Файл: 52 макроэкономика и теория денег i s c u s s i o n 1 ( 11 0 ) f e br ua ry 2 0 2 2.pdf

MACROECONOMICS AND MONETARY ECONOMICS ДИСКУССИЯ февраль портфеля, 10% которого было инвестировано в биткойны.
3. Ограниченное предложение
Особенностью биткойна является то, что можно создать или добыть максимум 21 миллион монет. На данный момент было добыто около
18,5 миллионов биткойнов (Таблица 2), и осталось добыть менее трех миллионов. Связанная с этим особенность заключается в том, что скорость производства биткойнов со временем замедляется благодаря процессу, известному как сокращение вдвое — время от времени в соответствии с заранее определенными условиями количество биткойнов, заплаченных за добычу блока, уменьшается вдвое. В то время как в 2009 году каждый добытый блок стоил 50 биткойнов, сейчас стоимость составляет 6,25 биткойнов за блок после последнего сокращения вдвое в мае 2020 года. Дефицит биткойнов повышает его привлекательность для инвесторов — если спрос на биткойн будет расти и дальше, а предложение будет ограничено, это может привести к росту цены. В более общем плане этот предел предложения является особенностью многих криптовалют.
Таблица 2
1
Количество биткоинов в обращении на 1 янв. 2016-2022 гг.
2016 15,016 2017 16,079 2018 16,808 2019 17,483 2020 18,163 2021 Сейчас в обращении находится 18,93 млн бит- коинов, или чуть больше 88% максимального размера эмиссии, который составляет 21 млн монет. Это значит, что осталось добыть всего 2,6 млн BTC. Согласно математической модели, регулирующей выпуск биткоинов, на добычу оставшихся 11,5% уйдет около 119 лет.
Каждые четыре года количество биткоинов, которые выплачивают майнерам при добыче блока, сокращается в два раза. Таким образом, число биткоинов в обращении будет расти постепенно.
Сейчас награда за блок составляет 6,25 BTC, на его добычу уходит в среднем десять минут. В 2024 году за выполнение этой задачи будут давать в два раза меньше — 3,125 BTC. Еще через
1 Электронный ресурс. Режим доступа четыре года вознаграждение снова сократится вдвое, итак до тех пор, пока не будут добыты все биткоины. Сейчас вдень добывается около 900
BTC. Благодаря этому появилась модель прогнозирования цены биткоина, построенная на отношении запасов к ежегодному приросту (Supply to Flow, S2F).
4. Защита от обесценивания валюты и угрозы роста инфляции
Глобальный финансовый кризис (GFC) 2008–
09 гг. побудил центральные банки по всему миру проводить неортодоксальную денежно-кредитную политику, в частности крупномасштабную покупку активов. Например, с момента начала GFC балансы Федеральной резервной системы США и ЕЦБ увеличились более чем на 6 триллионов долларов США каждый, в то время как баланс Банка Японии увеличился чуть менее чем на 6 триллионов долларов США. Пропорционально баланс ФРС увеличился враз, ЕЦБ — чуть менее чем в 4 раза, а Банк Японии — почтив раз.
Некоторые опасаются, что это приведет к массовому обесцениванию национальных валют, как это произошло в Веймарской республике в х годах, когда марка обесценилась.
По мнению людей, придерживающихся этих взглядов, биткойн и другие криптовалюты предлагают альтернативы, которые не могут быть обесценены таким же образом, отчасти потому, что предложение ограничено, а отчасти потому, что криптовалюты не подвергаются такому же политическому и экономическому давлению, как национальные центральные банки, например. центральные банки вмешиваются в валютные рынки (такие как Банк Японии и Швейцарский национальный банк, центральные банки обязаны поддерживать экономику в периоды стресса, покупая государственные облигации. Следствием этого является то, что сторонники этой точки зрения считают, что криптовалюты обеспечат гораздо лучшую защиту от растущей инфляции. Такие люди находят криптовалюты привлекательными именно потому, что они защищены от вмешательства государства. Растущее признание и использование
Как отмечалось во введении, все большее число платежных платформ в настоящее время позволяют совершать транзакции в биткойнах и других криптовалютах. В прошлогодней статье утверждалось, что в 2019 году Coinbase провела транзакции с криптовалютой на сумму 135 миллиардов долларов, что на 600% больше, чем в 2018 году. В той же статье цитируется отчет Chainalysis,

56
МАКРОЭКОНОМИКА И ТЕОРИЯ ДЕНЕГ I S C U S S I O N № 1
(
11 0
)
F e br ua ry 2 0 2 2
Умаров Х. С.
