Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 51 281 022 штук ПАО «Вымпелком».pdf

Для определения реальной рыночной стоимости собственного капитала компании окончательная стоимость пассивов вычитается из общей оценки активов.

Сравнительный подход является самым точным, он основан на рыночной информации и учитывает текущие действия Продавца и Покупателя. Методы, базирующиеся на данном подходе, определяют стоимость предприятия на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод финансовых рынков) или с уже купленными или проданными в течение недавнего периода времени компаниями (метод анализа сделок), а также на основании отраслевых соотношений.

Использование этих методов всегда сталкивается со сложностями с информацией. Для реализации данного подхода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр. Использование этих методов всегда сталкивается со сложностями с информацией.

Частным и наиболее предпочтительным методом сравнительного подхода определения рыночной стоимости акции является оценка акции на основе изучения курса акции складывающегося на рынке. И если для высоколиквидных акций вполне возможно вычленить на рынке, биржевом или внебиржевом, сделки проведенные на дату оценки, то для неликвидных или малоликвидных акций необходимо изучить доступную информацию о сделках проведенных в некоторый период времени в прошлом. Также данный метод носит название оценки по предыдущим сделкам с объектом оценки, в данном случае с акциями предприятия.

С точки зрения инвестора, привлекательность предприятия в первую очередь определяется уровнем дохода, на который он может рассчитывать.

ПАО «Вымпелком» в настоящий момент характеризуется высокой платежеспособностью и финансовой независимостью. Динамика производственной деятельности и присущие предприятию риски, наилучшим образом могут быть отражены методом дисконтирования денежных потоков.

Имущественный комплекс предприятия не отражает реальной способности предприятия приносить доход, но отражает текущее состояние предприятие, выраженное через состояние его активов и обязательств.

В данном случае необходимость определения ликвидационной стоимости на момент оценки не стоит в связи с отсутствием факторов срочной ликвидации или реализации бизнеса.

Для целей данной оценки наиболее оптимальным, по нашему мнению, является метод скорректированной балансовой стоимости чистых активов предприятия.

Исследована информация, предоставляемая о предприятиях данной отрасли в различных источниках сети Интернет. По состоянию на 2019 г. информация, применимая для целей данной оценки, о цене акций данных предприятий на внебиржевом рынке отсутствует. Поэтому методы предприятий-аналогов — метод рынка капиталов, метод сделок не могут быть использованы.

С целью оценки рыночной стоимости обыкновенных именных акций ПАО «ВымпелКом» в данном отчете использовались:

1. метод дисконтирования денежных потоков;
2. метод скорректированных балансовых чистых активов.

Раздел VII

Общие положения метода корректировки балансовой стоимости чистых активов

Метод корректировки балансовой стоимости чистых активов является косвенным методом определения стоимости бизнеса. При использовании данного метода рыночная стоимость, оцениваемого бизнеса, определяется на основе балансовой стоимости чистых активов организации, посредством оценки его активов и пассивов. Стоимость каждого из активов определяется индивидуально на основании специальных методов оценки. Затем полученные стоимости активов суммируются. Для определения рыночной стоимости собственного капитала (бизнеса) суммарная стоимость пассивов вычитается из общей стоимости активов.

Чистые активы рассчитываются в соответствии с Приказом Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов" (ред. от 21.02.2018).

В качестве исходных данных к расчету рыночной стоимости ПАО «ВымпелКом» использовались данные бухгалтерского баланса предприятия на дату оценки, результаты финансово-экономического анализа предприятия, а также необходимая информация, предоставленная бухгалтерией предприятия.

За основу расчета принят баланс, составленный на 01.01.2020, как баланс на последнюю отчетную дату.

Таблица 9. Расчет чистых активов ПАО «ВымпелКом» в тыс. руб.

Таким образом, балансовая стоимость чистых активов ПАО «ВымпелКом» составляет 64 957 995 тыс. руб.

Оценщик проанализировал структуру и динамику основных фондов ПАО «ВымпелКом», и предоставленные дополнительные данные об использовании основных фондов и пришел к следующему выводу:

― основные фонды ПАО «ВымпелКом» не переоценивались.

Учитывая сказанное выше, Оценщик полагает, что балансовая стоимость основных средств Компании отражает их реальную рыночную стоимость.

Собственный капитал Общества состоит из 51 281 022 обыкновенных именных акций, номинальной стоимость 0,5 копейки за 1 акцию, что составляет 88% всего установленного капитала.

88% = 57 163 035,6 тыс. руб.

Для перехода к стоимости одной акции, разделим полученную стоимость собственного капитала Общества на общее количество акций в уставном капитале компании. Такая стоимость составляет 1,114 тыс.руб. за акцию или 1114 рублей за акцию.

Таким образом, стоимость одной акции ПАО «ВымпелКом», полученная в рамках затратного подхода составляет 1114 рублей (Одна тысяча сто четырнадцать рублей).

Доходный подход метод дисконтирования денежных потоков

В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать инвестор. Анализ «риск – доходность» является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.

