Файл: Теоретические основы слияний и поглощений компаний в современных экономических условиях.pdf

В рамках данной причины содержатся следующие цели^[22]:

- стратегические цели поглощающей компании;

- недооцененность акций поглощаемой компании;

- уникальность продукции или услуг поглощаемой компании;

- наличие у поглощаемой компании высоколиквидного баланса с избыточными денежными средствами;

- наличие у поглощаемой компании дочерних обществ, продажа которых может принести дополнительные доходы;

- плохое управление менеджментом поглощаемой компании акциями;

- реструктуризация слабой компании с целью дальнейшей перепродажи заинтересованным инвесторам.

В соответствии с выявлением причин, можно говорить о мотивах и целесообразности слияний и поглощений. Существует множество классификаций мотивов слияния и поглощения, основные из которых представлены в таблице 3.

Таблица 3

Основные мотивы слияния и поглощения

Мотивы слияния и поглощения	Автор
-стратегические цели предприятия; - корпоративные цели; -цели на уровне функциональных областей предприятия	М.Р. Зайнуллина[23]
- приобретение недооцененной компании; - мотив диверсификации; - синергетический эффект; - приобретение компании с неэффективным менеджментом; - яичные мотивы менеджеров; - мотив монополии-устранения конкурентов; - финансовое манипулирование ожиданиями инвесторов	Д.В. Тихомиров[24]
- операционные; - финансовые; - инвестиционные; - стратегические	Ю.В. Игнатишин[25]
- финансовая экономия за счет трансакционных издержек; - взаимодополняемость в области НИОКР; - стремление повысить политический вес руководства компании, личные мотивы менеджеров; - мотив продажи «вразброс»; - разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения; - диверсификация производства, возможность использования избыточных ресурсов; - налоговые мотивы; - повышение качества управления, устранение неэффективности; - экономия, обусловленная масштабом; - комбинирование взаимодополняющих ресурсов	И.Г. Владимирова[26]
- расширение; - Университет; - налоговые мотивы; - прочие мотивы.	П. Гохан[27]
- мотивы уменьшения оттока ресурсов; - мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов; - нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы	А.Я. Черенков[28]
- доход от увеличения эффективности работы; - повышение качества управления; - информационный эффект; - переход выгоды; - влияние налогообложения; - выигрыш от привлечения заемных средств; - гипотеза высокомерия; - индивидуальные соображения	Ван Хорн Дж. К.[29]

---

Анализируя подходы авторов к выявлению мотивов слияния и поглощения, можно структурировать их на несколько на несколько групп:

- мотивы с целью получение синергетического эффекта;

- мотивы с целью эффективного менеджмента;

- личные мотивы менеджеров.

Стоит пояснить, что синергетический эффект - совокупный результат, преимущество от совместной деятельности нескольких предприятий, а также дополнительная стоимость, появляющаяся в результате объединения, характеризуется уравнением 2 + 2 = 5.

К авторам, выделяющим синергию, как основной мотив слияния и поглощения относятся Тихомиров Д.В., Игнатишин Ю.В., Владимирова И.Г.

Эффективный менеджмент может существенно повысить стоимость компании. Как и Университет, такой аппарат управления ведет к росту бизнеса.

К авторам, выделяющим эффективный менеджмент как мотив, относятся Зайнуллина М.Р., Гохан П., Савчук С.В., Ван Хорн Дж.К.

Также можно выделить такую группу как личные мотивы менеджеров. Суть заключается в том, что менеджеры склонны к чрезмерному риску и большим амбициям, что приводит к ошибочному предположению о слиянии и поглощении. Авторами, выделившими данные мотивы, являются Зайнуллина М.Р., Тихомиров Д.В., Владимирова И.Г., Ван Хорн Дж.К.

Подводя итог данного раздела, стоит отметить, что лидирующим мотивом является мотив синергии. Все вышеуказанные авторы в той или иной степени рассматривали синергетический эффект как мотив слияния и поглощения. Основой некоторых подходов являлась синергетическая теория слияния и поглощения.

2.2. Мировой опыт и российские особенности слияний и поглощений компаний

Успешное развитие европейской интеграции – это во многом заслуга прочного правового фундамента ЕС.

