Файл: Методы доходного подхода к оценке стоимости предприятия (бизнеса) и условия их применения.pdf

Введение

Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов, которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория - «стоимость» являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Оценка справедливой рыночной стоимости бизнеса имеет большое значение для потенциального покупателя или продавца компании при определении обоснованной цены сделки, для кредитора - при принятии решения предоставлении кредита компании, для страховой компании - при определении размеров страховой суммы и страхового возмещения, для инвесторов - при определении текущей и будущей стоимости бизнеса. Если одна компания стремится приобрести другую, то ей может потребоваться оценка стоимости бизнеса, принадлежащего последней. Все чаще отмечается, например, необходимость использовать оценку стоимости для принятия лучших решений, при необходимости обосновать то или иное управленческое решение. Оценка бизнеса также может проводиться в целях оптимизации налогообложения, вывода предприятия из состояния банкротства, формирования и проведении антикризисной политики по предотвращению банкротства.

При этом, оценщик в процессе изучения оцениваемого бизнеса, может высказать свои рекомендации о том, как сбалансировать структуру активов предприятия, навести порядок в начислениях амортизации и оптимизировать структуру затрат предприятия. В итоге, проведение оценки стоимости бизнеса предприятия может способствовать оптимизации системы управления предприятием и внедрению современных методов финансового менеджмента.

Цель данной работы: изучение темы «Особенности применения доходного подхода в оценке стоимости предприятия».

Для достижения этой цели в работе будут изложены основные подходы и методы в оценке стоимости предприятия, особенности метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации доходов в рамках доходного подхода определения стоимости предприятия.

Доходный подход в оценке стоимости предприятия

Доходный подход основан на принципе ожидания будущих доходов от бизнеса. Сущность этого подхода состоит в том, что стоимость бизнеса определяется как дисконтированная сто­имость будущих доходов предприятия, которые можно полу­чить, продолжая бизнес. Доходный подход включает два основ­ных метода:

---

1. метод капитализации доходов - применяется в случае предполагаемого постоянства положительных денежных пото­ков в будущем, а также умеренных и предсказуемых ожидаемых темпов роста;
2. метод дисконтирования денежных потоков - использует­ся в том случае, если доход имеет положительную величину для большинства прогнозных лет, но не имеет четкой тенденции.

Ожидаемые доходы или выгоды, дисконтируемые или капитализируемые в текущую стоимость, должны учитывать:

• 
  структуру капитала;
• 
  прошлые результаты бизнеса;
• 
  перспективы развития бизнеса;
• 
  отраслевые и общеэкономические факторы;
• 
  рост и время получения доходов;
• 
  риск получения доходов;
• 
  стоимость денег в зависимости от времени.

Особенности подготовки информации для целей оценки доход­ным подходом. Доходный подход к оценке стоимости предпри­ятия основан на капитализации доходов или дисконтировании свободных денежных потоков предприятия. Систематизация необходимой информации для оценки бизнеса данным подхо­дом во многом определяется необходимостью составления про­гнозов доходов и расходов предприятия, а также степенью риска последнего.

Для анализа и прогноза выручки от реализации необходима следующая информация:

• • номенклатура, ассортимент, структура продукции в нату­ральном выражении;
  • прогноз цен на продукцию;
  • прогноз спроса на продукцию;
  • необходимые капитальные вложения;
  • доля рынка предприятия;
  • производственные мощности предприятия;
  • темпы роста предприятия в прогнозный и постпрогноз­ный периоды;
  • стратегические планы предприятия.

Для анализа и прогноза расходов необходима следующая информация:

• • структура и динамика издержек, соотношение переменных и постоянных затрат;
  • изменение цен по каждой статье затрат;
  • амортизационные отчисления;
  • оценка и прогноз операционных, внереализационных и чрезвычайных доходов и расходов;
  • затраты на выплату процентов по кредитам.

Таким образом, среди особенностей сбора и обработки ин­формации для целей оценки доходным подходом следует вы­делить: необходимость сбора большого массива внешней и внутренней информации; субъективность информации о бу­дущих тенденциях (экспертные оценки); наличие высокой квалификации у специалистов, осуществляющих оценку. Ин­формация о затратах на имущество предприятия используется косвенно.

В настоящее время для оценки стоимости предприятий наиболее широко исполь­зуется модель дисконтирования денежного потока, поэтому остановимся подробнее именно на этом методе.

