой ценной бумаги в момент времени t;

– параметр, постоянная составляющая линейной регрессии, показывающая, какая часть доходности i-ой ценной бумаги не связана с изменениями доходности рынка ценных бумаг ;