Файл: Обзор продуктов, используемых для оценки инвестиционных проектов.pdf
Добавлен: 13.07.2023
Просмотров: 121
Скачиваний: 2
Система предусматривает гибкое задание инфляции, различной по разным продуктам и услугам и переменную во времени, и допускает по желанию пользователя, проведение расчетов как в одной валюте, так и в двух валютах одновременно. При этом, однако, следует заметить, что в системе не предусматривается переход к расчетным ценам. Весь расчет производится (опять-таки по желанию пользователя) либо в постоянных, либо в прогнозных (расчетных ценах), а инфляция «убирается» за счет выбора нормы дисконта Е. Само по себе это не является ошибкой, если использовать для нее известную формулу Фишера для нормы дисконта, но в алгоритме системы предусмотрено не это, а выбор некоторой «средне» нормы дисконта, что, скорее всего, неверно. Очень сомнительным является также смысл внутренней нормы доходности, определенной в прогнозных (текущих) ценах.
По нашему мнению, весь блок, связанный с дефлированием, должен быть переделан (эта работа может быть выполнена и пользователем): сначала должен быть введен переход к расчетным ценам, а затем, уже в расчетных ценах, должны определяться показатели эффективности инвестиций; при этом норма дисконта должна определяться по формуле Фишера.
Величина шага расчета в системе Альт-Инвест может задаваться пользователем (от месяца и выше), но должна быть одинаковой для всех шагов.
В системе весьма удачно устроены таблицы взятия и возврата займов, позволяющие минимизировать усилия по предотвращению ошибок при определении необходимого количества заемных средств и порядка их возврата.
Выходные формы системы включают в себя следующие таблицы:
отчет о прибыли;
отчет о движении денежных средств (в местной валюте, в иностранной валюте и сводный);
балансовый отчет;
показатели финансовой состоятельности проекта.
На основании данных, содержащихся в этих таблицах, определяются показатели эффективности инвестиций для «проекта в целом» и для «собственного капитала».
Система Альт-Инвест допускает также учет реинвестиций свободных денежных средств в форме вложений под некоторый, задаваемый пользователем процент.
Система обладает удовлетворительной графикой (хотя и худшей, чем у системы COMFAR), позволяющей производить частичный анализ чувствительности проекта. Вообще же легкость ввода в систему обеспечивает приемлемую трудоемкость рассмотрения различных сценариев реализации проекта за счет прямого пересчета.
В системе Альт-Инвест предусмотрены (насколько нам известно, впервые среди отечественных систем) следующие существенные «нововведения»:
процент, выплачиваемый по кредитам, автоматически «очищается» от инфляции;
для двух валютных проектов вводиться понятие внутренней инфляции валюты и соответствующие расчетные формулы;
четко определяется предельный процент, под который можно брать кредит при условии, что весь проект выполняется за счет заемных средств, в зависимости от ВНД (он отличается от ВНД за счет учета при определении последнего условной реализации активов по окончании расчетного срока проекта);
при расчете потребности в оборотных средствах учитываются так называемые не снижающиеся пассивы, возникающие из-за периодичности выплат налогов, зарплаты и процентов по кредитам;
сделана попытка (хотя на наш взгляд, и не вполне успешная) корректно учесть влияние части оборотных средств (дебиторской задолженности) на показатели эффективности инвестиций, что приводит к более правильному, чем у системы COMFAR, учету влияния оборотного капитала.
К недостаткам, связанным с определением влияния оборотного капитала, следует отнести, во-первых, недостаточную последовательность в учете двойственности его влияния (в частности вполне корректный учет дебиторской задолженности в рамках алгоритмов, заложенных в систему, на наш взгляд, не получается. Для его осуществления надо было бы предусмотреть изменение в зависимости от нее величины дисконтирующего множителя. Но это приводит к заметному усложнению практической методики расчета и к невозможности использования табличной процедуры «ВНДОХ»), а во-вторых, отсутствие проверки наличия достаточного количества средств в случае, когда величина оборотного капитала отрицательна.