---

1.1 Метод дисконтирования денежных потоков

Этот метод оценки основывается на теории, согласно кото­рой стоимость предприятия зависит от будущих выгод, кото­рые будут получать собственник или инвестор данного пред­приятия. Такой подход позволяет учесть будущие перспекти­вы развития (реорганизацию, переориентацию, изменение юридического статуса предприятия и др.).

Кратко суть метода дисконтирования денежного потока можно сформулировать следующим образом. Весь период вла­дения предприятием делится на прогнозный и постпрогнозный (остаточный)

Прогнозный период длится до тех пор, пока возможно определить будущие денежные потоки и тем­пы роста предприятия не стабилизируются.


Временные периоды метода дисконтированных денежных потоков

Затем будущие денежные потоки и остаточная стоимость дисконтируются к своей текущей стоимости с использовани­ем ставки дисконта, которая соответствует приемлемой для инвестора ставке дохода с учетом риска получения ожидаемых денежных потоков.

К основным этапам метода дисконтированных денежных потоков относятся:

1) Анализ и прогноз валовых расходов и доходов до момен­та, когда хозяйственная деятельность стабилизируется, вклю­чающие рассмотрение следующих элементов:

• • прогноз объема производства и цен на продукцию или об­щего роста;
  • соотношение экспортной продукции и продукции, реа­лизуемой на внутреннем рынке;
  • производственные мощности;
  • последствия капитальных вложений;
  • долгосрочные темпы роста в остаточный период;
  • ретроспективные темпы роста предприятия;
  • перспективы в отрасли с учетом конкуренции;
  • спрос на продукцию;
  • ожидаемое повышение цен на продукцию.

2) Проведение инвестиционного анализа, включающее сле­дующие элементы:

• • прогнозирование изменения собственного оборотного ка­питала (с учетом прогноза отдельных компонентов соб­ственных оборотных средств или в процентах от измене­ния объема продаж). Прогноз собственного оборотного капитала состоит из определения суммы начальной вели­чины, а также дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия;
  • прогнозирование капитальных вложений (исходя из оце­ненного срока остающейся полезной жизни активов или на основе нового оборудования для замены или расшире­ния). Прогноз состоит из прогноза инвестиций, необходимых для замены существующих активов по мере их износа, а также для покупки или строительства активов в целях увеличения производственных мощностей в бу­дущем;
  • расчет изменения долгосрочной задолженности, основан­ный на прогнозе потребностей в финансировании, суще­ствующих уровней задолженности и графиков погашения долгов. Прогноз потребностей состоит из получения и погашения долгосрочных кредитов, а также дополнитель­ной эмиссии акции (данный расчет используется для мо­дели денежного потока, приносимого собственным капи­талом).

---

3) Прогноз денежного потока.

Под денежным потоком понимают величину денеж­ных средств, доступных инвесторам/собственникам предпри­ятия после удовлетворения всех потребностей предприятия в финансировании, инвестициях и собственных оборотных средствах. В соответствии с данным определением денежный поток, как правило, называют «свободным денежным пото­ком». Денежный поток может быть рассчитан как для собствен­ного, так и для инвестированного (бездолговой денежный по­ток) капитала. Денежный поток для собственного капитала наиболее часто используется управляющими предприятия, кре­диторами и собственниками, поскольку он позволяет учитывать потребности делового предприятия в финансировании. Бездолговой денежный поток применяется в основном инвес­торами, анализирующими покупку или слияние с предприя­тием для определения «долговой емкости» бизнеса для целей финансирования сделки с помощью новых заемных средств.

Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления + Увеличение (− уменьшение) долгосрочной задолженности − Прирост (+ уменьшение) собственного оборотного капитала − Прирост (+ уменьшение) капитальных вложений.

Денежный поток для инвестированного (бездолгового) капитала = Доход до выплаты процентов (скорректированный на ставку налогообложения) + Амортизационные отчисления − Прирост

(+ уменьшение) собственного оборотного капитала − Прирост

(+ уменьшение) капитальных вложений.

Таким образом, к основным компонентам денежного пото­ка относятся следующие показатели:

а) Чистая прибыль - величина, расчет которой основывается на принципах бухучета.
Износ и амортизация - представляют неденежные ста­тьи расхода по отчету о доходах (или о прибылях и убытках); означают распределение затрат на покупку активов, приобре­тенных в текущем и предыдущие годы.

