Файл: Оценка стоимости ценных бумаг.pdf

- проводится расчет стоимости объекта оценки.

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедура оценки стоимости, исходя из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесет данный бизнес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам последними не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию он предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации денежного потока и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

При использовании метода прямой капитализации сумма дохода за нормальный (типичный) год функционирования объекта делится на соответствующую норму дохода или умножается на соответствующий коэффициент дохода. В любом случае эта норма дохода (коэффициент дохода) называется коэффициентом капитализации.

Коэффициент капитализации определяется прямо из данных рынка путем выявления взаимосвязи между годовым доходом и стоимостью аналогичных объектов.

В качестве показателя годового дохода может быть принят потенциальный валовой доход, действительный валовой доход, чистый операционный доход и другие виды дохода. Выбор показателя дохода зависит от наличия доступной информации и традиций рынка.

Метод капитализации дохода наиболее применим к объектам, приносящим доход со стабильными и предсказуемыми суммами доходов и расходов и продолжительным сроком экономической жизни. При применении метода дисконтирования доходов будущие потоки доходов каждого периода пересчитываются в текущую стоимость путем дисконтирования с использованием соответствующей ему нормы дисконтирования. Норма (ставка) дисконтирования представляет собой меру оценки инвесторами своих требований к отдаче на вложенный капитал с учетом риска получения дохода, характерного для данного рода объекта недвижимости.

Метод дисконтирования доходов обычно применяется к объектам, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Использование любого из методов при доходном подходе предполагает прогнозирование будущих доходов и пересчет их в текущую стоимость.

Определение рыночной стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода

Способность бизнеса приносить доход считается самым важным показателем в оценке права владения предприятием. Отсюда один из основных подходов к оценке бизнеса - доходный.

Доходный подход к оценке стоимости предприятия считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

В рамках доходного подхода стоимость объекта оценки может быть определена:

• как стоимость капитализированного денежного потока;
• как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков (прибыли.)

Прямая капитализация денежного потока (прибыли)

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственника в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость = годовой денежный поток (чистая прибыль) / коэффициент капитализации

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянны), то есть предприятие работает устойчиво и доходы стабильны.

9.2.3.2 Обоснование выбора примененных методов оценки в рамках доходного подхода

В рамках доходного подхода, в нашем случае будет применен метод капитализации годового дохода, так как при ретроспективном анализе была выявлена стабильность финансовых показателей.

9.2.3.3 Расчеты и пояснения к расчетам, обеспечивающие проверяемость выводов и результатов, указанных или полученных оценщиком в рамках доходного подхода.

Определение метода расчетов

Расчеты будут проводиться с использованием денежного потока (после налогового) на собственный капитал.

Определение ставки капитализации

Ставка капитализации - ожидаемая норма отдачи прибыли на доступные альтерна­тивные инвестиционные возможности с сопоставимыми рисками.

Ставка капитализации будет определена методом кумулятивного построения:

r = r_f + ∑r_i + C,

где:

r_f – безрисковая ставка;

r_i – i-ая премия за риск вложения в объект оценки;

С – страновой риск.

Риски, которые учитываются при построении ставки капитализации:

- Ключевая фигура в руководстве,

- Размер компании,

- Финансовая структура (источники финансирования компании),

-Товарная и территориальная диверсификация,

- Диверсификация клиентуры,

- Доходы: рентабельность и предсказуемость,

- Прочие особые риски.

Таблица - Расчет ставки капитализации

*Приложение №5

Ставка капитализации принимается в размере 10,68%.

Определение рыночной стоимости объекта оценки

Т.к. оценщик не имеет возможности проверить финансовые показатели АО «ГК «Орел-Отель» (выручка, себестоимость) на их рыночное соответствие, было принято решение использовать показатель чистой прибыли согласно бухгалтерской отчетности.

Согласно бухгалтерской отчетности, прибыль за январь-сентябрь 2019г. составила 5 049 тыс. руб.

Прибыль за 2018г. составила 2 017 тыс. руб.

Прибыль за январь-сентябрь 2018г. составила 1 345 тыс. руб.

Прибыль за октябрь-декабрь 2018г. равна: 2 017 тыс. руб. – 1 345 тыс. руб. = 672 тыс. руб.

Размер годовой прибыли (годовой доход) на дату оценки составляет: 672 тыс. руб. (прибыль за октябрь-декабрь 2018 г.) + 5 049 тыс. руб. (прибыль за январь-сентябр 2019г.) = 5 721 тыс. руб.

