Файл: Проблемы формирования и развития валютной системы Российской Федерации.pdf

В денежном выражении он стал больше на 19 млрд долларов. По сообщению регулятора, основным источником вывоза капитала в этом году стали «операции банковского сектора по сокращению внешних обязательств». «Потоки капитала, связанные с операциями прочих секторов, носили в целом взаимокомпенсирующий характер», — следует из данных ЦБ. Итоговые цифры оказались намного выше прогнозов, которые аналитики делали в начале года. Глава Минэкономразвития Максим Орешкин, комментируя рост оттока капитала отметил, следующее: «Из-за более высоких цен на нефть больший приток валюты идет, больше Минфин накапливает — были бы ниже цены на нефть, был бы ниже отток». Впрочем, давайте разберёмся, почему так произошло.   Как менялся чистый отток капитала?   Отрицательный показатель, а именно отток, а не приток капитала у нас наблюдается ежегодно. Исключение —  лишь два года перед кризисом — 2006 и 2007 год. 1 июля 2006 г., в расчете на приток иностранных инвестиций, в России были сняты последние ограничения на движение капитала, произошла полная либерализация валютного регулирования. Впрочем, многие экономисты считают, что положительный эффект возник, фактически, только для капиталов, ранее вывезенных из России в офшорные зоны, и оказался краткосрочным.

После этого отток — стал нормой на долгие годы. При этом, нынешний показатель 2017 года — довольно низкий в сравнении с 2014 годом и предшествующими ему годами.   Почему вырос отток капитала? Рост оттока капитала начался уже с начала этого года вместе с ростом цен на нефть и, как следствие, укрепления курса рубля. Многие новостные сайты, пытаясь создать шумиху, тут же начали писать об «утечке» и «бегстве» денег из России, как о крайне негативном явлении. Эдакое получилось пугало, хотя по большому счёту, это понятие нельзя отождествлять с незаконным выводом средств. Отток капитала — это перевод денежных средств с территории одного государства для размещения их в другой стране. При этом это отнюдь не какие-то сомнительные транзакции. Сюда включается погашение кредитов, инвестиции, в том числе покупку технологий, ссуды для покупки финансовых активов, уплата дивидендов по ценным бумагам зарубежным инвесторам, а также покупка иностранной валюты нашими гражданами. Если российская компания зарегистрирована за рубежом (например, X5 Retail Group N. V.), то любая инвестиция или кредит в данном случае тоже будет считаться за отток капитала. И таких крупных предприятий очень много.  «Отток» или «приток» капитала — это такой бухгалтерский показатель, который отражает разницу между тем, сколько денег пришло в нашу страну и ушло из неё. Большие деньги просто не могут находиться на одном месте, иначе они не приносят прибыль — так рассуждает большинство экономистов в мире.

---

Следим за действиями Центробанка на графике Кроме того, есть ещё одна веская причина, которую озвучила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. «Показатель чистого оттока капитала в публикуемой статистике платежного баланса нельзя отождествлять с незаконным вывозом или бегством капитала, – указала Набиуллина. – Любая страна с положительным сальдо текущего счета платежного баланса в открытой экономике вывозит капитал либо через рост государственных валютных резервов, либо через частный сектор, поэтому отток капитала это не обязательно плохо, а приток не всегда хорошо для экономики»

Таким образом, «отток» капитала это не плохо и не хорошо — это лишь индикатор текущей экономической ситуации. До тех пор, пока рост оттока не влияет на курс, проблем для экономики нет. Причиной роста оттока в этом году стало сразу несколько факторов.

Курс рубля укрепился, и наши компании после «неудачного» 2016 года стали активнее участвовать в трансграничных операциях: платить по кредитам , осуществлять инвестиции за рубеж. Россияне по более низкому курсу стали приобретать больше иностранной валюты. Кроме того, рост цен на углеводороды, которые мы в изобилии вывозим, привёл именно к тому, о чем говорила глава ЦБ — в Россию поступило больше валюты, однако выгоднее было её перевезти туда, где есть спрос и есть возможность получить хорошие дивиденды. И это не только прихоть бизнеса — так делает и государство, размещая деньги в зарубежных ценных бумагах. 

