Файл: Особенности инвестиционного анализа инновационных проектов.pdf

Концепция управления проектом, основанная на максимизации его стоимости, является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимости за период, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельности, учитывает практически всю информацию, связанную с реализацией инновационного проекта. Более того, мера достижения установленной генеральной цели - максимизации стоимости компании - выступает критерием эффективности работы и инвестора, и инноватора. И поэтому целесообразно данную цель установить в качестве ориентира деятельности компании, получившей венчурное инвестирование, на заданный срок. Однако, рассматривая в целом кругооборот венчурного капитала, следует отметить, что он не ограничивается лишь фазой инвестирования. Немалую долю сил и средств венчурного предпринимателя занимают прединвестиционный этап, в течение которого он должен выбрать перспективные проекты, и постинвестиционный этап, на котором происходят оценка качества реализованных решений, распределение доходов между участниками венчурного инвестирования и корректировка стратегии на будущее.

Комплексная модель организации венчурного инвестирования инновационных проектов представлена на рисунке 2. При этом под венчурным фондом понимается совокупность венчурных инвестиций, предназначенных для вложения в инновационные проекты, включая те, которыми распоряжаются корпоративные организации, партнерства с ограниченной ответственностью и другие инвестиционные организации.

Согласно предлагаемой модели процесс венчурного инвестирования представлен в виде трех основных блоков (прединвестиционная, инвестиционная, постинвестиционная стадии).

Первый блок соответствует этапу создания венчурного фонда, который формируется на срок от 3 до 8 лет.

1.3 Принципы и методы оценки экономической эффективности инвестиций винновационный проект

При осуществлении инвестирования инновационных проектов необходимо руководствоваться следующими принципами (см. табл. 1).

Таблица 1. Система принципов управления инвестированием инновационных проектов

Наименование принципа	Характеристика
Принцип обеспечения возвратности, срочности, платности инвестиций	Инвестором предполагаются не безвозмездные вложения, а инвестирование в целях приумножения своего капитала, для чего планируется возврат средств через определенный период с полученной доходностью
Принцип обеспечения более высокой доходности инвестированных вложений	Поскольку смысл деятельности инвестора заключается в поиске возможностей для высокого и сверхвысокого дохода при реализации инновационных проектов, сферу интересов инвестора составляют проекты и компании квадранта «высокий риск - высокий доход»
Принцип взаимного доверия инвестора и инноватора	Для инвестора решающим фактором в выборе наиболее привлекательной для инвестиций компании при прочих равных условиях являются опыт, квалификация менеджмента и одинаковое понимание стратегических задач управления компанией
Принцип контроля хода реализации проинвестированного проекта	Инвестор заинтересован в возможности управления проинвестированным предприятием («living with company»), для чего он использует различные рычаги контроля за принятием ответственных стратегических решений. В свою очередь, в ходе совместной деятельности и своеобразного обучения основатели стартапа приобретают у венчурных капиталистов необходимые знания в области управления бизнесом, бухучета, маркетинга, а также полезные связи и контакты
Принцип учета инвестиционных рисков	Поскольку инвестирование предполагает работу с проектами повышенного риска, связанного с начальной стадией развития компаний, нестабильностью рынков сбыта, нестабильными характеристиками товара и т.д., любой венчурный инвестор проводит определенную работу по минимизации рисков

---

Перечисленные принципы составляют основу управления инвестированием. С учетом общей рыночной практики и системы управления инвестированием инновационных проектов данные принципы должны соблюдаться участниками инвестиционной деятельности на всех стадиях инвестирования - от мобилизации капитала до распределения дохода.

При принятии решения о реализации нововведения инвестор сталкивается с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли.

Если в качестве инвестора выступает сам инициатор инновации, то при принятии решения об инвестировании он исходит из внутренних ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы, к которым относится ставка банковских депозитов, цена привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании - инноватора сталкивается, как минимум, с одной альтернативой инвестиций - вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Таким образом, цена капитала определяется как чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств.

Что касается влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли, то, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности ее необходимо соизмерять с масштабами производства. Это связано с тем, что средняя отраслевая доходность может быть выше.

II. Прогнозирование экономических показателей проектов и принятие решений поинвестиционным альтернативам

Прогноз экономических показателей инновационного проекта базируется на результатах оценки рыночных перспектив реализации инноваций, лежащих в основе проекта, и предназначен для определения финансовой состоятельности проекта. Финансовая состоятельность заключается в способности фирмы своевременно и полном объеме выполнять финансовые обязательства, возникающие в связи с реализацией проекта, с одной стороны, и с другой - в получении прибыли, не меньшей, чем она могла бы быть получена при наилучшем альтернативном использовании предпринимательских усилий и вкладываемого в проект капитала.

