Файл: Способы хеджирования валютных рисков (Теоретические основы хеджирования финансовых рисков компаний).pdf

Введение

Впервые рынок срочных сделок, а также механизм взаимосвязи срочного рынка и важнейших макроэкономических показателей, таких, как курсы валют и курсы акций, были исследованы Дж.М.Кейнсом. Выделенные им две группы участников рынка срочных сделок – хеджеры и спекулянты – можно охарактеризовать с учетом современного состояния этого рынка следующим образом. Мотивы хеджера таковы: он освобождается от воздействия неопределенности экономического параметра (будущей цены, процентной ставки, валютного курса и т.д.), получая взамен твердые обязательства, а спекулянт сознательно принимает на себя риск этого воздействия. Любой актив, финансовый инструмент или денежный поток подвержены риску обесценения. С самого начала своего становления рынок срочных инструментов являлся спекулятивным, соответственно, операции хеджирования практически не использовались. Но необходимость хеджирования для многих участников рынка показали различные финансовые кризисы, которые каждый раз возвращали к исходным позициям рынки производных финансовых инструментов. Инвесторы заинтересованы в ограничении рисков, связанных с работой на рынке реальных активов. Поэтому по мере развития реального рынка и при наличии необходимой законодательной базы рынок срочных инструментов имеет большой потенциал роста. Исходя из позитивных тенденций на рынке срочных контрактов, можно сделать вывод о том, что помимо активно действующих спекулянтов и арбитражей, на рынке действуют и хеджеры. Защита позиций от ценовых рисков становится наиболее актуальной в условиях нестабильности отдельных сегментов мировой экономики и кризисных явлений на международных рынках.

В работе рассматриваются вопросы теории хеджирования на рынке фьючерсов и опционов, а также сложившаяся в развитых странах практика проведения операций с данными производными финансовыми инструментами. Владея техникой основных стратегий, инвестор сможет построить ту, которая будет удовлетворять именно его запросам. Основная цель работы - рассмотрение использования фьючерсных и опционных контрактов при хеджировании финансовых рисков, возникающих у инвестора при формировании инвестиционного портфеля, а также у компаний в процессе деятельности. Ключевыми задачами работы являются:

• Анализ сущности финансовых инструментов, используемых для хеджирования,

• Описание текущей ситуации на российском фондовом рынке, законодательных ограничений и возможностей для применения инструментов хеджирования

---

Предметом исследования данной работы являются операции хеджирования на фондовом рынке с использованием специализированных инструментов хеджирования.

Объектом исследования являются финансовые риски компаний и инструменты их хеджирования.

Актуальность темы. Международные валютно-кредитные и финансо­вые отношения - составная часть и одна из наиболее сложных сфер рыночного хозяйства. По мере интернационализации и глобализации миро­вого хозяйства увеличиваются международные потоки товаров, услуг и особенно капиталов и кредитов. Актуальность данной работы обусловлена следующими факторами: существует множество различных инструментов хеджирования, среди которых присутствуют производные финансовые инструменты, такие как фьючерсы, форварды, опционы и кредитные свопы. Эти инструменты, при грамотном их использовании, помогают инвесторам сократить риски и находиться в выигрыше при неблагоприятном развитии событий в экономике за счет фиксирования стоимости контракта в течение определенного срока.

В первой главе рассмотрены ключевые финансовые риски, способы идентификации, анализ и методы оценки финансовых рисков. Во второй главе описано состоянии и тенденции развития мирового рынка инструментов хеджирования. Отдельным блоком во второй главе рассмотрены методология составления отраслевого портфеля и выбор инструментов хеджирования. В третьей главе представлен пример хеджирования.

Глава 1. Теоретические основы хеджирования финансовых рисков компаний.

Определение и сущность финансовых рисков компаний.

