ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 31.07.2020
Просмотров: 2020
Скачиваний: 1
ную дату) от ценных бумаг различных сроков погашения.
Например:
процентная процентная
ставка ставка
110 ¦ 95 ¦
¦ ¦
100 ¦ 85 ¦
¦ ¦
90 ¦ 75 ¦
¦ ¦
80 ¦ 65 ¦
¦ ¦
70 +---------------------------- 55 +----------------------------
1985 1986 1987 1988 1989 1986 1987 1988 1989 1990
год погашения год погашения
рис. 2.1 рис. 2.2
Существует три основных теории, ставящие своей задачей объяснение
форм кривых дохода:
1) теория ожиданий: долгосрочные процентные ставки равны среднему
геометрическому ожидаемых будущих краткосрочных процентных ставок. В
соответствии с теорией ожиданий кривая дохода шла вверх в сентябре и
декабре 1985 г. (см. рис. 2.1 и 2.2) вследствие медленного и постепен-
ного экономического подъема. Это наталкивало хозяйственных агентов на
мысль о том, что следует ожидать роста процентных ставок. В результа-
те заемщики пытались получить ссуды в основном по долгосрочным кон-
трактам, что могло привести к росту долгосрочных ставок. Кредиторы же,
с другой стороны, стремились к краткосрочным займам, также ожидая рос-
та процентной ставки. Сочетание влияния, оказываемого давлением свер-
ху на долгосрочные ставки и влияния, оказываемого давлением снизу на
краткосрочные ставки, приводит к тому, что кривая дохода имеет положи-
тельный наклон;
2) теория предпочтения ликвидности; долгосрочные выпуски должны при-
нести более высокий процент прибыли, чем краткосрочные ценные бумаги,
поскольку инвесторы предпочитают более ликвидные активы менее ликвид-
ным;
3) теория сегментации рынка; спрос и предложение денежных средств в
каждом сегменте кривой дохода определяют совокупную кривую дохода,
поскольку кредиторы и заемщики остаются верными своим сложившимся
предпочтениям (рынок делится на субрынки с различными сроками погаше-
ния).
Финансовые рынки, активно сотрудничая с правительством, создали
целый ряд ценных бумаг инновационного типа.
Ценные бумаги с нулевым купоном - ценная бумага, выпущенная Казна-
чейством, проданная с большим дисконтом, не дающая права на получение
процентных платежей, которые продаются отдельно.
Ценные бумаги, обеспеченные закладными, дают возможность осущес-
твлять мелкие инвестиции в общий фонд закладных. Такие ценные бумаги
эмитируются на основе ссуд, задолженностей по кредитным карточкам и др.
2г. Нововведение на рынках ценных бумаг.
Рынок фьючерских сделок и опционных контрактов.
Фьючерская сделка - соглашение о покупке или продаже финансовых ин-
струментов или товаров в будущем в оговоренный срок по цене, установ-
ленной при заключении контракта (покупатель может избежать риска, свя-
занного с ростом цен, но если цены упадут, то покупатель утрачивает
возможность купить эти ценные бумаги по по низким ценам).
Опционный контракт - это право (но не обязательство) купить дан-
ную ценную бумагу по установленной в контракте цене в будущем в уста-
новленный срок.
3. Прежде всего основные компоненты денежного предложения - бумаж-
ные деньги и денежные вклады представляют собой долги или обещание
заплатить. Однако это деньги, потому что они обладают, во-первых
приемлемостью, т.е. каждый принимает деньги в обмен на что-то, пос-
кольку уверен, что они в любой момент могут быть обменяны на реальные
блага и услуги; во-вторых, являются законным платежным средством, т.е.
приемлемость бумажных денег отчасти основана на законе: государство
объявило наличные деньги законным платежным средством; в-третьих, от-
носительной редкостью, т.е. стоимость денег определяется их редкостью
по отношению к их полезности.
Реальная стоимость, или покупательная способность, денег - это ко-
личество товаров и услуг, которое можно купить за денежную единицу.
Когда индекс потребительских цен или индекс "стоимости жизни" растет,
покупательная способность денег обязательно падает, и наоборот. Чем
выше цены, тем ниже стоимость денег, поскольку теперь их потребляется
больше для приобретения данного количества товаров и услуг, и наобо-
рот.
Спрос на деньги для сделок:
процентная
ставка
10 ¦
¦
¦
¦
5 ¦
¦
¦
¦
+---------------------------- спрос на
100 200 деньги
рис. 3.1.
Спрос на деньги.
Спрос на деньги для сделок
Люди нуждаются в деньгах как в средстве обращения, то есть в удоб-
ном способе заключения сделок на приобретение товаров и услуг. Чем
больше общая денежная стоимость находящихся в обмене товаров и услуг -
тем больше потребность денег для заключения сделок. Спрос на деньги
для сделок изменяется пропорционально номинальному валовому нацио-
нальному продукту (ВНП).
Спрос на деньги для сделок зависит от уровня номинального ВНП и не
зависит от процентной ставки (что является упрощением).
