Файл: Текущих, прогнозных или дефлированных ценах.pdf

анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. Его суть заключается в измерении степени влияния отклонения того или иного параметра от номинального или среднего (базового) значения на результирующие показатели проекта. Анализ чувствительности поз- воляет определить ключевые, с точки зрения устойчивости проекта, параметры

9 исходных данных, а также рассчитать их критические, т.е. предельно-допустимые, с точки зрения экономической эффективности, значения. Существенно важным является то, что при анализе чувствительности охватывается весь срок жизни проекта, а не отдельно взятый интервал планирования (как при определении точ- ки безубыточности).
Факторы, варьируемые в процессе анализа, можно разделить на две основные группы:

факторы, влияющие на объем поступлений;

факторы, влияющие на объем затрат.
Обычно в качестве варьируемых факторов принимаются:

показатели инфляции;

физический объем продаж как следствие емкости рынка, доли предприятия на рынке и потенциала роста рыночного спроса;

цена продукции и тенденции ее изменения;

переменные издержки и тенденции их изменений;

постоянные издержки и тенденции их изменений;

требуемый объем инвестиций;

стоимость привлекаемого капитала (проценты по кредитам, ставка дисконта).
Эти факторы непосредственно влияют на объемы поступлений и затраты.
Кроме этого имеются факторы, косвенно влияющие как на объем поступлений так и на затраты. К ним относятся так называемые “временные” факторы, особен- но значимые в условиях инфляции:

длительность строительства и выхода на режим нормальной эксплуатации;

длительность технологического цикла изготовления продукции;

время, затрачиваемое на реализацию продукции;

время задержки платежей.
В качестве оценочных показателей (критериев) при выполнении анализа чув- ствительности могут выступать внутренняя норма доходности, чистый дисконти- рованный доход, срок окупаемости, сумма накопленных к концу жизни проекта свободных денежных средств. На первой стадии анализа чувствительности произ- водится попеременно варьирование факторов на

10-20% при базовых значени- ях остальных. Определяется показатель чувствительности критерия как отноше- ние отклонения его к базовой величине. Далее производится ранжирование факто- ров в порядке убывания показателя чувствительности. Пример такого анализа чувствительности показан в табл. 4.1 и 4.2.
В зависимости от степени влияния фактора на величину критерия их мож- но условно разделить на три группы чувствительности: высокую, среднюю и низ- кую. Для принятия правильного решения большое значение имеет также уровень надежности и точности прогноза (достоверности) исходной информации, который тоже можно оценить как высокий, средний и низкий.

10
Таблица 4.1
Ранжирование влияющих факторов
Оцениваемые факторы,
X
Шаг изме- нения

X, %
Базовое значе- ние кри- терия,
Y
б
Значе- ние крите- рия, Y
Измене- ние кри- терия,

Y= Y
б
-Y
Относи- тельное измене- ние, %

Y=

Y/Y
б,
Показа- тель чув- ствитель- ности,

Y/

X
Рей- тинг
1 2
3 4
5 6
7 8
Ставка дисконта
10 5,32
-0,5 5,82 109,40 10,94 1
Объем инвестиций
10 5,32 4,67 0,65 12,22 1,22 6
Переменные затра- ты
10 5,32 3,15 2,17 40,79 4,08 3
Постоянные затра- ты
10 5,32 3,61 1,71 32,14 3,21 4
Объем производ- ства
10 5,32 2,37 2,95 55,45 5,55 2
Цена реализации
10 5,32 3,78 1,54 28,95 2,89 5
И т.д.
Таблица 4.2
Наименование факто- ров
Показатель чув- ствительности
Степень важности
Точность прогноза
1 2
4 5
Ставка дисконта
10,94 очень вы- сокая средняя
Объем производства
5,55 высокая высокая
Переменные затраты
4,08 средняя средняя
Постоянные затраты
3,21 средняя средняя
Цена реализации
2,89 средняя низкая
Объем инвестиций
1,22 низкая средняя
Существуют правила:

при высокой чувствительности и низком уровне надежности и точности про- гноза проводят повторную проверку исходной информации, уточнение ее и исследование показателей эффективности проекта повторно, а при среднем уровне надежности необходим анализ всех отклонений рассматриваемого фактора от расчетных параметров в процессе осуществления проекта и посто- янный контроль за ним;

при средней чувствительности и низком уровне надежности рекомендуется отслеживать отклонения рассматриваемого параметра, а при высокой надеж- ности и точности прогноза про этот фактор можно забыть;

при низкой чувствительности и низком уровне точности прогноза еще есть необходимость контроля данного параметра, а при высоком уровне точности прогноза можно про этот фактор забыть.

11
В результате анализа чувствительности можно не только уточнить те факто- ры, которые в наибольшей степени влияют на показатели эффективности проекта, но и наметить мероприятия по устранению их негативного воздействия. Напри- мер, если цена является критическим фактором, то имеет смысл по новому оце- нить качество маркетинговых исследований, рассмотреть возможность снижения стоимости проекта и т.д.
Задача анализа может быть усложнена, а результаты могут быть более инте- ресными, если учитывать наличие взаимосвязей между различными факторами, например, между ценой на продукцию и объемом продаж. Полученная информа- ция может быть использована для определения оптимального или наиболее веро- ятного сочетания таких параметров.
В ряде случаев при анализе чувствительности не на единичные факторы, а на их совокупность возникает необходимость в составлении сценариев. Такой “сце-
нарный” метод довольно широко используется на Западе.
Рассматриваются обычно три сценария: оптимистический - при самом благо- приятном стечении обстоятельств, пессимистический - при самом неблагоприят- ном развитии событий и нормальный. Пример сценарного подхода представлен в табл.4.3.
Такой анализ неопределенности позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешних факторов. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах инвестора. И, наоборот, проект, имеющий высокие показатели эффектив- ности, может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.
Таблица 4.3
Метод сценарного подхода
Показатели
Изменение значений по сравнению с ба- зовыми пессимистический прогноз оптимистический прогноз
1 2
3
Объем производства

10%

5%
Цена продукции

15% прежняя
Переменные затраты

10%

10%
Потребность в оборотном капитале

10%

5%
Источники образования капитала
50% cобственного
100% бственного
ЧДД
-1380 3940
ВНД
7,6 27,8