Файл: Модели развития финансовых рынков и их применимость.pdf

Введение

Финансовый рынок (от лат.^[1] financia - наличность, доход) - это система отношений в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника.^[2] Другим языком, - на финансовом рынке происходит мобилизация капитала, размещение финансовых средств, предоставление кредита и осуществление обменных денежных операций в производстве. А совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран образует мировой финансовый рынок.

Сущность финансового рынка проявляется в следующих функциях:

1. -мобилизация временно свободных финансовых ресурсов;
2. -распределение аккумулированных свободных средств между много- численными конечными потребителями;
3. -ускорение оборота капитала, который способствует активизации экономических процессов;
4. -обеспечение условий для минимизации финансовых рисков. Первыми ценными бумагами были векселя, имевшие широкое обращение.

Ценная бумага, оформленная по строго установленной форме, дающая право лицу, которому вексель^[3] передан (векселедержателю), на получение от должника оговоренной в векселе суммы. Эта ценная бумага являлась банковской, поскольку в тот период (XII-XIII столетия) все крупные денежные потоки шли через банковско-торговые дома. Банки развивались за счёт векселей, это еще один важнейший элемент финансового рынка - биржа обязана ему своим появлением на свет. Наиболее развитым банкирское ремесло в конце Средневековья было в Италии. Уже в XIII—XIV веках в этой части Европы появились первые руководства по банковскому делу и бухгалтерскому учету.^[4] Зачатки биржи как периодических собраний купцов и других предприимчивых лиц для совершения торговых сделок заменимыми товарами без немедленной передачи этих товаров и их оплаты появляются впервые в средние века в итальянских городах. Это были вексельные биржи. Главным фактором, приведшим к широкому распространению банков во Франции, явилась Столетняя война. Именно тогда купцы начали систематически наживаться на предоставлении казне займов под большие проценты. В победоносной Англии, вывезшей из Франции огромное количество ценностей, существенной потребности в займах не было, значит, не было и потребности в банках. Первые банкирские дома в Англии появились лишь в середине ХVI веке. К моменту, когда в Англии только появлялись первые коммерческие банки, Франция уже имела развитую кредитную систему. Первая товарная биржа появилась в XVI в. в Антверпене. В Антверпене также впервые появились ценные бумаги, которыми регулярно торговали, - облигации на предъявителя. Они передавались из рук в руки простым вручением. Вероятно, большая популярность этих ценных бумаг и привела к появлению примерно в то же время такого основополагающего вексельного реквизита, как передаточная надпись, значительно облегчившего вексельное обращение. Таким образом, в период XII-XVII вв. операции с ценными бумагами (а именно с правекселями) были одним из главных видов банковских операций.

---

Банки становятся первыми учреждениями с долевым капиталом. Одновременно происходит и становление вексельных и товарных бирж, являвшихся простым орудием банков, используемым для организации вексельного обращения и довольно быстро вышедших из-под банковской опеки. А затем составивших им определенную конкуренцию в борьбе за капитал. Вместе с тем фондовые биржи, появившиеся одновременно во Франции и Голландии, не смогли развиться в условиях феодального строя.

Формируются два типа фондового рынка - банковский и биржевой. Первый был характерен для стран с феодальной (преимущественно аграрной) экономикой и рос на операциях с государственным долгом. Второй, также возникший на базе эмиссии государственных ценных бумаг в стране, где уже победил капиталистический уклад, быстро переключается на финансирование колониальной торговли.

1. Основная часть. Этапы развития финансового рынка и их применимость.

Типы финансовых систем.

1. Первый тип - «континентальный», «европейский», «германский», т.е. банковский, который характеризуется доминированием в экономике банков, т.к. система финансирования основана на банках, инсайдерской^[5] системой корпоративного управления и консервативной корпоративной стратегией.