б) Изменения в долговых обязательствах - величина, осно­ванная на учете новых кредитов и платежей по существующим кредитам в течение прогнозируемого периода.

в) Потребности в собственных оборотных средствах - сум­ма денежных средств, удержанная из денежного потока для финансирования инвестиций в счета дебиторов и товарно-материальные запасы (ТМЗ) по мере роста бизнеса. Величи­на собственных оборотных средств определяет ликвидность предприятия посредством производственного цикла, который равняется среднему периоду оборота дебиторской задолженности плюс средний ТМЗ и определяется количеством дней от момента покупки ТМЗ за денежные средства до момента продажи готовой продукции и получения денежных средств по счету.

---

г) Капитальные вложения - инвестиции, вложенные в зда­ния, машины и оборудование. Капиталовложения учитывают­ся в качестве расходов не тогда, когда они были сделаны, а ско­рее через амортизационные отчисления в течение всего срока службы актива, поэтому расходы денежных средств на капита­ловложения должны быть вычтены при расчете денежного по­тока.

Расчет этого денежного потока основывается на отчете о доходах (или о прибылях и убытках), который учитывает до­ход именно в тот период, когда он был получен, независимо от того, когда были реально получены денежные средства, а рас­ходы соответственно тогда, когда они произошли, а не тогда, когда были заплачены денежные средства. Отчет о доходах (или о прибылях и убытках) не учитывает капиталовложения, а так­же увеличение/уменьшение долга.
Основные различия денежного потока и прибыли заключа­ются в том, что «денежный поток» соотносит приток и отток денежных средств, принимая во внимание денежные статьи, которые не включаются в расчет прибыли (капиталовложения, собственные оборотные средства, новый долг и платежи по долгу); показатель «прибыль» пытается соотнести доходы, по­лученные в определенный период, с расходами, понесенными и этот же период, вне зависимости от реальных поступлений или расхода денежных средств.

Таким образом, преимущества анализа денежного потока по сравнению с анализом прибыли заключаются в следующем:

a) денежные потоки не такие изменчивые, как прибыли;

b) заинтересованные стороны скорее будут связаны с пред­приятием, у которого есть денежные средства, чтобы платить за услуги, чем с прибыльным предприятием, которое израсхо­довало свои денежные средства и является неликвидным;

c) понятие «денежный поток», в отличие от понятия «прибыль», включает капиталовложения и потребности в собствен­ных оборотных средствах.

Прогнозирование и анализ денежных потоков может помочь управляющему предприятия:

• в управлении производством (операциями);

• анализе стратегических планов;

• анализе решений по планированию капиталовложений;

• анализе альтернатив производственного реструктурирова­ния;

• анализе альтернатив финансового реструктурирования;

• управлении стоимостью для акционеров.

4) Определение ставки дисконта.

В теории оценки бизнеса ставка дисконта определяется как ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уров­ню риска объекты инвестирования, или, другими словами, это ставка дохода, которую потребовал бы инвестор при покупке потока ожидаемых выгод (например, будущих денежных потоков) с учетом уровня риска достижения этих выгод. Риск в целом определяется как степень вероятности реализации ожидаемых будущих доходов. Математический смысл ставки дисконта состоит в том, что это ставка, используемая для пре­образования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем, в текущую стоимость. Таким образом, ставка дис­конта используется для определения суммы, которую инвес­тор заплатил бы сегодня (текущая стоимость) за право полу­чать ожидаемый поток доходов в будущем.

Ставка дисконта должна рассчитываться на той же базе, что и денежный поток или прибыль, например, если для оценки берутся величины, очищенные от инфляции, то и ставка дис­конта должна рассчитываться на безынфляционной основе. Для перевода номинальной ставки дисконта, учитывающей инфляцию, в реальную, без учета инфляционных тенденций, существует следующая зависимость:



где - номинальная ставка дисконта;

- реальная ставка дисконта;

- темп инфляции.

Если оценка ставки дисконта производится на базе денеж­ного потока для собственного капитала, то используют:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения.

При расчете ставки дисконта для денежного потока инвес­тированного капитала пользуются методом средневзвешенной стоимости.

Рассмотрим каждый из методов.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) содержит не­которые допущения:

---