Файл: Лекции.docx

Центральное место в комплексе мероприятий по оценке степени обоснованности инвестиционных решений и анализу эффективности выдвигаемых проектов занимает оценка будущих денежных потоков, генерируемых данным проектом.

Основной целью анализа проектных денежных потоков является определение величины денежной наличности по всем направлениям использования и источникам её поступления.

Под денежным потоком или потоком наличности (cash flow) понимаются распределённые во времени денежные выплаты и поступления, возникающие в результате осуществления бизнес-проекта. Различают приток и отток денежных средств.

Денежный приток или входящий денежный поток (cash inflow) обеспечивается за счёт средств, поступающих из различных источников финансирования (в результате эмиссии акций, облигаций; получения банковских кредитов, займов сторонних организаций, целевого финансирования, использования средств нераспределённой прибыли и амортизации) и выручки от реализации продукции, работ или услуг.

Денежный отток или исходящий денежный поток (cash outflow) возникает в силу потребности инвестирования в оборотный капитал и внеоборотные активы. Расход наличности также связан с необходимостью осуществления операционных издержек, налоговых выплат и прочих затрат.

Результат денежного потока ( ) за некоторый интервал времени от до может быть определён как разница между суммой всех денежных поступлений или притоков и выплат или оттоков:

Для текущих и потенциальных инвесторов, вкладывающих средства в проект той или иной фирмы, основной интерес представляет его способность генерировать положительные денежные потоки от задействованного капитала, в объёме, который не только покрывает все понесённые затраты, но и обеспечивает прирост благосостояния. Поэтому, в процессе принятия решений, инвесторы уделяют основное внимание свободному денежному потоку от активов проекта, который может быть направлен в их распоряжение.

Свободный денежный поток (free cash flow) — посленалоговый доступный инвесторам денежный поток от операционной деятельности проекта за вычетом дополнительных вложений в основной и оборотный капиталы.

Факторы, влияющие на величину денежных потоков

На величину денежных потоков влияет три группы факторов:

Макроэкономические — экономические, демографические, политические, природно-климатические, социально-культурные и интенсивность научно-технического развития;
Микроэкономические — потребители, поставщики, посредники, контактные аудитории и другие контрагенты;
Внутренние — обеспеченность компании финансовыми ресурсами, состояние её производственно-экономического потенциала, квалификационный и профессиональный состав персонала и организационная структура фирмы.

Принципы разработки бюджета капитальных вложений

Анализ бизнес-проектов базируется на оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. Реализация этого процесса подразумевает разработку плана или бюджета капитальных вложений, суть которого заключается в разбиении жизненного цикла проекта на временные интервалы и описании каждого интервала в виде входящих и исходящих денежных потоков. Конечным результатом этого описания является бюджет капиталовложений, отражающий с заданной степенью детализации все доходы и затраты по проекту в денежной форме в разрезе соответствующих статей.

Принцип приростных денежных потоков

При экономическом обосновании инвестиций учитываются только

дополнительные, или приростные (инкрементальные), денежные потоки с учетом налогообложения, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке предприятия, вызванные принятыми инвестиционными решениями. Любые статьи доходов и затрат, не приводящие к изменениям денежных потоков предприятия в результате реализации проекта, несущественны и не используются для целей анализа. Применение данного принципа позволяет:

максимально полно учесть все денежные притоки и оттоки, связанные с проектом;
не упустить из вида возможные требования к увеличению оборотного капитала;
исключить из расчёта издержки, не относящиеся к проекту, и т. д.

Использование приростных потоков часто позволяет рассматривать проект на стадии анализа как отдельное предприятие со своими собственными доходами и расходами, активами, оборотным капиталом и т. д., т. е. автономно. Преимущество такого подхода состоит в том, что он позволяет менеджеру сосредоточиться на особенностях конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия.

Принцип временной ценности денег

Поскольку инвестиционный процесс распределён во времени, все связанные с ним затраты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчёта (как правило, на момент принятия решений), т.е. дисконтированы с учётом стоимости капитала, риска, требуемой нормы доходности и других характеристик конкретного проекта.

Учёт альтернативных издержек и побочных эффектов

Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определённую стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т. д. Продажа любых высвобождаемых активов ведёт к сокращению амортизационных отчислений и, соответственно, к росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс ограничен и может свободно продаваться либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки.