В целом, достоинства и недостатки системы Альт-Инвест, в большой степени, определяются ее «табличной основой». С одной стороны, ее алгоритмы совершенно прозрачны, что делает ее чрезвычайно пригодной как для целей обучения, так и для расчетов не слишком сложных проектов (предусматривающих не слишком большое число продуктов и ресурсов - в системе первоначально это число равно трем, хотя оно, конечно может быть увеличено; не слишком большое число шагов расчета - в системе первоначально оно равно двенадцати, но его увеличить еще легче, - это предусмотрено самой системой; не очень сложную схему реализации продукции; не слишком большое число различных займов). С другой стороны, хотя предельные объемы информации в системе ограничиваются лишь возможностями компьютера, при усложнении проекта, увеличении числа продуктов и ресурсов, увеличении количества шагов расчета и т.д. - результаты расчета делаются трудно обозримыми, так как на выходе системы не предусмотрено сжатия информации.
Следующей рассмотрим систему Project Expert.
Система производится московской фирмой PRO-INVEST Consulting. Это закрытая система, функционирующая (в версиях 4.0 и выше) в среде Windows.
Об этой системе очень трудно говорить, так как она постоянно находится в состоянии развития. Прежде всего, необходимо отметить, что Project Expert - очень большая система, предназначенная для решения широкого круга задач. Горизонт расчета, допускаемый существующей версией системы, ограничен тридцатью годами при шаге расчета, постоянном и равном одному месяцу. При этом информация, отображаемая на выходе, агрегируется по времени следующим образом:
по месяцам выдается информация не более, чем за три первых года проекта;
по кварталам - за оставшийся период в пределах не более пяти первых лет проекта;
по годам - для оставшегося периода.
В указанных пределах выходная информация агрегируется по желанию пользователя (можно, например, с самого начала получать ее по годам).
Система Project Expert допускает расчет проекта, использующего практически неограниченное число продуктов и услуг (до 400), ресурсов (до 10 тыс. наименований каждого продукта), и при этом включающего практически любое (до 400) количество этапов.
Система допускает задание темпов инфляции, переменных во времени и различных по разным группам продуктов и ресурсов - раздельно для операций на внутреннем и на внешнем рынках. Однако, переход к расчетным ценам осуществляется в системе не вполне корректным образом, переводом затрат и результатов в доллары по прогнозному курсу.
По желанию пользователя производит (в процессе расчета инвестиционного проекта) автоматическую переоценку стоимости основных фондов в соответствии с инфляционным показателями объекта «недвижимость».
Система включает в себя ряд диалоговых окон, позволяющих достичь, несмотря на закрытость, достаточно большой гибкости. В первую очередь, это относится к налогам. Система позволяет выбирать в режиме диалога налоговую базу, вполне корректно учитывать НДС, все налоги, берущиеся из прибыли (такие, например, как налог на имущество и налог на прибыль). Существующая версия системы на позволяет, однако, в диалоговом режиме менять порядок взятия налога (например, включать его в себестоимость или (наоборот) брать из чистой прибыли), а также учитывать акцизы.
Тоже относится и к многовалютным расчетам. Система допускает расчет проекта в двух валютах: местной и иностранной. Выбор валют производится пользователем в режиме диалога, начальный курс устанавливается пользователем; в дальнейшем курс меняется в соответствии с индексом инфляции.
Особенностью системы является возможность учета сложного плана продаж: частично - с оплатой по факту, частично - в кредит, частично - с авансовым платежом; при этом цены одноименной продукции для всех этих видов продаж, естественно, предусматриваются различными. Система допускает также учет сезонного изменения плана продаж.
Как и все системы инвестиционных расчетов Project Expert учитывает собственные и заемные средства. Процент за заем может быть отнесен пользователем в диалоговом режиме либо полностью на себестоимость, либо полностью на прибыль, либо на себестоимость в пределах ставки Центробанка (а остальное - на прибыль). К сожалению, в известных нам версиях системы это отнесение делается один раз для всех займов, что, конечно, совсем не обязательно.
Система Project Expert, как и система Альт-Инвест, допускает учет реинвестиции свободных денежных средств.
