Файл: Доходный подход в оценке стоимости предприятия Студент та. Чудина ио. Фамилия личная подпись Руководитель д э. н, профессор, Л. В. Шуклов ученая степень, звание, ио. Фамилия Тольятти 2022.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 09.12.2023
Просмотров: 90
Скачиваний: 1
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования Тольяттинский государственный университет Институт финансов, экономики и управления наименование института полностью)
38.03.01 Экономика код и наименование направления подготовки, специальности) Финансы и кредит направленность (профиль)/специализация) ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА
(БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА) на тему Доходный подход в оценке стоимости предприятия Студент ТА. Чудина ИО. Фамилия) личная подпись) Руководитель д. э. н, профессор, Л. В. Шуклов ученая степень, звание, ИО. Фамилия) Тольятти 2022
38.03.01 Экономика код и наименование направления подготовки, специальности) Финансы и кредит направленность (профиль)/специализация) ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА
(БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА) на тему Доходный подход в оценке стоимости предприятия Студент ТА. Чудина ИО. Фамилия) личная подпись) Руководитель д. э. н, профессор, Л. В. Шуклов ученая степень, звание, ИО. Фамилия) Тольятти 2022
2 Аннотация
Бакалаврскую работу выполнил ТА. Чудина. Тема работы Доходный подход в оценке стоимости предприятия. Научный руководитель д.э.н., профессор Л. В. Шуклов. Цель исследования – оценка стоимости предприятия с использованием доходного подхода для разработки рекомендаций по повышению его стоимости. Объект бакалаврской работы – ПАО Мобильные ТелеСистемы», крупнейшая российская компания по предоставлению услуг телекоммуникационной связи. Предмет бакалаврской работы – стоимость предприятия ПАО Мобильные ТелеСистемы». Для подготовки бакалаврской работы использовались следующие методы исследования – методы анализа и синтеза, коэффициентный анализ, метод сравнения и другие. Краткие выводы по бакалаврской работе в исследовании проведена оценка стоимости предприятия ПАО Мобильные ТелеСистемы» с использованием доходного подхода и разработаны рекомендации по повышению стоимости рассматриваемого предприятия. Практическая значимость бакалаврской работы состоит в том, что разработанные в результате исследования направления повышения стоимости
ПАО Мобильные ТелеСистемы» могут быть использованы как специалистами данного предприятия, таки другими аналогичными предприятиями для повышения их стоимости. Структура и объем работы. Работа состоит из введениях разделов, заключения, списка используемой литературы из 52 источников и 3 приложений. Общий объем работы, без приложений, 64 страницы машинописного текста, в том числе таблиц – 14, рисунков – 10.
3 Содержание Введение ................................................................................................................... 4 1 Теоретические основы доходного подхода в оценке стоимости предприятия ......................................................................................................... 7 1.1 Экономическое содержание оценки стоимости предприятия и ее подходы ................................................................................................................ 7 1.2 Характеристика и основные методы доходного подхода в оценке стоимости предприятия .................................................................................... 14 1.3 Информационное содержание оценки стоимости предприятия ............ 22 2 Оценка стоимости предприятия с использованием доходного подхода на примере ПАО Мобильные ТелеСистемы» ....................................................... 27 2.1
Технико-экономическая характеристика
ПАО Мобильные
ТелеСистемы» .................................................................................................... 27 2.2 Оценка стоимости ПАО Мобильные ТелеСистемы» с использованием метода дисконтирования денежных потоков ................................................. 36 3 Разработка направлений повышения стоимости ПАО Мобильные
ТелеСистемы» ........................................................................................................ 45 3.1 Рекомендации по повышению стоимости ПАО Мобильные
ТелеСистемы» .................................................................................................... 45 3.2 Экономическая эффективность предлагаемых рекомендаций .............. 52 Заключение ............................................................................................................ 55 Список используемой литературы ...................................................................... 59 Приложение А Бухгалтерский баланс ПАО Мобильные ТелеСистемы» за
2019-2021 гг. .......................................................................................................... 65 Приложение Б Отчет о финансовых результатах ПАО Мобильные
ТелеСистемы» за 2021 г. 66 Приложение В Отчет о финансовых результатах ПАО Мобильные
ТелеСистемы» за 2020 г. 67
