Файл: Ценные бумаги как объект инвестирования.pdf

Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.).

В РФ, аналогично западным странам со сложившейся рыночной экономикой, развивается первичный (внебиржевой), вторичный (биржевой) и внебиржевой «уличный» (через прилавок - over the counter) рынки.

Если второй и третий виды рынков ценных бумаг отражают интересы перераспределения финансового контроля(за счет приобретения большого числа ценных бумаг) среди различных групп инвесторов, то формирование первичного рынка предполагает эмиссию ценных бумаг и их размещение.

Формирование рынка ценных бумаг позволяет более успешно решать инвестиционные проблемы и обеспечивать высокие доходы инвесторов при вложениях в ценные бумаги.

При сделках на фондовой бирже инвесторам важно принимать правильные решения при выборе ценных бумаг, когда и сколько их надо приобретать, куда вкладывать в расчете на извлечение максимальной прибыли при минимуме материальных, трудовых и финансовых затрат.

Создаваемая в форме некоммерческого партнерства фондовая биржа выступает в роли организатора торговли ценными бумагами между членами биржи, деятельность которых регулируется Федеральным Законом «О рынке ценных бумаг»[2, c.3].

В соответствии с названным законом в РФ на фондовых биржах к торгам допускаются следующие виды ценных бумаг:

-обыкновенные и привилегированные акции акционерных обществ;

-облигации государственных и муниципальных займов;

-облигации акционерных обществ;

-депозитные сертификаты;

-иные ценные бумаги, допущенные к торгам решением биржевого совета.

Биржа не устанавливает цены на участвующие в сделках ценные бумаги. Как и на любом другом виде рынка, цены на них формируются под воздействием закона соответствия спроса и предложения, в результате взаимодействия покупателей и продавцов ценных бумаг. Покупая акции крупных компаний открытого типа, мелкие вкладчики всегда рискуют: меняется рыночная конъюнктура, растет инфляция, сохраняется высокая внешняя задолженность страны и т.п.

Все перечисленные факторы несомненно снижают степень доходности акций. Приобретение ценных бумаг становится рискованным и не всегда выгодным экономическим мероприятием в условиях общей экономической стагнации[11, c.112].

Инвестор среди прочих выбирает компании, чьи акции на рынке ценных бумаг котируются больше других, растут более быстрыми темпами объемы чистой прибыли и поддерживается регулярность выплаты дивидендов вкладчикам.

---

В целях оптимального выбора ценных бумаг, как объекта инвестирования, применяется показатель соотношения «цена-доход» (prise-earning ratio) . Доверие у вкладчиков, как правило, вызывает низкий показатель «цена-доход». Он пользуется большим доверием и спросом у инвесторов к росту доходов от акций. И наоборот, высокий показатель «цена-доход» обычно имеет меньший спрос среди инвесторов.

Рассмотрев сущность ценных как объекта инвестирования бумаг можно сделать вывод, что они являются необходимыми финансовыми инструментами рыночного хозяйства, с помощью которых решаются инвестиционные, платежные, расчетные, организационные и прочие вопросы. Как финансовый инструмент ценные бумаги используются для привлечения инвестиций и вложения финансовых ресурсов, покрытия бюджетного дефицита, платежей, залога, кредита и его обеспечения, активизации товарного оборота, формирования и изменения уставного капитала, трансформации собственности, реструктуризации и других финансово-хозяйственных операций. Многообразие ценных бумаг как финансовых инструментов связано с их местом и ролью в рыночной экономике, сферой и сроками их обращения, формой выпуска порядком владения, доходностью и уровнем риска, объемом предоставляемых прав, степенью защиты и др.

2. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

При оценке стоимости ценных бумаг учитываются такие инвестиционные качества, как надежность, безопасность, ликвидность, доходность, степень инвестиционного риска. Особое внимание уделяется деловым качествам, репутации эмитента, его специализации, инвестиционному климату и потенциалу его месторасположения, перспективности бизнеса, которым он занимается. Управленческие возможности ценных бумаг характеризуются мерой контроля, набором определенных прав по владению, распоряжению, управлению активами, которые лежат в основе конкретной ценной бумаги. Чем больше управленческие возможности и выше инвестиционные качества, тем выше стоимость ценной бумаги.

