Файл: Реструктуризация задолженности как способ финансового оздоровления предприятия.pdf

ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
3 5
©
А
.В
. Г
ук о
ва
,
В
.Н
. Кло п
о в,
20 06
РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ЗАДОЛЖЕННОСТИ КАК СПОСОБ
ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
А.В. Гукова, В.Н. Клопов
В условиях дефицита капитала, когда долгосрочные внешние источники финанси- рования весьма ограниченны и зачастую труднодоступны, а внутренних недостаточ- но для обеспечения, как правило, даже про- стого воспроизводства, для отечественных предприятий особую актуальность приобре- тают вопросы управления кредиторской и де- биторской задолженностями. В связи с этим решение проблемы взыскания платежей с дебиторов и выполнение обязательств перед кредиторами являются одними из необходи- мых условий повышения эффективности фун- кционирования предприятий и способом адап- тации последних к изменяющимся условиям внешней среды.
Бесспорным является тот факт, что большое количество предприятий, находя- щихся в кризисном положении, могут избе- жать банкротства, взыскав долги недобро- совестных дебиторов и договорившись с кре- диторами об изменении условий погашения собственной задолженности. Недостаточное внимание к управлению структурой дебитор- ской и кредиторской задолженностей, как правило, приводит вполне благополучное предприятие к банкротству, поэтому реструк- туризацию задолженности целесообразно рассматривать как способ финансового оз- доровления предприятия.
Политика финансового оздоровления представляет собой часть общей экономичес- кой политики развития предприятия и заклю- чается в обеспечении наиболее эффективных форм и методов улучшения его финансового состояния.
Эффективная реализация данной полити- ки обеспечивается рядом принципов, основ- ными из которых являются:
·
Ориентация на базовые стратегии
развития предприятия. Стратегия по- литики финансового оздоровления при- звана обеспечить операционную, инвес- тиционную и финансовую деятельность предприятия достаточным объемом фи- нансовых ресурсов. Поэтому она долж- на быть согласована с целями и направ- лениями реализации стратегии развития предприятия, которые могут быть све- дены к следующим видам:
- ограниченный рост (выбор такой стра- тегии возможен в условиях стабильной конкурентной позиции предприятия);
- ускоренный рост (реализация данной стратегии целесообразна на стадиях за- рождения и роста бизнеса);
- сокращение деятельности (реализация данной стратегии целесообразна на пос- ледних стадиях жизненного цикла);
- комбинирование (данная стратегия со- держит в себе элементы вышеописанных стратегий, и ее реализация характерна для предприятий с широкой отраслевой и региональной диверсификацией).
·
Непрерывность адаптации к внешней
среде – предстоящие стратегические из-

А.В. Гукова, В.Н. Клопов. Реструктуризация задолженности предприятия
ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
3 6
менения должны быть согласованы с из- менениями во внешней бизнес-среде.
·
Синхронность типовых трендов воз-
никновения дебиторской задолжен-
ности и отдачи долга предприятием
(линейный, степенной, ступенчато-нео- пределенный)
1
·
Учет уровня финансового риска при прогнозе сценариев возврата дебиторс- кой задолженности (интерполяция, стаг- нация и «затухание» возврата долга).
Одним из основных методов реализации политики финансового оздоровления являет- ся реструктуризация задолженности. Тради- ционно под реструктуризацией задолженнос- ти понимают возможность отсрочки выплат по налогам и сборам, а также задолженности бюджетам по начисленным пени и штрафам.
С 1997 г. государством был предложен меха- низм реструктуризации задолженности пред- приятий по платежам в бюджет. Воспользо- ваться этой возможностью смог весьма ог- раниченный круг организаций (бизнес-единиц).
Это было связано, во-первых, с жесткими ус- ловиями, на которых проводилась реструкту- ризация, во-вторых – с несовершенством за- конодательной базы, на основе которой она проводилась. Начиная с 2002 г. право на про- ведение реструктуризации было закреплено только за следующими предприятиями:
- относящимися к отраслям, определен- ным Правительством РФ;
- имеющими стратегическое значение для национальной безопасности государства или социально-экономическую значи- мость;
- являющимися головными исполнителя- ми государственного оборонного заказа.
Кроме того, для получения разрешения на реструктуризацию задолженности предпри- ятия должны были потратить значительные средства на подготовку ее процедуры (на оп- лату оценки обеспечения, нотариального за- верения договора залога и пр.).