10 ¦
¦
¦
¦
5 ¦
¦
¦
¦
+---------------------------- спрос на
100 200 деньги
рис. 3.2.
Спрос на деньги со стороны активов.
Вторая причина, по которой держат деньги, вытекает из их функций
как средства сбережения. Люди могут держать свои финансовые активы в
различных формах. Спрос на деньги со стороны активов изменяется обрат-
но пропорционально процентной ставке.
10 ¦
¦
¦
¦
5 ¦
¦
¦
¦
+---------------------------- спрос на
100 200 деньги
рис. 3.3.
Общий спрос на деньги.
Как показано на рисунке, общий спрос на деньги, Dm, можно опреде-
лить путем смещения по горизонтальной оси прямого спроса на деньги со
стороны активов на величину, равную спросу на деньги для сделок. Полу-
ченная в результате прямая обозначает общее количество денег, которые
люди хотят иметь для сделок или в качестве активов, при каждой возмож-
ной процентной ставке.
10 ¦
¦
¦
¦
5 ¦
¦
¦
¦
+---------------------------- спрос на
100 200 деньги
рис. 3.4.
Можно объединить спрос и предложение денег, а значит денежный ры-
нок и определяет равновесную ставку процента. Для чего на рис. 3.3
провели Sm - обозначающую предложение денег. Как и на рынке продуктов
или ресурсов пересечение спроса на деньги и предложения денег опреде-
ляет цену равновесия. В данном случае ценой является равновесная став-
ка процента, т.е. цена, уплаченная за использование денег.
Уменьшение предложения денег создает временную нехватку денег на
денежном рынке. Люди и учреждения пытаются получить больше денег, пу-
тем продажи облигаций. Поэтому предложение облигаций увеличивается,
что понижает цену на облигации и поднимает процентную ставку. При бо-
лее высокой процентной ставке количество денег, которые люди хотят
иметь на руках уменьшается, следовательно количество предложенных и
требуемых денег снова сравнивается, как и при более высокой процен-
тной ставке. Увеличение предложения денег создает временный их избы-
ток, в результате чего увеличивается спрос на облигации и цена на них
становится выше. Процентная ставка падает и на денежном рынке восста-
навливается равновесие.
4. Ситуация на кредитном рынке демонстрирует неизбежность усиле-
ния инфляции. Уже к лету 1992 г. годовая кредитная ставка приблизи-
лась к 100% (см. Таб. 4.1). При сжимающемся потребительском спросе
предприятия, обслуживающие конечное число потребителей, не в состоя-
нии наращивать массу прибыли и расплачиваться за кредиты путем увели-
чения производства. К тому же, будучи монопольными производителями,
они слабо заинтересованы в развитии производства. Текущие издержки,
включая плату за кредит, намного легче трансформировать в цену конеч-
ного продукта.
До 1992 г. ставка по депозитам, несмотря на высокую инфляцию, бы-
ла достаточно стабильная и начала возрастать лишь в январе 1992 г. Тем
не менее вплоть до настоящего времени она существенно ниже уровня ин-
фляции и двух других ставок. Объяснение этому достаточно простое. До
сих пор Центральный банк является главным источником кредитных ресур-
сов. С учетом же того, что в 1991 - 1992 г. плата за централизованные
ресурсы оставалась крайне низкой, у коммерческих банков не было объек-
тивной заинтересованности в мобилизации личных средств.
Если до сентября 1991 г. рост ставки постоянным клиентам банков
обгонял динамику межбанковского кредита, то в 1992 г. вторая значи-
тельно опередила первую. В апреле - мае разница между ними достигала
25 процентных пунктов, но впоследствии сократилась. С одной стороны,
будучи выше платы за централизованные кредитные ресурсы, даже столь
низкий уровень ставки постоянным клиентам позволял коммерческим бан-
кам обеспечивать определенную прибыль. С другой стороны, крупнейшие
промышленные предприятия одновременно являются и акционерами банка, и
его постоянными клиентами. Ясно, что это не позволяет им активно
влиять на кредитную политику банка в нужном для предприятия направле-
нии.
Динамика кредитной ставки на межбанковском рынке объясняется сле-
дующими факторами. Во-первых, до 1992 г. Центральный банк установил ее
предел на уровне 25%. Во вторых, по началу межбанковское кредитование
представляло для банков принципиальное новшество. Развитие необходи-
мой инфраструктуры и просто притирка к нововведения заняли около двух
лет. В-третьих до 1992 г. свободных кредитных ресурсов на рынке не бы-
ло, соответственно, стабильной была и межбанковская кредитная ставка.
В-четвертых межбанковский рынок, как никто другой сконцентрировался на
обслуживании торговых операций с быстрой отдачей и (реже) финансирова-
нии спекуляций. После отмены ограничений на кредитные ставки именно
этот рынок среагировал на изменение ситуации быстрее в сравнении с
банками, обслуживающими постоянных клиентов в сфере производства.
