Файл: Методы выбора проектов на примере.pdf

учетные

чистый дисконтируемый доход (NPV)

окупаемость (ROI)

индекс рентабельности (PI)

срок окупаемости (РР)

внутренняя норма прибыли (IRR)

рентабельность (ARR)

срок окупаемости (DPP)

рис. 1 Методы оценки эффективности инновационных проектов

Прежде чем оценивать инновационный проект одним из методов оценки эффективности инновационных проектов, оценщику необходимо ответить на следующие вопросы:

1. Существует ли аналогичная технология (продукт или услуга)? Внедрение проекта представляет собой уникальную задачу, поэтому многое зависит от гибкости руководства;
2. Есть ли четкие сроки реализации проекта?
3. Можем ли определить процентную ставку?
4. Предусматривают ли стейкхолдеры проекта гибкость в принятии решений?
5. Какие альтернативы проекта существуют?
6. Понимают и готовы ли инвесторы финансировать проект в рамках неопределенностей и риска?

Если существует аналог технологии (продукта или услуги), то только в этом случае можем спрогнозировать возможные денежные потоки. Таким образом применить основное требование к оценке эффективности инновационных проектов – дисконтирование.

Логичен вытекающий вопрос: а как же оценивать уникальную технологию (продукт или услугу), если нет аналогов? В этом случае мы склонны полагать, что для таких проектов применимы простые методы оценки экономической эффективности, которые не предполагают дисконтирования.

Вопрос о продолжительности реализации инновационных проектов не менее важен, так как, например, динамические методы оценки эффективности инновационных проектов применяют для долгосрочных проектов, у которых денежные потоки распределены во времени. Есть необходимость в прогнозных данных. То же самое можем отметить про метод реальных опционов. Мы считаем, что для краткосрочных проектов не целесообразно применение сложных методов оценки эффективности. Для краткосрочных проектов можем применить учетные методы, и также для оценки заведомо неэффективных проектов, которые следует отсеять и не рассматривать далее, так как эти методы просты в расчетах и не требуют большого количества информации по проекту.

Определение ставки дисконтирования (RD) может стать еще одной проблемой на пути к оценке эффективности инновационных проектов с помощью дисконтируемых методов оценки, так как ее невозможно сосчитать со сто процентной точностью правильно.

Расчет экономической эффективности инновационного проекта без учета процентной ставки производится крайне редко из-за рисков. Для инновационных проектов с наибольшим риском значение RD принимается высокое, а отсюда снижается стоимость денежного потока (CF). Это может привести к недооцененности денежного потока, так как риск может стать положительным фактором при условии гибкости управления. И наоборот для проектов с низким значением риска.

---

Для вычисления ставки дисконтирования существует множество методов. Это такие методы оценки стоимости капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), метод определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC), с помощью кумулятивного построения и экспертный метод.

Для того чтобы корректно определить ставку дисконтирования независимо от выбранного метода, требуют решения следующие задачи:

• оценить стоимость собственного капитала проекта;
• определить стоимость заемного капитала;
• определить соотношение между заемным и собственным капиталом.

Кроме этого, если используется метод WACС необходим учет особенностей российской практики.

Рассмотрим метод оценки САРМ. Данный метод прост в расчетах, практичен и теоретически обоснован, учитывает разные виды рисков, характерные в целом для экономики, а также для отдельной компании. Формула расчета по данному методу выглядит следующим образом:

- безрисковая ставка доходности, в качестве которой применяются:

• ставка по вкладам в надежных коммерческих банках;

• прибыльность по государственным долговым обязательствам.

- среднерыночная премия за риск;

- среднерыночная норма прибыли, определяемая исходя из долгосрочной общей доходности рынка;

- коэффициент, определяющий степень риска конкретного проекта.

Степень риска определяется как среднее значение в отрасли. Риски компании зависят от сферы деятельности.