4 Введение Оценка стоимости предприятия занимает прочное место среди ключевых бизнес-процессов, связанных с жизнедеятельностью предприятия, так как предполагает возможность управления его стоимостью. Современные условия определяют необходимость формирования конкретных условий оценки стоимости активов. В настоящее время существует ряд подходов и методов оценки стоимости предприятия. Актуальность оценки стоимости предприятия возрастает наряду с развитием рыночных отношений. Качество оценки стоимости предприятия зависит от умения оценщика анализировать все финансовые составляющие компании с учетом произведенных капитальных затрат и рыночных данных. Неправильная оценка стоимости приводит к необъективному взгляду на свои возможности, возникновению убытков, заключению невыгодных сделок и, как следствие, разорению бизнеса. При этом, учитывая, что деятельность предприятия является коммерческой деятельностью, то, по сути, для большинства инвесторов важно оценивать его способность генерировать положительные денежные потоки в будущем от использования объекта по назначению. Доходный подход является одним из наиболее популярных и применяемых на практике подходов для оценки стоимости предприятий в настоящее время. Целью бакалаврской работы является оценка стоимости предприятия с использованием доходного подхода для разработки рекомендаций по повышению его стоимости. В соответствии с целью бакалаврской работы поставлены следующие задачи изучить теоретические основы доходного подхода в оценке стоимости предприятия провести оценку стоимости предприятия ПАО Мобильные
ТелеСистемы» с использованием доходного подхода
5 разработать направления повышения стоимости ПАО Мобильные
ТелеСистемы». Объект бакалаврской работы – ПАО Мобильные ТелеСистемы», крупнейшая российская компания по предоставлению услуг телекоммуникационной связи. Предмет бакалаврской работы
– стоимость предприятия
ПАО Мобильные ТелеСистемы». Для подготовки бакалаврской работы использовались следующие методы исследования – методы анализа и синтеза, коэффициентный анализ, горизонтальный анализ, вертикальный анализ, метод сравнения и другие. Хронологические рамки исследования с 2019-2021 гг. Методической базой для написания бакалаврской работы послужили публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященные подходами методам оценки стоимости предприятия, Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон от 06.12.2011 г. №402-ФЗ О бухгалтерском учете, Федеральный закон от 26.12.1995 г. N 208-ФЗ Об акционерных обществах и другие. Информационной базой для написания бакалаврской работы послужили бухгалтерская (финансовая) отчётность предприятия ПАО Мобильные
ТелеСистемы», а также данные с официального сайта компании. Практическая значимость бакалаврской работы состоит в том, что разработанные в результате исследования направления повышения стоимости
ПАО Мобильные ТелеСистемы» могут быть использованы как специалистами данного предприятия, таки другими аналогичными предприятиями для повышения стоимости предприятия.
Бакалаврская работа состоит из введения, трех разделов, заключения, списка используемой литературы и приложений. В введении обозначена актуальность бакалаврской работы, поставлены цель и задачи исследования, сформулированы объект и предмет исследования, практическая значимость, указаны структура и объем работы.
6 В первом разделе рассмотрены понятие и сущность оценки стоимости предприятия, рассмотрены основные подходы в оценке стоимости предприятия и дана их характеристика, подробно изучен доходный подход в оценке стоимости предприятия и его основные методы, а также рассмотрена информационная база для осуществления оценки стоимости предприятия. Во втором разделе дана организационно-экономическая характеристика объекта исследования ПАО Мобильные ТелеСистемы», а также проведена оценка стоимости предприятия доходным подходом. В третьем разделе разработаны направления повышения стоимости
ПАО Мобильные
ТелеСистемы», предложены мероприятия, их реализующие, а также обоснована их экономическая эффективность. В заключении сформулированы основные выводы о проделанной работе.
7
1 Теоретические основы доходного подхода в оценке стоимости предприятия
1.1 Экономическое содержание оценки стоимости предприятия и ее подходы Оценка стоимости предприятия играет значимую роль как для отдельного предприятия, таки для всей предпринимательской среды, помогая в решении многих проблем современной экономики. Ее можно назвать неотъемлемой частью финансовой сферы. Это целенаправленный и последовательный процесс установления стоимости объекта оценки на конкретную дату с учетом всех оказывающих влияние факторов [21]. Комплексным аспектом устойчивости предприятия является его стоимость, которая определяет общие характеристики его финансовой деятельности и определяет интерес всех сторон рынка [47]. По мнению авторов Мальцевой К. К, Герасименко О. А. оценка стоимости предприятия – это процесс определения текущей его стоимости, использования объективных показателей и оценки всех аспектов бизнеса. Оценка стоимости предприятия может включать анализ управления компанией, структуры ее капитала, перспектив ее будущей прибыли или рыночной стоимости ее активов. Инструменты, используемые для оценки, могут варьироваться в зависимости от оценщиков, предприятий и отраслей. Общие подходы к оценке стоимости предприятия включают анализ финансовой отчетности, дисконтирование моделей движения денежных средств, аналогичные сравнения компаний и другие [25, с. Оценка стоимости предприятия имеет большое значение при определении реального потенциала предприятия, то есть его производной, финансовой, рыночной, интеллектуальной и информационной возможностей, а также для обеспечения эффективности функционирования, конкурентоспособности и инновационного развития.
