Файл: Проблемы оценки качества облигаций (Направление «Менеджмент»).pdf

Введение

В течение многих лет облигации считались довольно примитивным и негибким методом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и фактически ничего сверх того. Впрочем подобное расположение сохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из особенно конкурентоспособных инвестиционных инструментов, владеющих потенциальными вероятностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала. Инвестор непременно должен знать, во что он собирается вкладывать капитал, от того что уйма представляющихся незначительными моментов может оказывать чрезвычайно огромное влияние на судьбу выпуска и на доход от определенных инвестиций.

Облигация представляет собой долговое свидетельство, которое обязательно включает два основных элемента: обязательство эмитента возвратить держателю облигации по истечении установленного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации; обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости либо другого имущественного эквивалента.

Облигации выступают основным инструментом мобилизации средств правительствами, разными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них появляется надобность в дополнительных финансовых средствах.

1. Сущность облигаций: понятие и виды

Федеральный закон «О рынке дорогих бумаг»: Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на приобретение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости либо другого имущественного эквивалента.

Резюмируя изложенное выше об облигации, мы можем рассматривать облигацию как:

* долговое обязательство эмитента;

* источник финансирования затрат бюджетов, превышающих доходы;

* источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

* форму сбережений средств граждан и компаний и приобретения ими дохода.

Облигация относится к тому же классу финансовых инструментов, что и акция, но обладает большей надежностью и меньшей доходностью. Тем не менее, инвестор, приобретающий «правильные», сбалансированные по всем параметрам долговые бумаги, стабильно получает прибыль. 

---

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, которая дает своему владельцу право по окончании определенного срока получить с эмитента ее номинальную стоимость (или ее имущественный эквивалент). 

Доход по облигации - это процент и/или дисконт от ее стоимости. 

Компания (эмитент), нуждающаяся в дополнительном финансировании, организует выпуск облигаций и продажу их заинтересованным лицам.

Инвесторы, купившие облигации, могут рассчитывать на:

1. Получение прибыли (процентов) в течение определенного срока, который указан в облигации.

2. Возвращение стоимости облигации после окончания срока ее действия.

Облигация служит свидетельством долговых обязательств компании перед инвестором. По некоторым параметрам она уступает другой ценной бумаге - акции:

* Во-первых, владелец облигации не принимает участия в управлении компанией-эмитентом. 

* Во-вторых, облигация имеет конечный срок обращения. 

С другой стороны, у нее есть явное преимущество: гарантированная доходность вне зависимости от финансовых результатов предприятия-эмитента. 

Покупка облигаций имеет много общего с кредитованием. Заранее оговорены сроки погашения задолженности и плата за использование займа.

Но зачастую компания предпочитает выпустить облигации, а не взять кредит, поскольку: 

* Какова бы ни была стоимость ценных бумаг, залог имущества не предусматривается. 

* Облигации могут легко менять владельцев. Отсутствие бюрократических «проволочек» при переходе прав привлекает потенциальных инвесторов. 

Виды облигаций

Облигации принято классифицировать по нескольким параметрам. Держатель в первую очередь обращает внимание на способ выплат и тип эмитента. 

По способу выплат облигации делятся на:

* Дисконтные облигации.

* Процентные облигации с закрепленной ставкой.

* Процентные облигации с плавающей ставкой.

Для дисконтных облигаций характерно то, что реализуются они по сниженной цене, без купонов. Доход владельца облигации равен скидке, то есть разнице между номиналом и выкупной ценой. Выплата дохода происходит только по окончании срока действия облигации. 
Выплаты по процентным облигациям производятся посредством купонов. Если ставка является фиксированной, инвестор получает один и тот же процент в течение всего срока действия. В случае плавающей ставки процент может колебаться под воздействием макроэкономических показателей.

---

По типу эмитента облигации подразделяются на:

* Корпоративные (выпускаются АО и ООО).

* Муниципальные (выпускаются областями, городами).

* Государственные (их выпуск инициируется Минфином РФ).

На международных рынках представлены так называемые еврооблигации, стоимость которых выражается в иностранной валюте.

2. Параметры оценки привлекательности облигаций

Известно, что приобретение облигаций сопряжено с меньшими рисками, чем приобретение акций. Оценка финансовой привлекательности ценных бумаг этого типа осуществляется исходя из следующих ключевых параметров:

1. Срок действия.