Коэффициент β определяется путем деления изменчивости курса акций рассматриваемой компании на изменчивость такого же показателя по рынку в общем. В случае, когда курс акций данной организации изменится в 2 раза медленнее значения индекса по рынку в среднем, то коэффициент будет равен 0,5.

Таким образом, с помощью данного метода можем рассчитать ставку дисконтирования. Корректный выбор ставки дисконтирования существенно влияет на точность показателей экономической эффективности оцениваемого инновационного проекта. Связано это с высокой чувствительностью результата расчетов от величины ставки дисконта.

Рассмотренные нами методы оценки эффективности инновационных проектов используют различные экономические и/или временные подходы и различное отношение к фактору риска. Одним из самых главных общих недостатков дисконтированных методов является то, что риск рассматривается как отрицательный фактор и пренебрегается его положительная черта. Риск и неопределенность требуют адекватной гибкости от стейкхолдеров и способности учетапотенциалов развития – это второй фактор, который не учитывается при оценке с помощью динамических методов оценки. И наконец, инновационные проекты в основном имеют хорошие возможности развития и перспективы расширения применения.В ниже приведенной таблице (талб.1) представлены разные способы оценки эффективности инновационных проектов:

---

Таблица 1

Сравнение методов оценки инновационных проектов

Метод	Критерий сравнения
	Ориентированность на денежные потоки	Учет риска	Многопериодность	Гибкость в принятии решений
NPV	+	+/-	+	-
PI	+	-	+	-
IRR	+	+/-	+	-
DPP	+	-	+	-
Реальные опционы	+	+	+	+

Учетные методы оценки мы осознанно не стали включать в таблицу для сравнения, так как параметры, по которым сравнивались данные методы, не учитываются при оценке с помощью простых методов оценки. Однако главным плюсом этих методов является их простота при расчете, чем не обладают динамические методы, ну и тем более методы реальных опционов.

Пусть у нас есть инновационный проект, для которого необходимо оценить его эффективность с помощью одного из методов: статического, динамического или с помощью метода реальных опционов.

Приведем алгоритм выбора метода для оценки эффективности инновационного проекта в зависимости от характеристик проекта на рис. 2:

1) Идентификация инновационного проекта

2) Определение срока реализации ИП

Долгосрочный

Среднесрочный

Краткосрочный

нет

Учетные методы

3)Есть ли аналог технологии (продукта или услуги)?

да

4)Определение ставки дисконтирования

NPV>0

5) Расчет NPV

6) Определена высокая степень неопределенности и риска

NPV≤ 0

DCF: расчет PI, IRR, DPP

7) Гибкость принятия управленческих решений

8) Наличие выбора альтернативы

ROV

Модель Блэка-Шоулза

Модель биноминального дерева

рис. 2 Алгоритм выбора метода оценки эффективности инновационного проекта.

Приведенный алгоритм облегчает выбор метода оценки эффективности инновационных проектов в зависимости от наличия тех или иных параметров проекта, что позволяет эффективно оценить проект наиболее подходящим методом оценки. Данный алгоритм позволяет избежать недооцененности инновационного проекта.

---

2.1 Пример оценки экономической эффективности инновационного проекта

В данной главе приводится оценка экономической эффективности инновационного проекта производства топливных гранул. В соответствии с предложенным алгоритмом необходимо выбрать один из трех вариантов оценки инновационного проекта: провести оценку с помощью учетных методов, методом дисконтированных денежных потоков или методом оценки реальных опцион в зависимости от факторов, влияющих на выбор методов оценки.

Описание проекта.

Производство топливных гранул (пеллет) на ОАО «Приозерский ДОЗ» обеспечит возможность переработки отходов деревообрабатывающего завода в экологически чистое топливо. На сегодняшний день на ОАО «Приозерский ДОЗ» отходы переработки древесины используются малоэффективно: щепа, кора и опилки либо используются в качестве топлива собственной котельной, либо продаются населению и сельхозпредприятиям в качестве удобрения и топлива по бросовой цене практически, бесплатно на условиях самовывоза. Внедрение данного проекта позволит использовать отходы в качестве ценного сырья для нового производства. Кроме того реализация данного проекта позволит снизить вывоз этих отходов на свалку, а, соответственно, и выбросы метана в атмосферу.

