Файл: Средневзвешенная стоимость капитала: способы расчета и целевое назначение (Основные сферы применения показателя WACC).pdf

Источники данных для расчета WACC:

• бухгалтерская и финансовая отчетность;
• рыночные оценки – это особенно важно для России, потому как не всегда реальная ситуация совпадает с описанной в официальной отчетности компании.

Если источников финансирования значительное количество, то следует включать в расчеты только типичные источники со значительным вкладом в общий капитал организации. Это важно, так как редкие вид финансирования значительно усложняют расчеты, так как стоимость их использования обычно выше стандартных или вообще с трудом поддается исчислению.

При планировании нового проекта, например, строительстве отеля или гостиницы, вам понадобится бизнес-план в сфере отдыха и развлечений, где будет определено значение WACC.

WACC – важная составляющая стратегического и финансового анализа структуры капитала и направлений внутреннего инвестирования и развития компании. Чтобы качественно описать свой бизнес проект, скачайте на нашем сайте полноценный структурированный бизнес-план, с основными расчетами финансовых и экономических показателей проекта. Вы получите конкретный план действий и грамотное обоснование для привлечения финансирования. В качестве альтернативы – закажите индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будет учтено максимум специфики конкретной отрасли и действующего в ней предприятия.

Рассмотрим основные проблемы использования подхода оценки средневзвешенной цены капитала:

• Сложность оценки ожидаемой доходности собственного капитала (Re). Так как существует множество способов ее оценки (прогнозирования), результаты могут сильно варьироваться.
• Невозможность рассчитать значения WACC для убыточных компаний или находящихся в стадии банкротства.
• Сложности применения метода WACC для оценки цены капитала стартапов и венчурных проектов. Так как компания еще не имеет устойчивых денежных поступлений и прибыли, сложно прогнозировать доходность собственного капитала. Для решения данной проблемы разработаны экспертные и бальные методы оценки.

Самым сложным в расчете показателя WACC является расчет доходности собственного капитала (Re). Существует множество различных подходов в оценке. В таблице ниже рассмотрены ключевые модели оценки результативности собственного капитала и направления их применения ↓

Методы и модели	Направления применения
Модель Шарпа (CAPM) и ее модификации: ·         MCAPM ·         Модель Фамы и Френча ·         Модель Кархарта	Применяется для оценки доходности собственного капитала для компаний имеющих эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке
Модель Гордона (модель  дивидендов постоянного роста)	Применяется для компаний имеющих выпуски обыкновенных акций с дивидендными выплатами
На основе рентабельности капитала	Применяется для компаний, не имеющих выпусков акций на фондовом рынке, но с открытой финансовой отчетностью (например для ЗАО)
На основе премии за риск	Применяется для оценки эффективности собственного капитала стартапов и венчурных бизнесов

---

Практическая часть

Задача 1

Финансовому менеджеру нужно выбрать лучший из двух альтернативных финансовых активов А и В на основании следующих данных:

Показатели:

Доходность ценной бумаги по экспертной оценке

Пессимистический - 1110

Наиболее вероятный - 1416

Оптимистический - 1717

Вероятность осуществления пессимистической и оптимистической оценок равны 0,2 а для наиболее вероятной 0,6.

Решение:

гА = 11*0,2 + 14*0,6 + 17*0,2 = 2,2 + 8,4 + 3,4 = 14%

гВ = 10*0,2 + 16*0,6 + 17*0,2 = 2 + 9,6 + 3,4 = 15%

6А = (11-14)2*0,2 + (14-14)2*0,6 + (17-14)2*0,2 = 0

6А = (10-14)2*0,2 + (16-14)2*0,6 + (17-14)2*0,2 = 2

КА = 0/15 = 0

КВ = 2/16 = 0,125.

Задача 2

Определите внутренние темпы роста предприятия, верхний придел роста экономического потенциала, и потребность в дополнительном финансировании, если необходимый рост экономического потенциала выходит за пределы роста, обеспеченного за счет прибыли q/

Чистая прибыль млн.руб. - 20

Реинвестированная прибыль млн. руб./год - 7

Собственный капитал млн. руб. - 40

Акты млн. руб. - 75

Решение:

Кр = РП/ЧП = 7/20 = 0,46

Кр – коофицент реинвестирования чистой прибыли

РСС = ЧПТУСС = 20/40 = 0,5

РСС – рентабельность собственных средств

СС – собственный капитал

ВТР = Кр * РСС = 0,46*0,5 = 0,225 (22,5% в год)

ВТР – внутренний тип роста предприятия

q – ВТР/1-ВТР = 0,225/(1-0,225) = 0,29 (29%)

q – темп роста прибыли

К = А*q – Кр*ЧП(1+q) = 75* 0,29- 0,46 * 7(1+0,29) = 17,6 млн. руб. экономический потенциал.

Задача 3

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала.

Показатель Значение

Общая потребность в капитале 200

Варианты структуры капитала:

а) акционерный, % 45

б) заемный, % 55

Уровень дивидендных выплат, % 10,7

Уровень ставки за кредит, % 15

Ставка налога на прибыль, % 24

Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, % 11,4

Средневзвешенная стоимость капитала

Взят кредит под 15% годовых. Ставка налога на прибыль равна 24%.

Определим стоимость кредита после налогообложения:

Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) * (1 - ставка налога на прибыль) = 0,15 * (1 - 0,24) = 0,114 (= 11,4% годовых).

Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

---

Средневзвешенная стоимость капитала WACC вычисляется по следующей формуле:

WACC = ?i (стоимость i-го источника капитала) * (доля i-го источника капитала)

WACC = 10,7 * 0,45 + 11,4 * 0,55 = 4,815 + 6,27 = 11,085%.