Криптовалюты как инвестиции преимущества ириски в котором утверждается, что в 2019 году платежные системы зафиксировали активность бит- койнов на сумму около 4 миллиардов долларов. В статье приводятся данные опроса, согласно которым не менее трети малых предприятий США принимают криптовалюты в качестве платежного средства. Отдельно следует отметить значительный рост количества электронных кошельков для биткойнов, созданных за последние несколько лет см. рисунок 1), хотя невозможно узнать, для каких целей они используются. И растет число институциональных инвесторов, которые хотят инвестировать в криптовалюты, последними из которых являются Blackrock и Bridgewater. Grayscale
Investments, самопровозглашенный доверенный орган в области инвестирования в цифровую валюту, сообщила, что в 2020 году 86% из $5,7 млрд вложений, полученных в их продукты, поступили от институциональных инвесторов, в основном управляющих активами.
Биткойн-кошелек — это не то, что можно положить в сумочку или задний карман. Скорее, биткойн-кошельки — это цифровые учетные записи, которые позволяют пользователю получать доступ, хранить, покупать, обменивать, отправлять и получать криптовалюту. Количество бит- койн-кошельков дает некоторое представление об объеме торгов криптовалютой.
По состоянию на ноябрь 2021 года более 79 миллионов человек на Blockchain.com создали уникальные биткойн-кошельки для доступа, покупки и обмена биткойнами. Coinbase, еще 11,68 22,65 32,82 45,45 66,22 80,29 0
10 20 30 40 50 60 70 80 90 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Ряд Рисунок 1
2
Количество биткоин кошельков
2 Электронный ресурс. Режим доступа одна платформа для доступа к биткойнам, насчитывает более 73 миллионов пользователей. Вместе это составляет не менее 152 миллионов биткойн-кошельков
3
Теперь мы рассмотрим недостатки инвестиций в криптовалюту, многие из которых прямо противоречат преимуществам.
Недостатки
1. Высокая волатильность и возможность больших убытков
Годовая волатильность ежемесячного процентного изменения цены биткойна в долларах США составляет около 90% поданным за последние пять лет. Это сопоставимо с годовой вола- тильностью месячных процентных изменений индекса S&P 500 и цены на золото в 15,3% и 13,4% соответственно. Чтобы дать некоторое представление о том, что эта волатильность может означать для инвестора, полезно рассмотреть диапазон доходности максимальная месячная доходность биткойнов за 60 месяцев до конца декабря 2020 года составила 76,1%, а минимальная -37,6%. Кроме того, стоит отметить, что в течение 12 из этих 60 месяцев — 20% времени — месячная доходность биткойнов была ниже -10%. В то время как S&P 500 приносил отрицательную доходность виз этих месяцев, цена биткойна упала в 25 раз.
Таким образом, инвесторы должны знать, что возможность получения крупной прибыли в некоторой степени компенсируется возможно Электронный ресурс. Режим доступа https://explodingtopics.
com/blog/blockchain-stats.

MACROECONOMICS AND MONETARY ECONOMICS ДИСКУССИЯ февраль стью крупных убытков — время инвестирования в биткойн или другие криптовалюты будет иметь существенное влияние на полученную прибыль. Действительно, 11 января 2021 года Управление финансового надзора Великобритании опубликовало заявление, предупреждающее инвесторов в криптовалюты о том, что они должны быть готовы потерять все свои деньги, учитывая весьма спекулятивные характеристики этого класса активов. Пятью днями позже президент ЕЦБ Кристин
Лагард также назвала биткойн как спекулятивный актив, призывая центральные банки регулировать криптовалюту, чтобы предотвратить ее использование для отмывания денег, а Индия недавно объявила о плане запрета всех частных криптовалют.
Также отметим, что не все криптовалюты одинаковы. В то время как биткойн и некоторые другие криптовалюты действительно продемонстрировали хорошие результаты в прошлом году, другие показали меньшие результаты. Например, криптовалюта EOS менее известна и менее широко торгуется, чем биткойн, но она относительно крупная и хорошо зарекомендовавшая себя, являясь одной из пяти криптовалют, составляющих крипто-индекс Bloomberg Galaxy. В 2019 году стоимость EOS в долларах США упала на 1,5%, а в 2020 году – на 0,2%. Производительность криптографии может существенно различаться в зависимости от выбранной версии. Корреляции
Ранее отмечалось, что из 17 месяцев падения
S&P 500 за пять лет до конца 2021 года цена бит- койна выросла всеми из них. Альтернативный способ сказать тоже самое из 17 месяцев падения
S&P 500 биткойн также падал виз них. Из пяти худших месяцев для S&P 500 цена биткойна снизилась в четырех из них — можно утверждать, что биткойн имеет плохой опыт предоставления преимуществ диверсификации, когда они больше всего нужны.
