Файл: Подходы к анализу синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения.pdf

Введение

Для настоящего научного исследования была выбрана тема подходов к анализу синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения (далее слияния и поглощения – M&A (Mergers and Acquisitions)) ввиду своей актуальности по многим причинам. Во-первых, сделки M&A не теряют своей значимости для бизнес среды из-за динамичности развития рынков и присутствия на них большого числа конкурентов. Во-вторых, в такой конкурентной борьбе высокое значение приобретают сделки M&A как стратегия развития бизнеса, позволяющая адаптироваться к стремительно меняющимся условиям рынка и как минимум не проигрывать конкурентам. И в-третьих, именно эффективные и оправданные слияния на данный момент помогают компании или предприятию сохранить свою долю рынка, а также занять лидирующие позиции на нем.

Целью данного реферата является проведение оценки и методов анализа синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения.

В ходе работы следует выполнить ряд задач:

- сформулировать основные мотивы и факторы, побуждающие к осуществлению слияний и поглощений;

- проанализировать существующие методы оценки компаний для целей M&A и выделить наиболее применимые из них;

- сравнить существующие методы оценки синергетического эффекта с подробным выделением преимуществ и недостатков каждого из них;

- сделать выводы по проделанной работе.

В ходе написания реферата будут использованы методики оценки бизнеса, а также методы анализа и синтеза теоретического материала, методы анализа финансовой отчетности и финансового состояния компании, статистико – экономический анализ и др. Основой для теоретической части проводимого исследования послужат труды и исследовательские работы известных теоретиков и практиков в области слияний и поглощений, а также оценки бизнеса. В частности, можно перечислить основных иностранных авторов: Асват Дамодаран, Дональд Депамфилис, Фрэнк Эванс и Дэвид Бишоп, Патрик Гоxан, Стенли Рид, Том Коупленд, Тим Колер и Марк Гoэрхард.

Практическая значимость результатов реферата заключается в возможности решения на их основе той или иной практической задачи, для проведения дальнейших научных исследований по данной теме и для использования в процессе подготовки специалистов.

---

Глава 1. Подходы к определению понятия «синергетический эффект»

В настоящее время все большее распространение приобретают такие формы предпринимательской деятельности, как сети, интегрированные структуры, бизнес-группы и альянсы, выступающие на рынке, с одной стороны, как единое целое, а с другой, представляющие собой относительно самостоятельные единицы. Происходящие объединения имеют свои преимущества и недостатки (см. таблица 1).

Преимущества

Недостатки

Возможность скорейшего достижения конечной цели деятельности хозяйствующего субъекта. Приобретение стратегически важных активов, прежде всего, нематериальных. Достижение синергетического эффекта за счет уменьшения издержек посредством экономии на масштабе и устранения дублирующих функций. Выход на новые географические рынки, приобретение отлаженной сбытовой инфраструктуры. Увеличение доли рынка. Возможность получения недооцененных ранее активов.

Значительные финансовые затраты, из-за выплат премий акционерам, а также «золотых парашютов» персоналу. Высокий риск в случае неточностей при оценке компании и ситуации при объединении в целом. Вероятность возникновения проблем при адаптации персонала «поглощенной» компании после реализации сделки. Вероятность несовместимости двух культур компаний при трансграничных сделках.

Таблица 1 - Преимущества и недостатки объединения в интегрированные структуры

Сделки слияния и поглощения имеют определенные недостатки, которые, по мнению члена-корреспондента АН СССР С.П. Курдюмова, можно разделить на две основные группы: 1) ошибки при проведении анализа внешней среды и 2) неточности при изучении внутренней среды предприятий [1].

В свою очередь, после интеграции предприятия получают определенные преимущества от совместной деятельности, например, использование новых каналов распределения, основных производственных фондов и технологий. Одно из важнейших преимуществ сделок слияния и поглощения – это возникновение синергетического эффекта, оценка которого является одним из наиболее актуальных вопросов для владельцев бизнеса в целях повышения эффективности хозяйственной деятельности и обеспечения оптимальной структуры компании.

К сожалению, мировой опыт свидетельствует, что более половины сделок слияний и поглощений не приносят желаемого результата, более того, часто, вновь образованная компания несет убытки. Одной из причин этого является некорректный подход к определению эффективности интеграции, заключающийся в оценке синергетического эффекта.

---

Западные исследователи используют термин «слияние и поглощение» как единый термин и не проводят границы между понятиями «слияние» и «поглощение». При этом данный термин включает в себя не только сами слияния и поглощения, но и другие виды реструктуризации бизнеса, а именно: выкуп предприятия за счет заемных средств, изменение структуры собственности, выделение и продажу отдельных бизнес-единиц, и другие корпоративные сделки, подразумевающие передачу экономического контроля от одного собственника к другому.

В соответствии с точкой зрения Дж. Ван Хорна, одного из ведущих исследователей в области финансового менеджмента, сделка «слияния и поглощения» – это сделка по приобретению бизнеса, в ходе которой предприятие-приобретатель покупает предприятие – объект сделки и либо осуществляет реорганизацию приобретенного предприятия (в форме слияния или присоединения), либо ограничивается покупкой контрольного пакета и приобретенное предприятие становится дочерним (зависимым) [2]. Одним из важнейших мотивов совершения сделки «слияния и поглощения» является получение синергетического эффекта.

