Файл: Понятие и виды ценных бумаг (Сущность рынка ценных бумаг).pdf

Простое складское свидетельство является предъявительской ценной бумагой и удостоверяет вещное право товаровладельца, залоговое право кредитора товаровладельца и обязательство товарного склада.

В отличие от складских свидетельств, подтверждающих, в частности, обездвиживание товара на складе, коносамент - это ценная бумага, предоставляющая его держателю право распоряжения грузом, т.е. товаром, находящимся в пути. Коносамент удостоверяет наличие договора морской перевозки грузов и его содержания, а также служит доказательством приема перевозчиком груза к перевозке.

В условиях интенсивного развития рынка производных финансовых инструментов, используемых для хеджирования (страхования) исполнения обязательств, связанных с товарным рынком, сфера и объем выпуска вышеуказанных классических ценных бумаг неуклонно сокращаются. В силу своей документарной формы, затрудняющей рыночный оборот, подобного рода товарораспорядительные ценные бумаги, скорее всего, не имеют экономической перспективы. В связи с этим отсутствие внимания иных государственных органов, помимо судебных, не сказывается негативно на этой сфере рынка.

• 1. Инвестиционный пай

Паи паевых инвестиционных фондов (ПИФ) среди распространенных на рынке неэмиссионных ценных бумаг имеют наибольший инвестиционный потенциал вследствие того, что их применение для накоплений частных лиц не требует от последних специальных знаний, так как осуществляется управляющей компанией под контролем специализированного депозитария.

Инвестиционный пай удостоверяет долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее ПИФ. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объем прав: право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления ПИФом; право на получение денежной компенсации при прекращении деятельности фонда; право выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая. Инвестиционные паи доступны для неограниченного числа инвесторов и могут обращаться на биржах.

Инвестиционные паи ПИФов выпускаются в бездокументарной форме, поэтому права их владельцев удостоверяются в форме записей на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев ПИФа.

Основные вложения российских ПИФов ориентированы на ценные бумаги, обращающиеся на внутреннем рынке ценных бумаг, который уступает рынкам многих стран по количеству финансовых инструментов, параметрам доходности, риска и ликвидности ценных бумаг.

---

С другой стороны, экономически необходимое и в ряде случаев допускаемое законом инвестирование средств ПИФов в иностранные ценные бумаги, несомненно, осложнит возможности административно-правового регулирования этой сферы со стороны российских государственных органов. Однако в случае решения соответствующих организационных проблем путем налаживания взаимодействия с регулирующими органами рынков ценных бумаг развитых стран эти сложности будут оправданы повышением уровня экономической стабильности отечественного рынка ценных бумаг за счет привлечения на него (через паи ПИФов) высоконадежных ценных бумаг иностранных эмитентов^[8].

• 1. Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги закрепляют правомочия, "производные" от требований, удостоверенных "основными" ценными бумагами. Обычно выделяют следующие типы производных ценных бумаг: фьючерсные и форвардные контракты, опционы и варранты, финансовые фьючерсы, депозитарные расписки.

Появление производных ценных бумаг в предпринимательском обороте исторически связано с распространением сделки, оформляемой как "сделка на разность". Такие сделки заключаются в расчете на получение одной из сторон разницы между ценой сделки и фактической (рыночной) стоимостью товара в момент ее предполагаемого в будущем исполнения. На современном финансовом рынке такие сделки имеют место в формах фьючерсного и форвардного контрактов.

Фьючерсный контракт - это стандартный договор на куплю-продажу стандартного количества биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, устанавливаемой сторонами в момент совершения сделки. На рынке ценных бумаг существуют: процентные фьючерсы, фьючерсные контракты на индекс фондового рынка, валютные фьючерсы (контракты на куплю-продажу определенного вида валюты в конкретный день по курсу, установленному в момент заключения контракта). Как правило, на биржевом рынке существует система обеспечения исполнения фьючерсных сделок.