Более того, изменения цены биткойна положительно коррелируют с изменениями индекса S&P
500 ив большей степени, чем золото коэффициент корреляции между ежемесячными процентными изменениями цены биткойна и индексом S&P 500 составляет 20,4% за пять лет до конца декабря 2020 года, тогда как корреляция между ежемесячными процентными изменениями золота и S&P 500 составляет 17,5%
4
. Бывают времена, когда корреляция между биткойнами и S&P выше. Хотим также отметить, что по аналогии с достигнутой
4 Statista. Электронный ресурс. Режим доступа прибылью, влияние владения криптовалютой в портфеле будет сильно различаться в зависимости от выбранной модели.
3. Бесконечный потенциальный запас
Хотя верно то, что количество произведенных биткойнов в конечном итоге будет ограничено 21 миллионом, а многие другие криптовалюты также имеют ограниченное предложение, встроенное в их протоколы, в настоящее время ничто не мешает запуску постоянно растущего числа новых крип- товалют. Поэтому предложение криптовалюты потенциально безгранично. Биткойн в настоящее время является предпочтительной криптовалютой, но со временем мода и вкусы могут измениться, возможно, очень быстро и без видимых причин. Вполне возможно, что как только лимит предложения биткойнов будет достигнут, это будет стимулировать потоки в другие криптовалюты, что в свою очередь приведет к падению популярности биткойнов. Это не прогноза просто определение того, как может измениться динамика рынка криптовалют. Также стоит отметить, что несколько центральных банков изучают возможность запуска собственных цифровых валют, еще одного потенциального катализатора, который может лишить привлекательности частные версии. Плохое сохранение стоимости и ограниченное признание
В то время как биткойн и некоторые другие криптовалюты в настоящее время принимаются на растущем числе платежных платформ, количество мест, где можно обменять криптовалюты на реальные товары или услуги, очень ограничено. Как правило, нельзя зайти в кафе, ресторан или другой магазин и заплатить криптовалютой
— в большинстве мест ее не принимают. Одной из причин можно назвать то, что криптовалюты настолько нестабильны, что доход будет сильно различаться при конвертации обратно в валюту, в которой продавец обычно ведет бизнес. Проблемы здесь усугубляются огромным количеством внутридневных колебаний. Если многие люди расплачиваются криптовалютой, это может привести к большому несоответствию со структурой затрат продавца.
По тем же причинам волатильность, присущая криптовалютам, делает их плохим средством сбережения. Стоимость сбережений в криптова- люте при конвертации обратно в базовую валюту человека — ту, в которой он проводит большую часть своих транзакций ив которой выражаются его активы и обязательства, — будет сильно колебаться даже в течение дня. Отсутствие стабиль-

58
МАКРОЭКОНОМИКА И ТЕОРИЯ ДЕНЕГ I S C U S S I O N № 1
(
11 0
)
F e br ua ry 2 0 2 2
Умаров Х. С.
Криптовалюты как инвестиции преимущества ириски ности снижает привлекательность криптовалют как средства сбережения. Нерегулируемый и необеспеченный
Криптовалюты — это конструкция частного сектора без официального надзора или регулирования. Это означает, что криптовалюты широко открыты для использования преступниками, которые, в свою очередь, могут использовать крипто- валюты как средство для мошенничества с неосторожными инвесторами. Это, без сомнения, одна из причин, по которой центральные банки и регулирующие органы стремятся вмешаться. Конечно, существуют вполне законные способы и средства инвестирования в криптовалюты, но отсутствие регулирования делает их привлекательной игровой площадкой для менее законопослушных членов общества. Академическое исследование
2019 года показало, что 25% пользователей биткой- нов вовлечены в незаконную деятельность и что
46% транзакций биткойнов связаны с незаконной деятельностью
5
Обсуждение
Хотя традиционные финансовые системы и валюты, которые они используют, конечно,
5 EFG. Электронный ресурс. Режим доступа небезупречны, они, по крайней мере, жестко регулируются. Это не только сдерживает преступную деятельность, но и означает, что в случае возникновения проблемы существует набор правил (часто встроенных в закон) и существуют организации, которые помогут справиться с ней. Например, в большинстве современных банковских систем предусмотрена какая-либо система страхования вкладов, а кредитные и дебетовые карты также обычно обеспечивают определенную степень защиты от мошеннических действий.