Сырьем для производства топливных гранул служат опил, стружка, щепа и обрезки. Для изготовления 1 тонны пеллет понадобится 1 тонна сухого сырья, 2,4 тонны естественной влажности.

Разработанная на основе нового оборудования (ООО «ЭКОРОСС») технология пеллетирования позволяет при минимальных капитальных затратах и низком энергопотреблении создать модульные установки для переработки отходов, получая на выходе топливные гранулы, имеющие достаточно высокую цену на рынке.

Рынок сбыта.

На сегодняшний день мировой рынок растет колоссальными темпами. Основными потребителями топливных гранул являются сегодня европейские страны и Япония. Что касается России, то у нас этот рынок уже формируется и вскоре начнет активно расширяться. Связано это с тем, что топливные гранулы используются для отопления частных домов, а в России их большое количество и гранулы служат хорошей альтернативой углю. В Европе подобный способ отопления домов уже обычное дело, и во всех крупных супермаркетах продаются гранулы в упаковке разного объема. С увеличением производства и поставке на рынок соответствующего оборудования гранулы будут использоваться на предприятиях малой энергетики.

---

Котельные на биотопливе пользуются в Европе бешеной популярностью. В одной только Германии в течение 2002 года было установлено более 5000 котлов, работающих на пеллетах. В Северной Рейн Вестфалии (Германия) до 2006 года правительство этой земли планировало заменить 500 тыс. устаревших котлов на биотопливные. Что интересно, правительство спонсировало каждый установленный котел в размере 3 тыс. евро. Растет количество производителей автоматических котлов, работающих на пеллетах. Сейчас их насчитывается около 50-ти во всей Германии, в 1998 году их было всего три. Каждый третий устанавливаемый в этой стране котел - древесный. По оценке Института энергетики и охраны окружающей среды ФРГ, в 2007 году в Германии работало более 1 млн котлов и печей на топливных гранулах. Ежегодный расход пеллет составляет более 4 млн тонн.

В Швеции потребление топливных гранул ежегодно растет примерно на 30%. Правительственной программа Швеции в 2010 году предусматривала потребление пеллет до 7 млн тонн в год.

Постепенный перевод котельных европейских стран на пеллеты ставит перед ними проблему гарантированной и бесперебойной поставки биотоплива. А это невозможно без импорта древесного сырья.

В России же запасы сырья для производства биотоплива огромны, исчисляются они миллиардами кубометров. Сейчас на каждом гектаре рубки остается 40-60 м3 отходов лесопиления. Внутренний рынок топливных гранул в России уже активно формируется и расширяется. 

Объем требуемых инвестиций.

Стоимость линии гранулирования	8000000 руб.
Расходы на транспортировку линии	150000 руб.
Стоимость монтажных и пусконаладочных работ в %	4 %
Стоимость монтажных и пусконаладочных работ	320000 руб.
Стоимость подготовительных работ	150000 руб.
Объем инвестиций	8620000 руб.

Оценка эффективности инновационного проекта.

Для того, чтобы провести оценку экономической эффективности данного инновационного проекта, необходимо с помощью введенного нами алгоритма выбрать одну из трех групп методов. Первый этап – идентификация инновационного проекта. Очевидно, что данный проект относится к инновационному типу проекта. Так, что переходим ко второму шагу.

Срок реализации проекта зависит от наличия производственных площадей. В случае ОАО «Приозерский ДОЗ» оборудование поставляется ООО «ЭКОРОСС», осуществляется трансфер технологии пеллетирования. Поэтому потребность в инвестициях 8 620 000-00 руб. относится только на экономику производственной линии и не учитывает оборотных средств участников. Сумма в 12% от полной себестоимости продукции представляют собой «внепроизводственные издержки», которые учитывают только транзакционные расходы.

---