Исходя из выше изложенного, видим, что, инвестиционные качества и управленческие возможности различаются по видам ценных бумаг. Они зависят от конкретных характеристик ценных бумаг, основными из которых являются финансовое состояние эмитента, надежность и безопасность, ликвидность ценной бумаги, ее доходность и возможности конвертации. Инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг тесно связаны с инвестиционным риском, который отражает вероятность получения доходов или убытков от фондовых операций[4.c22]

---

На практике оценка инвестиционных качеств и управленческих возможностей осуществляется путем сравнительного анализа инвестиционного риска ценных бумаг, который, в свою очередь, проводится путем оценки надежности данных бумаг. Чаще всего проводят факторный анализ инвестиционного риска вложений в ценные бумаги.

Надежность ценных бумаг определяется после анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности эмитента, уровня его экономической состоятельности, платежеспособности, ликвидности баланса, рентабельности, финансовой устойчивости.

К положительным факторам при оценке инвестиционных качеств ценных бумаг относятся значительная величина собственных средств и сумма стоимости имущества. Показатели эффективности характеризуют способность предприятия извлекать максимум прибыли от произведенной и реализованной продукции.

Также применяют структурный анализ изменения финансового положения предприятия, позволяющий оценить степень воздействия отдельных факторов (возрастания величины заемных средств) на финансовое положение. Важным методом оценки инвестиционного риска является комплексный анализ финансового состояния предприятия, диагностика его финансовой устойчивости и платежеспособности.

В последнее время большое распространение получил экспресс-анализ финансового состояния предприятия. Его цель -- оценить в целом финансовое благополучие и динамику, тенденции развития эмитента. В этом случае финансовое состояние предприятия оценивается на основе баланса предприятия и отчета о финансовых результатах и их использовании. Прежде всего, обращается внимание на размещение и использование средств (активов), источники их формирования (собственный капитал и обязательства, т.е. пассивы). Однако бухгалтерская отчетность отражает финансовое состояние предприятия только на фактическую дату ее составления, представляет используемую учетную политику, но не позволяет представить полную картину условий, факторов, причин, обусловивших это состояние. Поэтому для уточнения реального состояния предприятия используется факторный анализ, исследуется финансовая устойчивость предприятия. Широко применяется моделирование[4,c.55].

Проанализировав инвестиционные качества ценных бумаг можно заметить, что экспертную оценку финансового риска предприятия может выполнить каждый специалист на основе общераспространенных показателей эффективности, таких, как рентабельность, оборачиваемость, фондоотдача, затраты на рубль произведенной продукции (услуг, работ). Далее необходимо выполнить комплексный анализ инвестиционных качеств и управленческих возможностей. Управленческие возможности ценных бумаг характеризуются мерой контроля, набором прав по владению и управлению активами, которые лежат в основе ценной бумаги. Чем больше возможности управления и выше инвестиционные качества, тем выше стоимость бумаг.

---

Отдельно стоит сказать о методах оценки стоимости ценных бумаг.

Для определения стоимости ценной бумаги необходимо прежде всего установить текущую (или настоящую) стоимость ожидаемого потока денежных средств. Она определяется по формуле:[7,c.43]

V = ,

где V - настоящая или текущая стоимость ценной бумаги;

С_t - ожидаемый будущий поток денежных средств за период t = 1, …, n;

- требуемая норма прибыли инвестора.

Каждый вид ценной бумаги оценивается инвестором прежде всего с точки зрения ее доходности или привлекательности. Отсюда вытекает необходимость определения ожидаемого дохода от данной ценной бумаги. Рассмотрим оценку предполагаемого дохода от обыкновенных акций.

Держатели обыкновенных акций по сути являются владельцами предприятия, имеющими над ним контроль и право проведения дивидендной политики. Стоимость обыкновенной акции (Р_о) инвестора, владеющего ею в течение одного года, рассчитывается по формуле:

Р_о =+,

где D₁ - денежные дивиденды, которые должны быть получены за 1 год;

Р₁ - ожидаемая рыночная стоимость акции на конец года.