С точки зрения автора, сделка «слияния и поглощения» представляет собой сделку по приобретению бизнеса, благодаря которой компания-покупатель приобретает компанию-цель, осуществляя реорганизацию приобретенного предприятия или же ограничиваясь покупкой контрольного пакета акций. В результате свершения данной сделки возможно получение выгод от использования совместных фондов, каналов распределения и т.д. Появление вышеуказанных выгод и связано с получением синергетического эффекта.

В настоящее время в научной литературе не существует единого подхода определения синергетического эффекта, поэтому необходимо рассмотреть трактовку данного термина с различных точек зрения российских и зарубежных ученых (см. таблица 2).

ФИО автора	Определение
1	2
А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, И.А. Егерев, Ю.Б. Авхачев [1]	Эффект от возрастания эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему – за счет эмерджентности.
Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин [3]	Сумма выгод от создания интегрированной производственной структуры для каждого ее участника, включая маркетинговые, технологические, информационные, экономические и финансовые компоненты, извлечение которых было бы невозможно при разрозненном функционировании участников.
Дэвид М. Бишоп, Фрэнк Ч. Эванс [4]	Увеличение эффективности деятельности объединенной фирмы по сравнению с их прошлой – «независимой» деятельностью.
М.М. Максимцов, А.В. Игнатова [5]	Объединение усилий для более эффективного использования ресурсов и упрочения позиций компаний в конкурентной борьбе.
Асват Дамодоран [6]	См. рис. 1.

---

Таблица 2 - Определение понятия «синергетический эффект»

Термин «синергетический эффект» был введен в современный научный оборот в середине 80-х гг. ХХ столетия. Автором этого термина является Ричард Бакминстер Фуллер – известный дизайнер, архитектор и изобретатель из США [7].

Одной из основных точек зрения является понимание синергетического эффекта как эффекта от возрастания эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему – за счет эмерджентности [1]. Основное уравнение, иллюстрирующее данный подход к понятию эффекта синергии, было впервые сформулировано в 1983 году М. Бредли, А. Десаи и Е. Ким, – «2+2=5» [8]. Сторонниками его также являются российские ученые А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, И.А. Егерев и Ю.Б. Авхачев. Однако, по мнению ряда других ученых, оно является не вполне корректным, так как результатом слияния частей в единую систему может в равной степени быть как возрастание, так и снижение эффективности процесса [1].

Известнейшие зарубежные исследователи в области синергетики Т. Коупленд, Т. Коллер и Дж. Муррин рассматривают синергетический эффект как сумму выгод от создания интегрированной производственной структуры для каждого ее участника, включая маркетинговые, технологические, информационные, экономические и финансовые компоненты, извлечение которых было бы невозможно при разрозненном функционировании участников [3]. Такой подход нашел свое отражение во многих зарубежных словарях и учебных изданиях.

Представители кейнсианского течения: Дэвид М. Бишоп и Фрэнк Ч. Эванс в своей книге «Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях» определяли синергетический эффект как увеличение эффективности деятельности объединенной фирмы по сравнению с их прошлой – «независимой» деятельностью [4]. То есть при возникновении синергетического эффекта происходило «увеличение конкурентного преимущества сверх того, которое необходимо фирмам, чтобы выжить на своих конкурентных рынках».

Российские ученые М.М. Максимцов и А.В. Игнатова рассматривали синергетический эффект как «объединение усилий для более эффективного использования ресурсов и упрочения позиций компаний в конкурентной борьбе» [5].

Американский профессор финансового дела в университете Нью-Йорка Асват Дамодоран определял три различных варианта проявления синергетического эффекта, лежащих в основе его понятия (см. рисунок 1) [6]:

Рисунок 1 – Диверсификация понятий синергетического эффекта

---

Применение какого-либо из указанных выше определений эффекта синергии в отдельности было бы не совсем корректным, поскольку его нельзя рассматривать только как интеграцию выгод от объединения компаний, как комбинированную стоимость фирм или же как объединение усилий для повышения конкурентоспособности фирмы в отрасли. Таким образом, объединяя вышеупомянутые определения, можно сделать вывод, что синергетический эффект – это потенциальная дополнительная стоимость от слияния и кооперативного действия бизнесов, возникающая вследствие более эффективного совместного использования каналов распределения, основных производственных фондов, технологий, позволяющих усилить или получить конкурентные преимущества, достижение которых было бы невозможно при разрозненном функционировании бизнес-единиц.

Глава 2. Оценка и анализ синергетических эффектов

Существует множество моделей, оценивающих эффективность сделок слияния и поглощения, а именно эффекта синергии. Теоретически возможно поделить все существующие модели на две группы (см. таблицу 3) [9].

Оценка синергии до слияния или же перспективная	Оценка синергии после сделки или же ретроспективная
Данный вид оценки направлен на анализ и прогнозирование будущих интеграционных выгод в результате свершения сделок слияния и поглощения.	Данный вид оценки базируется на определенных экономических и операционных показателях, используется при оценке предприятия после прошествии некоторого срока после сделки слияния и поглощения.

Таблица 3 – Виды сделок слияния и поглощения

Перспективная оценка сделки довольно трудоемка и занимает большое количество времени, а также требует специфических знаний, поэтому данный вид оценки применяется банками, инвестиционными и консалтинговыми компаниями. Ретроспективная оценка не так сложна по своей сути, как перспективная, поэтому ее применение возможно торговыми и промышленными предприятиями, различными кооперативами.

Теперь необходимо обратиться к более подробной диверсификации перспективных сделок с выделением методов расчета оценки по каждой сделке (см. рисунок 2) [10].

Рисунок 2 – Диверсификация перспективных сделок слияния и поглощения

---