Файл: Оценки стоимости бизнеса.pdf

Для определения окончательной стоимости объекта оценки оценщик использует три метода: доходный, сравнительный и затратный.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Стоимость бизнеса, рассчитываемая с помощью доходного подхода, определяется на основе ожидаемых инвестором будущих денежных поступлений, которые будут получены от владения объектом оценки. Доходный подход в основе своей содержит принцип ожидания: потенциальный инвестор не заплатит сейчас за объект оценки – бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов этого бизнеса.

Применение доходного подхода возможно при условии существования информации, которая позволит достаточно достоверно спрогнозировать величину будущих доходов, которую объект оценки способен приносить, и к тому же величину всевозможных расходов, связанных с объектом оценки [5]. Суммы капиталовложений, которые прежний владелец компании инвестировал в свой бизнес, во внимание не принимаются при расчете цены объекта оценки. Таким образом, применяя доходный подход, оценщик учитывает только: сумму будущих доходов, момент получения этих доходов и продолжительность их получения.

В рамках доходного подхода может быть примененная следующая формула.

Постпрогнозная стоимость была рассчитана при помощи формулы Гордона, которая представляет собой [27]:

- постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;

Долгосрочный темп прироста был взят в размере 3%.

Данная формула позволяет капитализировать годовой доход постпрогнозного периода Компании в показатель стоимости с помощью специального коэффициента капитализации.

В рамках доходного подхода специалистами выделяются два метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход основан на том, что оценщик определяет стоимость объекта оценки в зависимости от затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств бизнеса. Под затратами на воспроизводство подразумеваются те затраты, которые необходимы для создания точной копии объекта оценки с использованием идентичных материалов и технологий. А затратами на замещение объекта оценки служат те затраты, которые осуществляются при разработке аналога объекта оценки, но применяются те же материалы и технологии.

Таким образом затратный подход в своей основе полагается на принцип замещения: актив стоит не больше, чем сумма затрат, которые необходимо понести при замещении всех его составляющих.

Затратный подход применяется в том случае, если:

1. необходимо произвести оценку предприятия в целом, но учрежденного недавно и еще не имеющего ретроспективной информации в отношении хозяйственной деятельности;
2. существуют неудобства с применением доходного подхода в результате затруднения с обоснованием прогнозных денежных потоков;
3. из-за отсутствия рыночной информации в отношении предприятий-аналогов, применение сравнительного подхода невозможно;
4. ликвидация бизнеса.

Основными методами данного подхода считаются: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

1.4 Особенности сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия

В основу сравнительного подхода заложено сопоставление оцениваемого предприятия и аналогичных ему компаний по различным критериям с целью определения стоимости объекта оценки.

Оценка стоимости бизнеса, осуществляемая при помощи сравнительного подхода, строится на принципе замещения.

При применении сравнительного подхода оценщик ориентируется на реальную информацию, получаемую с открытых фондовых рынков, на которых регистрируется покупка и продажа собственности открытых акционерных обществ (которые и выбираются в качестве аналогов). Эта характерная черта метода, как и то, что сравнительный подход ориентируется на ретроспективу, то есть отражает уже достигнутые результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия, является преимуществом метода.

Среди недостатков можно ответить, что при использовании метода не учитываются будущие возможности развития бизнеса, достоверную информацию можно получить только при наличии развитого финансового рынка ценных бумаг и при подсчете данным методом от оценщика требуется скрупулезная работа по корректированию итоговой величины и промежуточных расчетов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса реализуется при помощи трех методов оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевой специфики.

Для согласования результатов оценки, полученных в результате применения различных подходов, оценщики применяют метод весовых коэффициентов, суть которого заключается в приведении разрозненных стоимостей, полученных в результате расчетов классическими подходами, к итоговой стоимости объекта оценки.

Рыночная стоимость объекта оценки определяется по формуле [28]:

(3.1)

– окончательная стоимость объекта оценки;

- стоимость объекта оценки, полученная при помощи доходного, сравнительного и затратного подходов;

- степень точности для каждого из подходов, принятая оценщиком на основе его опыта и полученных данных.

Удельные веса назначаются оценщиком самостоятельно, исходя из его профессионального мнения по поводу «качества» результата применяемых подходов.