В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит предположение о том, что сегодняшняя стоимость предприятия, в данном случае ПАО «ВымпелКом» определяется будущими денежными доходами, продисконтированными на дату оценки. В российской практике наиболее обоснованным является использование в качестве показателя дохода – денежного потока.

Денежный поток может быть рассчитан как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала. Для целей данной оценки, после проведения анализа предприятия, его доходов и расходов, нами выбран реальный денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается следующим образом:

Таблица 10. Определение чистого денежного потока для собственного капитала

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям, традиционно, относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. Таким образом, «безрисковое» вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия риска связанного с вложением средств в данную страну.

С 18.05.2017 в качестве безрисковой ставки принимается среднемесячная доходность индекса 5−10-летних государственных облигаций (RUGBITR10Y), скорректированная на суверенный дефолтный спред.

Безрисковая ставка дисконтирования, принимается 4,26 % (Центральный банк Российской Федерации, http://cbr.ru/).

Для работы руководителем такой организации как ПАО «ВымпелКом» желательно специальное образование. При этом оценщики считают, что руководитель должен иметь достаточно серьезную экономическую подготовку, а также большой административный опыт (не менее 10 лет на руководящей должности). Значение риска 2,0%

Оцениваемое предприятие является крупным, действующим на рынке с высоким уровнем конкуренции как отечественных, так и зарубежных производителей аналогичной продукции. Значение данного риска 1,0%

Финансовая структура (источники финансирования компании).

На основании проведенного, финансового анализа выявляется значительное отсутствие зависимости от внешних источников. Значение риска 2,0%.

Товарная и территориальная диверсификация.

Ассортимент предоставляемых услуг предприятия достаточно велик. Территория сбыта (местонахождение потенциальных и существующих клиентов) значительна. Значение риска 1,5%.

Диверсификация клиентуры.

У оцениваемого предприятия большое количество потребителей при достаточно равномерном распределении долей в объеме продаж. Значение данного риска 2,0%.

Прибыль: норма и ретроспективная прогнозируемость.

В качестве источника исходной информации оценщиками используется информация о нынешней деятельности предприятия. Значение риска 2,0%.

Прочие риски.

Возможные изменения в законодательстве, а также изменение в экономической ситуации, которые могут повлечь снижение платежеспособного спроса на работы и услуги, оказываемые предприятием. Значение риска 2,0%.

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, приобретает следующее значение:

r = 4,26% + 12,5%= 16,76%.

Расчет рыночной стоимости ПАО «ВымпелКом» методом ДДП

В результате рассчитан скорректированный чистый доход предприятия. На основе его строится денежный поток.

В таблице приведен расчет рыночной стоимости собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежного потока. Горизонт прогнозирования денежного потока составил 3 года.

Прирост собственных оборотных средств основан на определенной эмпирически выведенной зависимости между себестоимостью продукции и суммой собственного оборотного капитала, а также на оптимальном критерии соотношения оборотных активов предприятия и его собственных оборотных средств — 20%, (Приложение 1).

Размер амортизационных отчислений основан на данных годовой бухгалтерской отчетности предприятия. В прогнозном периоде капитальные вложения не планируются, так как срочная потребность в них отсутствует.

Учитывая этап жизненного цикла предприятия, текущие тенденции в его деятельности, а также отраслевую принадлежность, долгосрочный темп прироста денежного потока в постпрогонозном периоде принят на уровне 0%.

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала ПАО «ВымпелКом» составляет 169 934 649 тыс. руб.

Собственный капитал Общества состоит из 51 281 022 именных обыкновенных акций, составляющих 88% собственного капитала. Для перехода к стоимости одной акции разделим полученную стоимость собственного капитала Общества 149 542 491,1 тыс. руб. на общее количество именных обыкновенных акций в уставном капитале компании 51281022 шт. Такая стоимость составляет 2,91 тыс. руб. за акцию или 2910 рублей.

Таким образом, исходя из прогноза денежного потока и результатов финансового анализа предприятия, стоимость одной акции ПАО «ВымпелКом», определенная методом дисконтирования денежного потока, по состоянию на 01 июня 2020 года составила 2910 рублей.

Заключение

Оценка производилась на основании предоставленной документации и интервью с Заказчиком.

Характеристики оцениваемого объекта приведены в отчете об оценке.

Отдельные части данного отчета могут трактоваться только в связи с его полным текстом, принимая во внимание все содержащиеся в нем допущения и ограничивающие условия.

Оценка была проведена в соответствии с Федеральным законом от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 18.03.2020) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", Приказом Министерства экономического развития и торговли РФ "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)" от 20.05.2015 № 297, Приказом Министерства экономического развития и торговли РФ "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)" от 20.05.2015 № 298, Приказом Министерства экономического развития и торговли РФ "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)" от 20.05.2015 N 299, Приказом Министерства экономического развития и торговли РФ "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Оценка бизнеса (ФСО N 8)" от 01.06.2015 N 326.