Файл: Международные финансы. Россия на международном валютно-финансовом рынке.pdf

Фиксированный курс - это официально установленное соотно­шение между национальными валютами, основанное на определяе­мых в законодательном порядке валютных паритетах (т.е. соотно­шение валюты с какой-либо общепризнанной единицей, например, паритет на основе золотого содержания валют).

Плавающий (гибкий, колеблющийся) курс - соотношение валют разных стран, которое изменяется свободно под воздействием спро­са и предложения, без жесткого централизованного регулирования.

Некоторые страны применяют смешанные между фиксирован­ным и плавающим режимы валютного курса. Это так называемый механизм «валютного совета». Он предполагает покрытие любого прироста денежной массы исключительно приростом резервов ино­странной валюты. «Валютный совет» (или Центральный банк) со­вершает интервенции для обмена резервных денег на иностран­ную валюту по фиксированному курсу. Данный механизм активно использовали Гонконг, Эстония, Сингапур, Аргентина и другие страны.

В зависимости от учета инфляции различают номинальный и реальный валютные курсы. Номинальный валютный курс опреде­ляет соотношение одной валюты по отношению к другой. Реальный валютный курс определяется как номинальный курс, скорректиро­ванный на соотношение цен внутри страны и цен других стран (уровней инфляции).

В зависимости от роли уполномоченных органов в его установ­лении различают рыночный и официальный номинальный валютные курсы. Рыночный валютный курс устанавливается на внутреннем ва­лютном рынке основными его участниками. Как правило, он уста­навливается на основе операций, проводимых крупнейшими участ­никами (коммерческими банками) на межбанковском рынке.

Официальный валютный курс котируется Центральным банком на основе политики, проводимой государством в области валютных курсов, с учетом операций, проводимых на межбанковском валют­ном рынке. Он используется для целей внешних расчетов государст­ва, таможенных платежей и ведения бухгалтерского учета¹.

В зависимости от видов валютных сделок различают курсы те­кущие и срочные (слот и форвард). При заключении текущих ва­лютных сделок обмен валюты производится немедленно по текуще­му валютному курсу.

Форвардный курс получается посредством прибавления премии к текущему курсу или вычитания скидки из него. Валюта котирует­ся с премией или дисконтом на валютном рынке в зависимости от ожидаемых перспектив динамики ее курса и от уровня международ­ных процентных ставок к ней и в других валютах. Если валюта ко­тируется на срок со скидкой, то ее форвардный курс ниже текуще­го, и наоборот.

Помимо обменных валютных курсов, существуют также различ­ные расчетные курсы, применяемые при статистических сопоставле­ниях и экономическом анализе. К ним относится, например, средний курс, представляющий собой среднюю арифметическую курсов про­давца и покупателя. Такого курса в действительности не существу­ет, однако его величина ежедневно сообщается средствами массовой информации.

Кросс-курсы представляют собой котировку двух иностранных курсов, ни одна из которых не является национальной валютой уча­стника сделки, устанавливающего курс. Например, кросс-курсом бу­дет считаться курс японской иены к немецкой марке, установлен­ный английским банком.

На валютном рынке осуществляются различные по содержанию операции. Обзору их видов посвящен следующий раздел курсовой работы.

1.3. Основные виды валютных операций

Операции на валютном рынке объединены соответствующими сегментами рын­ка. Основными сегментами межбанковского валютного рынка явля­ются кассовый (наличный) рынок (спот) и срочный рынок (фор­вард). Различие между этими сегментами заключается в дате валю­тирования (дата исполнения условий сделки).

К кассовым (наличным) валютным сделкам (сделкам типа спот) относятся операции с немедленной поставкой валюты. При этом дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не более чем на два рабочих дня со дня заключения сделки по курсу, зафик­сированному в момент заключения сделки. По договоренности по­ставка откладывается до двух рабочих дней после совершения сделки для того, чтобы стороны, участвующие в сделке, могли документаль­но ее оформить и осуществить расчеты с учетом разных часовых поясов валютных рынков.