Реструктуризация задолженности перед бюджетом – это только одно направление воз- можной реструктуризации задолженности предприятия. По данным статистики, наи- больший удельный вес в структуре просрочен- ной задолженности приходится на задолжен- ность не перед бюджетом (18 % от совокуп- ной величины просроченной кредиторской за- долженности по состоянию на 1 июня 2004 г.),
а перед поставщиками и подрядчиками (ком- мерческий кредит – 51 % от совокупной ве- личины просроченной кредиторской задолжен- ности). Это определяет актуальность разра- ботки методов реструктуризации задолжен- ности перед контрагентами предприятия как метода финансового оздоровления.
Реструктуризацию задолженности целе- сообразно рассматривать более широко, то есть как процесс, направленный на максими- зацию стоимости собственного капитала пред- приятия посредством совершенствования уп- равления структурой дебиторской и кредитор- ской задолженностей. С учетом содержания и принципов политики финансового оздоровления предприятия определяются цели и задачи рес- труктуризации его задолженности. Среди це- лей данного процесса необходимо выделить стратегическую и тактическую. Стратегичес- кой целью реструктуризации задолженности становится рост стоимости бизнеса либо вслед- ствие увеличения объемов продаж (что будет происходить при либерализации кредитной по- литики предприятия), либо за счет ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности
(чему способствует ужесточение кредитной политики); тактической целью является обес- печение достаточным объемом финансовых ресурсов текущей деятельности предприятия.
Таким образом, основными задачами реструктуризации задолженности предприятия являются следующие:
1) анализ дебиторской задолженности по каждому контрагенту, краткосрочных и долгосрочных обязательств предприя- тия, показателей эффективности управ- ления его задолженностью, что позво- лит выявить тренды возникновения и по- гашения задолженности;
2) разработка и обоснование мероприятий,
направленных на повышение эффектив- ности использования задолженности предприятия на всех стадиях его финан- сового цикла.
Подобное разделение целей и задач ре- структуризации задолженности позволяет учесть тесную связь политики финансового оздоровления с процессом управления сто- имостью предприятия.

ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
3 7
Одним из основных способов финансо- вого оздоровления предприятия является ре- ализация методов предотвращения неоправ- данного роста его дебиторской задолженно- сти, обеспечения возврата долгов и сниже- ния потерь при их невозврате. Для этого не- обходимо продавать долги дебиторов банку,
осуществляющему факторинговые операции;
гасить задолженность путем зачета, новации,
отступного, то есть за счет предоставления встречного однородного требования; перио- дически пересматривать предельную сумму отпуска товаров (услуг) в долг и избегать дебиторов с высоким риском неоплаты; при продаже большого количества товаров не- медленно выставлять счета покупателям;
определять срок просроченных платежей на счетах дебиторов; обменивать дебиторскую задолженность на акции или доли участия в уставном капитале предприятия-должника с целью усиления своего влияния в его бизне- се. Как правило, для принятия управленчес- ких решений в отношении осуществления пе- речисленных операций необходима оценка рыночной стоимости дебиторской задолжен- ности как актива предприятия. Более того,
при оценке стоимости предприятия затрат- ным подходом, который является наиболее распространенным в российской оценочной практике, дебиторская задолженность суще- ственно влияет на формирование его рыноч- ной стоимости. Таким образом, оценка ры- ночной стоимости дебиторской задолженно- сти как одного из активов бизнеса приобре- тает особое значение. Однако она имеет су- щественные особенности, выделяющие ее среди процессов оценки других материаль- ных активов предприятия и проявляющиеся в следующем:
- необходимо учитывать «юридический статус» задолженности по конкретному контрагенту;
- оценке должны подвергаться как сама величина долга, так и право требования этой задолженности дебитором;
- необходимость анализа юридической обоснованности прав на дебиторскую задолженность, графика ее погашения и риска ее невозврата;
- возможное изменение «положения» дол- жника, например, факт возбуждения дела в арбитражном суде о его несос- тоятельности.
Кредиторская задолженность в течение определенного времени является для предпри- ятия бесплатным источником финансирова- ния, тем не менее в случае наличия просро- ченной кредиторской задолженности предпри- ятие вынуждено оплачивать установленные штрафы, пени и т. п. В этих случаях исполь- зование кредиторской задолженности для предприятия становится платным источником финансирования.