Европейское право основано на базовых принципах, центральное место среди которых занимают цели и задачи интеграции: содействие гармоничному экономическому развитию, сбалансированному росту, повышению уровня и качества жизни граждан. Эти принципы прослеживаются на примере конкурентного права. Во-первых, это взаимодополняемость права Сообщества и национального права. Сделки слияний и поглощений, имеющие значение в масштабах всего Сообщества, подлежат одобрению на наднациональном уровне, в то время как небольшие сделки рассматриваются национальными органами. Принцип автономности европейского права гарантирует его единообразное применение на всей территории Сообщества^[30]. Из этого следует, что конкурентная право ЕС применимо ко всем странам-членам Европейского Союза в равной степени.

---

Конкурентное право ЕС формировалось на протяжении десятилетий, и его основные принципы были заложены еще договорами о создании Европейского Объединения Угля и Стали и Европейского Экономического Сообщества.

В Римском договоре о создании Европейского Экономического Сообщества были сформулированы основные нормы европейской антимонопольной политики, согласно которым в задачи и компетенцию институтов Сообщества входит обеспечение равных условий конкуренции на создаваемом общем рынке. Также по мере необходимости принимаются директивы с целью координации норм законодательства стран Европейского Союза. Другой способ формирования права компаний основывался на заключении международных конвенций: государства-члены вступают по мере необходимости в переговоры, чтобы урегулировать существующие проблемы.

Что касается концентрации производства, то есть слияний и поглощений предприятий, то в 1966 г. были приняты документы, в которых давалось определение крупных слияний, ставящих под угрозу «свободную» конкуренцию. Важную роль в поддержании конкуренции играл Суд ЕС, который рассматривал иски комиссии против компаний или же компаний против комиссии.

В Договоре о Европейском Союзе 1992 г. говорилось следующее: «Злоупотребление одним или несколькими предприятиями своим доминирующим положением на общем рынке или на существенной его части запрещается как несовместимое с принципами общего рынка в той мере, в какой от него может пострадать торговля между государствами-членами.»

Европейская комиссия получила контроль по регулированию сделок слияний и поглощений в 1989 г., когда был принят регламент № 4064/89 по контролю за слияниями компаний^[31]. Введение в силу этого закона рассматривалось как одна из мер, необходимых для развития единого интегрированного рынка, общего рынка Европейского Союза.

Европейская комиссия – это главный орган, отвечающий за реализацию конкурентной политики ЕС. Она контролирует соблюдение правил честной конкуренции в государствах-членах и обеспечивает устранение возникающих нарушений. Европейская комиссия – исполнительный орган, который при содействии Суда ЕС совершенствует правила конкуренции^[32].

В 2001 г. государства-члены ЕС задумались о более значимом пересмотре законодательства в области слияний и поглощений. Необходим был единый инструмент для осуществления контроля над всеми осуществляемыми сделками слияний и поглощений в условиях их воздействия на конкурентную среду в пределах Европейского Союза. Так, в 2004 г. вступил в силу Регламент Совета (ЕС) № 139/2004 о контроле за концентрацией предприятий (Регламент ЕС о слияниях). Положения данного регламента применимы к тем сделкам, участниками которых становятся более одного государства-члена, и которые имеют значение в масштабах всего сообщества^[33].

---

Исключительной компетенцией применять данный регламент наделена Европейская комиссия. В рамках Комиссии была создана Генеральная дирекция по конкуренции в этих целях.

Процедура контроля за сделками слияний и поглощений осуществляется в несколько этапов. Прежде чем официально представить сделку на рассмотрение Комиссии, ее неформально обсуждают участники и Генеральная дирекция по конкуренции. Предварительное обсуждение придает всей процедуре гибкость, так как позволяет заблаговременно собрать необходимую информацию для принятия решения.

Сделка должна быть представлена на рассмотрение Европейской комиссии в том случае, если оборот компании превышает определенный порог. Либо местные антимонопольные органы могут рассмотреть сделку, если оборот компании не достигает определенного порогового уровня. Данные правила применимы ко всем сделкам независимо от того, где находится штаб квартира компании или где расположено ее основное производство. Это вызвано тем, что компании, расположенные за пределами Европейского Союза, могут влиять на рынки ЕС, если они осуществляют деятельность на территории Сообщества. Таким образом, компании со значительными доходами внутри ЕС должны получить одобрение Комиссии для проведения сделки.

