Файл: Управление рисками в денежных потоках (Учет валютного риска в денежных потоках).pdf

Предположим, нам необходимо оценить денежные потоки, генерируемые иностранным подразделением оцениваемой компании. Обозначим выручку, расходы и амортизацию в иностранной валюте в период времени t соответственно как Rt, Ct и Dt. Wt(et) – чистое изменение оборотного капитала в иностранной валюте при валютном курсе et. Следовательно, ожидаемый посленалоговый (ставка налога иностранного государства) денежный поток в валюте материнской компании будет равен:

(5) .

При выборе наиболее предпочтительного подхода для учета валютного риска в стоимости компании автор данной статьи предлагает исходить из следующего. Для целей оценки стоимости компании денежные потоки, генерируемые в иностранной валюте, должны быть переведены в валюту оценки либо по форвардным курсам, либо по курсу

«спот» на момент оценки. В зависимости от выбора способа пересчета денежных потоков в иностранной валюте будет различаться и ставка дисконтирования. Дисконтирование денежных потоков в иностранной валюте некорректно осуществлять по ставке средневзвешенных затрат на капитал (WACC), характерной для всей компании, необходимо определить ставку дисконтирования, отражающую риск именно этих денежных потоков. В случае же конвертации денежных потоков из иностранной валюты в функциональную валюту компании по форвардным курсам, риск, присущий пересчитанным денежным потокам, будет аналогичен риску всей компании.

Как отмечают Коупленд и др. (Коупленд и др., 2008), «риски, связанные с валютными курсами или зарубежными инвестициями, хорошо «улавливает» курс «спот». Соответственно, по мнению авторов, обычная конвертация стоимости приведенных денежных потоков в иностранной валюте по курсу на дату оценки позволяет учесть присущие компании валютные риски. В то же время расчет отдельной ставки дисконтирования, соответствующей каждому денежному потоку в иностранной валюте, представляется достаточно затруднительным. Кроме того, курс «спот» в большей степени отражает текущее равновесие на валютном рынке и, будучи известной величиной, не может позволить определить степень подверженности компании валютному риску.

По мнению автора, наиболее предпочтительным способом учета влияния валютного риска в оценке стоимости компании выступает расчет ожидаемых денежных потоков с учетом конвертирования всех компонентов по прогнозным курсам в национальную валюту (форвардный метод). Аналогичный способ учета валютного риска предлагает Д. Лессард (Lessard, 1996): валютный риск учитывается в оценке стоимости компании путем пересчета денежных потоков по прогнозным валютным курсам. При этом Д. Лессард предлагает использовать дискретные прогнозные значения валютных курсов.

---

Данный подход, в отличие от учета валютного риска в ставке дисконтирования, является более корректным, так как валютный риск компании, по мнению ряда экономистов

– А. Стонхилл и Л. Натансон (Stonehill and Nathanson, 1968), А. Шапиро (Shapiro, 1978) – следует считать диверсифицируемым, в связи с тем что компания может изменять степень подверженности валютному риску путем осуществления операций хеджирования, а также диверсифицируя валютные структуры активов/обязательств. Также валютный риск присущ не всем денежным потокам компании, по крайней мере, не в равной степени, поэтому простая надбавка к ставке дисконтирования также будет неправомерной с методологической точки зрения.

Кроме того, данный подход, в отличие от корректировки денежных потоков, предложенной А. Стонхиллом и Л. Натансоном, а также метода «спот», позволяет учитывать двустороннее колебание курсов валют, т.е. возможность получения неожиданных потерь наравне с убытками.

И наконец, форвардный метод позволяет дать количественную оценку подверженности стоимости компании валютному риску подобно методу Value-at-Risk (VaR), рекомендованному Базельским комитетом в качестве метода оценки риска колебаний стоимости позиций банков в иностранной валюте, что является удобным инструментом для стресс-тестирования, оперативной корректировки модели оценки и принятия менеджерами управленческих решений.

С другой стороны, прогнозирование форвардных валютных курсов в условиях нестабильной экономической обстановки, смены политического курса может не давать адекватную и надежную оценку, как, впрочем, и прогнозирование иных параметров модели оценки – объемов реализуемой продукции, цен, налогов и др.

Заключение

«Уоррен Баффет, самый выдающийся американский инвестор, как-то сказал: «Если вы играете в покер и через 20 минут не знаете, кого обуют, значит, обуют вас»

Р. Кийосаки. «Квадрант денежного потока»

Природа финансового риска такова, что основным и главным параметром при оценке финансового риска является денежный поток. Существует два основных подхода к определению понятия денежного потока.

Первый заключается в том, что денежный поток предприятия представляется как разница между полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени. Очевидно, что в данном случае речь идет не столько о денежном потоке, сколько об остатке денежных средств на определенную дату. Подобное определение встречается в работах Б. Коласс, Д. Хана, В. В. Бочарова и В. Е. Леонтьева, И. Т. Балабанова. Денежные потоки в этом случае рассматриваются как превышение суммарных денежных средств предприятия над его денежными расходами.

---

Второй подход характеризуется тем, что денежные потоки трактуются как движение денежных средств (оборот), их поступление и выплаты. Подобной точки зрения придерживаются С. В. Большаков, В. В. Ковалев, Е. М. Сорокина, Г. В. Савицкая, Н. Н. Тренев и др.

Наличие на предприятии политики управления рисками денежных потоков, основанной на использовании различных методов, является условием снижения влияния рисков на хозяйственную деятельность.

В условиях действия разнообразных внешних и внутренних факторов риска могут использоваться различные способы снижения риска, воздействующие на те или иные стороны деятельности предприятия. Многообразие применяемых в предпринимательской деятельности методов управления риском рассмотрены в данной работе, где они подразделяются на 4 группы:

1. Методы уклонения от риска (отказ от ненадежных партнеров, отказ от рискованных проектов, страхование рисков, поиск гарантов) наиболее распространены в хозяйственной практике, ими пользуются лица, предпочитающие действовать наверняка.

2. Методы диверсификации рисков (распределение ответственности между участниками проекта, диверсификация видов деятельности и зон хозяйствования, диверсификация сбыта и поставок, диверсификация инвестиций, распределение риска во времени и по этапам работы) заключаются в распределении общего риска.

3. Методы компенсации рисков (стратегическое планирование деятельности, прогнозирование внешней обстановки, мониторинг социально-экономической и нормативно-правовой среды, создание системы резервов) связаны с созданием механизмов предупреждения опасности. Эти методы более трудоемки и требуют обширной предварительной аналитической работы для их эффективного применения.

4. Методы локализации рисков (создание венчурных предприятий, создание специальных структурных подразделений, заключение договоров о совместной деятельности) используются в редких случаях, когда удается довольно четко идентифицировать риски и источники их возникновения. Выделив экономически наиболее опасные этапы или участки деятельности в обособленные структурные подразделения, можно сделать их более контролируемыми и снизить уровень риска.

Таким образом, управление рисками в денежных потоках (в различных условиях; таких как например валютные риски или же краткосрочные и долгосрочные) представляет собой особый процессом и специальный механизм, необходимый для любого предприятия, целью которого является успешной, прибыльное, стабильное и эффективное производство.

---