Файл: Текущих, прогнозных или дефлированных ценах.pdf

23
- характеристики спроса и предложения на данный продукт на мировом и регионально сегментированном рынке;
- заключение о степени монополизации рынка;
- характеристику продукта данного производителя: преимущества и недо- статки по сравнению с известными производителями.
СВЕДЕНИЯ О ТЕХНОЛОГИИ. Данный раздел содержит:
- описание процесса получения продукта и технологические схемы, позво- ляющие создать представление о размещении оборудования и о протека- ющих процессах;
- заключение о возможности существования технологии в данных условиях на основе анализа качества местного сырья и материалов, соответствия процессов экономическим требованиям.
Особенно следует отметить, чем отличается данная технология от известных аналогов.
ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ УСЛОВИЯ. Анализ организационных условий при характеристике проекта можно условно разделить на две части.
Одна часть касается основных материалов и включает в себя установление возможности поставки материалов (транспортные условия, цены, тарифы и т.п.), необходимости импортировать часть материалов, степени монополизации рынка материалов и сырья.
Вторая часть анализа относится к труду. Следует проанализировать ква- лификацию и возможность укомплектования рабочих месть специалистами, рабо- чими и служащими.
ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОЦЕНКИ. В заключение проводится анализ достоверности данных, которые в дальнейшем будут положены в основу инвестиционных расчетов.
По результатам анализа делается вывод о том, насколько жизнеспособен
данные проект или идея, и выносится решение о его дальнейшем изучении.
Затем производят оценку эффективности (доходности) проекта. Р ассмотрим вопрос о том, какие виды затрат и результатов выделяются при оценке проектов.
Затраты, связанные с проектом, могут быть капитальными (или инвести- ционными) и текущими (или эксплуатационными). В капитальные затраты входят, в основном, затраты на приобретение машин, оборудования, зданий, сооружений, их монтаж, отладку режима работы и т.п. К инвестициям относится также началь- ный оборотный капитал.
Эксплуатационные затраты – это себестоимость продукции, создаваемой в результате осуществления проекта, т.е. основные (материалы, зарплата) и наклад- ные расходы. Отдельно выделяется амортизация.
Доходы от проекта – это объем реализации продуктов и услуг, связанных с проектом. Кроме того, это иные поступления, например, от реализации устарев- шей техники, оборудования. Результатом осуществления проекта может быть также ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности и материальных запасов. Это приводит к дополнительной экономии средств из-за сокращения нормы запаса, уменьшения дебиторской задолженности, т.е. к тому, что называет- ся уменьшением рабочего капитала. Соответственно, увеличение рабочего капи- тала может быть расценено как дополнительные издержки по проекту.

24
Оценка жизнеспособности проекта должна проводиться с учетом отраслевых
особенностей.
Для расчетов, подтверждающих доходность, ликвидность и безопасность ин- вестиционного проекта можно воспользоваться нижеизложенными методами.
3.3. Понятие дисконтирования и нормы дисконта
Учет фактора времени в расчетах эффективности. Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключает- ся в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняш- ние затраты. Поскольку принимать решения приходится “сегодня” все показатели будущей деятельности должны быть откорректированы с учетом снижения ценно- сти денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их получением или расходованием, то есть с учетом фактора времени.
Интегральные критерии экономической оценки инвестиций оперируют с по- казателями работы проектируемых объектов по годам расчетного периода с уче- том фактора времени. В интегральных критериях также могут быть учтены про- гнозируемые темпы инфляции. В интегральных критериях расходы и доходы, раз- несенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производственной деятельности или условная дата, близкая ко времени проведе- ния расчетов эффективности проекта.
Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате (началу процесса инвестирования) называется дисконтированием (discounting - уценка), а получаемая величина - дисконтированной стоимостью
*)
Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента

25
Поскольку 1,21 млн.руб. через два года представляют стоимость сегодняшних
1 млн. руб., то 1 млн.руб. , получаемый через два года будет стоить сегодня 1 / (1
+ 0,1)
2
= 0,826
***)
млн.руб.
Величина ссудного процента Е называется нормой дисконтирования (приве- дения), и помимо указанного выше смысла трактуется в экономической литерату- ре как норма (или степень) предпочтения доходов полученных в настоящий мо- мент, доходам, которые будут получены в будущем.
Норма дисконта (Е) является основным экономическим нормативом, ис- пользуемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. Она отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, кото- рые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различ- ным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть це- лесообразно в случаях

переменного по времени риска;

переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (то есть свя- занной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участника- ми. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требо- вания общества к общественной эффективности проектов. Она считается нацио- нальным параметром и должна устанавливается централизованно органами управ- ления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и со- циального развития страны.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюд- жетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проек- та.
Если весь капитал является заемным, то норма доходности представляет со- бой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашения по займам.
***)
0,826- дисконтированная величина капитала в 1 млн.руб.