Аналогичные расчеты можно осуществить за 2, 3 и более лет. Например, инвестор планирует купить акцию в начале года при ожидаемом дивиденде в конце второго года 10 рублей. Предполагаемая рыночная цена акции к концу второго года составит 200 рублей. При требуемой ставке дохода инвестора, равной 20 %, стоимость одной обыкновенной акции будет равна:

Р_о = + = + = 145, 8 (руб.)

В конце третьего года, при прочих равных условиях,

Р_о = + = 121,4 (руб.)

При нулевом росте размеров дивиденда стоимость акции (как простой, так и привилегированной) определяется по формуле:

Р_о = ,

Например, дивиденды на одну акцию в конце года составили 5 руб. При ожидаемой ставке доходности 15 % стоимость одной акции будет равна:

Р_о = = = 33,3 (руб.)

При постоянном ежегодном росте дивидендов стоимость обыкновенной акции (Р_о), называемая моделью экономического роста, или моделью оценки Гордона, будет равна отношению дивиденда за первый год (D₁) к разнице между требуемой ставкой дохода (r) и темпов роста (g). Другими словами, формула приобретает следующий вид:

Р_о = .

Соответственно, требуемая ставка дохода определяется по формуле:

R = + g = дивидендный доход + годовой рост дивиденда

Например, дивиденд на одну обыкновенную акцию в конце истекшего года составил 5 руб. Ожидаемый темп прироста 15 %. Требуемая ставка дохода составляет 18 %.

---

Сначала определяем размер дивиденда с учетом его прироста по формуле:

D₁ = D₀ (1 + g) = 5 руб. (1 + 0,15) = 5, 75 (руб.)

Стоимость обыкновенной акции будет определяться по уже известной модели экономического роста Гордона:

Р₀ = = = 191,7 (руб.)

При расчетах акционерного капитала для оценки стоимости обыкновенной акции, в качестве альтернативного метода модели Гордона применяется также модель оценки основных средств^.

Стоимость привилегированной акции определяется по формуле:

= , где

- текущая или настоящая стоимость привилегированной акции (рыночная цена);

- годовой дивиденд;

- требуемая ставка дохода инвестора.

Ожидаемая норма прибыли для привилегированной акции, как требуемой ставки дохода инвестора, определяется как:

= .

Например, рыночная цена привилегированной акции равна 120 руб., выплачивается ежегодный дивиденд 8 руб. на одну акцию. В этом случае доход (норма прибыли) с привилегированной акции составит:

==·=, (%).

Определение стоимости других видов ценных бумаг, как объектов инвестирования, также необходимо при выборе инвестором наиболее выгодного вложения имеющихся денежных средств. Несомненный интерес представляет оценка стоимости облигаций.

При ежегодной ставке процентного дохода стоимость облигаций (V) определяется следующим образом[12,c.52]:

=+= ··, где

- выплата процентного дохода за год = процентная ставка купона номинальная стоимость Купонная ставка - номинальная процентная ставка, определяющая фактический процент, который должен быть получен по облигации.;

- номинальная стоимость или стоимость до поступления срока погашения, обычно $1000;

- требуемая ставка дохода инвестора;

- количество лет до срока погашения;

- показатель текущей стоимости процентного дохода серии равных периодических платежей с суммы 1 доллар, учитывающей временную стоимость денег. Определяется по специальной финансовой таблице, известной из курса «Финансовый менеджмент»;

- показатель текущей стоимости процентного дохода с суммы 1 доллар. Определяется также по финансовой таблице.

Например, облигация имеет срок погашения 5 лет при купонной ставке 10 % и номинальной стоимости 1000 долларов. Требуемая, или предполагаемая, ставка дохода равна 12 %.

Сначала определим годовую выплату процентного дохода. Она составит: 10 % от $1000 = $100. Тогда текущая стоимость будет определяться как:

= + = ·+ = + = $100·Т₄ (12 %, 5) + $1000·Т₃ (12 %, 5) = $100 (3,605) + $1000 (0,567) = 360,5 + 567 = 927,5 (долларов).

---