Таблица - Определение рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом

*Расчеты произведены в п. 9.2.1.3 Отчета

Таблица - Итоговые результаты доходного подхода

РАЗДЕЛ 10. ОПИСАНИЕ ПРОЦЕДУРЫ СОГЛАСОВАНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ И ВЫВОДЫ, ПОЛУЧЕННЫЕ НА ОСНОВАНИИ ПРОВЕДЕННЫХ РАСЧЕТОВ ПО РАЗЛИЧНЫМ ПОДХОДАМ

10.1 Описание процедуры согласования результатов расчетов, полученных с применением различных подходов

Задача согласования результатов оценки, полученных на основе затратного, сравнительного и доходного подходов, вызвана необходимостью сведения нескольких вариантов решения к единственному и уменьшения его погрешности.

Процесс согласования сводится к количественному выражению надежности примененных подходов и методов оценки, полученных промежуточных результатов, степени достоверности использованной информации и уровня учета рыночной конъюнктуры путем присвоения весовых коэффициентов и получению средневзвешенной величины стоимости.

Целью сведения результатов всех используемых методов является определение преимуществ и недостатков каждого из них, и, тем самым, выработка единой стоимостной оценки. Преимущества каждого метода в оценке объекта оценки, определяются по следующим критериям:

1. Достоверность и достаточность информации, на основе которой проводились анализ и расчеты;

2. Способность подхода учитывать структуру ценообразующих факторов;

3. Способность подхода отразить мотивацию, действительные намерения типичного покупателя/продавца;

4. Соответствие подхода виду рассчитываемой стоимости.

10.2 Обоснование выбора использованных весов, присваиваемых результатам, полученным при применении различных подходов к оценке, а также использовании разных методов в рамках применения каждого подхода

Проанализировав результаты, полученные каждым из подходов, затратному подходу был присвоен удельный вес 100%, т.к. имеется достоверная информация об имуществе и обязательствах оцениваемой компании.

Результат, полученный доходным подходом, не участвовал в согласовании, т.к. оценщик не имеет возможности проверить финансовые показатели АО «ГК «Орел-Отель» (выручка, себестоимость) на их рыночное соответствие, из-за чего невозможно достоверно спрогнозировать будущие доходы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итоговое значение стоимости объекта оценки

Таким образом, итоговая рыночная стоимость объекта оценки: Обыкновенные именные бездокументарные акции в количестве 10 823 штук, составляющие 100% уставного капитала АО «Гостиничный комплекс «Орел-Отель» составляет с учетом округления, по состоянию на 01 октября 2019г.:

842 185 911 рублей 00 копеек

Восемьсот сорок два миллиона сто восемьдесят пять тысяч девятьсот одиннадцать рублей 00 копеек

М.П.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский кодекс Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. - 1996. - №5. - Ст.410.
2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/.
3. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/
4. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 29.12.1995 №208-ФЗ (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_8743/
5. Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов: Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 28.08.2014 №84н (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_169895/.
6. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1)»: Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180064/.
7. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)»: Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 298 (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180061/.
8. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)»: Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 299 (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180059/.
9. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)»: Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 N 326 (действующая редакция) [Электронный ресурс]. // – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180654/.
10. Грязнова, А. Г. Оценка бизнеса / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, С. А. Ленская / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 736 с.
11. Косорукова, И.В. Методологические проблемы оценки стоимости бизнеса: теория и практика: монография / И.В. Косорукова. - М.: ООО «УниверситетПРЕСС», 2012. - 384 с.
12. Косорукова, И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / И.В. Косорукова, М.А. Шуклина, С.А. Секачев. - М.: Университет «Университет», 2016. - 904 с.
13. Рутгайзер, В.М. Оценка стоимости бизнеса / В.М. Рутгайзер. - М.: Финансовая академия при правительстве РФ, 2007. – 432 с.
14. Шуклина, М.А. Проблемы описания объекта оценки в отчете об оценке стоимости акций / М.А. Шуклина // Имущественные отношения в Российский Федерации. - 2014. - №9. – С.90-101
15. Министерство экономического развития Российской Федерации [Электронный ресурс ] // Министерство экономического развития РФ: [сайт]. - Москва, 2020. - Электрон. дан. - Режим доступа: https://www.economy.gov.ru/. - Загл. с экрана (дата обращения: 09.11.2020).
16. Московская биржа [Электронный ресурс ] // Московская биржа: [сайт]. - Москва, 20011-2020. - Электрон. дан. - Режим доступа: https://www.moex.com/. - Загл. с экрана (дата обращения: 09.11.2020).
17. Правовые основы деятельности на рынке ценных бумаг [Электронный ресурс ] // Финам: [сайт]. - Москва, 2007-2020. - Электрон. дан. - Режим доступа: https://www.finam.ru/investor/investbook/. - Загл. с экрана (дата обращения: 09.11.2020).
18. Рынок ценных бумаг [Электронный ресурс ] // Банк России: [сайт]. - Москва, 2000-2020. - Электрон. дан. - Режим доступа: https://www.cbr.ru/securities_market/. - Загл. с экрана (дата обращения: 09.11.2020).