26
Когда капитал смешанный, норму доходности можно найти как средневзве- шенную стоимость капитала — WACC (Weighted Average of Capital), рассчитан- ную с учетом структуры капитала, налоговой системы. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии механизм возврата на вложенный в инвестицион- ный проект капитал, его рентабельность, и вычисляется по формуле
E
WACC
= r c*
g c
+ r з*
g з
(1 – tax),
(3.17) где r c
— цена собственного капитала; r з
— цена заемного капитала (ставка про- цента по займу); g c
, g з
— доли собственного и заемного капитала в общем капита- ле проекта; tax — ставка процента, в пределах которого проценты по займу могут вычитаться из налогооблагаемой прибыли.
Конъюнктура финансового рынка влияет на изменение процентных ставок и, следовательно, на значение E
WACC
Норма доходности с учетом риска может определяться по формуле
(3.18) где
0
E
— ставка процента по безрисковым вложениям, учитывающая уровень ин- фляции и ставку ссудного процента; рп
E
— «рисковая премия» (risk premium) в форме поправочного коэффициента, учитывающая как рыночный риск, определя- емый общим состоянием рыночной конъюнктуры, так и специфический риск, определяемый спецификой конкретного инвестиционного проекта.
3.4. Интегральные критерии оценки экономической эффективности ин-
вестиций
Для принятия управленческих решений по выбору того или иного инвестици- онного проекта можно использовать следующие показатели, учитывающие фактор времени:
1.
чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;
2.
индекс дисконтированной доходности (ИДД);
3.
внутренняя норма доходности (ВНД);
4.
срок окупаемости с учетом дисконтирования;
5.
другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
Но перед тем, как изучить перечисленные методы, рассмотрим теоретические основы дисконтирования.
Чистый дисконтированный доход (NPV, чистая современная стоимость, чи- стая текущая стоимость) в отечественной практике до 1994 г. называвшийся инте- гральным экономическим эффектом, является одним из показателей, характери- зующих экономическую эффективность инвестиций. Расчет этого показателя про- изводится путем дисконтирования чистого потока платежей (чистого дохода).
Разность между притоками и оттоками денежных средств (без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход на данном отрезке жизни.
Э
t
= О
рt
- И
’
t
- Н
t
- К
t
+ К
лик.t
= П
чt
+ И
ам.t
- К
t
+ К
лик.t
,
(3.19) где Э
t
- чистый поток платежей (чистый доход) в год t ; К
лик.t
- ликвидная стои- мость объекта; К
t
- величина инвестиций в год t.

27
Если накопленная в течении всего срока жизни объекта сумма чистых дохо- дов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. о его неспо- собности возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальных дивидендов потенциальным инвесторам.
Сумма дисконтированных чистых потоков платежей представляет собой чи- стый дисконтированный доход (ЧДД) или чистую текущую стоимость:
Э
Э
Е
д
t
t
Т
с
t





0
р
(1
)
р
(3.20) где Т
р
- расчетный период, лет; Е
ср
- норматив дисконтирования.
Критерием финансовой эффективности инвестиций в сооружение объекта яв- ляется условие: Э
д
> 0, тогда доходность инвестиций превышает величину средне- го норматива дисконтирования (или средней стоимости капитала).
Доходность (рентабельность, прибыльность) инвестиций (NPVЕ) представля- ет собой отношение чистого дисконтированного дохода к дисконтированной ве- личине инвестиций:
R
К
Э
Е
К
Е
и
д
д
t
t
Т
с
t
t
t
Т
с
t
Э










0
0
р
р
р
р
(1
)
(1
)
(3.21)
Поясним смысл показателя ЧДД на примере. Пусть в течение трех лет осу- ществляется капитальное строительство производственного объекта, общий капи- тал которого (основной и оборотный) на момент завершения строительства соста- вит 5 млрд. руб. Производство продукции начинается сразу после окончания стро- ительства и прекращается через 8 лет, так что цикл инвестиционного проекта со- ставит 11 лет. Поток платежей представлен в табл.3.3 и показан на рис.3.7 .
В зависимости от нормы дисконтирования величина ЧДД будет различной.
Таблица 3.3
Строительство
Производство
Годы
0 1
2 3
4 5
6 7
8 9
10
Чистый поток платежей
-1,5
-1,5
-2,0 0,375 0,625 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25

28
Чистый поток платежей
-1,50 -1,50
-2,00 0,38 0,63 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25
-3
-2
-1 0
1 2
0 1
2 3
4 5
6 7
8 9
10
Годы расчетного периода, годы
Ч
и сты й дох од
, м лрд
.р уб
/г од
Рис.3.7
В табл. 3.4 и на рис.3.8 показана зависимость ЧДД от нормы дисконтирова- ния. Естественно, что чистый дисконтированный доход будет максимальным при отсутствии дисконтирования, постепенно снижаясь по мере увеличения нормы дисконтирования. Уже при 10% дисконтирования чистый дисконтированный до- ход становится отрицательным, что указывает на неэффективность инвестицион- ного проекта при этом условии.
Фактор распределения расходов и доходов во времени также играет решаю- щую роль. Если в рассмотренном примере производство продукции начнется не сразу после окончания строительства , а через два года после этого, т.е. с 5-го го- да, то инвестиционный проект становится неэффективным уже при ставке более
7%.
Таблица 3.4
Зависимость ЧДД от нормы дисконта
Норма дисконта, % 0 2
4 6
8 10 12 15
ЧДД
3,5 2,46 1,61 0,93 0,37 -0,08 -0,456 -0,88