Деньги идут туда, где им выгодно и безопасно. Другая причина роста оттока — всё ещё действующие санкции. Во второй половине года, когда стало ясно, что санкции не отменят, отток стал более существенным. Инвесторы, причем как российские, так и зарубежные всё ещё боятся вкладывать деньги в нашу экономику.   Что ожидают? По прогнозам ЦБ, чистый отток капитала из частного сектора РФ сократится в 2019—2020 годах до 8—9 млрд долларов с 16 млрд в 2018-м. Однако, прогноз это весьма оптимистичный — чтобы чистый отток сокращался, необходим экономический рост, привлекательность для инвестиций и гибкое налогообложение.

2.2 Современный валютный кризис в России

Непрерывное изменение валютного курса российского рубля на протяжении всего прошлого года является результатом сложного взаимодействия различных политических, экономических и внешнеторговых факторов. Работа содержит анализ валютного рынка России и субъектов, определяющих его конъюнктуру. Рассматриваются последствия обесценивания рубля, а также предлагаются меры по стабилизации валютного рынка.

---

Ключевые слова: валютный рынок, внешний долг, валютный курс, Центральный банк, российский экспорт, российский импорт, государственное регулирование экономики

 Критическим периодом для российской национальной валюты стал прошлый, 2015 год, особенно его вторая половина. Однако предпосылки валютного кризиса и обесценивания [1] рубля вызревали давно. Валютный рынок представляет собой не только важнейший инструмент международного обмена, но и индикатор состояния национальной экономики.

Современный валютный рынок, как и любой другой рынок, находится под воздействием спроса и предложения. В качестве товара выступают конвертируемые денежные единицы других стран, а субъектами его деятельности являются российские компании, банки (включая Центральный Банк), государственные органы, население. Кроме того, рынок формируется как под влиянием внутренних, российских факторов, так и внешних. В данной работе рассматриваются факторы, оказывающие влияние на спрос и предложение валюты. Эти факторы анализируются с точки зрения их носителей – субъектов рынка, так и с точки зрения их происхождения (внутренние или внешние).

 Предпосылки

 Непосредственные предпосылки валютного кризиса были сформированы еще в 2014 г. По нашим с Г.И. Ханиным расчетам, основанным на анализе динамики энергопотребления и грузоперевозок, в этом году произошло сокращение промышленного производства примерно на 2-3%.[2] Это падение на первоначальном этапе не повлекло за собой сокращения доходов населения и спада инвестиций. Тем не менее, оно сказалось на внешнеторговых операциях. Если собственное производство падает, значит, уменьшаются экспортные возможности экономики, объем продаж российской продукции должен сократиться. С другой стороны, должны увеличиться импортные поставки с целью компенсации падения российского промышленного производства. Именно это и случилось. По данным Росстата, рассчитанным по методологии платежного баланса, объем экспорта в 2014 г. сократился на 0,9% к уровню 2013 г., а импорт увеличился на 2,6%.[3]

Это изменило конъюнктуру валютного рынка. У российских экспортных компаний сократилась выручка, в результате чего произошло снижение предложения валюты на российском внутреннем рынке. Одновременно российские компании-импортеры увеличили закупки продукции на мировом рынке, что повысило давление на валютный рынок со стороны спроса. Если на какой-либо товар (в данном случае – иностранную валюту) повышается спрос и одновременно сокращается его предложения, то рынок реагирует единственно возможным способом – повышением цены на валюту, ростом обменного курса.

---

Таким образом, предпосылки валютного кризиса имеют длительную эволюцию и связаны с падением производства в России. Кризис определили внутренние долгосрочные факторы развития российской экономики, связанные с ее хронической недоинвестированностью и исчерпанностью советского материального и кадрового наследия, критической зависимостью российского потребительского рынка и инвестиционной сферы от импорта.

 Санкции

 На эти долгосрочные, и без того крайне неблагоприятные для российского валютного рынка факторы, наложился ряд конъюнктурных внешних и  внутренних факторов. Прежде всего, это введение западными странами санкций в отношении России. Наиболее негативное воздействие оказал запрет на кредитование западными банками российских компаний. Дешевые западные кредиты в современной российской экономике традиционно рассматривались как основные источники инвестиций и ресурсы пополнения оборотных средств крупнейших российских корпораций. Причина зависимости отечественной экономики от западной кредитной системы состоит в слабости российского банковского сектора, практически полного отсутствия в стране долгосрочных финансовых пассивов и доминировании потребительского кредитования над инвестиционным.

