Добавлен: 12.07.2023
Просмотров: 105
Скачиваний: 2
Поскольку из линейной информационной динамики мы можем определить все ожидаемые значения будущих остаточных доходов, формула стоимости модели ЕВО «сворачивается» и принимает вид:
Где
Учитывая, что
получаем в итоге формулу расчета стоимости компании по четырем параметрам:
- величине чистых активов (B0 ),
- «историческому» остаточному доходу
- «перспективному» остаточному доходу (оценка)
и
- ставке дисконтирования (r).
Важной проблемой при применении линейной информационной динамики Ольсона является параметризация модели, т.е. определение постоянных параметров и . Поскольку эти параметры считаются экзогенными по отношению к конкретной компании, их находят реверсивно, подгоняя их значения «под рынок», путем решения следующей оптимизационной задачи:
где Pi – рыночная капитализация i–ой компании, а Vi – ее стоимость, рассчитанная по модели ЕВО.
Таблица значений параметров LID полученная в ряде работ, приводится ниже:
Одной из трудностей при применении модели Ольсона в практической оценке является так называемый «консерватизм» систем бухгалтерского учета. Одни и те же хозяйственные операции могут быть (вполне легально) по-разному отражены в учете, и тем самым дают возможности бухгалтеру «приукрасить» (пусть временно) истинное положение компании. Достаточно вспомнить различие в финансовых результатах получаемых при учете расходов методами LIFO и FIFO, есть и другие способы временного занижения (завышения) прибыли, существуют разные способы расчета амортизационных отчислений (в том числе ускоренная амортизация) и т.д.
Чтобы учесть в линейной информационной динамики недооценку/переоценку активов вследствие консерватизма учета, Фельтхамом и Ольсоном (Feltham, Ohlson) в 1995, 1996 гг. была предложена следующая модификация первоначальной модели:
1. Формула стоимости как настоящей стоимости потока дивидендов:
2. Отношения учета чистого прироста:
3. Отношение «чистого интереса» (чистая доходность финансовых активов):
3. Линейная информационная динамика:
Где oat = «чистые» операционные активы (т.е. за вычетом операционных пассивов)oxt=операционная_прибыльfat = «чистые» финансовые активы (т.е. за вычетом финансовых обязательств)it =доходы_от_финансовых_активовbt=fat+oat=чистые_активыxt =it+oxt=_чистая_прибыльdt =«чистые»_дивидендыct =(свободный)_денежный_потокr=ставка_дисконтирования
«остаточная»_чистая_прибыль
«остаточная»_операционная_прибыльv = прочая информация значимая при прогнозировании «сверх»доходов.
Параметры модели
должны удовлетворять следующим условиям:
При этих условиях модель «сворачивается» и получается следующая итоговая формула стоимости линейно зависящая от параметров:
Где
Условие
предполагает несмещенную систему учета, которая определяется следующим пределом:
.
В этом случае
и модель упрощается до модели линейной информационной динамики Ольсона (1995).
Если же
, то это означает «консервативную» систему учета, при которой:
Заключение
Модель Ольсона сочетает в себе отдельные компоненты всех подходов к оценке стоимости бизнеса. Так, в ее основе лежит совокупность характеристик как стоимости активов предприятия (затратный подход) и так и дисконтированных стоимостей анормальных доходов (доходный подход). Динамика же поведения этих анормальных доходов определяется с помощью введения в расчет значений параметровγ иω , которые изначально получаются с помощью выборочных обследований рынка в целом (элементы сравнительного подхода).
Модель EBO обладает достаточным потенциалом для ее успешного применения в российских условиях. Поскольку базой для определения стоимости компании, а часто и большей ее составляющей в данной модели служит текущая величина чистых активов, найденная итоговая сумма должна вызывать большую степень доверия у консервативно настроенной части оценщиков и аналитиков.
Для потенциального инвестора модель Ольсона является мощным инструментом, дающим представление о том, какая часть рыночной стоимости фирмы выражена ее реальными активами, а какая – нематериальным “гудвиллом”, что позволяет более точно представлять степень рискованности вложений в ту или иную компанию.
Библиография
1. http://www.cfin.ru/finanalysis/value_ohlson.shtml
2. http://creativeconomy.ru/library/prd641.php
3.http://www.valnet.ru/m7-232.phtml