Файл: Проблемы применения сравнительного подхода в оценке бизнеса (Факультет Экономики).pdf

Введение

Оценочную деятельность по праву можно считать рычагом регулирования отношений собственности в условиях становления и развития рыночной экономики. Под оценкой бизнеса понимается упорядоченный процесс расчета стоимости компании в денежном выражении на определенную дату с подробным обоснованием факторов, которые влияют на стоимость в момент расчета в условиях конкретного рынка, и в соответствии с действующим законодательством, регламентирующим оценочную деятельность. Основу оценки бизнеса составляют три подхода: доходный, затратный и сравнительный, каждый из которых ориентирован на получение определённой информации о компании. Так, например, затратный подход учитывает прошлые достижения компании и стоимость их воспроизводства в современных условиях, применяя аналогичные технологии; в результат доходного подхода формируется стоимость на основе ожидаемых денежных потоков от бизнеса; а сравнительный подход в свою очередь отражает текущее положение компании на рынке.

На современном этапе развития экономики, оценка бизнеса имеет очень высокое значение, так как увеличение стоимости компании является одним из показателей роста доходов собственников и потенциала компании в целом. Владея точной информацией о стоимости компании, можно определять основные траектории развития предприятия, а также наблюдать основные тенденции и перспективы развития отрасли. Кроме того, проводить оценку бизнеса можно с целью анализа эффективности системы управления предприятием. Сравнительный подход позволяет достаточно быстро и с относительно меньшими трудозатратами получить необходимый результат, основываясь на рыночной информации, которая учитывает региональные особенности ведения бизнеса, влияние макроэкономической ситуации и состояние отрасли в анализируемый момент времени, поэтому актуальность данной темы не оставляет сомнений, так как разработка эффективных стратегий развития компании не возможна без информации о реальной стоимости бизнеса и перспективах её роста.

1. Теоретические аспекты сравнительного подхода в оценке бизнеса

Оценка бизнеса – процесс определения рыночной стоимости предприятия на конкретную дату. В соответствии с ФЗ No135, «под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие- либо чрезвычайные обстоятельства»1. В настоящее время оценка бизнеса имеет первостепенное значение во многих сегментах экономики. Например, в корпоративных финансах с целью реализации эффективных стратегии компании и принятии важнейших управленческих решений для максимизации стоимости предприятия, а также при проведении анализа с целью покупки и продажи активов, так как информация о переоцененности или недооцененности акций на рынке может помочь в принятии решений инвестору.

---

Существует три подхода оценки любого актива, которые выделены Международным Комитетом по стандартам оценки, а именно: доходный, затратный и сравнительный, каждый из которых подразумевает применение определенных методов расчёта рыночной стоимости.. Стоит отметить, что все вышеперечисленные подходы нельзя назвать взаимоисключающими. Скорее наоборот, совмещение различных подходов в процессе исследования поможет добиться более точного и аргументированного результата, потому как каждый из подходов подразумевает анализ различной информации и характеристику активов с различных сторон.

Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса основывается на методе замещения. Главной концепцией данного подхода является позиция о том, что покупатель не приобретет компанию, при условии наличия схожего по своим характеристикам объекта, требующего при приобретении меньшего количества затрат. Основным условием сравнительного подхода является наличие полной информации о совершаемых сделках купли-продажи объектов бизнеса, а также наличие достоверной финансовой информации. Аналогами для сравнения и оценки объекта признаются предприятия, имеющие сходные характеристики, определяющие стоимость объекта, то есть экономические, технические, материальные.

Для отбора предприятий, участвующих в сравнительном подходе оценки стоимости бизнеса необходимо их соответствие общим критериям:

• размеры компаний, их стратегия развития, финансовые характеристики;
• стадия жизненного цикла организации;
• отрасльпринадлежностипредприятия,территориальноерасположение;
• характер выпускаемой продукции или оказываемых услуг.

Применение сравнительного подхода возможно, когда оценщик владеет достоверной информацией об аналогах исследуемого объекта, а именно информацией о ценах и характеристиках аналогов. Рассмотрим алгоритм действий оценщика при проведении оценки сравнительным подходом, а далее подробно остановимся на основных методах, присущих изучаемому подходу. Итак, согласно Федеральному Стандарту Оценки No8, задача оценщика сводится к поэтапному определению стоимости объекта оценки на основе ценовой информации о сделках с компаниями, которые являются аналогами по ряду показателей. Также в процессе оценки может быть использована информация о котировках акций оцениваемого объекта и выбранных аналогов. Все расчеты, которые производит оценщик, не должны противоречить общей методологии и действующим федеральным стандартам.

---

Рассматриваемый подход предполагает, что стоимость капитала фирмы приравнивается к приблизительной цене продажи аналогичной компании при наличии активного и сформированного рынка. Иными словами, ценой оцениваемой компании с высокой вероятностью может стать цена проданной компании со схожими показателями, характеризующими деятельность объекта оценки, с учетом необходимых корректировок на величину различий между компаниями. Таким образом, можно утверждать о том, что сравнительная оценка в большей степени ориентирована на рынок, потому что по числу сделок купли-продажи, в которых задействованы аналогичные компании, можно проследить реально существующий спрос и предложение и знать фактические цены контрактов. Это одно из главных преимуществ сравнительного подхода, так как в рыночной цене компании учитываются различные факторы; например, текущая ситуация в отрасли и перспективы ее развития, специфика деятельности компании и уровень риска. Тут же стоит упомянуть, что корректность и соответствие результатов действительно сильно коррелирует со степенью развития и «финансовой прозрачности» фондового рынка.