На практике нередки ситуации, когда выпуск новой модели какого-то продукта приводит к падению реализации текущей модели либо его близкого аналога. Подобная ситуация известна как «эффект каннибализма». Несмотря на сложность прогнозирования результатов таких эффектов, они также представляют собой альтернативные издержки и должны учитываться в процессе разработки бюджета капитальных вложений.

Принцип исключения необратимых затрат

Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствия прошлых решений. Таким образом, понесённые в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, но не могут быть изменены в ходе реализации самих проектов, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Например, если ранее на разработку нового продукта была израсходована значительная сумма, эти издержки не должны иметь никакого значения для текущего решения инвестировать средства в оборудование для его производства. Возможно, впоследствии окажется, что принятое ранее решение финансировать научно-исследовательские работы было менее целесообразным, чем ожидалось, и не исключено, что такое решение вообще не следовало принимать. Но в данный момент вопрос должен быть поставлен следующим образом: если новые инвестиции, предполагающие использование результатов осуществлённых ранее разработок, окажутся экономически оправданными в отношении будущих доходов, их следует реализовать. По отношению к необратимым затратам ничего нельзя предпринять, кроме как сделать выводы из допущенных ошибок и попытаться в максимальной степени восполнить потери путём максимально эффективных инвестиций в будущем.

Тем не менее может рассматриваться и такая ситуация, когда прежние проекты сопровождались инфраструктурными инвестициями, например в производство электроэнергии, создание транспортной сети и т. д. Инфраструктура могла быть создана с таким расчётом, чтобы обеспечивать дальнейшее развитие какого-то производства. В этом случае экономически оправдано классифицировать долю затрат на уже созданную инфраструктуру как элемент новых капитальных вложений.

Принцип последовательности при учёте инфляции

Инфляционные процессы отражаются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капитальных вложений. Расчёт доходов и расходов по проекту может осуществляться в постоянных либо текущих (прогнозных) ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков следует применять реальную ставку процента (т.е. очищенную от инфляционной составляющей).

Тема: Структура и содержание разделов бизнес-плана

Требования к разработке бизнес-плана

Бизнес-план должен быть подготовлен с учётом следующих рекомендаций:

Краткость;
Доступность в изложении и понимании;
Неперегруженность техническими подробностями;
Убедительность, лаконичность, пробуждение интереса у партнёров;
Соответствие определённым стандартам.

Информационное обеспечение бизнес-планирования

В качестве источников информации при подготовке бизнес-плана могут использоваться маркетинговые или другие исследования, деловая пресса и СМИ, источники сети Интернет, информация, предоставляемая фирмой, справочные данные специализированных банков и баз данных; информация, предоставляемая промышленными ассоциациями и союзами.

Для бизнес-плана необходимы следующие показатели и формы внутренней информации фирмы:

Инвестиционные издержки;
Программа производства и реализации;
Текущие издержки на общий объём выпуска;
Структура общих издержек по видам продукции;
Потребность в оборотном капитале;
Источники финансирования.

Структура, функции и содержание разделов бизнес-плана

Бизнес-план состоит из двух частей:

Вводная часть
1. Титульный лист
2. Аннотация
3. Меморандум о конфиденциальности
4. Оглавление
Основная часть
1. Резюме
2. История бизнес-организации
3. Характеристика объекта бизнеса
4. Анализ бизнес-среды
5. План маркетинга
6. Производственный план
7. Организационный план
8. Финансовый план
9. Оценка и страхование риска
10. Приложения

Бизнес-план начинается с титульного листа, на котором обычно указывают наименование проекта, место подготовки плана, авторов проекта, название и адрес предприятия, контактная информация, назначение бизнес-плана и круг его пользователей. На титульном листе обычно помещается меморандум о конфиденциальности. Он составляется с целью предупреждения всех лиц о неразглашении содержащейся в плане информации и использовании её исключительно в интересах фирмы, представившей проект. Также титульный лист может содержать требования о возврате автору бизнес-плана, если он не вызывает интереса инвестировать в его реализацию.

Бизнес-план может содержать аннотацию, в которой даётся краткое (до одной страницы) описание целей и основных положений бизнес-плана. В аннотации приводят следующую информацию: предприятие, контактная информация, суть предлагаемого проекта и место реализации, результат реализации проекта, необходимые финансовые ресурсы, срок окупаемости проекта, ожидаемая среднегодовая прибыль, предполагаемая форма и условия участия инвестора, возможные гарантии по возврату инвестиций.