Файл: Рынок ценных бумаг (Рынок ценных бумаг к ак элемент рыночной инфраструктуры).pdf

Третью группу законодательства данной сферы составляют законы, которые регулируют инфраструктуру рынка ценных бумаг:

1. Федеральный Закон «О центральном депозитарии» [18]. Настоящий Федеральный закон устанавливает особенности правового положения и деятельности центрального депозитария, порядок присвоения ему статуса центрального депозитария, а также особенности контроля и надзора за деятельностью центрального депозитария.
2. Федеральный Закон «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» [16]. Настоящий Федеральный закон устанавливает правовые основы осуществления клиринговой деятельности и контроля за ее осуществлением, требования к юридическим лицам, осуществляющим клиринговую деятельность, и центральным контрагентам, а также правовые основы надзора и наблюдения за центральными контрагентами.
3. Федеральный Закон «Об организованных торгах» [17]. Настоящий Федеральный закон регулирует отношения, возникающие на организованных торгах на товарном и (или) финансовом рынках, устанавливает требования к организаторам и участникам таких торгов, определяет основы государственного регулирования указанной деятельности и контроля за ее осуществлением.

В четвертую группу законов входят те, которые тесно связаны с рынком ценных бумаг. В данную группу входят такие федеральные законы, как: Федеральный Закон «Об акционерных обществах» [5], Федеральный Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» [10], Федеральный Закон «О негосударственных пенсионных фондах» [8], Федеральный Закон «Об исполнительном производстве» [15], Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве)» [13], Налоговый Кодекс Российской Федерации [3], Кодекс об административных правонарушениях [4], Уголовный Кодекс Российской Федерации [2] и многие другие.

Нельзя не упомянуть об огромном значении нормативно-правовых актов ФСФР (и ее предшественницы – ФКЦБ) для регулирования отношений на рынке ценных бумаг. Например, все юридические лица обязаны соблюдать стандарты эмиссии, которые установлены ФСФР.

Из приведенного выше перечня законов следует, что рынок ценных бумаг регулируется различными законами, относимыми как к частному, так и к публичному праву.

Нередко можно встретить две противоположные позиции: согласно первой регулирование фондового рынка – это сфера гражданского права, согласно второй – сфера финансового права. Спор этот носит не столько научный, сколько практический характер, так как в зависимости от отнесения указанных отношений к гражданско-правовым или к финансовым будут соответственно применяться принципы гражданского права (свобода выбора, равенство сторон и пр.) или административно-правовые принципы («дозволено, что разрешено, остальное запрещено»).

---

Правовое регулирование рынка ценных бумаг носит сложный комплексный характер. Единый метод регулирования отсутствует, в различных ситуациях применяются разные принципы.

Следует, однако, заметить, что даже в отношениях, носящих частный характер, превалирует административно-правовой метод регулирования.

Так, Закон о РЦБ признает лишь некоторые способы обеспечения обязательств (исчерпывающий список) по облигациям: поручительство, банковская гарантия, государственная и муниципальная гарантия, залог недвижимости и залог ценных бумаг. Иные способы обеспечения обязательств (например, залог прав требований или залог движимого имущества) Закон о РЦБ не различает.

В некоторых случаях гражданско-правовые сделки, законные с точки зрения ГК РФ, невозможно зарегистрировать в системе реестра в силу ограничений, установленных в отношении правил ведения реестра ценных бумаг. Соответственно невозможно исполнить надлежащим образом вполне законную сделку.

2.2. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в РФ

Рынок ценных бумаг в РФ является одним из самых многообещающих рынков по доходности. Своими частыми и значительными колебаниями цен на различные финансовые инструменты, рынок стимулирует всех его участников к постоянному развитию.

Сложности заключаются в высокой степени политизированности рынка, которая вызывает резкие непредсказуемые колебания цен. Еще одна проблема связана с надежностью организаций, ведущих взаиморасчеты между участниками сделки. Отсутствие без рисковых ценных бумаг на рынке также является проблемой.

Прежде, чем давать рекомендации и говорить о дальнейшей перспективе фондового рынка Российской Федерации, необходимо проанализировать этапы его развития с целью выявления недостатков.

Первый этап (1991 — 1992 гг.) характеризуется интенсивным созданием акционерных обществ, выпуском ценных бумаг, активизацией рынка ценных бумаг в стране. Этому поспособствовала разработка корпоративного законодательства. Прогнозы резкого роста предложения ценных бумаг корпораций и их перепродажа с участием специализированных институтов не оправдались по причине неподготовленности участников рынка, отсутствием порядка операций с ценными бумагами и механизма контроля за отчетностью акционерных обществ.

---

На биржевом и внебиржевом рынках в основном происходило первичное размещение ценных бумаг. Вторичного рынка не было, заключались отдельные сделки по купле-продаже акций. Превалировали акции бирж, акционерных банков, производственных и инвестиционных компаний. При этом основной сектор рынка представляли акции товарных бирж. Это было связано с тем, что большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки. Первые фондовые биржи - Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская - начали свою деятельность в третьем квартале 1991 г.

