Файл: Текущих, прогнозных или дефлированных ценах.pdf

7 ятии) пропорциональности между новыми фондами (мощностями), с одной сторо- ны, и необходимыми запасами сырья, материалов, объемами незавершенного про- изводства и готовой продукции - с другой стороны.
Всякое действующее предприятие (являясь, по сути, результатом принятого когда-то в прошлом инвестиционного решения) в своей "жизни" обязательно про- ходило, проходит или будет проходить через процесс инвестирования в той или иной форме. Создание предприятия, его функционирование как единого хозяй- ственного комплекса, расширение производственной деятельности (выпуск новой продукции, освоение новых рынков) означают на практике необходимость посто- янного решения инвестиционных задач краткосрочного, среднесрочного и долго- срочного характера. Это еще раз подчеркивает тот факт, что активная инвестици- онная деятельность - одно из важнейших условий выживания любого предприятия в современной экономике.
Выбор того или иного направления инвестирования определяется множе- ством факторов как внешнего, так и внутреннего характера – начиная с состояния инвестиционного климата в стране и кончая уровнем физического износа основ- ных производственных фондов на предприятии. В тех случаях, когда инвестици- онные решения не требуют существенных затрат для их реализации, можно огра- ничиться проведением элементарных расчетов, а для серьезных случаев требуется глубокое обоснование коммерческой эффективности вариантов достижения по- ставленных целей, что возможно только на основе использования принципов ин- вестиционного проектирования.
1.2 Источники финансирования инвестиционной деятельности
Существуют следующие источники финансирования инвестиций:
1) средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы в качестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжа- ется после ввода фондов в действие) и в общем случае включают прибыль и амор- тизацию производственных фондов. Использование этих средств называется са- мофинансированием проекта. Структура накоплений на предприятии представле- на ниже:
2) средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:

средства инвесторов (в том числе собственные средства действующего предприятия — участника проекта), образующие акционерный капитал про-

8 екта. Эти средства не подлежат возврату: предоставившие их физические и/или юридические лица являются совладельцами созданных производ- ственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода;

субсидии — средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигно- вания из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринима- тельства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм соб- ственности и физических лиц, включая международные организации и фи- нансовые институты;

денежные заемные средства (кредиты банков, эмиссия облигаций, средства бюджетов различных уровней, предоставляемые на возвратной основе), подлежащие возврату на заранее определенных условиях (график погаше- ния, процентная ставка);

средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).
Субсидии, денежные заемные средства, средства, предоставляемые в аренду
(лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и не дают права на участие в доходе проекта.
Выполнение обязательств по заемным средствам и лизингу не зависит от ре- зультатов предпринимательской деятельности.
Привлечение средств путем эмиссии акций, предполагает выплату дивиден- дов, но, если речь идет об обыкновенных акциях, не является обязательным даже в случае, если предприятие является рентабельным. Этими средствами можно сво- бодно управлять и поэтому их вместе со средствами, образующимися в ходе осу- ществления проекта, объединяют понятием «собственный капитал компании».
Инициатор проекта в самом начале его разработки, как правило, уже распола- гает определенными собственными средствами. Современная практика такова, что при решении вопроса о поддержке того или иного проекта коммерческие банки и госструктуры в качестве непременного условия определяют минимальный размер
(долю) данных средств. В последующем, при переходе проекта из инвестиционной фазы в эксплуатационную, сам объект инвестирования генерирует источники фи- нансовых ресурсов, которые могут быть рефинансированы в его дальнейшее раз- витие.
Собственные источники, и, прежде всего амортизация, имеют преимущества в сравнении с другими. Амортизация является самым надежным и самым дешевым источником. Начисление и накопление амортизации не зависят от результатов предпринимательской деятельности. Предприятиям разрешено использование ускоренных методов начисления амортизации. Единственным противодействием увеличения размера амортизации, включаемой в текущие издержки, является налог на имущество. Но так как норма налогообложения в несколько раз меньше нормы амортизации, увеличение размера амортизации и за счет повышения нор- мы, и за счет возрастания размера основных фондов при прочих равных условиях оказывается экономически целесообразным.
Акционерный капитал может быть получен за счет эмиссии простых или привилегированных акций. Различие между ними заключается в возможности участия акционера в управлении компанией, а также в схеме выплаты дивидендов.

