Добавлен: 06.07.2023
Просмотров: 323
Скачиваний: 2
Норма прибыли (или доход) по облигации предполагает оценку текущего дохода и дохода на дату погашения. Текущим доходом является отношение годовой выплаты процентного дохода к текущей цене облигации. Вышеприведенный расчет применим и в том случае, если процентный доход выплачивается по полугодиям. Однако формула тогда приобретает несколько иной вид:
=+=·+.
Подставляя известные данные, можно легко получить требуемый результат.
Под методами оценки стоимости ценных бумаг в широком смысле слова понимается совокупность принципов и способов реализации концептуальных подходов, отражающих систему взглядов на процесс формирования цены на рынке ценных бумаг. В узком смысле слова под методами оценки стоимости ценных бумаг понимаются конкретные методики расчета их рыночной стоимости.
Это связано с тем, что сегодня становится довольно-таки сложно выделить отдельно какие-либо сугубо специфические для оценки стоимости ценных бумаг методы, принципы или средства исследования. Однако важным в оценке стоимости ценных бумаг является создание целостной системы организации расчета, ориентированной на достижение поставленной цели, с логической структурой и процессом ее осуществления (временной структурой).
Все известные методы расчета стоимости ценных бумаг могут быть сведены к двум основным группам в зависимости от временного разрыва между денежными поступлениями и выплатами:
1. Статистические методы, которые обходят вопрос сравнения разновременных денежных потоков через обращение к ценам рынка на аналогичные финансовые инструменты или на составляющие их активы и затраты по их созданию. Посредством статистических методов реализуются затратный, бухгалтерский и иные подходы.
2. Динамические методы, с использованием которых разделенные во времени вычисляемые денежные поступления приводятся к единому знаменателю посредством одного или нескольких факторов, отражающих вероятность их поступления. В рамках группы динамических методов доходный подход является в настоящее время наиболее распространенным.
Определение рыночной стоимости ценной бумаги на основе расчета дисконтированной (приведенной к текущему моменту) стоимости будущих денежных потоков от владения этой бумагой предполагает выбор и применение одного из аналитических методов расчета нормы (ставки) дисконтирования. Из аналитических методов основными и наиболее распространенными в зарубежной практике являются следующие: модель на основе оценки капитальных активов (САРМ) и метод кумулятивного построения.
В частности, при расчете ставки дисконтирования модель САРМ разбивает ее на две составляющие: ставку дохода от безрисковой инвестиции и дополнительную ставку дохода для компенсации за неопределенность, связанную с инвестированием в данный финансовый инструмент. Расчеты проводятся по формуле: r = rf + B * (rm - rf), где r - искомый коэффициент дисконтирования, также являющийся ожидаемой ставкой дохода на вложенный капитал; rf - безрисковая ставка дохода; B - коэффициент, являющийся мерой рыночного или недиверсифицируемого риска и отражающий амплитуду колебаний доходности финансового актива относительно рынка в целом; rm - среднерыночная ставка дохода, определяемая исходя из общей доходности рынка; соответственно (rm - rf) - премия за риск вложения в данный актив[9,c.62].
В отличие от модели САРМ, кумулятивный метод выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. Подобно САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретную компанию, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой ее деятельности.
В российских условиях зачастую безрисковой признается ставка по казначейским обязательствам страны-эмитента валюты (для американских дол-ларов, соответственно, США), увеличенная на трансакционные издержки по переводу денежных средств. Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночную доходность рынка, рассчитанную на основе долго-срочного анализа движения цен. Трейдеры, торгующие российскими акциями, очень большое внимание уделяют движению цен на американские акции и рынка в целом. Это связано с существенной степенью корреляции российского и американского индексов акций. В то же время очевидно, что способность российских компаний приносить доход не определяется такими показателями, как изменения в американских процентных ставках, безработица в США или отношение американских инвесторов к американским же интернет-компаниям, т.е. теми факторами, влиянию которых весьма сильно подвержено движение акций на американском рынке. Более подробно российский рынок будет затронут в третьей главе.
Проанализировав инвестиционные качества ценных бумаг видим, что экспертную оценку финансового риска предприятия может выполнить каждый специалист. Расчеты оценок и инвестиционных качеств ценных бумаг, их сопоставление и глубокий анализ с использованием компьютерных технологий помогут инвестору, в конечном итоге, выбрать оптимальный вариант финансовых вложений.
3. Особенности инвестирования в ценные бумаги на российском рынке ценных бумаг
Для начала стоит выделить характерные черты, которые российский рынок приобрел к настоящему времени:
1) Это рынок крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Этим, в частности, объясняется тот факт, что российский рынок сегодня - это исключительно рынок профессионалов.
2) Стабилизация рынка. Если ранее на рынок выбрасывались дестабилизирующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников предприятий, то в настоящее время брокеры накопили относительно солидный капитал и имеют возможность выжидать выгодные условия продажи (покупки), регулировать потоки акций и ценовые колебания. Одновременно значительная часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые - в отличие от мелких - покупают акции на длительное время, не опасаются локальных спадов на рынке и проводят более взвешенную и спокойную политику.
3) Возросла разборчивость инвесторов. Если раньше инвесторы скупали "все подряд", то в настоящее время инвестиционный процесс сконцентрировался на наиболее ликвидных акциях. В то же время существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний "второго эшелона".
4) Произошли позитивные сдвиги в инфраструктуре рынка. Снизились риски инвесторов, особенно в части ведения реестров и защиты прав акционеров при дополнительных эмиссиях акций. В настоящее время уже можно говорить о становлении в России цивилизованной системы регистраторов, депозитариев и организаторов торговли на рынке ценных бумаг.