Сделки, подлежащие уведомлению рассматриваются комиссией в два этапа. Необходимо отметить, что сроки рассмотрения сделок строго ограничены регламентом. На первом этапе, который длится 25 дней, исследуется воздействие сделки на конкурентную среду. По завершении первого этапа должно быть выяснено, возможна ли сделка без специальных условийили лишь при их соблюдении^[34]. Обычно рассмотрение дел завершается на первом этапе. Если же есть необходимость в более детальном расследовании, Комиссия направляет сделку на второй этап рассмотрения, который длится еще 90 дней.

Все сделки слияний и поглощений, направленные на рассмотрение Европейской комиссии, исследуются на предмет нарушения «справедливой» конкуренции. Отличительной чертой регламента № 139/2004 является тот факт, что особая роль отведена экономическому анализу. Так, в содержание регламента внесен специальный тест, согласно которому вводится запрет на сделки по слияниям, существенно подрывающие «справедливую» конкуренцию. Для оценки степени монополизации отрасли используется индекс Херфиндаля – Хиршмана. Он является мерой концентрации отрасли и вычисляется как сумма квадратов долей рынка всех фирм данной отрасли. Также определены количественные параметры крупных слияний: совокупный годовой оборот на мировом рынке более 5 млрд. евро или годовой оборот на рынке ЕС – более 250 млн. евро^[35].

---

Необходимо отметить, что помимо рыночной доли оценивается множество других факторов. Анализируется, насколько различается продукция сливающихся компаний, есть ли на данном конкретном рынке резервные производительные мощности, существуют ли указания на то, что приобретаемая фирма являлась двигателем конкуренции и так далее. Основной целью такого детального исследования является прогноз последствий сделки, ее воздействия на конкуренцию: опасность появления барьеров входа на рынок для новых компаний, воздействие на цены, разнообразие товаров и услуг и стимул к инновации. Причем особое внимание уделяется горизонтальным слияниям и поглощениям.

В случае если нарушений не обнаруживается, сделка одобряется Комиссией. Если нарушения обнаружены, и компания не берет на себя обязательств по устранению нарушений, сделка должна быть запрещена с целью защиты интересов других компаний отрасли и покупателей от завышенных цен и ограниченного выбора товаров и услуг. Сделка оценивается как существенно подрывающая эффективную конкуренцию, если она создает возможность для новой фирмы самостоятельно или совместно с другими игроками рынка поднимать цены выше приносящего прибыль уровня, который имел место до сделки. Возросшая и подрывающая эффективную конкуренцию рыночная власть также может выражаться в снижении объема выпуска продукции, сокращении продуктовой линейки или ухудшении качества продукции и в снижении инновации^[36].

Европейская комиссия может также одобрить сделку условно. Если комиссия пришла к выводу, что «справедливая» конкуренция ставится под угрозу, сливающиеся компании могут взять на себя обязательства принять все необходимые меры по устранению негативных последствий. Например, компании могут обязаться продать часть совместного бизнеса или дать разрешение другому игроку на рынке на использование технологий компании. Тогда, в случае если комиссия удовлетворена и считает, что обязательства, принятые на себя компанией, сохранят конкуренцию на рынке, защищая интересы покупателей, она выдает условное разрешение на проведение сделки. Впоследствии комиссия контролирует, исполняют ли сливающиеся компания обязательства, и имеет право вмешаться, если этого не происходит.

Так, например, в сентября 2012 г. Европейская комиссия одобрила приобретение EMI компанией Universal Music Group при строгом соблюдении условий. Компания Universal обязалась продать значительную часть своих активов, включая ведущие музыкальные лейблы, которым принадлежат права на продажу каталогов известных исполнителей. Слияние двух крупнейших звукозаписывающих компаний не могло не привлечь внимание Европейской комиссии. Расследование Комиссии показало, что данная сделка без продажи доли активов объединившейся компании создаст угрозу конкуренции на территории ЕС. Укрупнение компании Universal позволит ей повысить цены, а также создаст барьеры для входа на рынок других компаний. Тогда компания Universal в ответ на возражения комиссии приняла решение о продаже значительной части своих активов, причем их прибыльность составляет две трети от всей доли прибыли компании на территории ЕС. В конце концов комиссия пришла к выводу, что конкуренция на рынке цифровой музыки на территории Сообщества не ставится под угрозу и сделка не будет иметь отрицательных последствий для потребителей.

---