+--------------------------------------------------------------------+
¦ Год ¦ Месяц ¦ Ставка ¦ Межбанк.¦ Ставка по ¦ Ставка по ¦
¦ ¦ ¦ постоянным ¦ кредит ¦ депозитам ¦ цен. бум. ¦
¦ ¦ ¦ клиентам ¦ ¦ ¦ ¦
+----------+---------+------------+---------+-----------+------------¦
¦ 1991 г. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ фев ¦ 15.3 ¦ 12.0 ¦ 9.1 ¦ ¦
¦ ¦ май ¦ 16.9 ¦ 13.2 ¦ 9.4 ¦ 6 - 8 ¦
¦ ¦ июл ¦ 17.4 ¦ 13.7 ¦ 10.4 ¦ ¦
¦ ¦ ноя ¦ 19.9 ¦ 20.2 ¦ 11.4 ¦ ¦
¦ ¦ дек ¦ 20.4 ¦ 24.2 ¦ 13.4 ¦ ¦
¦ 1992 г. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦ янв ¦ 28.0 ¦ 35.4 ¦ 13.4 ¦ 20 ¦
¦ ¦ фев ¦ 36.6 ¦ 47.9 ¦ 19.4 ¦ ¦
¦ ¦ мар ¦ 49.8 ¦ 66.1 ¦ 32.9 ¦ ¦
¦ ¦ апр ¦ 56.5 ¦ 93.6 ¦ 40.6 ¦ 50 ¦
¦ ¦ май ¦ 72.2 ¦ 95.4 ¦ 49.2 ¦ 80 ¦
¦ ¦ июн ¦ 84.8 ¦ 110.0 ¦ 56.4 ¦ ¦
¦ ¦ окт ¦ 99.4 ¦ 111.2 ¦ 68.7 ¦ ¦
+--------------------------------------------------------------------+
Вместе с тем реальная, т.е. учитывающая факт инфляции, кредитная
ставка на всех рынках остается отрицательной, что служит одним из
главных инфляционных факторов.
5. С углублением процессов разгосударствления и приватизации эко-
номики, развитием акционерной деятельности, расширяется деятельность
по выпуску и обороту ценных бумаг, происходит формирование специально-
го сегмента рынка - рынок ценных бумаг (РЦБ). Современный период его
становления характеризуется значительными темпами роста эмиссии цен-
ных бумаг, постоянным увеличением круга субъектов хозяйственной дея-
тельности, выступающих в роли эмитентов. Позитивно оценивая этот
факт, нельзя забыть о качественной стороне эмиссии, о необходимости
обеспечения высоких инвестиционных характеристик ценных бумаг, кото-
рые выпускаются. В других случаях рынок будет наполнен ценными бумага-
ми, которые не отвечают полной мерой целевым желаниям инвесторов, не
пользуются у них достаточным спросом. В результате возникнут труднос-
ти как первичного размещения ценных бумаг, так и вторичного оборота.
На рынке ценных бумаг курс акций создается под влиянием таких ос-
новных факторов:
- доходность;
- величина кредитной ставки;
- степень риска вкладов;
- альтернативные сферы приложения средств;
- ликвидность.
Дивиденд и прирост курсовой цены акции выступают для инвесторов
двумя частями общего дохода, - совокупная прибыльность акций. Очень
важным является практическое использование показателя совокупной до-
ходности для выяснения степени защиты акций от инфляционных процессов.
Инвестирование в акции надежно защищено от инфляции, если в анализи-
руемом периоде индекс роста их совокупной доходности (СД) опережает
индекс изменения официально объявленной инфляции (Инф), т.е. выпол-
няется неравенство 1 СД > 1 Инф. И наоборот, при 1 СД <= 1 Инф, акции
акционерных товариществ следует признать не очень эффективным объек-
том вложений, не позволяющим сохранить деньги от обесценивания вслед-
ствие инфляции. Совокупная прибыльность акций представляет интерес с
точки зрения соотношения ее составных элементов. Но, к сожалению, ры-
ночные процессы в области ценных бумаг еще не набрали достаточных тем-
пов развития, чтобы можно было судить о постоянной тенденции: есть
примеры повышения и понижения значения как уровня дивидендов, так и
курсовой цены акций.
Безопасное инвестирование в ценные бумаги - одно из необходимых
условий становления рынка ценных бумаг. Инвесторы должны быть уверены
в безопасности вложений, в регулируемом и стабильном получении дохо-
дов. В июне 1991 г. Верховный Совет Украины принял закон о "Ценных бу-
магах и фондовых биржах". В нем отмечаются условия и порядок выпуска и
приобретения ценных бумаг, регламентация положений относительно созда-
ния и деятельности фондовых бирж, предусматриваются определенные тре-
бования к субъектам, проводящим посредническую деятельность в органи-
зации кругооборота ценных бумаг. Законом предусмотрены ряд положений
по обеспечению безопасности вложений в ценные бумаги: установление ус-
тавного фонда акционерных товариществ на определенном уровне, запрет
выпуска акций для покрытия убытков, связанных с хозяйственной дея-
тельностью акционерных товариществ; предоставление права эмиссии ак-