Файл: Пособие по оц.предп..pdf

At 1 – фактическая прибыль, полученная от использования капитала за период t.

Приведенное выше соотношение отражает создание стоимости на сумму остаточной прибыли компании.

Отличие EVA от EBO – в том, что EVA охватывает весь вложенный в компанию капитал (акционерный и заемный), а EBO – только собственный (акционерный).

Модель ЕВО базируется на трех основных предположениях:

1. Цена компании равна текущей стоимости ожидаемых дивидендов:

Приведенное выше равенство представляет собой стандартную модель дисконтирования дивидендов Гордона-Шапиро (DDM), частным случаем которой и является модель ЕВО.

2. Соотношение чистого прироста (clean surplus relation, CSR):

Несложные математические преобразования позволяют привести данное выражение к виду:

«сверхдоходы» (abnormal earnings – термин, иногда встречающийся в экономической литературе и обозначающий то же, что и residual income) как:

xa t xt r *bt 1 ,

Тогда цена компании может быть определена как сумма чистых активов и текущей стоимости будущих сверхдоходов:

Следовательно, цена компании может быть определена как сумма чистых активов и текущей стоимости будущих сверхдоходов:

Здесь же основной задачей является спрогнозировать сумму ожидаемой сверхприбыли. В таком варианте метод ЕВО сохраняет те же проблемы, что и все методы, основанные на прогнозировании денежных потоков. Прорывом в области практического использования являются последующие работы Ольсона, в которых он предложил принцип линейной информационной динамики. Это позволило существенно упростить расчетные формулы, отказаться от субъективных прогнозов потока сверхприбылей и сократить объем исходной информации.

Модель линейной информационной динамики представляется системой уравнений авторегрессии:

Российскими авторами значения и определены по данным рынка РТС (Российской торговой системы) и составляют: = 0,77, = 0,34.

Экономический смысл этой модели следующий. Уравнения отражают тот факт, что на свободном рынке «сверхприбыли», генерируемые компанией, не могут оставаться сколь угодно долго. Со временем сверхприбыли должны уменьшиться, и компания по уровню доходности выравнивается с другими компаниями этого класса. Динамика выравнивания сохраняется одинаковой в отношении множества различных компаний, что делает возможным определение коэффициентов рассматриваемой системы на основе статистических данных.

Значения 0,61 и 0,45, а так же 0,46 и 0,34 рассчитаны западными экономистами для компаний, выплачивающих и не выплачивающих дивиденды соответственно. Более быстрое падение сверхприбыли до нуля (приближение прибыли к среднеотраслевой) для западных компаний можно объяснить более высоким уровнем конкуренции.

После включения уравнений линейной информационной динамики формула расчета принимает следующий вид:

Ольсон определяет vt термином «другая информация», которая равна

разнице между ожидаемыми «сверхдоходами» за период времени t 1 , основанными на имеющейся бухгалтерской информации, и ожидаемыми «сверхдоходами» за текущий период:

vt E xta 1 xta

В свою очередь:

E xta 1 E xt 1 rbt

Таким образом, функция цены компании Pt согласно модели Ольсона

зависит от bt 1 , bt , xt , r , , и E[xt 1] .

Значения переменных bt 1 , bt и xt без труда можно найти в бухгалтерской отчетности.

Тема 11. Создание стоимости компании. Оценка бизнеса для целей

реструктуризации.

Исторически, развитие методик управления стоимостью обусловила постоянно увеличивающаяся сложность внутренней и внешней корпоративной среды. Данные процессы и по сей день остаются высоко взаимосвязанными.

Взависимости от степени применения и уровня развития данного направления во времени, выделяются несколько периодов.

Во-первых, следует отметить, что до периода промышленной революции компании были относительно небольшие и обладали не сложной структурой. Внешние условия, окружающая среда компаний также являлись относительно ясными и устойчивыми. В этой ситуации необходимости в управлении стоимостью не возникало.

Первый этап в современной литературе называется косвенное управление стоимостью. Он охватывает период с 1800 по 1890 гг. В данном периоде появляются самые ранние формы повышения эффективности деятельности компаний, которые непосредственно к управлению стоимостью отношения не имеют. Благодаря промышленной революции, становится возможным достигать экономии затрат за счет роста производства, инвестирования в оборудование и увеличения производительности труда. В дальнейшем, развитие различного рода бизнесов все более затрудняет прямое управление, и все более и более важным становится анализ эффективности и производительности, в основном производственных процессов. В течение 19го столетия, данные методы существенно улучшаются и используются для оценки эффективности децентрализованных управленческих процессов, но как таковые еще не ориентированы на управление стоимостью компании в целом.

Второй этап охватывает период с 1890 по 2000 гг. Со временем, корпорации становятся все более сложными. Диверсификация деятельности затрагивает как ассортимент продукции, так и сам бизнес, количество активов (компаний), принадлежащих владельцам. Распределение активов требует лучшего информационного сопровождения и оценки результатов их деятельности, сравнения с другими аналогичными активами. В среде бухгалтерского учета появляется такой показатель, как рентабельность инвестиций (ROI), который первоначально используется только высшим руководством для распределения избыточного капитала и оценки его использования.

В1938 году, Грант осуществляет первые попытки использования временной стоимости денег для принятия решений об инвестировании в какие-либо проекты.

В1964 году впервые выходит статья, посвященная использованию дисконтированного денежного потока (DCF) фактически для оценки инвестиций. В 1964 году, профессор Шарп разрабатывает модель оценки