Кроме того, собственная валюта страны имеет особый статус законного платежного средства, что означает, что кредитор по закону обязан принять ее в качестве оплаты долга. Эта фундаментальная характеристика лежит в основе финансовых систем, дополненная правилами денежно-кредитной политики и доверием к избранному правительству. Напротив, поскольку криптовалюты не поддерживаются ничем, кроме веры в систему, ущерб этой вере сделает криптовалюту очень уязвимой.
По данным Coinopsy, уже более 1800 крипто- валют потерпели неудачу, в истории есть и другие примеры неудач частных валют, когда доверие было потеряно. В презентации 2019 года президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард отметил,

MACROECONOMICS AND MONETARY ECONOMICS ДИСКУССИЯ февраль Список литературы.
Аллахвердиева Ф.Х., Ерохина Е.В. Биткоин — криптова- люта будущего или очередной мыльный пузырь // Конкурентоспособность в глобальном мире экономика, наука, технологии. 2018. № 2 (61). С. 6–9.
2.
Барсукова А.А., Шамышева ОН Криптовалюта — деньги ХХI века // Молодежная наука в развитии регионов. 2018. Т. 1. С. 334–337.
3.
Биткоин в законе как в России отрегулируют криптова- люты и ICO. Электронный ресурс. Режим доступа www.
rbс.ru/monеy/24/10/2017/59еf5dеf9a794713956b0b5d (дата обращения 7.01.2022).
4.
Блокчейн: описание технологии простыми словами. Электронный ресурс. Режим доступа https://finkontrol.com/
crypto/chto-takoe-blokcheyn/ (дата обращения 13.12.2021).
5.
Чос О.А. Блокчейн и криптовалюта в экономике Российской Федерации // Вектор экономики. 2018. № 1 (19). С. 25.
6.
Wronka, Christoph. “Financial crime in the decentralized finance ecosystem: new challenges for compliance.” // Journal of
Financial Crime (2021). DOI: 10.1108/JFC-09-2021-0218.
7.
Van der Bruggen, Madeleine, and Arjan Blokland. “A crime script analysis of child sexual exploitation material fora on the darkweb.” // Sexual Abuse. № 33.8. 2021. P. 950-974. DOI:
10.1177/1079063220981063.
8.
Siu, Gilberto Atondo, Ben Collier, and Alice Hutchings. “Follow the money: The relationship between currency exchange and illicit behaviour in an underground forum.” 2021 IEEE European
Symposium on Security and Privacy Workshops (EuroS&PW).
IEEE, 2021. DOI: 10.1109/EuroSPW54576.2021.00027.
9.
Bokovnya, Alexandra Yuryevna, et al. “Legal Measures for Crimes in the Field of Cryptocurrency Billing.” // Utopía y Praxis
Latinoamericana. № 25.7. 2020. P. 270-275. DOI: что в х годах 90% денежной массы США было представлено частными валютами он описал это как положение дел, которое существовало исторически, но вызывало неприязнь ив конце концов было заменено. Рынки также теряют веру в традиционные валюты, когда денежные системы и правительства перестают функционировать должным образом, как это недавно произошло в Зимбабве или Венесуэле. Однако это весьма необычно для стран с устоявшейся и стабильной денежной и политической системой.
Сальвадор является первой и единственной страной в мире, признавшей биткойн в качестве законного платежного средства с июня 2021 года. Другие же страны приветствуют оплату вбит- койнах при определенных условиях. Например:
Соединенные Штаты считают Биткойн бизнесом, предоставляющим денежные услуги, который подлежит регистрации и ведению учета в соответствии с Законом о банковской тайне. IRS также классифицирует его как собственность для целей налогообложения.
Канада также рассматривает Биткойн как услугу, связанную с денежными средствами, а не как валюту. Любая биткойн-транзакция подпадает под бартерные сделки, и любой полученный доход считается доходом от бизнеса.
Австралия постановила, что Биткойн является активом для целей налога на прирост капитала, при этом биткойн не считается валютой.
Европейский союз рассматривает покупку и продажу цифровых валют как предоставление услуг, освобожденных от налога на добавленную стоимость. Однако в отдельных странах, таких как Великобритания, действуют особые правила налогообложения биткойнов.
