Файл: Структура финансирования проектов (Теоретические вопросы финансирования инвестиционных проектов).pdf

• с полным регрессом на заемщика;
• без какого-либо регресса на заемщика;
• с ограниченным регрессом на заемщика.

Регресс - это требование о возмещении предоставленной взаймы суммы.

Финансирование с полным регрессом на заемщика —  наиболее распространенная форма проектного финансирования. Этой форме отдают предпочтение ввиду быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, и, кроме того, стоимость этой формы финансирования ниже, чем у двух других.^[9]

Применяется такая форма финансирования в следующих случаях:

• Предоставление средств для финансирования малоприбыльных или некоммерческих проектов, заказчики которых имеют возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика. К таким относятся, например, проекты, имеющие социальную направленность;
• Предоставление средств в форме экспортного кредита. Многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но при этом согласны предоставить средства только в такой форме;
• Недостаточная надежность гарантий, выданных по проекту;
• Предоставление средств для небольших проектов, весьма чувствительных даже к небольшому увеличению расходов.

При проектном финансировании без какого-либо регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма финансирования имеет высокую стоимость для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.

Без регресса на заемщика финансируются обычно проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию.

Необходимы следующие условия, чтобы кредиторы пошли на риск вложения средств в такой проект:

• использование хорошо отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию;
• возможность оценить риск строительства, риск вывода на проектную мощность, а также риски, связанные с функционированием проекта;
• конечная продукция должна иметь легко оцениваемый рынок и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;
• существуют надежные договоренности с поставщиками сырья, комплектующих, энергоносителей и на них установлены определенные цены;
• политическая стабильность в стране.

В настоящее время широкое распространение получает проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. В этом случае в ходе финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией, и распределяются между всеми участниками проекта таким образом, чтобы каждый мог брать на себя зависящие от него риски.

Популярность формы финансирования проекта с ограниченным регрессом на заемщика объясняется меньшим воздействием на финансовое положение заемщика по сравнению с другими формами.

В отличие от традиционных видов кредитования, проектное финансирование не только позволяет оценить платежеспособность заемщика, рассмотреть весь инвестиционный проект, риски по нему, но и позволяет прогнозировать результат. Все это дает возможность не только создать жизнеспособное предприятие, но и привлечь инвесторов.

При кредитовании проектов обычно разрабатывается механизм контроля за целевым использованием кредитов. Поэтому в текст кредитного соглашения включаются обязательства заемщиков о предоставлении информации о ходе реализации проекта.  

Государственное регулирование и поддержка инвестиционной деятельности осуществляется путем направления финансовых ресурсов на выполнение федеральных целевых программ и на другие федеральные государственные нужды. Суммы ассигнований на эти цели предусматриваются в бюджетах и в государственной инвестиционной программе в объемах государственных централизованных капитальных вложений.

Приоритетные направления, нуждающиеся в государственной поддержке за счет средств федерального бюджета, определяются Министерством экономики РФ и Министерством финансов РФ с участием других федеральных органов исполнительной власти.

Финансирование капитальных вложений за счет собственных средств инвестора, а также за счет собственных средств банка производится по договоренности сторон. В этом случае договаривающиеся стороны самостоятельно определяют порядок внесения инвесторами (заказчиками) собственных средств на счета в банки для финансирования капитальных вложений, кредитования и взаиморасчетов между участниками инвестиционного процесса за выполненные подрядные работы и поставку оборудования, материальных и энергетических ресурсов, оказание услуг.^[10]

Эффективность работы руководителя проекта оценивают, в основное, по тому, насколько грамотно организована работа по контролю за расходами на проект. Для управления этим процессом за рубежом используется специальный план управления ресурсами. Этот план разрабатывают при подготовке контрактов и затем постоянно его актуализируют. Этот план определяет:

• какие расходы подлежат контролю (расходы компании; стоимость оборудования, материалов, рабочей силы; накладные расходы);
• какими показателями будут оцениваться расходы (необходимо, чтобы они совпадали с принятой в проекте или компании системой отчетности);
• как будет организован контроль (участники, затраты на контроль, процедуры передачи информации).