На деятельность любого хозяйствующего субъекта оказывают влияние изменения каких-либо финансовых цен. Это могут быть процентные ставки, валютные курсы, товарные цены или цены фондового рынка. Любая компания осуществляет свою деятельность в изменчивых условиях глобального рынка, и таким образом, постоянно находится в положении, когда то или иное изменение рыночной ситуации приводит к благоприятным или неблагоприятным последствиям для компании. Например, на российскую фирму, которая осуществляет поставки товаров на мировые рынки, оказывают влияние обменные курсы валют. На компанию, занимающуюся производством товаров, влияют цены на сырье и на конечную продукцию. Компания, осуществляющая свою деятельность на фондовом рынке, зависит от изменения цен на акции, облигации и другие ценные бумаги. Таким образом, изменения рыночных цен являются источником значительных рисков. Оценка и управление финансовыми рисками является важнейшей задачей любой компании. Отсутствие механизмов управления финансовыми рисками ведет к потере финансовой устойчивости предприятия и во многих случаях – к банкротству. В литературе существует множество подходов к классификации финансовых рисков, в данной работе будет использоваться классификация в зависимости от источников их возникновения: валютные и инвестиционные. Валютный риск связан с потерями, обусловленными изменениями курса иностранной валюты. Этот вид риска особенно важен и требует оценки при проведении экспортно-импортных операций и операций с валютными ценностями.

---

Группа инвестиционных рисков включает в себя следующие риски: Инфляционный риск – риск того, что полученные доходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут. Один из методов минимизации инфляционного риска – включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям валют, пересчитанных в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.

Системный риск – риск ухудшения конъюнктуры какого-либо рынка в целом, он не связан с конкретным объектом инвестиций и представляет собой общий риск на все вложения на определенном рынке.

Селективный риск – это риск потерь или упущенной выгоды изза неправильного выбора объекта инвестирования, например, неправильного выбора ценной бумаги из имеющихся на фондовом рынке при формировании портфеля ценных бумаг.

Риск ликвидности – риск, связанный с возможностью потерь при реализации объекта инвестирования из-за изменения оценки его качества. Кредитный риск – риск того, что заемщик окажется не в состоянии выполнить свои обязательства. В качестве примера этого вида риска можно привести замораживание выплат по облигациям.

Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей экономики, которая определяется двумя основными факторами: подверженностью циклическим колебаниям и стадией жизненного цикла отрасли. Инновационный риск – это риск потерь, связанных с тем, что нововведение (например, новый товар, технология, финансовый инструмент), на разработку которого могут быть затрачены значительные средства, не будет реализовано или не окупится.

• 1. Идентификация, анализ и методы оценки финансовых рисков

Основной целью идентификации и анализа рисков является формирование у лиц, принимающих решения, целостной картины рисков, угрожающих бизнесу фирмы, имущественным интересам владельцев, и обязательств, возникающим в процессе взаимоотношений с клиентами и другими контрагентами. В результате должна быть сформирована система управления рисками, которая обеспечит приемлемый уровень защиты фирмы от наиболее критичных рисков. Идентификация и анализ рисков предполагает проведение качественного, а затем и количественного изучения рисков.

Методы оценки риска. Качественный анализ предполагает обнаружение рисков, исследование их особенностей, выявление последствий реализации соответствующих рисков в форме экономического ущерба, раскрытие источников информации относительно каждого риска. На данной стадии проводится подробная классификация выявленных рисков. Количественный анализ начинается со сбора данных, необходимых для оценки степени предсказуемости риска.

---

Ключевыми являются следующие два параметра – частота, или вероятность возникновения убытков, и размер убытка. Все последующие решения будут зависеть от того, удастся ли собрать необходимые качественные данные в нужном объеме. Следующий шаг количественной оценки рисков – обработка собранных данных. Она должна обслуживать цели последующего процесса принятия решений по управлению рисками. Для выявления факторов риска и степени их воздействия могут быть использованы различные методы:

Статистическая обработка данных, а именно: − Корреляционный дисперсионный анализ, − Анализ временных рядов, − Факторный анализ.

В условиях высокой волатильности и конкурентной борьбы на рынке капитала, когда каждый инвестор стремится переиграть других, новая информация быстро отражается на котировках. То есть когда выясняется падение акций любой компании из числа «голубых фишек», инвесторы принимают определенные решения о необходимых действиях. Все их манипуляции напрямую влияют на рыночные котировки, при этом информация на рынок поступает в случайном хаотичном порядке. Нормальное распределение (распределение Гаусса) представляет собой вид распределения случайных величин, с достаточной точностью описывающий распределение плотности вероятности результатов деятельности или изменений условий внешней среды, поскольку показатели, характеризующие их, определяются большим числом независимых случайных величин, каждая из которых в отдельности относительно других играет незначительную роль и непредсказуема.