9
Доходы по привилегированным (неголосующим) акциям представляют со- бой фиксированный процент от их номинала и выплачиваются вне зависимости от прибыльности компании.
Дивиденды по обыкновенным акциям определяются делением направляемой на эти цели чистой прибыли на общее количество акций.
Поскольку средства потенциальных акционеров могут быть вложены в банк или другие проекты, постольку для их мобилизации необходимо, чтобы такие вложения в рассматриваемый инвестиционный проект были достаточно привлека- тельны с финансовой точки зрения.
Обыкновенные акции— начальный источник средств для большинства фирм. Акционеры обычно дают начало новому бизнесу, вкладывая в него свои средства. Таким образом, обыкновенные акции представляют всю собственность фирмы и являются ее пожизненным обязательством перед акционерами. Их пре- имущества для эмитента заключаются в следующем:

выплата дивидендов необязательна;

нет четко установленного срока погашения;

при благоприятных условиях повышается курс акции и, следовательно, стоимость имущества фирмы.
Привилегированные акции сходны с обыкновенными акциями (также не имеют срока погашения) и с кредитными средствами (предполагают обязательные ежегодные выплаты). Их преимущества для эмитента:

выплаты дивидендов могут быть отсрочены;

отсутствует возможность влияния владельцев привилегированных акций на политику фирмы (у них нет права голоса);

привилегированные акции — одно из самых безрисковых обязательств фирмы.
Недостатки выпуска акций для эмитента следующие:

мала возможность контроля за движением акций;

высока стоимость затрат, связанных с эмиссией и размещением акций;

это более дорогой источник капитала, чем кредитное финансирование, так как акционеры требуют больше доходов, чем они могли бы получить, поместив свои средства на банковский депозит, а также в связи с тем, что сумма дивидендных платежей не вычитается из налогооблагаемой базы.
При рассмотрении вопросов привлечения внутренних источников финанси- рования необходимо учитывать и ряд присущих им недостатков, главный из кото- рых заключается в их ограниченном объеме.
Потребность во внешнем финансировании сильнее всего ощущается на ста- диях строительства и освоения проектных мощностей.
В числе важнейших внешних источников выделим банковские кредиты.
Перед тем, как обратиться в банк фирма, выходящая на рынок с новым товаром или услугой, обычно сама оценивает свой инвестиционный проект. Банк смотрит расчеты, подготовленные специалистами фирмы, и делает выводы на основе по- строения собственной модели. Возможность привлечения кредитов определяется характером будущего предприятия, его эффективностью, а также опытом банка в работе с инвестиционными проектами. В случае принятия решения о кредитова-