Руководитель проекта отвечает за правильность принимаемых решений и их реализацию. Следует помнить, что эффективность контроля снижается на более поздних этапах реализации проекта.

Глава 2. Анализ основных источников финансирования инвестиционных проектов на примере инвестиционного проекта компании ПАО «ТЭК»

2.1 Общая характеристика компании ПАО «ТЭК»

В процессе финансового обеспечения инвестиций, любому предприятию необходимо выбрать, какие источники финансирования будут наиболее выгодными, и тем самым сформировать оптимальный вариант структуры его капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый рычаг. Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственные средства.

Проведем анализ возможных источников инвестиций на примере инвестиционного проекта «Строительство терминального контейнерного комплекса на базе ОАО «ТЭК»

Варианты источников финансирования инвестиционного проекта:

а) только за счет собственных средств;

б) за счет собственных средств плюс привлечение кредита.

в) использование кредитов и займов.

г) эмиссия акций.

Стоимость проекта составляет 120 млн. руб. Ожидаемая прибыль от реализации проекта составляет 28,5 млн. руб.

Основные экономические показатели эффективности проекта представлены в таблице 1:

Таблица 1

Основные экономические показатели эффективности проекта

Стоимость имущества предприятия составляет 130,4 млн. руб. Предприятие имеет 1 млн. штук (130,4 руб. одна акция) выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 130,4 млн. руб. и рассматривает возможные источники дальнейшего финансирования инвестиций:

• использует для финансирования инвестиций только собственные средства в объеме 120 млн. руб.
• использует собственные средства и заемные средства в 3-х вариантах максимальный, средний и минимальный.
• осуществить дополнительную эмиссию акций 920 245 штук того же номинала на общую сумму 120 млн. руб.
• привлечение кредита на 120 млн. руб. под 18 % годовых.  

2.2 Анализ прогнозных вариантов финансирования инвестиционного проекта

Проведем анализ для двух последних прогнозных вариантов: при низком значении прибыли и среднем значении прибыли (15600 тыс. руб. и 28500 тыс. руб. соответственно).  Расчет представлен в таблице 2.

Таблица 2

Анализ прогнозных вариантов

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что при использовании предприятием собственных средств эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. При использовании собственных и заемных средств этот эффект составляет:

ЭФРминимальный = (1-0,2)*(23,75-13)* 20000/100000 = 1,72 %,

А чистая рентабельность собственных средств равна:

ЧРССсредний = (1-0,2)*23,75+1,72 =  20,72 %  

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства.

Далее рассмотрим целесообразность привлечения предприятием еще одного кредита на сумму 40 млн. руб., но при этом средний  уровень процентов за кредит увеличился до 18 %.

Эффект финансового рычага в этом случае для предприятия составит:

           ЭФРсредний = (1-0,2)*(23,75-18)*60000/60000 = 4,6 %,

А чистая рентабельность собственных средств в этом случае увеличится и составит:

           ЧРССсредний = (1-0,2)*23,75+4,6 = 23,6 % .

Привлечение нового кредита на сумму 40 млн. руб. с соответствующими условиями заимствования является выгодным для предприятия. В данном случае чистая рентабельность собственных средств увеличится, а значит, увеличится уровень прибыли, приходящийся на собственный капитал.

Рассмотрим целесообразность привлечения предприятием еще одного кредита на сумму 40 млн. руб., но при этом средний  уровень процентов за кредит увеличился до 24 %.

Эффект финансового рычага в этом случае для предприятия составит:

           ЭФРмаксимальный = (1-0,2)*(23,75-24)*100000/20000 = - 1%,

А чистая рентабельность собственных средств в этом случае снизится и составит:

           ЧРССмаксимальный = (1-0,2)*23,75+(-1) = 18 %.

Привлечение нового кредитного договора для предприятия не целесообразно, так как снижается чистая рентабельность собственных средств.

Сводные данные по предприятию представим в таблице 3.

Таблица 3

Сводные расчетные данные по предприятию