Поскольку неплатежи в бюджетные, вне- бюджетные фонды и между хозяйствующи- ми субъектами в российской экономике име- ют масштабный характер, ценой использова- ния кредиторской задолженности пренебре- гать нельзя, притом что кредиторская задол- женность в настоящее время для многих пред- приятий является единственным внешним источником финансирования. Так, по статис- тическим данным, доля просроченной креди- торской задолженности составляет около
21,8 % в общем ее объеме (см. табл. 1). Наи- большая доля просроченной кредиторской за- долженности приходится на предприятия про- мышленности (46,5 %) и жилищно-коммуналь- ного хозяйства (13,3 %). Приведенные данные за 2004 г. актуальны и сегодня и позволяют сделать вывод, что величина просроченной кредиторской задолженности является доста- точно значительной и пренебрежение ее це- ной существенно занизит реальную средне- взвешенную цену капитала для отечествен- ных предприятий.
Другим важным аспектом в деятельно- сти предприятия, показывающим платность кредиторской задолженности для большин- ства российских предприятий, является бар- тер. Бартерные сделки заключаются, как пра- вило, по ценам выше рыночных, а потому пред- приятие, заключив такой договор, вынуждено ставить на баланс кредиторскую задолжен- ность выше, чем если бы за поставку това- ров расплачивались деньгами. В этом случае предприятие имеет упущенную выгоду в раз- мере разности между ценой приобретения по договору бартера и рыночной ценой данного товара. Цена кредиторской задолженности может рассматриваться как отношение упу- щенной выгоды предприятия к величине кре-

А.В. Гукова, В.Н. Клопов. Реструктуризация задолженности предприятия
ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
3 8
диторской задолженности по бартерной сдел- ке в целом.
Как уже было сказано выше, кредиторс- кая задолженность для большинства российс- ких предприятий достаточно часто является платным источником финансирования. Момент ее платности возникает:
1) при просроченной кредиторской задолжен- ности; чем выше срок своевременной не- уплаты, тем выше цена этого источника финансирования; в этом случае цена кре- диторской задолженности определяется как отношение величины штрафных санк- ций к величине кредиторской задолженно- сти по данному источнику (1):
Ц
кз
=
КЗ
ТИ
,
(1)
где
Ц
кз
– цена кредиторской задолжен- ности;
ТИ
– трансакционные издержки в виде штрафов и пени за про- сроченную кредиторскую за- долженность;
КЗ
– кредиторская задолженность;
2) при бартерных сделках, в результате ко- торых предприятие, как правило, поку- пает товары по ценам выше рыночных и, соответственно, величина кредиторс- кой задолженности завышается. В этом случае цена кредиторской задолженно- сти может вычисляться как отношение упущенной выгоды предприятия к вели- чине кредиторской задолженности по бартерной сделке (2):
Ц
кз
=
КЗ
РЦ
БЦ 
,
(2)
где
БЦ
– цена товара, поставляемого по договору бартера;
Р Ц
– рыночная цена товара при его оплате деньгами.
Осуществить выбор рациональных объе- мов и сроков дебиторской и кредиторской за- долженностей предприятия позволяет реестр старения его долгов. Либерализация кредит- ной политики предприятия уместна до тех пор,
пока дополнительные выгоды от увеличения объема реализации не сравняются с дополни- тельными издержками по предоставляемому кредиту, а использование просроченной креди- торской задолженности – пока ее цена не пре- высит выгоды от получения дополнительного источника финансирования. При формировании традиционного реестра старения долгов основ- ное внимание сосредоточено на сроках, общей сумме задолженности по отдельным контра- гентам и ее доле в структуре соответствую- щей задолженности. Данная информация дает представление о рискованности предоставле- ния отсрочки платежа тому или иному покупа- телю и об эффективности коммерческой сдел- ки, когда стоит вопрос об условиях размеще- ния коммерческого кредита.
Однако целесообразно увеличить инфор- мационную емкость финансовой документации посредством расчета не общей суммы задол- женности, а представлением ее в виде денеж- ного потока по соответствующим периодам, а также включить в нее расчета таких показа-
Таблица 1
Кредиторская задолженность предприятий и организаций
по отраслям российской экономики *
Наименование показателя
Всего
Промыш- ленность
Сельское хозяйство
Транспорт
Строительство
Жилищно- коммунальное хозяйство
Количество организаций,
имеющих просроченную кре- диторскую задолженность, ед.