• 1. Инструменты хеджирования финансовых рисков компаний. Фьючерсный контракт^[1] – соглашение о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Так как условия фьючерсных контрактов одинаковы для всех инвесторов, они обычно высоколиквидные. Однако стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой. Именуются контракты по месяцу их истечения. Например, октябрьский фьючерс – это значит, что контракт исполняется в октябре.

Фьючерсный контракт^[2] - это обязательство купить или продать товар в определенное время в будущем по цене, установленной сегодня. Сами контракты взаимозаменяемы. То есть, они стандартизированы относительно товаров, времени и места поставки. Слово «товар» имеет очень широкое определение и включает финансовые инструменты и биржевые котировки. Контракты торгуются на организованной и регулируемой бирже фьючерсов, так что покупатели и продавцы могут свободно найти друг друга.

---

Фьючерсный контракт - это обязательство (а не право, как с опционами) и это обязательство должно быть исполнено. В большинстве случаев, оно исполняется за счет обратной сделки, по результатам которой продавец выходит из позиции (продано, если купили; куплено, если продали). Но в узком смысле, продавец может держать позицию до даты поставки, когда она осуществляется биржей, на которой торгуется данный товар, или за наличный расчет^[3]. Фьючерсные контракты обычно являются краткосрочными. В основе контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называют финансовыми фьючерсными контрактами. Контракты, базисными активами которых выступают собственно товары, называются товарными фьючерсными контрактами. Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. Поэтому первый шаг к началу фьючерсной торговли состоит в заключении контракта с брокером на брокерское обслуживание. У любого фьючерса должна быть спецификация. Это документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

На сегодняшний день фьючерс является наиболее распространенным производным инструментом, что подтверждает статистика Банка. Если инвестор принял решение о необходимости хеджирования и выбрал в качестве инструмента хеджирования фьючерс, то далее следует правильно выбрать контракт. Целью хеджирования посредством финансовых фьючерсов является защита собственных или взятых в долг средств от изменений цен либо от неблагоприятных изменений процентных ставок. Хеджер на рынке фьючерсов занимает позицию, противоположную позиции спот. Это значит, что если какое-либо лицо владеет портфелем облигаций, то последний подвержен риску обесценения от падения цен. Следовательно, в этом случае короткая позиция на рынке фьючерсов на облигации компенсирует потерю по длинной позиции на рынке спот. Такая операция известна как короткий хедж. Обратная операция называется длинный хедж. Фьючерсные контракты стандартны для каждого типа актива по объему партии, месту и сроку исполнения. Погашение сторонами обязательств полностью гарантировано биржей. Принятие обязательств по фьючерсным контрактам называется открытием позиции. При каждом открытии позиции покупатель и продавец вносят на специальный фьючерсный счет депозит (обычно 5-20% рыночной цены фьючерсного контракта) как гарантию исполнения обязательств (операционная маржа). Если позиция не закрывается в течение торгового дня, клиринговая палата производит расчет изменения цены по данному фьючерсному контракту (вариационной маржи) – списывая маржу со счетов владельцев открытых позиций, понесших убыток, на счета владельцев открытых позиций, изменение цен по которым принесло прибыль. В механизме биржевой торговли товарными фьючерсными контрактами участвуют биржевые склады^[4], осуществляющие приемку товарного актива от продавцов и поставку его покупателям, а в торговле фьючерсными контрактами на ценные бумаги – профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, депозитарии и регистраторы и т.д.), обеспечивающие переход прав собственности на поставляемые ценные бумаги. Ликвидация обязательств по фьючерсным контрактам возможна либо погашением при окончании срока действия (реальной поставкой актива, лежащего в основе фьючерсного контракта, или выплатой разницы в ценах актива на момент открытия позиции и момент ее закрытия стороне, заработавший прибыль), либо совершением обратной сделки. Поскольку фьючерсные контракты используются чаще всего для хеджирования и в спекулятивных целях, как правило, они завершаются обратными сделками.

---