5) Улучшение информационной среды, чему способствовало установление требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами торговли.
6) Сохранение тесной взаимосвязи между состоянием рынка и политической ситуацией в стране.
7) Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции.
8) Котировки акций стали чувствительны к крупным изменениям мировой конъюнктуры.
Стоит также заметить еще одну отличительную особенность, на российском рынке номинальная доходность инструментов с фиксированным доходом оказывается ниже, чем инфляция, превращая реальную доходность в отрицательную величину. В 2010 году доходность рынка долговых инструментов была не только ниже темпов инфляции, но даже ниже процентных ставок по депозитам населения. Так, доходность ОФЗ составила 6,6% в конце 2010г., средняя за год доходность муниципальных облигация снизилась с 8,5% в 2008-м до 7,3% в 2009-м, а доходность корпоративных облигаций первого эшелона практически не изменилась - с 6,34% до 6,7 соответственно.
На отечественном рынке ценных бумаг трудно выделить доминирующий фактор, формирующий доходность, например, обыкновенные акции. Если мы свои расчеты будем строить на дисконтированных потоках дивидендных выплат, которые инвестор ожидает получить в будущем, и оценивать стоимость акции, как финансовый результат владения этой акцией, то отсутствие дивидендной истории и существующая практика корпоративного управления обусловливают решения этой задачи в условиях полной неопределенности. В российской практике никто никогда не знает не только точных объемов будущих дивидендов по акциям, но и будут ли они вообще начислены.
Дивидендные выплаты не являются основным фактором, который определяет стоимость обыкновенных акций. Спекулятивный характер отечественного рынка ценных бумаг, обуславливает зависимость рыночной стоимости акций от тех факторов, на которые реагирует рынок, - цена на нефть, корпоративные события и т.д. Если за 2010 год индекс РТС вырос почти на 71%, а коэффициент дивидендных выплат составил всего лишь 2-3%, то совершенно очевидно, что мотивацией приобретения или продажи акций являются исключительно спекулятивные факторы, действующие на рост цены, а не регулярные потоки платежей в форме дивидендных выплат.
Таким образом, спекулянтам и портфельным инвесторам, извлекающим доход из операций на рынке ценных бумаг, нет необходимости прибегать к фундаментальному анализу. Учитывая, что стратегическая цель использования акций в России - получение дохода от контроля над всеми финансовыми потоками акционерного общества, цена актива, в данном случае акции, отражает стоимость бизнеса, с точки зрения его владельца - стратегического инвестора. Поэтому для определения истинной стоимости акций правомерно использовать оценку дисконтированного потока всех денежных накоплений (прибыли, амортизационных отчислений и т.д.).
Рынок, на котором все ценные бумаги всегда правильно оценены, называется эффективным рынком. Он жизненно необходим для развития экономики. Только в эффективный рынок люди будут вкладывать деньги без боязни быть обманутыми. Рынок, который работает неэффективно, может не отредактировать в ценах поступившую информацию. Поэтому бывает так - инвестор совершил операцию на фондовом рынке, например покупку, в расчете на хорошие новости, а рынок на эту информацию «не обратил внимания», цены остались без изменения, а инвестор без прибыли. Поэтому в России весьма популярна такая поговорка: «пришел на рынок как спекулянт, а остался как долгосрочный инвестор». Поскольку инвестиционная стоимость всегда может измениться, а движения курсовых ценных бумаг не отразили этих изменений, то нет никакой надежды на то, что если такой рынок не показал истинную стоимость фондового актива сегодня, то он отразит ее в ценах в дальнейшем.
Российский рынок ценных бумаг трудно считать конкурентоспособным до такой степени, чтобы он был эффективен без внешнего давления или контроля. Это происходит по целому ряду причин [15, стр. 139]:
1) Существует монополия на информацию и полулегальная инсайдеровская торговля. Обязательным условием эффективного рынка является то, что ни один инвестор не обладает монополией на информацию. Информация является общедоступной и приходит ко всем инвесторам одновременно. На эффективном рынке, где участники стремятся получить максимальную прибыль, любое несоответствие цен будет быстро устранено. На отечественном рынке инсайдеровская информация становится источником прибыли.
2) На отечественном рынке слабо используются методы регулирования рынка, проверенные практикой экономически развитых стран Запада. Суть такого регулирования заключается в том, что если вычесть штрафы, то прибыль от инсайдеровской торговли должна оказаться ниже, чем от стратегии «купил и держи».
Российский рынок характеризуется отсутствием тесной и постоянной взаимосвязи между информацией об эффективности деятельности компаний и движением стоимости эмитированных ими ценных бумаг. Поэтому вполне вероятно существование аномалий, позволяющих информированному инвестору получить прирост курсовой стоимости. Это подтверждается анализом итогов торговых операций на ММВБ по трем категориям инвесторов. Категория «иностранные инвесторы плюс дилеры» при торговле уверенно извлекает положительную сверхрыночную доходность. После двадцати дней акции, покупаемые данной категории инвесторов, превосходят по доходности продаваемые акции на 12-13 базисных пунктов. Напротив, акции, продаваемые индивидуальными инвесторами, превосходят по доходности покупаемые акции. Это означает, что индивидуальные инвесторы работают в убыток. После двадцати дней доходность покупаемых акций отстает от доходности продаваемых на десять базисных пунктов.
На основании всего этого можно сделать вывод, что объективными причинами неугасающего интереса отечественных инвесторов к российскому фондовому рынку, безусловно, являются избыток денег в экономике и отсутствие в последнее время альтернативных объектов для их вложения под сопоставимую с доходностью фондового рынка ставку процента. А также что российский рынок в последнее время развивается бурными темпами, но в то же время сохраняется зависимость от американского рынка ценных бумаг.