Файл: Подходы к сущности понятий слияний и поглощений.pdf

Ко второй группе относятся такие факторы, как фондовооруженность отраслевого производства, физический износ оборудования и возможность его обновления. Сезонный характер работы отдельных отраслей способен повлиять на структуру прибыли, доходность предприятия (сельское хозяйство, энергетика). Нехватка квалифицированных рабочих оказывает серьезное влияние на развитие многих отраслей в современной России. Так, например, нехватка опытных управленцев со знанием специфических особенностей отрасли тормозит реформирование энергетики. На сегодняшний момент есть очень много специалистов экономического и юридического профиля, по не хватает технических специалистов.

Конкуренция в отрасли имеет большое влияние на барьеры входа/выхода на рынок, уровень доходности производства, спрос на производимую продукцию и так далее. Например, автомобильная промышленность – сложившийся олигополистический рынок. Большое значение для таких рынков играет маркетинговая политика (брэнд, реклама, ценообразование). Цены на ресурсы и энергоносители влияют на себестоимость продукции, уровень прибыли предприятий и так далее.

К факторам регионального уровня относятся налоговая нагрузка на предприятие, климатические условия в регионе, которые способны повлиять на уровень издержек, на физический износ оборудования, на увеличение или уменьшение затрат на энергоносители (в зависимости от длительности светового дня, продолжительности зимнего периода). Также к факторам этого уровня можно отнести конкуренцию в регионе, поскольку есть развитые и густонаселенные регионы, а есть отдаленные и малонаселенные регионы.

На следующем этапе необходимо определить цели интеграции и сформулировать критерии эффективности интеграции. Основными палями слияний и поглощений являются снижение общих издержек производства, достижение синергии, диверсификация, объединение финансовых, рыночных и других ресурсов, получение налоговых льгот, расширение деятельности. В соответствии с поставленными целями следует выбирать критерии эффективности и метод финансирования сделки.

Так, например, если основной целью поглощающей компании является снижение издержек, то следует выбирать схему финансирования, основываясь на минимизации финансовых потерь. И наоборот, если целью является расширение производства и увеличение дохода компании, то следует выбирать схему финансирования, требующую крупных единовременных вложений, но в дальнейшем обеспечивающую устойчивое фуикциоиирование объединенного предприятия.

---

Следует помнить о том, что любая стратегия тем более эффективна, чем большую гибкость она проявляет. Следовательно, при разработке финансовой стратегии следует учитывать возможность рефинансирования при изменении факторов окружающей среды и появлении более дешевых или более выгодных вариантов финансирования.

Кроме того, не стоит забывать, что в крупных сделках участвует множество сторон, каждая из которых имеет свои специфические критерии эффективности финансовой стратегии слияний и поглощений. Так, например, цели покупателя и продавца в вопросах формиров алия налогооблагаемой базы являются прямо противоположными. С точки зрения покупателя, основная цель налогового планирования состоит в том, чтобы свести к минимуму приведенную стоимость совокупных налоговых платежей, возникающих не только в результате приобретения компании и се активов, но и ведения бизнеса.

С точки зрения продавца, основная цель налогового планирования заключается в том, чтобы максимизировать приведенную стоимость чистой прибыли, полученной от продажи компании и ее активов.

В связи с этим оценка эффективности финансовой стратегии слияния или поглощения компаний зависит от критериев, выделяемых конкретной группой заинтересованных лиц. Для каждой группы важен определенный набор показателей, отражающий именно тс стороны в развитии предприятия, которые непосредственно касаются этой группы. Например, для собственников предприятия важны показатели доходности акций, показатели фондового рынка, доходность собственного капитала, для инвесторов важны показатели доходности инвестиций и так далее.

Для достижения баланса между этими группами следует представлять стратегию финансового развития компании в разрезе тех показателей, которые интересны для каждой группы.

Проведенное исследование позволяет выделить особенности формирования финансовой стратегии при слияниях и поглощениях. К ним относятся следующие:

- постановка целей финансовой стратегии зависит от причин слияния и поглощения предприятий;

- мониторинг факторов влияния включает гораздо большее количество факторов, нежели при формировании финансовой стратегии отдельного предприятия;

- предметом исследования при формировании финансовой стратегии при слияниях и поглощениях является механизм финансирования сделки, в то время как при формировании финансовой стратегии предприятия предметом является общая эффективность производственной деятельности, которая отражается на ее финансовых результатах;

---

- эффективность финансовой стратегии при слияниях и поглощениях может быть оценена с точки зрения различных групп заинтересованных лиц, так как критерии эффективности у них, как правило, отличны друг от друга;

- формирование финансовой стратегии при слияниях и поглощениях включает в себя специфические особенности, касающиеся налогового планирования сделки, инвестиционного анализа общей эффективности сделки, управления заемным и собственным капиталом интегрированной компании^[19]. При выборе способа оценки эффективности сделок слияний и поглощений выделяют две принципиально разные методологии – перспективную и ретроспективную оценку. Сущность первого способа заключается в соотнесении сумм затрат на покупку со справедливой стоимостью приобретаемой компании, которую можно найти, например, с помощью метода дисконтирования денежных потоков фирмы-цели.