8 Целью оценки стоимости предприятия, согласно Федеральному стандарту оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», является определение стоимости объекта оценки, вид которой определяется в задании на оценку с учетом предполагаемого использования результата оценки. Определение рыночной стоимости объекта оценки или модификация рыночной стоимости (сумма, которую заплатит покупатель за объект) является логичным окончанием оценки и очевидной целью. Однако, помимо этого, основными целями оценки финансовых активов являются управленческая и информационно-справочная. Они подразумевают определение эффективности менеджмента и перспектив развития бизнеса [29]. Оценка стоимости предприятия базируется на использовании двухосновных концепций. Первая из них предполагает, что оценка предприятия проводится с учетом стоимости его имущества. Вторая концепция допускает возможность оценки компании не только по стоимости имущества, но и с учетом стоимости других факторов. Вторая концепция открывает возможность оценки предприятия с использованием информации о величине его потенциала [22]. Существует целый ряд ситуаций, при которых может проводиться оценка стоимости предприятия. Это и купля-продажа финансовых активов, их страхование, залоги внесение в уставный капитал, и случаи имущественных споров, реструктуризации, ликвидации, банкротства, первоначального первичного размещения компании. Целями оценки в данных ситуациях являются расчет инвестиционного решения, требуемое подтверждение доли совладельцев в случаях внесения изменений в договорили смерти одного из партнеров непосредственное проведение сделок купли-продажи, реорганизации итак далее [23]. Расчет стоимости предприятия имеет определенные причины, связанные с описанными выше ситуациями
9 инвесторы и иные стороны сделки (например, сделки по покупке компании) могут иметь возможность оценивать бизнес по актуальной цене собственник, который осведомлено реальной стоимости своего бизнеса, может вовремя оптимизировать процесс управления и выбрать верную стратегию развития при своевременной оценке высокий шанс избежать банкротства в будущем государство имеет возможность более успешно управлять собственностью, если опирается на профессиональное мнение оценщиков [46]. От вида сделки, которую собирается осуществить заказчик оценки стоимости предприятия, зависит и вид стоимости. В международной и отечественной практике существует достаточное количество стоимостей, которые довольно непросто сгруппировать по типам. Российские федеральные стандарты оценки и международные стандарты оценки имеют различия по количеству различаемых видов стоимости [24]. В Федеральном стандарте оценки № 2 приведены следующие виды стоимости, представленные на рисунке 1. Рисунок 1 – Виды стоимости предприятия [27] Виды стоимости предприятия рыночная стоимость ликвидационная стоимость инвестиционная стоимость кадастровая стоимость
10 Определение каждого вида стоимости прописаны в Федеральном стандарте оценки № 2 и Федеральном законе Об оценочной деятельности в Российской Федерации от 29.07.1998 N 135-ФЗ [29, 42]. Далее рассмотрены представленные на рисунке 1 виды стоимости подробнее [28]. Рыночная стоимость – это наиболее вероятная и достаточная сумма денежных средств, по которой может быть отчужден объект оценки в условиях полной осведомленности независимых сторон, при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения. Ликвидационная стоимость – это та стоимость, которая отражает наиболее приближенную цену отчуждения объекта за срок экспозиции меньший, чем при рыночных условиях. То есть, на стоимость влияют чрезвычайные обстоятельства, вынуждающие собственника совершать сделку отчуждения. В большинстве случаев данная ситуация не позволяет совершить сделку на рыночных условиях [30]. Инвестиционная стоимость для группы лиц или конкретного инвестора может изменяться с изменением инвестиционных целей. Инвестиционной целью инвестора может быть доходность, надежность, ликвидность. В данном случае оценка возможности отчуждения объекта необязательна. Кадастровая стоимость используется для определения налоговой базы по налогу на имущество. Это массовая оценка рыночной стоимости, установленная в соответствии с законодательством. Определить эту стоимость можно с помощью сайта «Росреестр» [33, с. Мировая практика определения стоимости предприятия предоставила большой спектр подходов и методов оценки стоимости предприятия, выбор которых оказывает влияние на стратегическое развитие. Как правило, в теории и на практике для оценки стоимости имущества используются три основных подхода, представленных на рисунке 2 [31].