10 нии банк заключает с фирмой кредитный договор, где фиксируются суммы выда- ваемых ссуд, сроки и порядок их использования и погашения, процентные ставки, формы обеспечения обязательств и так далее.
Кредиты могут расходоваться по двум направлениям: на инвестиционные и хозяйственные цели.
Первое направление предполагает кредиты с длительным периодом погаше- ния (долгосрочные кредиты) и связано с затратами на приобретение оборудова- ния, строительством зданий, сооружений, пополнением денежной части оборот- ных средств. Согласно российскому налоговому законодательству, проценты за такие кредиты относятся на результаты производственно-финансовой деятельно- сти, то есть выводятся из налогообложения.
Кредиты другого рода, на хозяйственные цели, связаны с закупкой матери- альных ресурсов, пополнением производственных запасов. Эти кредиты обычно краткосрочные, проценты за их использование включаются в себестоимость про- дукции в пределах, установленных законодательством.
Схема погашения кредитов оказывает большое влияние на последующую эффективность проекта. Важно, чтобы предприятию не пришлось начинать свою работу с выплат по займам еще до начала эксплуатации. Обычной процедурой яв- ляется погашения задолженности из средств наличности, образующейся в резуль- тате эксплуатации новых производственных мощностей.
Эффективность проекта может повыситься, если организовать обслужива- ние задолженности по гибкому графику исходя из наличия свободных денежных средств. Этот подход основывается на правиле оптимального финансирования: брать кредит следует лишь при необходимости, отдавать — при первой же воз- можности. Другими словами, объем привлекаемого кредита в каждом интервале планирования должен определяться размером дефицита свободных денежных средств (с учетом наличия других источников), а выплата задолженности должна быть организована таким образом, чтобы в период ее существования величина свободных денежных средств была минимальной. Это предотвращает капитализа- цию процентов и способствует скорейшему погашению долга.
При реализации такой схемы необходимо учесть, что, несмотря на быстрое выполнение финансовых обязательств, резко снизится показатель ликвидности проекта, то есть способность предприятия погасить свои внешние обязательства за счет собственных активов. Это может оттолкнуть многих акционеров и потен- циальных кредиторов, что создаст проблемы с привлечением средств в будущем.
Выбор системы финансирования должен проводиться с учетом ее влияния на фи- нансовую устойчивость проекта.
Кредиты имеют свои особые преимущества относительно других источни- ков финансовых ресурсов:

кредиты могут быть получены в значительно более короткие сроки, чем средства от эмиссии акций, продажи облигаций. Это защищает фирму от возможных ухудшений на рынке капитала (рост процентов и так далее);

существует возможность их привлечения в значительных размеpax, кото- рые могут намного превышать объем собственных инвестиционных ре- сурсов;

11

осуществляется более высокий внешний контроль за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее по- вышения;

из-за персональной системы отношений между заемщиком и кредитным учреждением последнее более охотно идет фирме навстречу, когда та сталкивается с финансовыми проблемами. И хотя банк все равно потре- бует обеспечения кредита, фирма имеет возможность договориться о ка- ких-либо смягчающих условиях;

долгосрочные кредиты обеспечивают потребности в финансовых сред- ствах небольших компаний, в то время как выпуск ценных бумаг невоз- можен из-за незначительных размеров или из-за организационно- правовой формы предприятия (осуществлять эмиссию, как акций, так и облигаций может только акционерное общество).
Недостаткамикредитного финансирования являются:

сложность привлечения и оформления;

необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества;

большая рискованность кредитных займов в сравнении с акциями. Как и другие внешние источники, кредиты в случае неуплаты приводят к банк- ротству фирмы;

долгосрочные кредиты обычно имеют строгие ограничения относительно условий их погашения, и в период нехватки средств кредиторы часто требуют выпуска акций, которые иногда входят в состав долгового со- глашения и в случае необходимости покрывают убытки банков;

банки предпочитают выдавать долгосрочные кредиты на относительно короткие периоды времени — не более 2-3 лет. Страховые компании, пенсионные фонды могут выдавать займы на более длительные сроки, так как срок погашения их обязательств перед клиентами значительно длиннее, чем у банков перед вкладчиками, а, следовательно, и цепа кре- дита у банка, как правило, самая высокая.
Форфейтингявляется своеобразной формой трансформации коммерческого кредита в банковский. Применяется он в том случае, когда у покупателя нет средств для приобретения какой-либо продукции, необходимой для внутреннего производства. Покупатель ищет продавца товара, который ему необходим и, зару- чившись предварительным согласием коммерческого банка (третьего участника сделки), договаривается о его поставке на условиях форфейтинга. После заключе- ния контракта на поставку необходимой продукции фирма передает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объ- екта с учетом процентов за отсрочку платежа, то есть за предоставленный ком- мерческий кредит. Продавец товара передает полученные от фирмы векселя банку без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар. Ого- ворка «без права оборота на себя» освобождает продавца от имущественной от- ветственности в случае, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные в векселе суммы. Таким образом, фактически данный метод финансирования срод- ни коммерческому кредиту, который оказывает банк. В некоторых случаях (небла-