45 895 10 560 16 253 2 574 4 356 6 063
Просроченная кредиторская задолженность, млрд руб.
1 166,0 542,4 113,6 93,5 92,8 155,5
___________
* Источник: Социально-экономическое положение России: январь – июль 2004 года / Федеральная служба государственной статистики. 2004. С. 195–197.

ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
3 9
телей, как цена, период оборота кредиторской и дебиторской задолженностей по каждому контрагенту предприятия. Тогда в агрегирован- ном виде реестр старения долгов примет вид,
представленный в таблице 2. Это позволит оце- нить эффективность управления задолженно- стью предприятия и более обоснованно выб- рать стратегию коммерческого кредитования.
Модель управлениястоимостью предпри- ятия, включающая анализ чувствительности к отдельным факторам, приобретает особое зна- чение в контексте формирования политики фи- нансового оздоровления предприятия. Данная модель основана на расчете коэффициентов чув- ствительности и выборе из всего перечня тех факторов, влияние которых на стоимость биз- неса оказывается наиболее значительным
2
Среди основных факторов, влияющих на стоимость предприятия, выделены: ставка дис- конта, длительность финансового и производ- ственного циклов, период оборота дебиторской и кредиторской задолженностей и их денежный поток. Если наибольшим оказывается коэффи- циент, характеризующий период оборачиваемо- сти или величины денежного потока по соот- ветствующему виду задолженности предприя- тия, то реструктуризацию задолженности целе- сообразно рассматривать как основной метод финансового оздоровления предприятия и при- держиваться стратегических целей данного процесса. Значение указанного фактора позво- ляет определить преимущественный объект ре- структуризации задолженности (дебиторская или кредиторская задолженность) и ее вариант.
К наиболее распространенным вариантам реструктуризации задолженности предприятий в рамках обеспечения их финансовой устойчи- вости относятся изменение условий погашения обязательств и изменение формы обязательств
(конверсия в другой вид обязательств): 1) изме- нение условий возврата долга (сроков, начисля- емой пени и других штрафных санкций); 2) кон- версия в принципиально иной вид задолженнос- тей, например, обращение долга на имущество должника (получил широкое распространение при решении проблемы недоимки бюджету), пе- ревод долга в ценные бумаги, обмен дебиторс- кой задолженности на акции или доли участия в уставном капитале предприятия-должника.
В противном случае, если расчет коэффи- циентов чувствительности показывает, что наи- большее значение имеют другие факторы (став- ка дисконта, длительность финансового и про- изводственного циклов), целесообразно метод реструктуризации задолженности использовать как вспомогательный метод финансового оздо- ровления предприятия и большее внимание уде- лять достижению тактических целей. Выбор приоритетного объекта и направления реструк- туризации осуществляется аналогично реализа- ции стратегической цели, поскольку всегда мож- но определить максимальное значение среди че- тырех показателей: период оборота и денежно- го потока, дебиторской и кредиторской задол- женностей. Однако важность процесса реструк- туризации в данном случае будет ниже, чем при реализации ее стратегической цели.
Алгоритм формирования политики фи- нансового оздоровления предприятия на осно- ве оценки чувствительности стоимости пред- приятия к вышеуказанным факторам пред- ставлен на рисунке 1.
Таблица 2
Реестр старения дебиторской и кредиторской задолженностей
ООО «Ярославские моторы» на 01.01 2005 г.*
Кредиторская задолженность
(КЗ) по каждому поставщику
Срок оплаты
КЗ
Период оборота
КЗ, дн.
Денежный поток по КЗ,
руб.
Цена
КЗ,
%
Дебиторская задолженность
(ДЗ) по каждому контрагенту
Срок поступления платежа по ДЗ
Период оборота
ДЗ, дн.
Денежный поток по ДЗ,
руб.
Риск невозврата
ДЗ, %
ООО «Гарант» 21.02.05 23 19 800 2
ООО «Свет»
10.02.05 16 27 800 5
ОАО «ВТЗ»
24.02.05 14 24 300 5
ОАО «ДАНА»
18.02.05 23 65 400 10
ООО «Алеко» 14.03.05 10 10 500 1
МУП «ВМП»
01.03.05 36 44 900 25
___________
* Составлено авторами.