Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг.pdf

VI. Описание подходов и методов оценки акций

Требования п. 9 ФСО 8: В рамках доходного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе ожидаемых будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (в частности, прибыли).

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес.

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период);

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную стоимость;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

Требования п. 10 ФСО 8: В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес.

Этапы сравнительного подхода:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или
100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов
по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации
по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

Требования п. 11 ФСО В рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

Этапы затратного подхода:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

Согласование результатов оценки объекта оценки, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО № 1.

Требования п. 25-27 ФСО 1: В случае использования нескольких подходов к оценке, а также использования в рамках какого-либо из подходов к оценке нескольких методов оценки выполняется предварительное согласование их результатов с целью получения промежуточного результата оценки объекта оценки данным подходом. При согласовании существенно отличающихся промежуточных результатов оценки, полученных различными подходами или методами, в отчете необходимо отразить проведенный анализ и установленную причину расхождений. Существенным признается такое отличие, при котором результат, полученный при применении одного подхода, находится вне границ указанного оценщиком диапазона стоимости, полученной при применении другого подхода (методов)

После проведения процедуры согласования оценщик помимо указания в отчете об оценке итоговой величины стоимости объекта оценки имеет право приводить свое суждение о возможных границах интервала, в котором, по его мнению, может находиться эта стоимость, если в задании на оценку не указано иное.

Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях РФ.

VII. Расчет рыночной стоимости объекта оценки

Оценка объекта оценки доходным подходом

Поскольку денежные потоки Общества в прошлые годы значительно колебались, метод капитализации дохода в данном случае неприменим. Поэтому денежный поток, доступный для распределения между акционерами Общества, в рамках финансовой модели рассчитан методом дисконтирования денежных потоков.

Расчет денежного потока осуществлялся по следующей формуле:

CFi = Npi + Ami – Ii – СОКi

где: CFi - денежный поток i-го прогнозного периода;

Npi - чистая прибыль i-го прогнозного периода;

Ami - амортизационные отчисления i-го прогнозного периода;

Ii - чистые инвестиции i-го прогнозного периода;

СОКi – уменьшение собственного оборотного капитала

Рыночная стоимость собственного капитала Общества определяется путем приведения стоимости будущих денежных потоков к дате оценки (чистая приведенная стоимость) с использованием ставки дисконтирования по следующей формуле:

где: NPV - чистая приведенная стоимость денежных потоков;

CFi - денежный поток i-го прогнозного периода;

r - ставка дисконтирования;

N - продолжительность прогнозного периода (в годах).

Прогноз выручки

Выручка Общества складывается из доходов, полученных от перепродажи товаров и оказания услуг. Анализ структуры выручки приведен в рамках финансового анализа. Для построения прогнозного значения выручки, мы предполагаем, что кардинальных изменений в хозяйственной деятельности Общества в прогнозном и постпрогнозном периоде не будет и структура выручки от реализации сохранится.

Таблица 8

Расчет ретроспективного среднего темпа роста выручки

В постпрогнозный период темп роста примем на уровне прогнозного темпа инфляции, который по данным Минэкономразвития РФ = 3,9%.

Прогноз себестоимости

Прогноз затрат предприятия строился на основе среднего значения доли себестоимости в выручке за 2014-2017 годы.

Таблица 9

Среднее значение доли себестоимости в выручке

Прогноз коммерческих, управленческих и прочих расходов и доходов также осуществим на базе ретроспективного анализа.

Таблица 10

Прогноз коммерческих и управленческих расходов

Прогноз инвестиций в основные средства

В прогнозный период, по данным руководства компании, планируется продолжение реконструкции основного производства и производственных площадей по графику, приведенному ниже в таблице.

В остаточный период капитальные вложения примем равным амортизационным отчислениям (см.табл.17), так как по модели Гордона капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям.

Таблица 11

Прогноз инвестиций в основные средства, тыс. руб.

Прогноз амортизации

Начисление амортизации предприятия ведется линейным способом. На основе ретроспективных данных определим средний процент амортизации.

Таблица 12

Расчет среднего процента начисления амортизации по существующим ОС

Для начисления амортизации по имеющимся основным средствам в прогнозный период будет использована средняя ретроспективная доля амортизации в размере 8,77%

В прогнозный период предприятием (по данным руководства компании) планируется закупка нового оборудования, средняя норма амортизационных отчислений для которого составит 10%^[10].

Таблица 13

Расчет амортизационных отчислений, тыс. руб.