Кассовые валютные сделки в первую очередь применяются для совершения внешнеторговых операций. В последнее время усили­лись и спекулятивные цели сделок.

Кассовые сделки заключаются с датой валютирования «сегодня» (tod/overnight), «завтра» (torn/next) и «спот» (spot).

Основным инструментом кассового рынка является электронный перевод по каналам системы СВИФТ (Сообщество международных межбанковских финансовых телекоммуникаций).

В настоящее время кассовый рынок по-прежнему является круп­нейшим сегментом валютного рынка. Несмотря на то что за послед­ние годы объем торгов здесь увеличивался медленнее, чем в других сегментах, на долю кассового рынка приходится немногим менее по­ловины совокупного оборота валютного рынка.

Другим важным сегментом валютного рынка является срочный рынок (операции на срок). Срочные валютные сделки — это сделки по обмену валют по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, но дата валютирования по которым отложена на четко опре­деленный период времени в будущем. Сделки заключаются, как правило, на срок от 1 недели до 6 месяцев. Проведение сделок на срок свыше 6 месяцев может встретить затруднения, а на срок бо­лее 12 месяцев часто требует специальной договоренности. Как пра­вило, при осуществлении срочных операций банки требуют от кли­ентов определенных гарантий в виде соответствующих вкладов (за исключением тех случаев, когда контрагентом является другой банк или финансовое учреждение).

Срочные валютные сделки часто не связаны с внешнеторговыми операциями и в конечном счете определяются процессами валютно­го (игра на изменение валютного курса) и процентного (игра на из­менение процентных ставок) арбитража.

Участники валютного рынка осуществляют эти операции либо в чисто спекулятивных целях, либо в целях страхования валютных рисков. Страхование, или хеджирование, валютных рисков, обуслов­ленных изменением валютных курсов, направлено на закрытие от­крытых валютных позиций в иностранных валютах. При спекуляции участники валютного рынка осознанно принимают на себя валют­ный риск, открывая длинную или короткую позицию в иностранной валюте с целью извлечения дополнительной прибыли.

Сделки на любой срок свыше двух рабочих дней получили на­звание форвардных операций. На форвардном рынке имеют место обычные форвардные сделки (forward), своп-сделки (swap), фью­черсные (futures) и опционные (option) валютные сделки.

К первому виду относятся обычные форвардные сделки, которые предусматривают покупку или продажу валюты со сроками выплаты более двух дней. При этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки по взаимной до­говоренности сторон.

Форвардный контракт является банковским контрактом, он не стандартизирован и может быть оформлен под конкретную опера­цию. Часто обычную форвардную сделку, не связанную с одновре­менным совершением контрсделки, называют сделкой аутрайт (outright).

Сделка типа своп представляет собой одновременное осуществ­ление операций продажи валюты с разными сроками исполнения. При этом в качестве контрагента чаще всего выступает одно и то же лицо. Своп-сделки часто используются при хеджировании, так как не создают открытой валютной позиции. Обычно они осуществ­ляются на срок от 1 дня до 6 месяцев, реже встречаются своп-сдел­ки сроком исполнения до 5 лет. Своп-операции проводятся между коммерческими банками и Центральным банком страны, между центральными банками стран. В последнем случае они представля­ют собой соглашение о взаимном кредитовании в национальных валютах.

В условиях стабилизации конъюнктуры валютного рынка объем срочных операций сокращается по сравнению с наличными сделка­ми. Наоборот, при значительных колебаниях курсов валют на рынке спот объем форвардных сделок возрастает. Так, в последние годы в связи с усилением дестабилизирующих явлений на валютном рынке объем срочных операций увеличивался быстрее, чем объем кассовых сделок.

Обычные форвардные сделки и своп-сделки заключаются на межбанковском валютном рынке.

Помимо традиционных операций, на валютном рынке появились относительно новые виды сделок: валютные фьючерсы и опционы. На их основе сложились соответствующие сегменты рынка.