11 Рисунок 2 – Подходы и методы оценки стоимости предприятия Обычно все три подхода используются для проведения реалистичного анализа и последующего обоснования оценки стоимости предприятия. Далее основные подходы в оценке стоимости предприятия рассмотрены подробнее. Затратный (имущественный) подход. Этот подход предполагает, что стоимость компании определяется величиной затратна приобретение земельного участка и строительство на нем определенных объектов. Из-за инфляции, конъюнктуры рынка и других факторов стоимость активов на балансе не совпадает сих реальной рыночной ценой. Поэтому, чтобы увидеть реальные цифры, нужно скорректировать стоимость активов на балансе. А потом от суммы этих активов отнять сумму всех обязательств компании. Доходный подход. Доходный подход к оценке базируется на том, что потенциальный покупатель компании рассчитывает в будущем получить Подходы и методы оценки стоимости предприятия затратный
(имущественный)
метод чистых активов метод ликвидационной стоимости доходный метод прямой капитализации метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков доходов сравнительный
(рыночный)
метод сделок (или метод рынка капиталов, отраслевых соотношений (или метод отраслевых коэффициентов, парных продаж, количественного и качественного анализа продаж.
12 такие доходы, которые бы существенно превысили затраты, связанные с приобретением данного объекта. За основу берется прогнозируемый доход от деятельности компании. Чем больше денег приносит, и будет приносить компания, тем выше ее цена. Доходный подход в оценке обоснован, когда нужно продать компанию или привлечь инвестиции. Инвестиционные средства могут быть направлены на расширение ассортимента, увеличение производства или совершенствование системы управления персоналом [37, с. Сравнительный (рыночный) подход. Этот подход основан на принципе замещения, то есть предполагается, что если выставляется на продажу несколько аналогичных предприятий, то покупатель выберет тот из них, который при прочих равных условиях имеет наименьшую стоимость. Сравнительный подход обоснован только тогда, когда на рынке есть компании, схожие по техническим, материальным, экономическими другим параметрам [39, с. Отличительные особенности основных методов оценки стоимости предприятий представлены в таблице 1 [34]. Таблица 1 – Отличительные особенности основных подходов в оценке стоимости предприятий Подход Преимущества Недостатки Доходный подход позволяет оценить будущую прибыль организации и перспективы ее роста и развития и помогает принять решение о вложении средств или покупке определенного объекта. подход основан на прогнозируемых данных, и, следовательно, существует риск получения неверных результатов, к тому же расчеты этого метода сложны. Затратный подход основан на достоверном факте о состоянии имущества организации. подход не учитывает возможности получения денежного потока в будущем.
13 Продолжение таблицы 1 Подход Преимущества Недостатки Сравнительный подход отображает реальные рыночные данные о завершенных операциях для аналогичных организаций, то есть метод дает надежные результаты, если для анализа имеется достоверная и полная информация. большое количество неточностей из-за сложности сбора информации и большого количества различий в сравнительных процедурах. Следовательно, при оценке стоимости предприятия в конкретной ситуации наиболее уместным является чередование нескольких подходов и методов, в зависимости от целей оценки, поставленной задачи, состояния самого объекта и экономической среды [38]. Чередование подходов позволит усовершенствовать методы оценки стоимости компании дать адекватную оценку структуры активов по отношения крыночным ценам сократить ошибки в прогнозах точно рассчитать рентабельность предприятия реалистично оценивать будущий потенциал бизнеса [41]. Управление стоимостью предприятия – сложный, интегральный процесс, направленный на качественное совершенствование стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации. Однако управление стоимостью не должно ограничиваться методикой ее оценки. Его основная задача – показать цели и пути изменения корпоративной культуры [40]. Увеличение стоимости предприятия возможно благодаря росту денежных потоков от установленных активов, увеличению ожидаемого роста и его длительности, а также понижению ставки привлечения капитала. Иными словами, для создания стоимости бизнеса, действие должно увенчаться одним из следующих результатов увеличение денежных потоков, создаваемых имеющимися инвестициями
14 обеспечение превышения средневзвешенных затратна капитал рентабельностью каких-либо инвестиций ускорение темпов роста до момента превышения рентабельностью новых инвестиций средневзвешенных затратна капитал снижение стоимости привлечения капитала [11, с. Подводя итоги, можно сказать, что все три подхода оценки предприятия тесно связаны и дополняют друг друга. Любой из них подразумевает использование разного вида информации, получаемой на рынке. В тоже время доходный подход отличается от затратного и сравнительного тем, что в наибольшей степени отражает стремление потенциального покупателя к получению прибыли, так как он позволяет определить ее величину за отдельный период функционирования предприятия. Более подробно доходный подход в оценке стоимости предприятия и его основные методы рассмотрены в следующем пункте [42].