Принципиальным отличием системы Project Expert от других систем, предназначенных для расчетов инвестиционных проектов, является то, что она предусматривает автоматизированное (разумеется на основании информации, получаемой от пользователя в диалоговом режиме) построение инвестиционного плана, разбивающего реализацию проекта на отдельные этапы. Это «перекидывает мостик» от системы инвестиционных расчетов к системе управления инвестициями и, кроме того, открывает, на наш взгляд, большие возможности в проверке реализуемости проекта и в выборе сценариев для проверки чувствительности (можно, например, ставить вопрос, что будет с реализуемостью и эффективностью проекта, если данный этап задержится на такой-то срок).
С системой Project Expert «идейно» связаны (хотя они функционируют независимо и формально могут прилагаться к любой системе расчета инвестиционных проектов) две процедуры:
· процедура качественной оценки проектов (Project Questionare) и
· процедура качественной оценки риска (Project Risk).
Первая из них позволяет произвести бальную экспертную оценку проекта по заранее выбранным качественным показателям и установить ранжирование проектов в зависимости от набранного бала (при этом возможна корректировка самих показателей). Вторая - позволяет произвести экспертную оценку риска по двоичной системе «высокий-низкий». Оценка также производится по заранее заданным показателям (которые тоже могут корректироваться). В случае оценки риска как высокого, от эксперта требуется ответ на вопрос, почему он так считает и какие меры он предложил бы для снижения риска. Окончательная оценка предполагает сопоставление мнения различных экспертов.
Выходная информация включает следующие таблицы:
· отчет о прибылях и убытках;
· балансовую ведомость;
· отчет о движении денежных средств;
· показатели финансовой состоятельности проекта.
На основании выходных данных вычисляются интегральные показатели эффективности проекта (ЧДД, ВНД, ИД и др.).
В процессе расчета денежных средств система автоматически «следит» за реализуемостью проекта (неотрицательностью сальдо накопленных реальных денег) и останавливается (с выдачей необходимой информации) в тех случаях, когда это условие нарушается.
В системе Project Expert предусмотрен шаблон для составления отчета, что достаточно удобно для унификации его формы.
О графических возможностях системы Project Expert говорить трудно. До последнего времени они были довольно ограничены и не включали в себя никакой информации, выходящей за рамки расчетных таблиц, т.е. графика выполняла чисто иллюстративные функции. Однако сейчас система развивается, в том числе, и в направлении использования графики для экспресс-оценки чувствительности (аналогично предыдущим системам).
В целом, система Project Expert достаточно продуманна, в нее вложено много идей. Однако у нее есть и недостатки, на которых мы сейчас остановимся.
В первую очередь, необходимо отметить, что в системе не предусмотрена правильная методика перехода к расчетным ценам при проведении оценок с учетом инфляции. Как уже отмечалось выше, дефлирование в ней осуществляется не введением необходимого множителя, а переводом всех затрат и результатов в доллары по прогнозному курсу. При этом предполагается, что доллар, как твердая валюта не подвержен инфляции, и по разности результатов и затрат, если и те, и другие выражены в долларах, можно определить ВНД и ЧДД, вводя для последнего безинфляционную норму дисконта Е по формуле Фишера. Однако, такой метод дефлирования приводит к ошибкам тем большим, чем больше индекс роста курса валюты отстает от общего индекса инфляции (например, при - официальном или фактическом - сохранении «валютного коридора» и не слишком низком темпе инфляции ошибки могут оказаться достаточно заметными) и , возможно, к искажению результатов сравнения различных инвестиционных проектов.
Помимо этого, сведение расчетов к валютным как средство дефлирования не допускает оценки (сверху или снизу) прогноза валютного курса (т.к. завышение валютного курса приводит к двум противоположным результатам: увеличению - чаще всего - потребности в оборотных средствах, что ухудшает показатели эффективности проекта, и увеличению, например, выручки за импортные товары (по сравнению с местными затратами), что улучшает показатели эффективности; поэтому результат такой оценки неясен, во всяком случае, он совсем не обязательно соответствует принципу выбора «разумно наихудших» условий реализации проекта при оценке инвестиционной привлекательности проекта.