Форвардный контракт, в отличие от фьючерсного, заключается на внебиржевом рынке, не стандартизирован, и его исполнение не гарантируется ничем, кроме как деловой репутацией контрагента.

Опционы - это контракты, дающие право их владельцу купить или продать определенное количество базисного актива в течение установленного срока по зафиксированной цене.

При покупке варранта приобретается право купить определенное количество акций по фиксированной цене тогда, когда эти акции выпустят. Варранты выпускаются организацией, которая намерена провести эмиссию акций, а опционы создаются решением сторон сделки.

---

По объемным характеристикам российский рынок производных финансовых инструментов пока остается малозначимым сегментом финансового рынка.

Депозитарные расписки предназначены для осуществления прав, закрепленных ценными бумагами, в отрыве от самих ценных бумаг. Использование расписок связано с тем, что законодательство некоторых стран запрещает или ограничивает перемещение ценных бумаг через границу. Выпуск депозитарных расписок позволяет организовать обращение ценных бумаг за пределами страны, в которой они были эмитированы. Депозитарные расписки позволяют своим держателям осуществлять права по отношению к лежащим в их основе акциям. Так, иностранный банк - депозитарий, эмитирующий депозитарные расписки на акции российских эмитентов, фактически рассматривается в качестве собственника российских акций, на которые выпускаются депозитарные расписки

Главной проблемой, препятствующей как развитию отечественного рынка производных ценных бумаг, так и созданию основ административно-правового регулирования данной сферы, является отсутствие минимальной законодательной основы для их выпуска, за исключением опционов эмитента, допускаемых действующей редакцией Федерального закона «О рынке ценных бумаг».

В то же время одной из причин того, что доля акций российских компаний, находящихся в свободном обращении, составляет не более 5 - 25% акционерного капитала, по данным ФСФР России, является перевод торговли акциями на зарубежные площадки через механизм конвертирования акций российских компаний, обращающихся на российских биржах, в депозитарные расписки, торгуемые на зарубежных торговых площадках. Так, многие компании, включенные в листинг у российских организаторов торговли, пошли на этот шаг исключительно с целью получить разрешение на проведение первичного размещения на Лондонской или Нью-Йоркской фондовой бирже в форме депозитарных расписок.

Глава 3. Исторический аспект понятия и видов ценных бумаг

История возникновения ценных бумаг насчитывает не одну сотню лет. С каждым новым этапом развития экономических отношений они приобретают все большее значение в хозяйственной жизни. Так, уже в докладе французскому сенату 2 июля 1862 года стоимость движимого имущества оценивалась в 25 миллиардов франков, 8 миллиардов из которых были представлены ценными бумагами. Тем не менее, как отмечает профессор Нерсесов, уже тогда положительные законодательства европейских народов не имели точных и ясных постановлений для разрешения отношений, вытекающих из обращения бумаг на предъявителя^[9].

---

Но начнем наш экскурс в историю с римского права, поскольку уже в то время у римлян возникает необходимость в возможности передачи свои обязательсвенных прав. Гражданский оборот у римского народа, конечно, не имел таких понятий, как ценные бумаги, которые представляют собой закрепленное право требования, однако, обязательства со всеми вытекающими из них последствий были хорошо известны римским юристам. Следует также отметить, что они занимались разрешением вопросов, касаемые перевода права требования, новации, залога недвижимости. Это для нас имеет существенное значение, поскольку ценность бумаги основывается не только в закрепленном в ней праве, но и в его свободной передаче.

