Файл: курс лекций.doc

Основные проблемы, связанные с расчетом сс:

1. новые и существующие инвестиции могут иметь разную степень риска;

2. привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов может привести к изменению финансового риска компании в целом;

3. при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал, что влияет на значение СС.

Предельная цена капитала – цена капитала, предназначенного для финансирования новой единицы продукции.

Предельные затраты капитала могут оставаться постоянными, однако при достижении некоторого объема привлекаемых ресурсов они могут существенно возрасти.

Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж.

Существуют три вида левериджа:

1. производственный леверидж,

2. финансовый леверидж,

3. производственно-финансовый леверидж

Производственный леверидж – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов (структуры источников средств).

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

Анализ этой взаимосвязи, т. е. количественная оценка уровня левериджа, выполняется с помощью специального метода, известного в финансовом анализе как метод «мертвой точки».

Метод «Мертвой точки»

Метод «мертвой точки» (или критического объема продаж) применительно к оценке и прогнозированию левериджа заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. При анализе производственного левериджа под безубыточной понимается деятельность, обеспечивающая валовой доход. При анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в прибыль.

Модель зависимости рассматриваемых показателей может быть построена графически или аналитически.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на следующей базовой формуле:

где

S — реализация в стоимостном выражении;

VC — переменные производственные расходы;

FC — условно-постоянные производственные расходы:

GI — валовой доход.

Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной зависимости показателей, имеем:

где k - коэффициент пропорциональности.

Тогда

Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в стоимостном выражении, поэтому, обозначив его за S_m , имеем:

В более наглядном виде путем перехода к натуральным единицам измерения получим следующую формулу:

,

Где Q — объем реализации в натуральном выражении;

р — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу продукции;

Q_c — критический объем продаж в натуральных единицах.

Знаменатель дроби в формуле называется удельным маржинальным доходом (с = р — v).

Для определения объема реализации в натуральных единицах (Q_i), обеспечивающего заданный валовой доход (GI) используем следующую формулу:

Оценка производственного и финансового левериджа

Уровень производственного левериджа (У_пл) принято измерять следующим показателем:

где TGI — темп изменения валового дохода, %;

TQ — темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.

Другая более удобная формула расчета:

, где

Уровень финансового левериджа (У_фл) измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении валового дохода:

где TNI — темп изменения чистой прибыли, %;

TGI — темп изменения валового дохода, %.

Более удобная формула:

,

где GI – валовой доход,

I_n - проценты по ссудам и займам

Производственно-финансовый леверидж (У_л) может быть оценен следующим показателем:

где c – удельный маржинальный доход;

Q – объем реализации в натуральном выражении,

GI – валовой доход,

I_n - проценты по ссудам и займам

0. Основы теории структуры капитала

Структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств характеризует степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (У_пз):

Одной из ключевых проблем является проблема: возможно ли для компании увеличивать свою стоимость путем изменения структуры источников средств?

Существуют два основных подхода к решению этой проблемы:

а) традиционный;

б) теория Модильяни — Миллера.

Последователи традиционного подхода считают, что:

а) цена капитала зависит от его структуры;

б) существует «оптимальная структура капитала».

При этом приводятся следующие аргументы.

Цена предприятия в целом может быть найдена по формуле:

СС (взвешенная цена капитала) зависит от цены его составляющих - собственного и заемного капитала. Поскольку цена заемного капитала (С₃) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель СС имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Выводы:

1. Стоимость предприятия максимальна, когда СС (взвешенная цена капитала) минимальна.

2. С ростом доли заемного капитала стоимость предприятия возрастает, но при достижении некоторого уровня соотношения собственных и заемных средств СС (взвешенная цена капитала) резко возрастает, поскольку значительно повышается финансовый риск предприятия.

3. Финансовый менеджер должен уметь выполнять прогнозные вычисления, позволяющие минимизировать цену капитала.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают как раз обратное: цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее нельзя оптимизировать.

При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений:

• наличие эффективного рынка;

• отсутствие налогов;

• одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

• рациональное экономическое поведение;

• возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др.

В этих условиях, утверждают они, с ростом доли заемного капитала происходит возрастание цены собственного капитала для компенсации инвесторам возрастающего финансового риска компании в целом