Более того, российская банковская система, вследствие высокой задолженности перед иностранными банкирами, сама оказалась в тяжелейшей экономической ситуации. Однако до середины 2015 г. ситуация многим не казалась критической: интеграция российской экономики в рынок мирового капитала позволял российским банкам и корпорациям гасить старые кредиты путем их реструктуризации и новых займов. В 2015 г. устоявшейся практике пришел конец. Российские компании, банки и государственные органы лишились возможности привлечения внешних финансовых ресурсов, а для погашения ранее выданных кредитов могли рассчитывать только на собственные средства. Рассмотрим внешний долг РФ и изменения, произошедшие в 2016 г. (таблица 2.1).

 Таблица 2.1

Оценка внешнего долга РФ по данным ЦБ на 1 января 2016 и 2017 гг., млрд. долл. США

Заемщики	2016 г.	2017
Органы государственного управления	61,7	41,5
Центральный Банк	16,0	10,4
Банковский сектор	214,4	171,1
Корпоративный сектор	436,8	376,5
Итого	728,9	599,5

Как видно, за год внешний долг России уменьшился на 129,4 млрд. долл. Уменьшение произошло как за счет экспортной выручки, которую формируют российские компании, так и сокращения валютных запасов субъектов российской экономики. Для российской экономики эта величина существенная. Достаточно указать, например, что она превышает трехмесячную экспортную выручку российских компаний.[4] Это привело к снижению предложения валюты на внутренне рынке и увеличению спроса на нее тех субъектов, которые имели долги в иностранной валюте, но при этом не имели валютной выручки и валютных накоплений.

---

При официальном курсе рубля к доллару в январе 2016 г., равном 35,24, получаем, объем задолженности западной кредитной системе 25,7 трлн. р. (728,9 млрд. долл. х 35,24 руб. / долл.). Сравним эту величину с внутренней кредитной задолженностью. На начало 2016 г., объем размещенных средств, которые кредитные организации предоставили организациям и населению виде кредитов, депозитов, составил 38,8 трлн. р.[5] Однако часть внутренней задолженности сформирована за счет иностранных межбанковских кредитов, которые банки России использовали в качестве собственных активов. На начало 2016 г. эта величина составила 7,6 трлн. р. (214,4 млрд. долл. х 35,24 руб. / долл.). То есть, чистая внутренняя задолженность составляла 31,2 трлн. р. (38,8 трлн. р. – 7,6 трлн. р.). Таким образом, общий долг всех субъектов экономики РФ отечественной и иностранной кредитной системе на начало 2016 г. составил 56,9 трлн. р., а удельный вес задолженности западным банкам достиг 45,2%. Такой размер, иначе как критическим, назвать нельзя.

Столь высокая зависимость российской экономики от кредитных западных рынков имеет только одно объяснение. В России, несмотря на бурный рост и финансовые возможности последнего десятилетия, так и не создана полноценная банковская система. Ее слабость проявляется в том, что она по качеству своего менеджмента и размеру располагаемых активов не способна играть активную роль в структурных экономических преобразованиях, о необходимости которых столь много говорится. Банковская система для этого не имеет ни долгосрочных пассивов, ни инвестиционных инструментов, ни кадров. Более того, российские банки не в состоянии обслужить даже примитивную современную российскую экономику, обеспечить сырьевые корпорации необходимыми финансовыми ресурсами.

Сокращение поступления валюты на российский рынок произошло также по причине снижения цен на основные экспортные товары, главным образом сырьевые, занимающие в структуре поставок за границу около 75%. Падение цен началось во второй половине 2016 г., а совокупное значение этого фактора проявилось в изменении экспортной выручки[6] (табл. 2).

 Таблица 2.2

Месячная динамика экспорта РФ в 2016 г., в % к к аналогичному периоду 2014 г.

Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Год
102,0	87,1	105,8	107,2	107,5	97,1	105,7	97,5	85,1	94,6	78,3	75,9	94,9

---