Добавлен: 06.07.2023
Просмотров: 27
Скачиваний: 1
Основными информационными элементами для расчета денежного потока, принимаемыми оценщиками к расчету, являются следующие данные:
- чистая прибыль после налогообложения и выплаты процентов;
- амортизационные начисления, начисляемые предприятием на основные средства и нематериальные активы предприятия;
- плюс уменьшение собственного оборотного капитала предприятия;
- плюс прирост долгосрочной задолженности предприятия;
- плюс (минус) прирост капитальных вложений.
Особое значение при применении данного метода придается расчету ставки дисконтирования. Многие научные работы и дискуссии посвящены этому вопросу. Большое внимание уделяет учету рисков СВ. Валдайцев. При этом автор подчеркивает, что «определение ставок дисконтирования в настоящее время во многом затруднено в связи с проблемами информационного характера, а точнее информационной непрозрачности фондового рынка в целом и отдельных компаний в частности».
Следовательно, к элементам информационного обеспечения относятся показатели объекта оценки и данные фондового рынка.
Исходя из данных об альтернативных инвестициях, оценщик определяет величину ставки дисконтирования, которая отражает величину рисков, присущих вложениям в оцениваемое предприятие (бизнес). Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки, которая отражает недиверсифицируемый риск, присущий бизнесу, и премию за риск. Основными способами определения ставки дисконтирования являются:
- модель оценки капитальных активов (CAMP);
- способ кумулятивного построения;
- модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
В том случае, когда оценка бизнеса осуществляется для денежного потока для собственного капитала, ставка дисконта рассчитывается по модели оценки капитальных активов (CAMP):
R = Rf+P(Rm-Rf)i (11)i rfle
Rf - безрисковая ставка дохода;
Rm-среднерыночная ставка дохода, определяемая исходя из долгосрочной общей доходности рынка;
р - коэффициент систематического риска, являющийся мерой рыночного или недиверсифицируемого риска и отражающий амплитуду колебаний доходности актива относительно рынка в целом;
(Rm - Rf) - премия за риск вложения в данный актив.
Итак, модель CAMP во многом основана на анализе массивов информации фондового рынка. Следовательно, решающим фактором применения модели оценки капитальных активов в современных условиях является развитость всего фондового рынка в целом, его информационная прозрачность.
Следует признать, что для российских условий обоснование нормы дисконтирования при оценке конкретной фирмы затруднено. Причем одинаково трудно обосновать как безрисковую, так и среднерыночную ставку дохода.
Известно, что, несмотря на наличие строго формализованного метода расчета ставки дисконтирования по модели CAMP, ее информационные элементы во многом определяются методами экспертных оценок. Это касается не только коэффициента, но и безрисковой ставки дохода Rf, среднерыночной ставки дохода Rm> которые зависят от развитости фондового рынка.
Таким образом, существует интеграция информационных элементов формализуемых математических методов с информацией, которая может быть использована для методов экспертных оценок.
В том случае, когда оценка бизнеса осуществляется для полного (всего) денежного потока, ставка дисконта рассчитывается по модели кумулятивного построения или модели средневзвешенной стоимости капитала.
В отличие от метода CAMP кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. Подобно методу CAMP за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, оцениваемые экспертным путем и связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой.
Таким образом, математическая формула кумулятивной модели выглядит следующим образом:
j ' = Д/+ХС// (1-2), где
7 = 1
j = 1,...,J - множество учитываемых инвестиционных рисков;
Gj - премия за отдельный риск с номером j.
Информационная база факторов риска инвестирования включает следующие элементы:
- премия, учитывающая эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия:
- премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность рынков сбыта предприятия (группы потребителей, географические регионы и др.);
- премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность источников приобретения покупных ресурсов, необходимых для работы предприятия (включая труд).
Качественное информационное обеспечение любого процесса управления хозяйственной деятельностью возможно только при использовании в полной мере всех достижений научно-технического прогресса. Использование в процессе оценки стоимости бизнеса массивов данных и разнообразного математического аппарата, неоднократное обращение к одним и тем же данным, ставят вопрос о необходимости применения информационных технологий. В первую очередь это касается применения в практике оценки новейших информационных технологий: средств вычислительной техники, программного обеспечения и телекоммуникаций.