Первоначально, как отмечает Новицкий, римское обязательство было неподвижно: возникшее однажды для кого-нибудь право требования обычно не переходило к другому, за исключением наследника^[10]. Это было связано с замкнутостью системы хозяйства, еще не успевшей выйти на просторы средиземноморской торговли, что обуславливало строго личные взаимоотношения кредитора и должника. Новицкий также выдвигает тезис о том, что сама идея перевода права, особенно в долговых отношениях, зародилась в наследственном праве. Он основывается на появлении подвижности права требования в наследственных отношениях, в частности в процессе продажи наследства, при которой продавались также долговые требования, входившие в наследственную массу. Характерной особенность данного рода отношений является то, что к покупателю переходили так называемые наследственные исковые требования, то есть были заложены процессуальные начала перехода права^[11]. При этом действовало правило, которое гласило о том, что покупатель не может иметь прав больше или меньше, чем имел бы наследник. Данное положение получило дальнейшее развитие и универсальность и стало трактоваться следующим образом: никто не может перенести на другого больше прав, чем он имел бы сам.

Первоначально переход прав осуществлялся у римлян при помощи института представительства. Который также прошел свой путь развития и трансформировался из опасного и неустойчивого способа закрепления перехода права в надежный институт цессии. Опасность его была связана именно с возможностью первоначального кредитора в любой момент прекратить отношения с его поручителем, мандатарием. Однако посредством преторского иска, который был могущественным орудием в руках претора для видоизменения строгих последствий квиторского права в соответствии с требованиями действительной жизни^[12], покупатель исковых требований смог выступать как полноправный владелец.

---

Следует также отметить, что переход прав представлял собой не столько волю продавца, сколько веление закона. Тем не менее, это явилось зерном, откуда возросла так называемая цессия, основанная на законе, наступающая автоматически, cession legis ipso iure^[13].

Таким образом, и Нерсесов, и Новицкий делают вывод^[14], с которым нельзя не согласиться, а именно: этим была окончательно признана цессия, хотя и косвенно. Однако, римские юристы пришли к уступке требования не прямо, а через процессуальное представительство, которое было, по словам Нерсесова, единственным удобным средством такой передачи прав, в отличие от новации, которая требовала согласия не только кредитора, но и участие должника.

Хотелось бы отметить момент, который связан с формой подтверждения существования обязательств, а именно их закрепления. Как утверждает Новицкий, на стадии незначительного объема торгового оборота у римлян существовал традиция ведения так называемых домовых книг, где содержалась информация о хозяйстве, в том числе и о тех долгах, которые были приняты на себя главой семьи, и о правах, которые он мог предъявить к своим должникам или третьим лицам. То есть по сути это было единственным подтверждением существования правоотношения. Если учесть и тот факт, что широкое распространение имела стипуляция, то в этом нет ничего удивительного. При этом данная запись в книге не порождала прав и обязанностей, она лишь подтверждала их существование^[15].

При проведении сравнения домовых книг с существующими в наше время реестрами и депозитарными счетами, в которых содержатся записи о владельцах ценных бумаг, их количестве и качестве (то есть о существовании правоотношения между их держателями и эмитентом), наблюдаются определенные сходства. Причем, как древнеримская правовая мысль, так и законодатель нашего времени оставляют за указанными записями лишь информативный характер, не пораждающий каких-либо прав или обязанностей, поскольку они возникли и существуют на основаниях, независимых от них. Поэтому можно сказать, что данные книги являются своего рода прототипом бездокументарной формы ценных бумаг.

Как мы видим, у римских юристов не существовало еще понятия ценных бумаг, однако была заложена правовая основа их появления у народов, перенявших римское право.

В этом отношении интересно замечание Нерсесова о том, что в отличие от римского права, где неопределенность кредитора до совершения сделки не допускалась, в праве новых народов имело совершенно противоположное положение. Здесь на первом месте стоял должник. Обязательство было действительно не потому, что должник дал определенные ответы на известные вопросы кредитора, как в стипуляции, а потому, что должник принял на себя обязательства, которые и должен исполнить. То есть на первый план выходит этический момент обязательства. Вот почему, по мировоззрению новых народов, стало возможно существование обязательства с неопределенным в момент его возникновения кредитором, что в соответствии с римским правом признавалось недействительным^[16].

---