Итак, средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 11,085% годовых.

Задача 4

Закрытое акционерное общество желает стать открытым и планирует выпустить акции для увеличения капитала. Эти долговые акции не должны провести к потере капитала старым владельцам. Сколько нужно выпустить новых акций, и какова должна быть цена за акцию?

Количество акций в руках предыдущих владельцев тыс. шт. 25

Количество дополнительно привлекаемого капитала , млн. руб. 200

Предположительная рыночная цена ОАО, млн.руб. 550

Решение:

Для владельца предприятия после преобразования ОАО

(550-200)/550 = 0,63 (60%)

Общее количество акций должно быть

25 000/0,63 = 39682,5

После эмиссии ожидаемая цена акции составляет

550 000 000 руб./ 39682,2 = 13860 руб. акция

 Задача 5

Рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки 200 тыс. руб. в форме льготного кредита под 20 % годовых сроком на 1,5 года для каж­дого из трех вариантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжа­ется выплата дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.
2. Выплата дивидендов осуществляется только по при­вилегированным акциям.
3. Дивиденды не выплачиваются вообще. Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.

Итак, до предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:

Определим, приравниваемую к цене кредита (как источника финансовых средств), фактическую ставку кредитного процента, как посленалоговую стоимость источника финансовых средств:

Предприятию предоставляется государственная фи­нансовая поддержка 200 тыс. руб. под 20 % годовых сроком на пол­тора года. Кроме того, предположим, что предприятию уда­ется получить дополнительно краткосрочный кредит на 200 тыс. руб. под 15 % годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 тыс. руб. (теперь уже без пени), т.е. дополнительные заемные средства составят 500 тыс. руб.   

Решение. Средневзвешенная стоимость собственных средств равна    

15 % ∙ 0,1 + 20 % ∙ 0,9 = 19,5 %.

Средневзвешенная стоимость заемных средств состав­ляет

16,6 % ∙ 0,2 + 11,6 % ∙ 0,6 + 10 % ∙ 0,2 = 30,2 %.

Тогда WACC предприятия до предоставления государст­венной поддержки равна:

---

19,5 % ∙ 0,666 + 30,2 % ∙ 0,334 = 23,1 %.

После предоставления государственной поддержки и привлечения дополнительных заемных средств меняется структура пассива – меняется и средневзве­шенная стоимость собственных и заемных средств. Не­избежно будет и изменение WACC. Рассмотрим эти ве­личины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.

Наименование источника средств	Средняя стоимость данного источника средств	Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль Заемные средства, включая кредиторскую задолженность	15% 20% 25%	0,1 0,5 0,4

Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привиле­гированным, так и по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств – по-прежнему 19,5 %

Средневзвешенная стоимость заемных средств:

16,6 % ∙ 0,1 + 16,6 % ∙ 0,2 + ~11,6 % ∙ 0,3 + 16,6 % ∙ 0,2 + 10 % ∙ 0,1 + 0  = 12,78 %.

WACC 1 = 19,5 % ∙ 0.5 + 12,78 % ∙ 0,5 = 12,14 %.

Вариант 2. Дивиденды выплачиваются только по при­вилегированным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:

19,5% ∙ 0,1+0=1,95%.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 12,78%.

WACC 2 = 1,95 % ∙ 0,5 + 12,78 % ∙ 0,5 = 13,75 %.

Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 12,78 %.

WACC 3 = 0 + 12,78 % ∙ 0,5 = 6,39 %.

Как видим, WACC испытывает сильное влияние структуры пассивов. Во  всех трех случаях WACC оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки.

Задача 6.

Любая компания финансируется из нескольких источников одновременно. Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Поэтому стоимость капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называют средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Источники финансирования	Сумма, у.е.	Доля, %	Годовая ставка,%
Заемные средства	6000	35,3	8,5
Нераспределенная прибыль	2000	11,8	5,2
Обыкновенные акции	7000	41,2	16,5
Привилегированные акции	2000	11,7	12,4
ИТОГО	17000	100

---

Решение

WACC = (35,3% × 8,5 +11,8% ×5,2 + 41,2% × 16,5+11,7%× 12,4)×0.001= =11,86%.

Задача 7.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Наименование источника средств	Средняя стоимость данного источника средств	Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции	66%	0,1
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	80%	0,5
Заемные средства, включая кредиторскую задолженность	50%	0,4

Решение

WACC = 60% × 0,1 + 80% × 0,5 + 50% × 0,4 = 66%.

Задача 8.

Рассчитать WACC предприятия до и после предоставле­ния ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых сроком на 1,5 года для каждо­го из трех вариантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжа­ется выплата дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.

2. Выплата дивидендов осуществляется только по при­вилегированным акциям.

3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.

До предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:

Собственные средства,в том числе:	1000 млн. руб (0,66 объема пассива)
Привилегированные акции	100 млн. руб. (0,1 собственных средств)
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	900 млн. руб. (0,9 собственных средств)
Заемные средства, в том числе:	500 млн. руб. (0,334 объема пассива)
Долгосрочные кредиты	100 млн. руб. (0,2 заемных средств)
Краткосрочные кредиты	300 млн. руб. (0,6 заемных средств).
Кредиторская задолженность	100 млн. руб. (0,2 заемных средств)

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен:

(60% + 3%) = 63% (ко­нец 1998 г.).

Ставка налога на прибыль – 35%. Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень дивиденда по ним 75%); мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли равно 0,8). Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 – 0,35) х 63% + 2% = 43%.

---