1.2 Характеристика и основные методы доходного подхода в оценке стоимости предприятия На оценку стоимости предприятия и активов в условиях экономического кризиса воздействует высокий уровень неопределенностей и, соответственно, рисков. Оценивая стоимость бизнеса в таких условиях, аналитик встает перед необходимостью учета следующих моментов наличие высокого уровня неопределенности для прогнозирования денежных потоков, что связанно с недостаточностью или отсутствием сопоставимых ретроспективных данных и волатильностью прогнозных темпов изменения финансовых показателей отраслевые макроэкономические показатели трудно прогнозируемы, различные компании по-разному преодолевают фазы экономического кризиса [50].
15 Понятно, что эти проблемы повышают трудоемкость и погрешность оценки рыночной стоимости компаний и снижают ее достоверность и обоснованность [51]. Для оценки стоимости бизнеса и доходогенерирующих активов доходный подход имеет приоритетное значение. В общем случае оценщик может применить два основных метода доходного подхода метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков [1]. Метод капитализации, используется, если ожидается стабильный незначительный темп прироста денежных потоков от активов или бизнеса в перспективе 3–5 лет. Метод представляет собой оценку стоимости организации на основе капитализации ожидаемого дохода за первый прогнозный год, при этом предполагается, что в последующие прогнозные годы величина дохода будет на том же уровне [35, с. 89]. При оценке предприятия поданному подходу определяется инвестиционная привлекательность организации. То есть нахождение будущих доходов организации, которые приведены к текущей стоимости. Метод капитализации дохода больше используется при оценке крупных корпораций, находящиеся на рынке достаточно большое количество времени и имеющих стабильный доходи неплохую рентабельность. Ставка капитализации оценивает текущую норму прибыли (доходности) капитала компании без учета темпа роста компании [10].
Расчет рыночной стоимости методом прямой капитализации предполагает следующую последовательность действий
− расчет показателя денежного потока CF, генерируемого бизнесом в наиболее характерный год с позиции долгосрочной перспективы функционирования бизнеса
− расчет ставки капитализации R с учетом рисков, характерных для бизнеса и ожидаемой тенденции изменения денежного потока в будущем
− расчет стоимости бизнеса
− введение итоговых корректировок [34, с.
16 Формула расчета капитализации доходов имеет следующий вид
???? =
????
????
, (1) где V – стоимость бизнеса (проекта
I – доход
R – ставка капитализации [2]. Показатель I рассчитывается на основе показателей отчета о финансовых результатах. Доход может быть следующих видов выручка от реализации продукции / услуг чистая прибыль компании прибыль до уплаты налогов размер дивидендных выплат денежные потоки [4]. Данные показатели берутся на текущую дату оценки, если они сильно менялись за последние года, то усредняют за несколько лет (3-5 лет. Для расчета ставки капитализации необходимо определить метод расчета коэффициента. Он зависит оттого для какого периода данных будет расчет (по ретроспективным или прогнозным данным дохода [35, c.90]. Используя расчетный метод определения коэффициента капитализации формула ставки капитализации выглядит следующим образом
???? = ???? − ????, (2) где R – ставка капитализации r – ставка дисконтирования (норма прибыли g – прогнозируемые средние темпы роста доходов компании (на основе прогнозируемой доходности) [3]. Также для расчета используется следующая формула (3):
17
???? =
????−????
1+????