Обобщив вышеизложенную информацию, перечислим основные особенности, которые можно выделить применительно к данному подходу:

• базируется на сравнении объекта оценки с компаниями-аналогами, ведущих деятельность внутри сегмента и отрасли (так называемый принцип замещения);
• отражает настроение рынка в конкретный момент времени (в момент осуществления сделки с компанией-аналогом);
• предоставляет реальную информацию о величине спроса, предложения и ценах на компании-аналоги;
• итоговая стоимость оцениваемого объекта строится на основе фактически полученных результатах в процессе хозяйственной деятельности и не рассматривает возможные перспективы развития и роста компании;
• для реализации сравнительного подхода на практике необходимо наличие сформированного и активного рынка и доступной информации.

Итак, согласно Федеральному Стандарту Оценки No8, задача оценщика сводится к поэтапному определению стоимости объекта оценки на основе ценовой информации о сделках с компаниями, которые являются аналогами по ряду показателей. Также в процессе оценки может быть использована информация о котировках акций оцениваемого объекта и выбранных аналогов. Все расчеты, которые производит оценщик, не должны противоречить общей методологии и действующим федеральным стандартам.

---

2. Сравнительный подход базируется на трех основных методах

1. Метод капитала. Основным аспектом данного метода является использование цен, реально выплаченных за акции предприятий-аналогов. При использовании определенных коррективов данные об аналогичных компаниях будут призваны выступить ориентирами для определения стоимости объекта оценки. Среди преимуществ данного метода можно отметить использование реальной, анепрогнозируемой информации. Для применения метода капитала на практике требуется владение объективной и достоверной финансовой и рыночной информацией опредприятиях-аналогах, участвующих в оценке. Этот метод отражает стоимость компании на уровне миноритарного пакета акций .

2. Метод сделок. Метод опирается на анализ цен приобретения организаций- аналогов. В качестве сравнительной базы приводятся цены приобретения мажоритарных пакетов акций, или цены приобретения самих предприятий. Метод сделок – частный случай метода капитала. применяется, когда оценщик ориентируется на цены с рынка M&A. За информационную базу для расчетов здесь берутся сведения о сделках, фактически совершенных, как уже упоминалось, на рынке слияний и поглощений. Результатом данного метода является рыночная стоимость всей компании; это нужно учесть в итоговых корректировках, если оценщик хочет оценить пакет акций с низкой степенью контроля, используя метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов. Данный метод является методом соотношения и анализа цены и определенных финансовых параметров. Отраслевые коэффициенты возможно рассчитать и проанализировать только на основе специализированных исследований, производимых на основании данных, собранных в течении длительного периода. В современной российской практике метод не получил практического применения в связи с отсутствием требуемой информации за необходимый период времени.

Сравнительный подход оценки стоимости бизнеса включает в себя несколько этапов:

• подбор предприятий-аналогов;
• сбор, анализ и корректировка информации;
• проведение финансового анализа на основе полученных данных;
• расчет оценочных мультипликаторов;
• выбор величины оценочных мультипликаторов;
• определение итоговой величины стоимости .

---

Сравнительный подход оценки стоимости бизнеса базируется на общепринятых методах финансового анализа. Определение периода проведения финансового анализа и система критериев сравнения и аналитических показателей напрямую зависит от метода оценки поставленных задач. При определении рыночной стоимости собственного капитала организации при помощи сравнительного подхода принято использовать ценовые мультипликаторы. Существует два вида оценочных мультипликаторов: моментные и интервальные.

Чтоб рассчитать коэффициент мультипликатора, необходимо знать цену акции и финансовые результаты предприятия-аналога.

При сравнительной оценке стоимости с целью получения наиболее объективных данных следует применять одновременно несколько мультипликаторов. После получения данных коэффициента мультипликаторов, рассчитываются отклонения полученных данных, в свою очередь высчитывается их среднеарифметическое значение, для корректировки цены акции при продаже.

3. У метода сравнительного подхода имеется ряд существенных преимуществ

1. При проведении сравнительной оценки ориентиром являются реальные покупательные и продажные цены предприятий-аналогов, то есть цена определена рынком, а оценка ограниченна лишь корректировками, предоставляющими возможность сопоставления оцениваемой организации с объектом-аналогом .
2. При сравнительном подходе используется ретроинформация, отражающая уже достигнутые и реальные результаты деятельности организации.
3. Реальное отражение спроса и предложения на предполагаемый объект инвестирования, так как стоимость совершенной сделки полностью учитывает рыночную ситуацию.
4. Тем не менее при ряде достоинств сравнительного подхода к оценке бизнеса, этот подход обладает и определенными проблемами недостатками, требующими внимания и сведения их влияния на конечный результат оценки к минимуму. Рассмотрим проблемные моменты.
5. В первую очередь, базовыми показателями для расчетов в данном подходе являются финансовые результаты, достигнутые в прошлом. Следовательно, при использовании данного метода невозможно спрогнозировать будущие перспективы развития.
6. Оптимальным путем к решению этой проблемы может быть избранно дополнение сравнительного подхода к оценке бизнеса методами доходного подхода, что позволит более точно определить количество ожидаемых будущих доходов предприятия. Подходы к оценке бизнеса не являются взаимоисключающими, напротив, дополнение ими друг друга является важной задачей любого оценщика в зависимости от характеристики и свойств оцениваемых организаций, и от определенных поставленных задач и целей .
7. Оценка бизнеса не имеет однозначного характера, для одного предприятия может требоваться комплексная оценка, сочетающая в себе сразу несколько подход, для другого – достаточно и одного.
8. Существует ещё одна проблема применения сравнительного подхода к оценке бизнеса – закрытость финансовой информации. Бывает довольно сложно и затратно получить информацию о финансовой деятельности предприятий-аналогов для проведения оценки.

---