Отдельно необходимо сказать о выпуске государственных облигаций. Пример пятипроцентного займа России 1990г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией.

Этот период также характеризуется началом законодательного регулирования рынка ценных бумаг и возникновением компьютерных сетей.

Второй этап (1992 - 1995 гг.)начинается с выходом в обращение «именного приватизационного чека» - ваучера, являющегося высоколиквидным финансовым инструментом.

Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. С одной стороны, в класс собственников (акционеров) вовлекалась значительная часть населения, а с другой - проводилась массовая приватизация, с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства, возникшей после увеличения числа акционерных обществ.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий.

Неграмотные действия в процессе проведения приватизации подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид и к потере вкладчиками своих сбережений.

Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий, при этом акции предприятий были практически неликвидными.

В период приватизации потери государства связаны с несовершенством российского законодательства и переоценкой темпов развития данного рынка.

Третий этап (1996 г. — 17 августа 1998 г.) характеризуют два важных события — выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США, добиваясь возобновления доверия к рынку ценных бумаг.

---

Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку без рисковых государственных ценных бумаг. Доходность по ним значительно превышающая темпы девальвации рубля, снизиласьдо30% годовых.

Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы - основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг с целью удержания инвесторов.

Полученные кредиты от МВФ Банк России направил на удержание курса рубля, вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения или выкупа ГКО на рынке. В результате произошел отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

Четвертый этап (17 августа 1998 г. - 2000 г.) начался с объявления Россией дефолта по внутренним долгам. Российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно. Развитие кризиса российского фондового рынка развитие было связано с внутренними российскими проблемами, такими как: снижение ВВП в 1998 г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года; сокращение доходной части государственного бюджета; ухудшение состояния торгового и платежного баланса; увеличение государственного долга

Обнародованный Правительством РФ и Центробанком 17 августа 1998 г. ряд мер, которые предусматривали обмен ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. на новые ценные бумаги и приостановка торгов на рынке ГКО и ОФЗ отрицательно повлияло и на рынок акций. Российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса.

---

Выход страны из экономического и финансового кризиса непосредственно был связан с решением таких проблем, как реструктуризация внутреннего и внешнего государственного долга; совершенствование налоговой системы; сокращение дефицита государственного бюджета; ликвидация дефицита платежного баланса; стабилизация курса российского рубля; оздоровление и реструктуризация банковской системы. Для восстановления фондового рынка необходимо было осуществить ряд мер, направленных на совершенствование всей системы функционирования рынка ценных бумаг.

Пятый этап (2000 г. - 2008 г.) ознаменован стабилизацией политической обстановки, оздоровлением финансовой системы, ростом цен на нефть и постепенным выходом из кризиса, о чем свидетельствует рост курсовых цен акций, увеличение объема торгов, а также привлечением средств ряда российских предприятий за счет дополнительного выпуска акций и размещения их на рынках по открытой подписке. Реструктуризация государственного долга и другие меры по стабилизации экономической ситуации способствовали активизации деятельности и на долговом рынке.

С начала третьего тысячелетия по существу начал создаваться рынок корпоративных облигаций. Высокие темпы роста корпоративных облигаций в результате привели к тому, что в сентябре 2008 г. объем рынка корпоративных облигаций на 40% превысил объем рынка государственных облигаций и составлял 1611 млрд. руб.

Шестой этап (2008 г. - 2012 г.) характеризуется нарушением устойчивого роста российского фондового рынка мировым финансовым кризисом. В июле 2008 г. наметилась устойчивая тенденция к снижению котировок российских акций, что было непосредственно связано со снижением цен на нефть, а также с выводом средств иностранными инвесторами. С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций, связанная с улучшением экономической ситуации в мире и быстрым ростом цен на нефть. Однако в конце апреля 2011 г. экономика ощутила на себе вторую волну кризиса.

Кризис значительно ослабил возможности компаний привлекать средства за счет дополнительного выпуска акций, эмиссия облигаций также резко сократились.

Изложенные выше факты свидетельствуют о том, что за два десятилетия в России был создан рынок ценных бумаг, который становится все более значимым источником привлечения инвестиций. В то же время имеется целый ряд нерешенных проблем, которые являются тормозом для развития фондового рынка и снижают его роль в инвестиционном процессе. Прежде всего, следует отметить, что отсутствует государственная стратегия развития рынка ценных бумаг, в которой были бы определены цели, направленные на выполнение одной из важнейших макроэкономических задач — трансформировать сбережения в инвестиции. Неспособность финансового механизма обеспечить потребности экономики в инвестициях означают его недостаточную эффективность в макроэкономическом плане. Российский рынок акций является недостаточно емким и ликвидным. По имеющимся оценкам доля акций, выставляемых на продажу, составляет 15-20% от их выпуска. Это ниже, чем в других странах. Кроме того, в России насчитывается 50 тысяч открытых акционерных обществ (в том числе 30 тысяч, созданных в ходе приватизации).

---