, (где R – ставка капитализации r – ставка дисконтирования (норма прибыли g – прогнозируемые средние темпы роста доходов компании (на основе ретроспективных данных дохода) [5]. Метод дисконтирования денежных потоков используется для оценки стоимости предприятия или актива с произвольной динамикой денежных потоков. Данный метод представляет собой приведение стоимости будущих денежных доходов к текущему моменту времени. Метод основывается на законе убывающей стоимости денег [9]. Данный метод очень часто называют универсальным при оценке справедливой стоимости компании, так как благодаря нему можно понять будущие доходы компании на данный момент. Также необходимо учесть тот факт, что метод дисконтированных денежных потоков хорошо применяется при оценке уже зрелых компаний со стабильными предсказуемым денежным потоком, а при оценке быстрорастущих компаний данный метод получается весьма субъективным. Метод дисконтирования денежных потоков рассматривает стоимость бизнеса как сумму будущих денежных потоков, приведенных к сегодняшней стоимости при помощи ставки дисконтирования. Ценность денег со временем снижается. Данную ценность сокращают риски неопределенности и инфляция. Поэтому у денег есть текущая стоимость
(Present Value) и будущая стоимость (Future Value). А ставкой дисконтирования (Discounted Rate) называют требуемую инвестору доходность от вложений в компанию с учетом принимаемого риска. При оценке стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков понадобится реализовать следующие шаги выбор ставки дисконтирования
18 определение величины денежных потоков в прогнозный период на основе ставки дисконтирования приведение стоимости денежных потоков к настоящему времени
суммировав полученные денежные потоки в прогнозный и постпрогнозный период, провести расчёт предприятия на данный момент разделить полученную стоимость компании на общее количество её акций, находящихся в обращение и определить внутреннюю стоимость акций сравнение внутренней стоимости се рыночной стоимостью акций и оценить выгодность инвестиций [26, с. В инвестиционном анализе существует огромное количество способов и методов оценки ставки дисконтирования. В следующей таблице 2 указаны методы расчета ставки дисконтирования, а также их преимущества и недостатки [6]. Таблица 2 – Достоинства и недостатки методов оценки ставки дисконтирования Методы оценки ставки дисконтирования Достоинства Недостатки Модель CAPM Учитывается рыночный риск Акции должны котироваться на фондовом рынке Модель Гордона Простота расчёта Акции должны котироваться на фондовом рынке и должны выплачиваться дивиденды по ним Модель CAPM Учитывается рыночный риск Акции должны котироваться на фондовом рынке Модель Гордона Простота расчёта Акции должны котироваться на фондовом рынке и должны выплачиваться дивиденды по ним Модель средневзвешенной стоимости капитала
(WACC)
Учёт нормы дохода как собственного, таки заёмного капитала Сложность оценки доходности капитала
19 Продолжение таблицы 2 Методы оценки ставки дисконтирования Достоинства Недостатки Модель ROA, ROE,
ROCE, ROACE Возможность учёта рентабельности капиталов проекта Не учитывается как макро, таки микрофакторы риска Модель E/P Учитывается рыночный риск проекта Наличие котировок на фондовом рынке Методы оценки ставки дисконтирования Достоинства Недостатки Метод оценки премий на риск Использование дополнительных критериев риска в оценке ставки дисконтирования Субъективность оценки премии за риск Метод оценки на основе экспертных заключений Возможность учесть слабо формализуемые факторы риска проекта Субъективность экспертной оценки Под денежным потоком обычно подразумевают свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF). Свободный денежный поток – это те деньги, которые остаются у компании после вычета всех капитальных расходов (те. вложений в развитие бизнеса и инвестиций. Его расчёт происходит следующим образом
???????????? Денежные потоки от операционной деятельности
Капитальные затраты , (4) Полученное значение FCF следует соотнести со средним значением свободного денежного потока за предыдущие пять лет. После определения величины свободного денежного потока для каждого года в прогнозный период, необходимо его будущую стоимость продисконтировать к текущему числу [26, с. Для этого используется формула нахождения чистой приведённой стоимости (Net Present Value, NPV):
20
???????????? =
????????????1
(1+????)
1
+
????????????2
(1+????)
2
+
????????????3
(1+????)
3
+
????????????4
(1+????)
4
+
????????????5
(1+????)
5
, где FCF – величина денежного потока
R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью [7].
Расчёт денежного потока в постпрогнозный период – так называемой терминальной стоимости (Terminal Value) – строится на том, что за пределами прогнозного периода компания будет расти постоянными темпами. Формула для расчёта терминальной стоимости выглядит следующим образом
???????? =
????????????∗(1+????)
????−????
, (где G – ожидаемый темп роста компании в пост прогнозный период. После того, как определены все значения денежных потоков в прогнозный и пост прогнозный периоды и выбрана ставка дисконтирования, можно переходить к расчёту самой DCF по формуле
???????????? =
????????????1
(1+????)
1
+
????????????2
(1+????)
2
+
????????????3
(1+????)
3
+
????????????4
(1+????)
4
+
????????????5
(1+????)
5
+
????????????∗(1+????)
????−????
