Файл: Методы доходного подхода к оценке стоимости предприятия (бизнеса) и условия их применения.pdf

• 1. Расчет средневзвешенной величины. Используется, ког­да для прогноза наиболее важны последние периоды.

• 1. Метод трендовой прямой. Применяется в том случае, если в последний год доход резко изменился и аналитик считает, что не следует придавать наибольший вес такому значению, по­скольку оно носит единовременный характер. Для этого ис­пользуется уравнение трендовой прямой:

a+bX

где - ожидаемый доход в i-й год;

X - вес i-го года;

a u b - коэффициенты, рассчитанные следующим образом:




Другой наиболее важный момент заключается в определе­нии ставки капитализации, т.е. делителя, используемого для перевода определенного потока дохода в расчетную стоимость. Она зависит от стабильности получения дохода, при устойчи­вом росте доходного показателя ставка капитализации будет иметь значение ниже, чем при нестабильном получении дохо­да. При использовании метода капитализации необходимо учи­тывать различие между ставкой дисконтирования и коэффи­циентом капитализации.

Коэффициент капитализации для предприятия часто вы­числяется на базе его ставки дисконтирования. Это особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие предположения:

• бизнес имеет неограниченный срок действия;

• ежегодный темп прироста или спада для бизнеса колеб­лется вокруг единственного прогнозируемого тренда, обо­значаемого «g».

Ставка дисконтирования, применимая к предприятию, ко­торое удовлетворяет приведенным двум предположениям, как правило, превышает коэффициент капитализации на ожидае­мый долгосрочный средний комбинированный темп прироста (g). Следовательно, если указанные предположения удовлет­воряются, соотношение между коэффициентом капитализации и ставкой дисконтирования выглядит следующим образом: Коэффициент капитализации = Ставка дисконтирования − g.

Однако следует подчеркнуть, что вычисленный таким спо­собом коэффициент капитализации может быть применен только к потоку выгод, прогнозируемому на последующие годы. Чтобы применить коэффициент капитализации к прошлому потоку выгод, его придется разделить на единицу плюс g:



Определение темпа прироста (g), используемого при кон­версии, в решающей мере зависит от суждений самого оцен­щика. Ожидаемый процент прироста должен основываться на прошлых достижениях предприятия, прогнозах его возможных будущих операций и других факторах. Вот некоторые из фак­торов, которые следует принимать во внимание.

1. Показатель прироста, который предполагается использо­вать, является ожидаемым средним долговременным комби­нированным процентом прироста. Показатель темпа прироста очередного года не следует использовать, поскольку он может быть выше или ниже долговременного процента.

2. Ожидаемый средний темп прироста должен включать как повышение цен (в связи с инфляцией), так и рост объемов про­даж. Рост объемов продаж должен отражать как условия фор­мирования среднеотраслевого роста, так и отклонения, харак­терные для оцениваемого предприятия, в отличие от склады­вающихся темпов прироста отрасли в целом.

Пример. Предположим, что срок жизни предприятия неограни­чен во времени и в обозримом будущем ожидается его развитие с еже­годным комбинированным темпом прироста в 5%. Станка дисконти­рования чистых доходов предприятия составляет 27%. Тогда коэффи­циент капитализации чистого дохода за текущий год рассчитывается следующим образом:



Достоинство метода капитализации заключается в том, что он позволяет оценить потенциальную доходность бизнеса с учетом риска отрасли и отдельного предприятия. Однако су­щественным недостатком можно считать то, что метод капитализации мало пригоден для быстрорастущих предприятий и предприятий, проводящих реструктуризацию. Данный недо­статок частично компенсируется в методе дисконтирования денежных потоков.