Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 1 штуки Публичного акционерного общества Нефтяная компания "Роснефть".pdf

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования;

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки.

Расчет ставки капитализации, ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному методу проведения оценки объекта оценки и виду денежного потока (или иного потока доходов, использованного в расчетах), а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную (терминальную) стоимость.

Постпрогнозная (терминальная) стоимость - это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

Сравнительный подход

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или 100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

7. Расчет рыночной стоимости

Расчет стоимости доходным подходом

В рамках доходного подхода использовался метод капитализации дивидендов, т.к. предприятие выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, а оцениваемый пакет является миноритарным.

Дивидендная история общества представлена в таблице 8.

Таблица 8

Динамика объявленных (начисленных) дивидендов по обыкновенным акциям ПАО «НК "Роснефть» (в расчете на одну акцию)

Средний размер дивиденда = (8,21+11,75+5,98+6,55+14,58)/5 = 9,41 руб.

Расчет ставки дисконтирования (капитализации) проводилась по методу кумулятивного построения, расчет которой производится исходя из безрисковой ставки дохода и премий за риск, сопряженных с деятельностью предприятия.

Определение ставки дисконтирования

Расчет ставки дисконтирования (капитализации) проводилась по методу кумулятивного построения, расчет которой производится исходя из безрисковой ставки дохода и премий за риск, сопряженных с деятельностью предприятия.

При использовании метода кумулятивного построения ставки дисконтирования в качестве базовой ставки берется безрисковая или наименее рисковая ставка. По мнению оценщика, наиболее безрисковым вложением средств являются вложения в еврооблигации РФ. Сроки их размещения более длительные, объем рынка данных ценных бумаг существенно выше, чем соответствующего рынка облигаций, выраженных в национальной валюте, уровень риска по ним ниже. Соответствующие суверенные рейтинги, присваиваемые международными агентствами, несколько выше, чем по заимствованиям в национальной валюте. Таким образом, в качестве безрисковой ставки оценщиком принята ставка бескупонной доходности по государственным ценным бумагам на 16.12.2019 г. в размере 8,88%.

Рисунок 1. Ставки рынка ГКО-ОФЗ по состоянию на 16.12.2019 г.^[13]

Расчет премий за отдельные несистематические риски

Размер предприятия. По факторам: размер чистых активов, объем выручки предприятие можно отнести к крупной компании. Учитывая выше приведенные факты, оценщик счел целесообразным принять величину премий за риск размера предприятия в размере 0%.

Финансовая структура. Расчет премии за риск по фактору финансовой структуры приведен в таблице ниже.

Таблица 9

Расчет премии за риск по фактору финансовой структуры

Анализ показателей позволил определить риск по фактору финансовой структуры в 1,875%.

Производственная и территориальная диверсификация. Премия за этот фактор риска определена в размере – 0%.

Диверсификация клиентуры. Премия за этот фактор риска определена в размере – 0%.

Стабильность и прогнозируемость доходов предприятия. Премия за риск по данному фактору установлена на уровне 0%.

Качество управления. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями. Следовательно, логично будет определять премию за риск качества управления, как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании. Премия за риск будет равна: (1,875+0+0+0)/4 = 1,09%

Окончательный расчет ставки дисконтирования приведен в таблице 10.

Таблица 10

Расчет ставки дисконтирования

Таким образом, ставка дисконтирования с учетом премии за риск составит 11,23%..

Ожидаемые темпы роста приняты равными целевому уровню инфляции - 4%.

Таким образом ставка капитализации составит К = r-g = 11,23 - 4 = 7,23%

Стоимость 1 акции определяется по формуле:

PV = D₁/(r-g) = D₀ * (1+r)/(r-g) = 14,58*(12/6)*(1+0,04)/(0,0723)= 419,45 руб.

Таким образом, стоимость объекта оценки, определенная методом капитализации дивиденда, на дату оценки – 01.01.2019 г. – составляет

419,45 руб.

Расчет стоимости сравнительным подходом

Обоснование выбора метода

Если на рынке существуют аналоги объекта оценки и известна их стоимость, то стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сравнительного подхода.

Расчет рыночной стоимости объекта оценки по сравнительному подходу основан на данных о сделках с акциями компании.

Обыкновенные акции ПАО НК «Роснефть» допущены к торгам на "Московской Бирже ММВБ-РТС". Результаты торгов акциями ПАО НК "Роснефть" в последний рабочий день 2018 г. представлены в таблице:

Таблица 11

Информация о торгах^[14]

Стоимость объекта оценки

Таким образом, стоимость объекта оценки, определенная сравнительным подходом, по состоянию на 01.01.2019 составляет:

449,55 руб.

Описание процедуры согласования результатов оценки и выводы

В результате применения подходов получены следующие результаты оценки собственного капитала организации:

- сравнительным подходом - 449,55 руб.

- доходным подходом - 419,45 руб.

- затратным подходом - не применялся

Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов.

Таблица 12

Определение весовых коэффициентов

Расчет итоговой величины рыночной стоимости объектов недвижимости представлен в Таблице 13.

Таблица 13

Согласование результатов оценки