Один из особенно главных параметров облигации является срок ее погашения. В общепризнанной практике срок погашения - это отчетливо определенная дата в будущем, по наступлении которой эмитент отдает номинальную стоимость облигации ее держателю. Сегодня на открытых рынках торгуются облигации со сроками погашения от 1 года до 30 лет. 

По сроку погашения облигации делятся на:

1. - краткосрочные (до 5 лет);

2. - среднесрочные (5-12 лет);

3. - долгосрочные (12-30 лет).

Обычно инвесторы выбирают краткосрочные облигации в том случае, если экономика страны не отличается стабильностью. Как правило, опытный держатель располагает большим количеством долговых бумаг, сбалансированных по сроку погашения. Если ситуация в политике и экономике страны относительно стабильная, можно отдать предпочтение долгосрочным облигациям.

Некоторые выпуски облигаций производятся на условии допустимого досрочного погашения (отзыва), что дает возможность эмитенту право на выкуп облигаций у держателей до первоначально заявленного срока. Данное условие может помочь эмитенту отказаться от последующего размещения облигаций при понижении процентных ставок. После выкупа облигаций у эмитента возникает возможность произвести новейший выпуск с больше низким купонным доходом.

При проведении досрочного погашения облигаций инвесторам выплачивается номинальная стоимость облигаций с предложением реинвестировать капитал в дорогие бумаги того же эмитента с меньшим уровнем доходности. В практике инвестирования риск досрочного отзыва облигаций эмитентом именуется «риском реинвестирования». 

Такого риска можно избежать, покупая безотзывные облигации, имеющие определенную дату погашения. По безотзывным облигациям вероятность досрочного выкупа не предусмотрена, впрочем их доходность идет ниже, чем у облигаций с правом отзыва. [4]

---

2. Показатель доходности.

Потенциального инвестора не должны вводить в заблуждение завышенные ставки. Если предложение по одному или нескольким параметрам выделяется среди аналогичных, необходимо задуматься: проверить даты купонов, произвести сравнение процентов по разным видам облигаций. 

3. Кредитное качество. По этому показателю оцениваются финансовые, экономические и даже социальные возможности эмитента. Следует обратить внимание на отзывы кредитных организаций, судьбу облигаций предыдущих выпусков, показатели финансовой отчетности, опыт партнерства, информацию из Интернет-источников и печатных изданий. [3]

3. Проблемы оценки качества облигаций

Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам. Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям.

Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в 2-3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты.

Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.

В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталомфирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала.

---

Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений.

В западных странах действуют специальные аналитические агентства, которые производят оценку долговых обязательств компаний и присваивают им определенные категории надежности. Ведущими агентствами являются «Moody's» и «S & P», рейтингом которых пользуются крупнейшие операторы фондового рынка во всем мире. Компания, которая предполагает осуществить публичное размещение облигаций, обращается в агентство, с тем чтобы оно оценило финансовое состояние фирмы и включило облигации в свой рейтинг. Как правило, в течение всего периода обращения облигаций производится оценка их инвестиционных качеств и обновляется рейтинг. Сведения об инвестиционных качествах облигаций публикуются в печати, что позволяет инвесторам принимать взвешенные решения по поводу купли-продажи облигаций. За оценку облигаций и публикацию информации аналитические агентства взимают с эмитента определенную плату.

Агентства, включая ценные бумаги в свой список, присваивают им соответствующий рейтинг, который выражается комбинацией букв, цифр или знаков «+» и «--». Американские агентства используют комбинации из букв от А до D, которые позволяют отнести по степени надежности облигации к тому или иному классу. Например, агентство «S & Р» дает следующую классификацию: облигация эмитент доходность кредитный

ААА -- облигации высшего качества, вероятность невыполнения обязательств по которым близка к нулю. Облигации этого класса максимально безопасны с точки зрения как получения процентных выплат, так и возврата вложенных средств.

АА -- облигации высокого качества. Они весьма близки по надежности к облигациям предыдущей группы, но по отдельным показателям компании, выпускающие эти облигации, имеют более низкие значения, чем в группе ААА.

А -- облигации хорошего качества. В эту группу попадают ценные бумаги компаний, имеющих хорошие финансовые показатели, но зависимых от конъюнктуры рынка. Если ситуация на рынке сохранится неизменной, то возврат суммы долга и процентных платежей не вызывает сомнений. Если же конъюнктура будет неблагоприятной, то есть вероятность того, что
финансовое положение компании может осложниться.

---