Файл: Оценки стоимости бизнеса.pdf

- постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;

Долгосрочный темп прироста был взят в размере 3%.

Данная формула позволяет капитализировать годовой доход постпрогнозного периода Компании в показатель стоимости с помощью специального коэффициента капитализации.

В целях получения итоговой оценки стоимости бизнеса Компании полученную стоимость, состоящую из приведенной стоимости будущих денежных потоков на инвестированный капитал и стоимости в постпрогнозном периоде, необходимо скорректировать. В качестве корректировочных значений использовались суммы заемного капитала. На дату оценки величина заемного капитала составила 175 млрд. рублей.

Поэтапный расчет денежного потока в постпрогнозном периоде представлен в таблице 4.

Таблица 4- Расчет стоимости компании в постпрогнознм периоде по формуле Гордона

Таким образом стоимость объекта оценки до корректировок составляет 243 млрд.рублей.

Результаты оценки стоимости бизнеса АО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков представлены в таблице 5.

Таблица 5- Определение итоговой стоимости бизнеса Компании

Таким образом, фундаментальная стоимость АО «Северсталь», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода, составляет 68,2 млрд.рублей.

2.2 Применение сравнительного подхода

В рамках сравнительного подхода в расчетах использовался метод рынка капиталов, основой которого является определение стоимости оцениваемой компании на уровне миноритарного пакета акций компаний – аналогов.

Для расчета данным методом очень важно уделить максимум внимания подбору компаний аналогов.

Поиск компаний – аналогов осуществлялся при помощи поисковой системы «Руслана», содержащей всеобъемлющую информацию о компаниях Российской Федерации, Украины и Казахстана. Детальная проверка данных производилась при помощи прочих открытых источников информации в сети Интернет.

Основным критерием отбора компаний, помимо основного вида деятельности, являлась «Выручка от реализации товаров и услуг». Для АО «Северсталь» был определен коридор значений данного показателя, нижним порогом которого было 20% отклонение от выручки комбината.

Учитывая специфические особенности комбината (масштабы производства, финансовые показатели), в конечном результате были отобраны две крупные компании, акции которых так же котируются на российском фондовом рынке.

Данные, характеризующие хозяйственную деятельность компаний – аналогов, представлены в таблице 6. Все расчеты производились в соответствии с официально опубликованными данными на сайтах соответствующих предприятий.

Затем был произведен расчет значений рыночной капитализации компаний, выбранных в качестве аналогов.

Значение цены одной обыкновенной акции взято в усредненном значении котировок акций за период с октября по декабрь 2013года. Это решение было принято в соответствии с необходимостью сгладить скачки котировок акций на фондовом рынке [27].

Таблица 6- Характеристика компаний – аналогов [37-39]

Хотя все отобранные компании относятся к группе крупных компаний на федеральном уровне, но существуют различия в масштабах хозяйственной деятельности предприятий. Из-за этого была осуществлена корректировка на различие между значениями «Выручки от реализации продукции и услуг», проводимая для максимально корректного определения стоимости объекта оценки в рамках метода ранка капитала.

Расчет значений капитализации компаний – аналогов с учетом выявленной корректировки представлен в таблице 7.

Таблица 7- Значения капитализации ОАО «ММК» и ОАО «НМК»

Следующим шагом в оценке стоимости бизнеса АО «Северсталь» предложенным методом стал подбор соответствующих мультипликаторов, рассчитанных для каждого предприятия – аналога.

В качестве мультипликаторов могут быть взяты два вида коэффициентов:

1. Моментные;
2. Интервальные.

Вследствие того, что выбранные предприятия находятся в процессе модернизации (предприятия вкладывают средства в обновления основных фондов), использование только лишь интервальных мультипликаторов не было бы корректным. Поэтому было принято решение об использовании мультипликаторов двух видов.

Для оценки стоимости АО «Северсталь» методом рынка капитала использовались следующие мультипликаторы, расчет которых осуществлен для каждой компании - аналога:

1. «Капитализация / Численность персонала» (P/S);
2. «Капитализация / Среднегодовая стоимость активов» (P/A);
3. «Капитализация / Среднегодовая стоимость собственного капитала» (P/E);
4. «Капитализация / Валовая прибыль» (P/GP).

Для расчета данных мультипликаторов использовались значения, представленные в таблицах 6 и 7.

Расчет средневзвешенной величины мультипликаторов производился с учетом весов компаний – аналогов в создании стоимости, проранжированных на основе показателя рентабельности активов. Таким образом, вес ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» в создании стоимости составил 55%, а ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат», соответственно, 45%.

Экспертным путем было принято решение, что рассчитанным значениям мультипликаторов можно доверять в равной степени, поэтому степень достоверности каждого из них равна 25%.

Расчет мультипликаторов представлен в таблице 8.

Таблица 8-Расчет стоимости объекта оценки

Полученная итоговая стоимость объекта оценки была скорректирована на премию за контроль. Расчет премии за контроль осуществлялся в соответствии с «Методологическими рекомендациями по применению премий и скидок за наличие или отсутствие элементов контроля при оценке пакетов акций и долей участия в уставных капиталах компаний» [23].

Величина премии за контроль составила 66,3%. Процентное значение корректировки был взято из таблицы расчетных значений премий за контроль для пакетов акций, не превышающих 25%.

Расчет конечной стоимости АО «Северсталь» методом рынка капитала представлен в таблице 9.

Таблица 9- Оценка стоимости бизнеса АО «Северсталь»

Таким образом, рассчитанная методом рынка капитала в рамках сравнительного подхода рыночная стоимость компании АО «Северсталь» составляет 581,5 млрд.руб.

2.3 Применение затратного подхода к оценке стоимости бизнеса АО «Северсталь»

Расчет стоимости АО «Северсталь» затратным подходом осуществлялся при помощи метода накопления чистых активов.

Выделяют два варианта расчетов данным методом:

1. через балансовую стоимость, т.е. применяются данные, отраженные в бухгалтерской финансовой отчетности предприятия;
2. через корректировку балансовой стоимости по рыночным оценкам.

Определение стоимости Бизнеса производилось на основании данных бухгалтерского баланса по состоянию на дату оценки.

В соответствии с Приказом Министерства Финансов Российской Федерации от 28 августа 2014г. №84н «Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов» [4] к активам, которые принимаются к расчету, причисляются все существующие у компании активы, за исключением дебиторской задолженности учредителей по взносам (вкладам) в уставный капитал и по оплате акций.

В расчете стоимости чистых активов принимают участие все обязательства организации кроме доходов будущих периодов, признанных в связи с получением государственной помощи или в связи с безвозмездным получением имущества.

Стоимость Компании методом чистых активов определяется как разница между балансовой стоимостью активов и обязательств.

Расчеты стоимости представлены в таблице 10.

Таблица 10.- Расчет стоимости АО «Северсталь» методом накопления чистых активов (по балансу), тыс.руб.