Глава 2. Определение стоимости бизнеса на примере АО «Северсталь»

Характеристика АО «Северсталь»

АО «Северсталь» является одним из крупнейших интегрированных заводов, выпускающих стальную продукцию, в мировом масштабе.

Преимуществом Завода перед своими конкурентами является его выгодное географическое месторасположение: он находится на пересечении трех экономических районов, в г.Череповец. Таким образом, АО «Северсталь» может выгодно поставлять свою продукцию в Европу, в северо-западный и центральный районы России. В результате, клиентская база Комбината на данный момент насчитывает более чем 40 тысяч компаний: не только отечественных, но и зарубежных [27].

На АО «Северсталь» изготавливается более 54 различных видов продукции, среди которых можно отметить производство металлических труб большого и малого диаметра, профилей, металлического проката пяти разновидностей. На Предприятии ревностно относятся к качеству выпускаемой продукции, поэтому перед продажей она проходит различные проверки на соответствие международным и российским стандартам качества, что и подтверждается сертификатами.

Продукция Комбината применима во множестве отраслей: в строительстве, автомобилестроении, судостроении и т.д.

2.1 Применение доходного подхода к оценке стоимости бизнеса АО «Северсталь»

В рамках доходного подхода оценка стоимости Компании производилась методом дисконтирования денежных потоков с учетом следующих допущений:

1. «Принцип действующего предприятия».

АО «Северсталь» продолжит свою производственно – хозяйственную деятельность в обозримом будущем. Смена основной специализации завода не предполагается.

1. Тип денежного потока.

Расчет стоимости бизнеса производится на основании денежного потока для инвестированного капитала. Прогноз денежного потока строится в реальном выражении без учета инфляционного влияния. Ставка дисконтирования, следовательно, также рассчитывается в реальном выражении.

1. Период прогнозирования.

Прогнозный период составляет 5 лет, с 1 января 2014 года по 31 декабря 2018 года. Выбранная длительность прогнозирования позволяет учесть всевозможные перспективы развития АО «Северсталь».

1. Постпрогнозный период.

Постпрогнозный период начинается с 1 января 2019 года и длится до бесконечности. В этом случае, для определения постпрогнозной стоимости, применяется формула Гордона.

1. Ставка дисконтирования.

В качестве ставки дисконтирования была выбрана средневзвешенная стоимость капитала (WACC), так как завод располагает существенными суммами собственного и заемного капиталов.

Расчет стоимости акционерного капитала производился при помощи метода кумулятивного построения. В качестве исходных данных использовались: ставка доходности по безрисковым активам, премия за риск вложения в акции компаний металлургической отрасли, премия за специфические риски Компании.

Методология расчета ставки дисконтирования, используемой для расчета стоимости АО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков, представлена в таблице 1

1. Корректирование полученной в результате расчетов стоимости.

Корректировка итоговой стоимости Компании, полученной методом дисконтирования денежных потоков, заключается в учете активов, участвующих в создании спрогнозированного денежного потока, а также в вычитании сумм заемного капитала.

Таблица 1 - Расчет ставки дисконтирования

Таким образом, значение средневзвешенной нормы доходности составляет 15,83%.

Экспертным путем было принято решение составлять прогноз будущих денежных потоков на основании ретроспективных данных бухгалтерской финансовой отчетности АО «Северсталь». Расчет чистых денежных потоков Завода за период с 2014 по 2016 гг. представлен таблице 2.

Так как осуществить прогнозирование будущих денежных потоков Компании во взаимосвязи с темпами прироста «Выручки» не представляется возможным ввиду существенных колебаний данного показателя, то было принято решение при прогнозировании основываться на темпах прироста инвестированного капитала АО «Северсталь». [27]

Для расчета прогнозных значений денежных потоков был взят темп прироста инвестированного капитала за 2016 год, значение данного показателя является отрицательным и составляет -5,98%.

Таблица 2 -Расчет денежных потоков на инвестированный капитал АО «Северсталь» за 2014 – 2016 гг.

В таблице 3 представлен расчет прогнозных денежных потоков на инвестированный капитал.

Таблица 3-Расчет будущих денежных потоков АО «Северсталь»