Примером данного типа финансовой системы является Германия. Банковский сектор Германии весьма развит, в то время как рынки капитала и различные институты рынка, такие как пенсионные фонды, недостаточно развиты, что измеряется такими показателями, как общая стоимость активов банков, и капитализация рынка акций в процентах к ВВП^[6] соответственно. Корпоративное управление в Германии действует преимущественно через внутренние механизмы и включает «инсайдеров», т.е. людей и институты, которые имеют долговременный интерес в сохранении своих особых взаимоотношений с корпорацией и которые обычно лучше информированы о ее проблемах и перспективах, чем анонимные участники рынка.

1. Второй тип - «англосаксонский», т.е. биржевой, который характеризуется большей значимостью рынка капиталов в финансовом секторе, чем банков, преимущественным финансированием экономики посредством рынка капиталов, аутсайдерским типомкорпоративного управления и гибкой, хорошо приспосабливающимися к внешним изменениям стратегией управления и организационной структурой.

---

Примером данного типа может служить Великобритания. Финансовая система Великобритании имеет противоположные характеристики, которые сложились в Германии – роль банков в финансовом секторе не так значительна, рынки капиталов и институты, в особенности пенсионные фонды, которые ориентированы на рынок и в большинстве случаев независимы от банков, играют весьма важную роль. Пенсионные фонды, управляемые банками, широко используются последними для приобретения больших пакетов акций крупных корпораций, за что коммерческие банки получают значительные комиссионные. Это позволяет сконцентрировать в руках нескольких фондов большую часть ценных бумаг, особенно акций.

1. Третий тип – «смешанный», так называемая японская модель, которой присуща смешанная структура, тут в равной степени задействуются и банки, и небанковские организации.

В результате мы имеем, три существующих модели финансовых рынков: англо-американская модель (протестантский капитализм), «рейнский» капитализм германского образца и японская (смешанная модель). Главные критерии различия между ними - через какие финансовые инструменты и финансовые институты происходит перераспределение денежных средств, что является следствием влияния традиционных ценностей населения, существующей структуры собственности, степени открытости экономики. Так, чем более дробной является собственность, тем ближе к англо-американскому капитализму, к более рисковому финансированию экономического роста через акции, к меньшей роли долговых обязательств в структуре финансирования, к диверсификации финансовых инструментов и институтов, массовости розничных инвесторов в акции, к вытеснению банков как собственников и операторов фондового рынка. И наоборот, чем более оптовая структура акционерных капиталов («Stakeholder Capitalism»^[7], «Концепция капитализма стейкхолдеров» получает распространение с середины 80-х годов XX века. Её сформулировал Эдвард Фримен (R. Edward Freeman), профессор Кафедры бизнес-администрирования Университета штата Вирджиния, тем большую роль как собственники предприятий играют банки, тем более «долговой» характер носит экономика и тем менее значимы рынок акций и небанковские финансовые посредники.

В развитой экономике можно выделить две основные модели рынка ценных бумаг:

1. англосаксонская модель - биржевой рынок, с доминированием небанковских инвесторов и упором на операции с корпоративными акциями
2. европейско-континентальная (германская) модель - банковский рынок, с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции с государственными ценными бумагами.