Недостатком данного подхода является существенный фактор неопределенности при прогнозировании будущих показателей, что не позволяет ему считаться объективным критерием эффективности слияний и поглощений. Ретроспективная оценка рассматривает эффективность сделок слияний и поглощений на основании анализа динамики различных характеристик деятельности компаний за определенный промежуток времени после осуществления слияния.

Наиболее оправданным представляется использование перспективной оценки для принятия решения о слиянии, а ретроспективной – для определения того, насколько удачно функционирует уже объединенная компания. С методологической точки зрения перспективная оценка является более правильной, но менее точной, в то время как ретроспективная оценка опирается на четкие фактические данные, но не является полностью корректной, поскольку не рассматривает соотношение результатов и затрат. Компромисс возможен только при постепенной сверке и замене прогнозных данных фактическими результатами деятельности компаний после слияния.

Я.В. Савченко и М.Н. Григорьев предлагают объединить перспективный и ретроспективный виды анализа. Поскольку после завершения сделки на основе уже имеющихся данных можно рассчитать синергетический эффект или воспользоваться моделью CAR, то становится интересной возможность прогнозирования результата до момента и после заключения сделки^[20]. Предлагаемый алгоритм позволяет оценить результат слияния или поглощения для компании-покупателя на основе ряда отобранных эмпирических данных. Эффективность сделки определяется наличием положительной синергии, и рассматриваем в качестве зависимой переменной рост или падение акционерной доходности в момент ее заключения.

---

Подводя итог первой главы исследования, следует отметить, что вопрос о том, что такое слияние и поглощение, остается открытым. Дискуссионным данный вопрос является потому, что юридическое толкование анализируемых терминов (переход прав и обязанностей к новой организации) не в полной мере соответствует реалиям национальной деловой практики. К тому же часть ученых рассматривают реструктуризацию компаний как источник повышения эффективности деятельности, конкурентоспособности, другие же, наоборот, видят в этом только влияние амбиций менеджмента организаций и отсутствие действий антимонопольных органов, что приводит к различиям в юридической, деловой и экономической трактовке указанных понятий.

Обычно под термином «поглощение» понимается приобретение контрольного пакета акций (то есть доли чистых активов) присоединяемой фирмы. Фактически же в основной массе случаев имеет место так называемый косвенный контроль, когда хозяйствующий субъект А имеет возможность определять финансовую и хозяйственную политику предприятия Б с целью получения выгод от его деятельности посредством другого лица – В, имеющего долю в уставном капитале Б. Данная ситуация является уже объектом контроля не только антимонопольной службы, но и фискальных органов.

Кроме того, требования международных стандартов финансовой отчетности (МСФО), а так же российских стандартов бухгалтерского учета (РСБУ) предусматривают раскрытие информации о связанных сторонах в пояснениях к бухгалтерской отчетности. Изучение информации об аффилированных лицах дает возможность выявления налоговых схем, а так же анализа движения финансовых потоков компании.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что стратегия для предприятия является одним из ключевых моментов его благополучного развития. Стратегия слияния и поглощения - один из способов достижения быстрого роста, при условии, что это хорошо организованный процесс. В конечном итоге можно получить уменьшение издержек, ликвидацию неэффективных звеньев и увеличение прибыли.

Выводы по главе 1

По результатам теоретической части исследования можно сказать, что изученные материалы позволяют охарактеризовать слияние, как процесс объединения нескольких компаний в одну. После данного процесса не существует отдельно компаний, нет соподчинения – они действуют как единое целое. При этом акционеры «приобретаемой» компании сохраняют за собой права на акции вновь созданного общества. Слияние осуществляется путем присоединения одной компании к другой либо образования новой компании. Существует разновидность слияния – транснациональное - когда объединяющиеся компании располагаются в разных странах.

---

Поглощение - установление одной компанией контроля над другой компанией и управление последней. То есть новая компания не образуется, а вся собственность переходит во владение первой компании.

Транснациональное поглощение – поглощение компании, инкорпорированной в иностранном государстве.

Таким образом, слияния и поглощения представляют собой процедуру смены собственника или изменения структуры собственности компании, являясь конечным звеном в системе мер по реструктуризации.

Глава 2. Экономическая природа и особенности слияний и поглощений компаний

2.1. Причины и мотивы слияний и поглощений

Современный рынок слияний и поглощений компаний развивается достаточно стремительно, поскольку теоретически обосновано, что проведенные интеграционные трансакции должны способствовать получению конкурентных преимуществ за счет консолидации ресурсов и получения на этой основе синергетического эффекта. Успех же слияний и поглощений зависит от того, насколько проработаны причины и мотивы данных сделок.

Теория и практика современного экономического подхода выделяют несколько причин слияний и поглощений компании. Причинами активного применения процессов слияний и поглощений выступают стремления к увеличению бизнеса, а также создание более устойчивой и защищённой в конкурентном аспекте организации.

А.А. Багаева определяет следующие причины слияний и поглощений:

- важная причина – способ увеличения сферы влияния, распространения собственной продукции, оказания услуг, выход на новые рынки сбыта;

- улучшение качества продукции, уменьшение издержек;

- возможность оптимизации систем управления – одна из причин сделок по слиянию и поглощению;

- процесс слияния и поглощения организаций рассматривается как один из эффективных способов предотвращения недружественного поглощения^[21].

Таким образом, можно сказать, что основная причина для слияния или поглощения это достижение эффекта, при котором ценность объединенного предприятия превышает ценности отдельно взятых предприятий.

---