, Поскольку в условиях кризисных явлений в экономике и на рынке возникает высокая вероятность нестабильных денежных потоков, это обуславливает необходимость и возможность при использовании доходного подхода применять только метод дисконтированных денежных потоков [8]. При оценке стоимости предприятия данным методом также необходимо учитывать, что существуют три типа прохождения компанией экономического кризиса
«кризис-плюс» – денежные потоки от бизнеса или от актива растут с темпом, превышающим среднерыночный показатель (за счет снижения
21 конкурентного предложения или формирования особых конкурентных преимуществ) – оптимистичный сценарий
«кризис-ноль» – денежные потоки от бизнеса или от актива растут в соответствии со среднеотраслевыми темпами – умеренный сценарий
«кризис-минус» – денежные потоки от бизнеса или от актива снижаются быстрее, чем среднерыночный темп (за счет снижения платежеспособного спроса или потери конкурентных преимуществ) – пессимистичный сценарий [37, с. Учесть эти три сценария прохождения кризиса компанией при оценке ее стоимости или стоимости актива можно с использованием следующей формулы
V = P кр + × V кр + + P кр × V кр + P кр − × V кр − (8) где V – стоимость бизнеса или актива в условиях кризиса
P кр+ – вероятность оптимистичного сценария «кризис-плюс»;
V кр+ – стоимость бизнеса или актива на основе доходного подхода в оптимистичном сценарии
P кр – вероятность умеренного сценария «кризис-ноль»;
V кр – стоимость бизнеса или актива на основе доходного подхода в умеренном сценарии
P кр- – вероятность пессимистичного сценария «кризис-минус»;
V кр- – стоимость бизнеса или актива на основе доходного подхода в пессимистичном сценарии [36]. Метод дисконтированных денежных потоков единственно возможный к применению метод в рамках доходного подхода в условиях кризиса. Однако при определении стоимости предприятия обязательно необходимо проводить оценку с использованием нескольких подходов и методов для получения более достоверных результатов оценки.
22
1.3 Информационное содержание оценки стоимости предприятия Стоимостная оценка предприятия производится на основе существующего законодательства и актуальных стандартов. Оценщик заключает с заказчиком договор, на основе которого производится оценка. Производить оценку имеют право только установленные законодательством лица [11]. Помимо Федерального закона Об оценочной деятельности в Российской Федерации, который является основными базовым для оценщиков, существуют и другие нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность в нашей стране. К ним относятся Конституция РФ, Кодексы Российской Федерации (прежде всего Налоговый, Земельный, Гражданский Кодексы РФ, Федеральный стандарты оценки (ФСО), стандарты и правила деятельности СРОО (саморегулируемых организаций оценщиков) [51]. Основные элементы методологии оценки стоимости предприятия представлены на рисунке 3 [12]. Для целей оценки в Российской Федерации различают движимое и недвижимое имущество. К объектам интеллектуальной собственности относятся объекты промышленной собственности (патенты на изобретения, полезные модели, промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименования и другое. Промышленная собственность понимается в самом широком смысле и распространяется не только на промышленность и торговлю, но и на отрасли сельского хозяйства, добывающей промышленности и на все продукты промышленного и природного происхождения ноу-хау; объекты авторского права (научные и художественные произведения, программы, базы данных и другое) [13].
23 Рисунок 3 – Элементы методологии оценки бизнеса [49] Четкое и понятное описание цели оценки помогает при выборе основного метода оценки и гарантирует максимально удовлетворительный результат. Ведь особенно важно подобрать именно те подходы, которые наилучшим образом отвечают сформулированным целям оценки [14]. Любой оценщик в России обязан знать не только Федеральные, но и Международные стандарты оценки. Как уже говорилось ранее, между ними существуют некие различия [48]. Так, например, в Международных стандартах оценки выделяют дополнительные виды стоимости, который отсутствуют в ФСО:
− облагаемая стоимость
− утилизационная стоимость
− специализированная стоимость
− потребительская стоимость
− стоимость предприятия как действующего
− страховочная стоимость [15]. Методология оценки стоимости предприятия
Факторы влияния Цели оценки Виды стоимости
Подходы и методы оценки Субъект и объект оценки Принципы оценки
