Файл: Прогнозирование эффективности реальных инвестиций (Роль и значение инвестиций в экономике предприятия).pdf

Оценка эффективности вложений является более ответственным этапом в процессе принятия решений. Объективность и всесторонность оценки инвестиционных проектов определяется внедрением современных способов проведения такой оценки.

Отметим, что методы оценки эффективности капитальных вложений, обычно использовавшиеся в российской практике, нельзя принимать корректными. Оба применяемых в данных целях показателя- коэффициент эффективности (отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капитальных вложений) и срок окупаемости (обратный ему показатель) имеют ряд значительных недостатков, искажающих объективную оценку эффективности реальных вложений. Таких недостатков три.

Первый: при расчете не учитывается фактов времени – ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводятся к истинной стоимости. В итоге сопоставляются заведомо несопоставимые величины- сумма вложений (в первом приближении) в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости.

Второй недостаток заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается лишь только выгода. Впрочем, в реальной практике вложения возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой выгоды и амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления хотя и входят в состав затрат (себестоимости), впрочем, остаются в распоряжении фирмы, только в отличие от прибыли должны расходоваться целевым образом- на воспроизводство ведущих фондов. Оценка эффективности инвестиций только на основе выгоды искажает результаты расчётов- искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости.

Третий, недостаток используемой системы показателей состоит в том, что при их расчёте применяются стандартные, одинаковые начальные данные (сумма прибыли и сумма инвестиций) и никоим образом не учитывается рисковость и ликвидность рассматриваемых инвестиционных проектов.

Вывод: сложившаяся российская методика оценки эффективности вложений не позволяет дать объективную и всестороннюю оценку, ее нецелесообразно использовать в современном инвестиционном менеджменте.

Рассмотри базовые методические принципы, применяемые в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций.

Первый принцип- оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателей валютных поступлений, формируемого как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, производимых в процессе эксплуатации инвестируемого плана. При этом показатель валютных поступлений может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовым.

Вторым принципом оценки является приведение к истинной стоимости, как инвестируемого, так и сумм денежных поступлений. Почему и инвестируемого капитала? На первый взгляд кажется, что инвестируемые средства и так выражены в истинной стоимости, т.к. значительно предшествуют по срокам их возврату в виде валютного потока. В реальной практике это не так. Процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не мгновенно, а в течении ряда лет- проходит ряд этапов, которые отражаются в бизнес-плане инвестиционного проекта. В следствии этого за исключением первого этапа все дальнейшие инвестируемые суммы должны приводится к истинной стоимости (дифференцированно по каждому этапу дальнейшего инвестирования). Точно так же должна приводится к истинной стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам ее формирования).

Третий принцип оценки- выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от вложений (в реальном инвестировании таким потоком выступает валютный поток) складывается с учетом четырех факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или же премии за инфляцию); премии за риск; премии за низкую ликвидность. В следствии этого при сопоставлении двух инвестиционных планов с разными уровнями риска должны применяться при дисконтировании всевозможные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть применена по проекту с более высочайшим уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных планов с разными общими периодами инвестирования (ликвидность инвестиций) более высочайшая ставка процента должна применятся по проекту с большей длительностью реализации.

3.2 Методы оценки эффективности реальных инвестиций

В мировой практике наиболее широкое распространение получила методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы следующих взаимосвязанных показателей.

Рис.3.2.1 Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности реальных инвестиций.

Рассмотрим сущность этих показателей более подробно:

Метод чистой дисконтированной прибыли.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходного вложения(IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (наколенный эффект за расчетный период) (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

.

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании прибылей по годам нужно по возможности принимать во внимание все облики поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые имеют все шансы быть ассоциированы с данным планом. Так, в случае если по завершению периода реализации плана намечается поступление средств в виде ликвидационной цены оборудования или же освобождения части оборотных средств, они должны быть предусмотрены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную довольно трудоемок, в следствии этого для удобства использования сего и иных способов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в коих табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения валютной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Метод внутренней нормы прибыли

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике каждое предприятие финансирует собственную работу, в том числе и инвестиционную, из всевозможных источников. В качестве платы за использование авансированными в деятельность фирмы экономическими ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет кое-какие обоснованные затраты на поддержание собственного финансового потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих затрат, можно именовать "ценой" авансированного капитала (CC). Данный показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Финансовый смысл сего показателя заключается в следующем: предприятие имеет возможность брать на себя любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности коих не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, в случае если он имеет целевой источник). Как раз с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного плана, при этом связь меж ними такая.

.Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1< r2 таким образом, чтобы в интервале (r1 ,r2 ) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+".

Далее применяют формулу

,

где r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1 )>0 (f(r1 )<0);

r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2 )<О (f(r2 )>0).

Метод индекса доходности

Этот метод является по сути следствием метода чистой дисконтированной стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

.

Очевидно, что если: Р1> 1, то проект следует принять;

Р1 <1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Окупаемость

Данный способ- один из самых несложных и обширно распространен в мировой учетно-аналитической практике, не подразумевает временной упорядоченности валютных поступлений. Метод расчета срока окупаемости (PP) находится в зависимости от равномерности распределения прогнозируемых прибылей от вложения. В случае если заработок распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается разделением единовременных расходов на величину годичного дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до близкого целого. В случае если выгода распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение коих инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP = n, при котором.

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции довольно прост в расчетах, вместе с тем он содержит ряд недостатков, которые нужно принимать во внимание в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние прибылей последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными расходами (10 млн. руб.), но разными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн. руб. в течение трех лет; по проекту Б - 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, в следствии этого с позиции данного критерия они равноправны. Впрочем, бесспорно, что проект Б значительно более выгоден.

Во-вторых, поскольку данный метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия меж планами с одинаковой суммой кумулятивных прибылей, по различном распределении ее по годам. Так, с позиции сего критерия план А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000 тыс. руб. и план Б с годовыми доходами 2000, 4000. 6000 тыс. руб. равноправны, хотя бесспорно, что 1-ый проект является более предпочтительным, потому что обеспечивает огромную необходимую сумму прибылей в первые два года.