Валютные фьючерсы предоставляют владельцу право и налагают на него обязательства по поставке некоторого количества валюты к определенному сроку в будущем по согласованному валютному курсу. Внешне фьючерсы очень похожи на форвардные сделки, од­нако между ними существуют следующие различия:

фьючерсы более стандартизированы: сроки исполнения привяза­ны к определенным датам (например, 15-е число месяца исполне­ния), стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки;

фьючерсы проводятся на организованных рынках (фьючерсных биржах);

фьючерсный рынок доступен как для крупных, так и для сред­них и мелких, в том числе индивидуальных, инвесторов.

Во фьючерсной торговле имеют значение лишь вид валюты, на которую заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки и, главное, цена данного товара, проставляемая в контрак­те. При этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участ­ники в операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой на день совершения обратной сделки.

Важной особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ее стандартизации, является обезличенностъ контракта. Банки и бро­керы выполняют функции посредников между клиентами и Расчет­ной палатой биржи и не являются сторонами сделки. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т. е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контрак­ту путем совершения обратной сделки с Расчетной палатой биржи.

Ключевую роль при осуществлении расчетов по фьючерсным контрактам играет Расчетная палата соответственной фьючерсной биржи. Она осуществляет функции клиринга и расчетов по всем купленным и проданным контрактам во фьючерсной торговле, га­рантирует и организует их исполнение.

На различных биржах правила торговли существенно различают­ся, но механизм проведения фьючерсных сделок одинаков. Основ­ными биржами по обращению фьючерсных контрактов являются Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange — СМЕ), Международная денежная биржа Сингапура (Singapore International Monetary Exchange — SIMEX), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange — LIFFE) и др.

Опционными контрактами торгуют как на биржах, так и на вне­биржевом рынке.

Валютные опционы дают владельцу право, но не налагают ника­ких обязательств по покупке (опцион покупателя call), по продаже (опцион продавца put) или по покупке либо по продаже (двойной опцион stellage).

Американские опционы могут быть использованы в любой мо­мент до истечения по ним срока, а европейские — только по наступ­лении срока.

По данному договору один брокер (дилер) выписывает и прода­ет опцион, а другой покупает его и получает право в течение огово­ренного в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу (цена исполнения) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу).

Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т. е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту. Цена в этом случае называется премией и выплачивается продавцу оп­циона.

Биржевые опционы — это стандартные контракты с указанием вида опциона (call или put), цены исполнения, установленной даты исполнения, объемов контракта, величины премии. Биржевые сдел­ки с опционами носят обезличенный характер.

При совершении сделки покупатель опциона перечисляет сумму премии на счет биржи (клиринговой палаты), которая затем перево­дит ее на счет продавца. Клиринговая палата обеспечивает финансо­вую целостность сделок, гарантируя исполнение сторонами кон­трактных обязательств, выполнение контракта посредством проведе­ния обратной сделки с выплатой разницы между ценой продажи и ценой покупки опциона без поставки реального актива; осуществ­ляет учет всех совершенных сделок.

После регистрации сделки клиринговая палата становится гаран­том выполнения условий¹.

Непосредственное участие в торгах принимают расчетные фирмы (члены клиринговой палаты) и брокеры, заключившие с ними до­говор. Брокеры ведут торги и заключают сделки. Расчетные фирмы отвечают перед клиринговой палатой за выполнение обязательств брокеров. Покупать и продавать биржевой опцион может любое лицо, заключившее договор с брокером, работающим на бирже.

Опционные валютные сделки на внебиржевом рынке заключают­ся в основном только крупными банками и финансовыми корпора­циями. Внебиржевые опционные контракты не имеют стандартных условий. Размер премий, срок действия и другие ценовые контрак­ты зависят от взаимного согласования сторон. Продажа опционов на внебиржевом рынке происходит на более гибких условиях, приспо­собленных к задачам неофициального рынка, и ими торгуют без вы­ставления формальных требований внесения маржи (если стороны не договорились о внесении такой гарантийной суммы). Они гораз­до чаще заканчиваются поставкой базисных активов.