24 Стоимость является действительной величиной, воспроизводящей, с одной стороны, рыночное состояние и состояние объекта, с другой стороны. Без всякого сомнения, что стечением времени рыночная стоимость оцениваемого объекта вероятно будет отличаться от предыдущих результатов оценки в связи с изменением технических характеристик, как самого объекта, таки рыночной среды. В соответствии со стандартами оценки, стоимостная величина объекта оценки может быть признана рекомендуемой для заключения сделки с объектом только в течение полугода от даты оценки. При этом бывают случаи, когда стоимость практически не меняется за время рекомендуемой стандартами оценки [17]. Оценка стоимости предприятия комплексный процесс, включающий в себя не только определение стоимости всех материальных активов компании, таких как недвижимость, машины и производственное оборудование, но и оценку интеллектуальной собственности, оборотных средств, показателей кредиторской и дебиторской задолженностей и анализ источников становления капитала. Квалифицированный процесс оценки стоимости предприятия требует от оценщика высокого уровня профессионализма, последовательности, глубоких знаний в разных отраслях экономики, но самое главное - это умение анализировать экономическую сущность бизнеса, знать в совершенстве гражданское законодательство и уверенно оперировать методами финансового анализа [16, с. Аналитическая и расчетная часть это - процесс оценки в целом являющимися базовыми составляющими. Аналитическая часть предполагает сбор информации, качественный анализ ситуации на рынке, рассмотрение текущих достоинств и недостатков объекта оценки, определение его перспектив и привлекательности для инвестора. Расчетная часть предусматривает сведение полученной информации в численном виде при помощи математических формул и методов [25, c. 24]. При оценке бизнеса учитывается множество факторов, причем в зависимости от характеристик компании те или иные параметры имеют более
25 весомое значение. Рыночная стоимость предприятия в большей степени зависит от способности компании приносить доходив меньшей степени от имеющихся на балансе материальных активов [18]. Для независимого оценщика наряду с использованием затратного и сравнительного подходов требуются навыки прогнозировать будущие денежные потоки с учетом текущих и будущих рисков. Большинство компаний имеют волатильный и неравномерный денежный поток, что создает определенные трудности для специалистов. Некоторые прогнозные значения не всегда можно принимать из заключенных «off take» (соглашение о продаже/закупке товаров, которая еще не произведена) контрактов. Для этого, специалисту необходимо детальнее погружаться в специфику бизнеса. Например, формирование цены, анализ объема, структуры себестоимости, сезонности, конкурентного преимущества, потребности в оборотном капитале и другое. При этом, субъективность примененных подходов и методов зачастую является предметом спора между пользователями отчета об оценки
[25, c. 25]. Расчеты доходного подхода зачастую бывают сложными, и информация может быть ограничена по оцениваемой отрасли, но эти проблемы не должны быть причиной отказа отданного подхода в пользу других двух. Доходный подход для заказчика оценки или для потенциального инвестора может быть хорошо отструктурированной, легко воспринимаемой картой финансовой структуры компании с отражением потенциала роста [19]. В процессе оценки бизнеса доходным подходом необходимо учесть риски, характерные для объекта оценки в том его состоянии, которое сложилось на дату оценки. Наличие определенных рисков учитывается как премия за риск покупателю в процессе определения ставки дисконта для определения текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков. Наиболее типичными премиями, учитываемыми в оценке бизнеса, являются премии за риск на масштаб бизнеса, на финансовую структуру предприятия, на диверсификацию продукции, сбытовой сети, клиентуры, рынка, на
26 неэффективное управление. Логически этот набор рисков вполне обоснованно практика показывает, что количественно сделать обоснованные корректировки стоимости с учетом рисков достаточно сложно, ив основном оценщики ориентируются на свои знания рынка, не давая экономически убедительных обоснований корректировок [16, с. Заключительным моментом любой оценки стоимости предприятия является внесение корректировок в финансовую отчетность компании. Эти корректировки являются частью процесса нормализации, который является необходимым шагом для точного определения стоимости компании. Внесение поправок позволяет изменить финансовую отчетность компании, что в свою очередь, позволят отразить истинное значение операционных показателей и финансового положения. Цель внесения корректировок - выделить ту историческую финансовую информацию, которая обеспечит надежное прогнозирование [9, с. В результате теоретического исследования, проведенного в первом разделе бакалаврской работы можно сделать следующие выводы, что оценка стоимости предприятия – это целенаправленный и последовательный процесс установления стоимости объекта оценки на конкретную дату с учетом всех оказывающих влияние факторов. В настоящее время существуют три основных подхода оценки стоимости предприятия затратный, сравнительный и доходный подходы. Для оценки стоимости предприятия и доходогенерирующих активов доходный подход имеет приоритетное значение. В общем случае оценщик может применить два основных метода доходного подхода метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков. Расчеты доходного подхода зачастую бывают сложными, и информация может быть ограничена по оцениваемой отрасли, но эти проблемы не должны быть причиной отказа отданного подхода [20].
27
1 2 3 4