---

Возьмем для начала исследования экономику нашей страны. Процесс формирования рынка ценных бумаг оказался в переходной экономике России более труден и болезнен, чем развитие других рыночных отношений, например, банковский сектор экономики при почти полном отсутствии рыночных механизмов все же существовал в СССР^[8], то фактически весь период советской экономики до 1990 г. рынок ценных бумаг как таковой отсутствовал. В тот период отсутствовал подготовленной кадровый состав профессиональных участников рынка, кроме того, отсутствовало понимание сути тех процессов, которые проходят на фондовом рынке. Особенностью российского финансового рынка являлись специфические ограничения на деятельность собственно брокеров. В результате на российском рынке эффективно могли действовать только универсальные банки, обычно они преследовали специфические цели, далекие от задач поддержки его ликвидности. Российский финансовый рынок возник в весьма специфической макроэкономической обстановке. Ее основными чертами являлись распад нерыночных (администрируемых) связей в экономике страны и повышенная инфляция, продолжавшаяся в течение 5 лет. В России первой половины 90-х годов акции рассматривались либо как инструмент установления абсолютного контроля над акционерным обществом, либо как инструмент извлечения одноразового дохода от их реализации. В процессе приватизации и действия приватизационного чека - ваучера^[9] в период 1992-1994 годов, который предоставлял право владельцу приобретать взамен приватизируемую государственную и муниципальную собственность, все организации и структуры, которые появились на рынке ценных бумаг для работы с ним, оказались больше не востребованными. Начался процесс сворачивания деятельности большинства брокерских контор и компаний. Затем Россия пошла по пути континентальной модели фондового рынка, где господствуют банки - крупные, жестко контролируемые государством институциональные инвесторы^[10]. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки). Данный период продолжался фактически до второй половины 1995 г., когда появились некоторые достаточно привлекательные ценные бумаги, в первую очередь ГКО^[11] и ОГСЗ^[12]. В России появился государственный институт, созданный для регуляции функционирования фондового рынка - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. В то же время деятельность коммерческих банков на российском рынке ценных бумаг регулируется Центральным банком. Российский фондовый рынок относится к группе формирующихся рынков, что определяется по индикатору капитализации рынка акций к ВНП^[13] в процентах. Для основной части развитых рынков характерна капитализация выше 40-60% ВВП^[14]/ВНП, для большинства, формирующихся рынков — ниже 40-60% ВВП/ВНП. В России в 1995-2000 гг. капитализация рынка акций не превышала 20% ВВП. Для России характерна долговая экономика (наподобие переходных экономик Европы), в которой система финансирования основана на долговых обязательствах, а не на акциях. Рынок акций носит краткосрочный спекулятивный характер, он разделен на мелкие сегменты, формируемые отдельными торговыми системами, существуют информационные барьеры между ними, затруднён доступ различных групп инвесторов и финансовых посредников. При этом размер свободной для обращения части акционерных капиталов незначительно при отсутствии массового предложения акций. Отмечается ограниченный состав услуг на фондовом рынке и отсутствие инвестиционных банков, и кроме того, недостаточная операционная способность и низкая капитализация операторов рынка ценных бумаг (брокеров и дилеров). Отсутствуют классы институциональных инвесторов. В России сложилась инсайдерская модель корпоративного контроля.

---

Условия развития финансового рынка России.

В 2019 году мировой экономический рост, по оценке Минэкономразвития,^[15] опустится ниже отметки в 3,0% впервые с 2009 года. ^[16]По прогнозу МВФ^[17] мировой экономический рост, в текущем году замедлится до 3,2 % с 3,6 % в 2018 году. С апреля прошлого года прогноз на 2019 г. был снижен в общей сложности на 0,7 п.п. При этом МВФ отмечает, что риски прогноза смещены вниз. Они связаны с эскалацией взаимных торговых противоречий и повышенной волатильностью финансовых рынков. В целом направление серии последовательных пересмотров МВФ оценок ситуации в мировой экономике подтверждает прогноз Минэкономразвития России о постепенном замедлении мирового экономического роста. В базовый сценарий прогноза по-прежнему заложена предпосылка о структурном замедлении развития финансовых рынков под воздействием накопленных дисбалансов. На темпы экономического роста в развитых странах будет негативно влиять структурно низкий рост производительности труда и долгосрочная проблема старения населения. Кроме того, политика сдерживания бюджетных расходов и ограничения бюджетных дефицитов будет дополнительным сдерживающим фактором для стран Еврозоны в условиях ограниченных возможностей стимулирования экономического роста мерами денежно-кредитной политики. Высокая долговая нагрузка в промышленном секторе будет сдерживать рост китайской экономики и, соответственно, стран-торговых партнеров.

Таблица №1^[18]

Основные макроэкономические показатели в 2019-2022 годы.

Показатель	2019	2020	2021	2022
ВВП (% г/г)	1,3	1,7	3,1	3,2
Инфляция (% г/г)	3,8	3,0	4,0	4,0
Инвестиции (% г/г)	2,0	5,0	6,5	5,8
Реальные доходы (% г/г)	0,8	1,7	2,3	2,4
Котировки валютного курса доллара к рублю*	65,4	65,7	66,1	66,5
Цена Urals[19]*	62,2	57,0	56,0	55,0

---