---

Первый из этих факторов требует соблюдения положительного сальдо баланса поступлений и платежей денежных средств в течение инвестиционного периода, а второй - положительной оценки экономической эффективности инвестиций в проект (подробнее см. в п. 2.3). В состав экономических показателей проекта включаются:

- инвестиционные затраты (капиталовложения), определяющие величину начальных инвестиций в проект на прединвестиционной и инвестиционной стадиях;

- финансовые результаты проекта, определяющие источники, сроки и размеры поступлений денежных средств (наличных денег, поступлений на банковские счета или в кассу) хозяйствующему субъекту, осуществляющему реализацию проекта. Источниками поступления денежных средств могут выступать: выручка от реализации продукции (услуг); кредиты и займы внешних агентов; акционерный капитал, привлекаемый за счет эмиссии акций; выручка от реализации активов, вовлекаемых в проект и оцениваемых на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы, связанные с реализацией проекта;

- текущие затраты по проекту, определяющие источники, сроки и размеры платежей денежных средств, производимых хозяйствующим субъектом в процессе реализации проекта на его эксплуатационной стадии. В состав платежей включаются производственно-сбытовые издержки по проекту; платежи за кредиты и займы; налоговые платежи; прочие платежи из прибыли, включая выплату дивидендов акционерам. Доходы и затраты, связанные с реализацией проекта, являются исходными показателями для прогноза денежного потока проекта.

Денежный поток образуется как совокупность денежных средств, реально поступающих на счета или в кассу хозяйствующего субъекта в результате реализации проекта (входной денежный поток) и выплачиваемых внешним агентам (выходной денежный поток).

Входной денежный поток (Cash In Flow - CIF) представляет со бой финансовые результаты проекта.

Выходной денежный поток (Cash Out Flow - COF) включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных кап тальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту, обычно включающие текущие издержки без учета амортизационных отчислений на внеоборотные активы, вовлеченные в проект, прочие текущие затраты. Амортизационные отчисления являются по форме номинальными денежными затратами, поскольку они включаются в состав затрат экономического субъекта, уменьшая налогооблагаемую прибыль, однако, реально они не выплачиваются внешним агентам и аккумулируются экономическим субъектом.

---

Чистый денежный поток (Net Cash Flow - NCF) определяется как разность между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.

Инновационные проекты обычно характеризуются денежными потоками, имеющими различную интенсивность в течение отдельных интервалов инвестиционного периода. Причем, чистый денежный по ток может быть отрицательным на инвестиционном этапе проекта, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту, и принимают положительные значения на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Для целей экономического анализа денежные потоки могут быть представлены как в табличной форме (см. пример в п. 2.3.6.), так и в графической форме (см. рис. 2.6, где показаны денежные потоки для кредитования суммы в 1000 руб. по ставке 30 % годовых при ежегодной выплате процентов).

Прогноз финансовых показателей следует производить дифференцирование по интервалам инвестиционного периода. В качестве интервала инвестиционного периода могут быть приняты месяц, квартал или год. При выборе конкретного интервала следует исходить, во-первых, из планируемой периодичности денежных поступлений и платежей, и, во-вторых, из приемлемой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов рекомендуется использовать различную разбивку инвестиционного периода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реализации проекта обычно принимаются месяц или квартал, а для по следующих лет реализации - год.

Методы оценки экономической эффективности проектов

Эффективность инновационного проекта характеризуется системой экономических показателей, отражающих соотношение связанных с проектом затрат и результатов, и позволяющих судить об экономической привлекательности проекта для его участников, об экономических преимуществах одних проектов над другими. Показатели эффективности инновационных проектов могут классифицироваться по следующим признакам:

- по виду экономических субъектов;

- по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта, показатели делятся на абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; относи тельные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение; временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат;

---

- по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов показатели делятся на статические, в которых де нежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные, и динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Приведенные в табл. 2.2 показатели используются для оценки экономической эффективности инновационных проектов, причем каждый из них может оценить экономические интересы любого субъекта, участвующего в проекте.

Таблица 2.2 Критерии и методы оценки экономической эффективности инвестиций

Методы и критерии	Статические	Динамические
Абсолютные	Суммарный доход (прибыль) Среднегодовой доход (прибыль)	Чистая текущая стоимость (NРV) Годовой эквивалент (аннуитет)
Относительные	Рентабельность инвестиции (R0I)	Индекс прибыльности (РI) Внутренняя рентабельность инвестиций (1К.К)
Временные	Период возврата (срок окупаемости) проекта

Заключение

В заключение отметим следующее. Прежде всего, с целью дальнейшего совершенствования механизма формирования и реализации важнейших инновационных проектов государственного значения имеется намерение разработать систему определения потенциальной коммерческой привлекательности результатов научно-технической деятельности (технологий) для их рассмотрения в качестве инновационных проектов и многокритериальной оценки важнейших инновационных проектов государственного значения (оценки полного прироста ВВП от реализации конкретного инновационного проекта). После принятия части четвертой Гражданского кодекса Российской Федерации будем готовить предложения по разработке проекта федерального закона «О передаче федеральных технологий» и трех проектов постановлений Правительства Российской Федерации, направленных на внедрение единых технологий, в том числе по порядку управления, возмездной и безвозмездной передачи принадлежащих Российской Федерации прав на единую технологию. Реализация важнейших инновационных проектов государственного значения связывается с формированием новых рынков высокотехнологичной продукции в таких сферах, как экология, здравоохранение, безопасность и других, являющихся сферой ответственности государства. Все предлагаемые меры будут в полной мере востребованы при условии создания реальной конкуренции и заинтересованности промышленности в снижении издержек, прежде всего за счет выпуска продукции нового качества. Именно это условие позволит нефтяным компаниям внедрять катализаторы нового поколения, энергетические компании будут искать передовые энергосберегающие технологии и многое другое. Такое возможно только при способности государственных структур, исследовательских институтов, университетов и частных компаний тесно сотрудничать. Такого рода условия являются приоритетными в области наших дальнейших макроэкономических решений.

---