Заключение
Мы попытались определить основные преимущества и недостатки инвестирования в криптовалюты, хотя и не утверждаем, что этот список является исчерпывающим. Хотя у нас нет представления о направлении цены биткойна или любой другой криптовалюты, мы обращаем внимание читателя, в частности, на возможность больших потерь. Сторонники криптовалют утверждают, что этот риск снижения компенсируется возможностью получения больших доходов и что рисками можно управлять путем соответствующего определения размера позиции крипто- валюты в портфеле других инвестиций. Общее решение о том, следует ли добавлять крипто- валюту в портфель, основано на индивидуальной оценке баланса преимуществ и недостатков, основные из которых мы попытались выделить в этой статье.
Отдельно мы отмечаем, что существует ряд потенциальных преимуществ более широкого использования технологии блокчейн в финансовой системе. Возможно, как это ни парадоксально, учитывая нынешнее отсутствие регулирования криптографии, блокчейн может быть мощным инструментом регулирования, как отмечается в недавнем документе BIS
7
. Блокчейн также можно использовать как средство снижения затрат, чтобы сделать финансовую систему более эффективной. Однако более широкое обсуждение потенциальных достоинств блокчейна выходит за рамки данной статьи FCA warns consumers of the risks of investments advertising high returns based on cryptoassets.
7 HSB Survey Finds One-Third of Small Businesses Accept
Cryptocurrency.

60
МАКРОЭКОНОМИКА И ТЕОРИЯ ДЕНЕГ I S C U S S I O N № 1
(
11 0
)
F e br ua ry 2 0 2 2
Умаров Х. С.
Криптовалюты как инвестиции преимущества ириски. P. 79-89. DOI: 10.26794/2220-6469-2019-13-
4-79-89.
11. Foley Sean, Jonathan R. Karlsen, and Tālis J. Putniņš. “Sex, drugs, and bitcoin: How much illegal activity is financed through crypto- currencies?” // The Review of Financial Studies. № 32.5. 2019.
P. 1798-1853. DOI: 10.1093/rfs/hhz015.
References
1.
Allahverdieva F.H., Erokhina E.V. Is Bitcoin the cryptocurrency of the future or another “soap bubble”? // Competitiveness in the global world: economics, science, technology. 2018. № 2
(61). P. 6-9.
2.
Barsukova A.A., Shamysheva O.N. Cryptocurrency — money of the XXI century // Youth science in the development of regions.
2018. Vol. 1. P. 334-337.
3.
Bitcoin in law: how cryptocurrencies and ICOs will be regu- lated in Russia. [Electronic resource]. Access mode: www.rbс.
ru/monеy/24/10/2017/59еf5dеf9a794713956b0b5d (date of application: 7.01.2022).
4.
Blockchain: technology description in simple words. [Electronic resource]. Access mode: https://fi nkontrol.com/crypto/chto- takoe-blokcheyn / (accessed: 13.12.2021).
5.
Chos O.A. Blockchain and cryptocurrency in the economy of the
Russian Federation // Vector of Economics. 2018. № 1 (19). P. 25.
6.
Wronka, Christoph. “Financial crime in the decentralized fi n- ance ecosystem: new challenges for compliance.” // Journal of
Financial Crime. 2021. DOI: 10.1108/JFC-09-2021-0218.
7.
Van der Bruggen, Madeleine, and Arjan Blokland. “A crime script analysis of child sexual exploitation material fora on the darkweb.” // Sexual Abuse. № 33.8. 2021. P. 950-974. DOI:
10.1177/1079063220981063.
8.
Siu, Gilberto Atondo, Ben Collier, and Alice Hutchings. “Follow the money: The relationship between currency exchange and illicit behaviour in an underground forum.” 2021 IEEE European
Symposium on Security and Privacy Workshops (EuroS&PW).
IEEE, 2021. DOI: 10.1109/EuroSPW54576.2021.00027.
9.
Bokovnya, Alexandra Yuryevna, et al. “Legal Measures for
Crimes in the Field of Cryptocurrency Billing.” // Utopía y Praxis
Latinoamericana. № 25.7. 2020. P. 270-275. DOI: 10.5281/
zenodo.4009713.
10. Belousov Yu.V., and O.I. Timofeeva. “Methodology for defi ning the digital economy.” // The world of new economy. № 13.4.
2019. P. 79-89. DOI: 10.26794/2220-6469-2019-13-4-79-89.
11. Foley Sean, Jonathan R. Karlsen, and Tālis J. Putniņš. “Sex, drugs, and bitcoin: How much illegal activity is fi nanced through cryptocurrencies?” // The Review of Financial Studies. № 32.5.
2019. P. 1798-1853. DOI: 10.1093/rfs/hhz015. Информация об авторах
Умаров Х.С., исполнительный директор KVELL, Москва, Россия. Почта для связи с автором код 2699-1414
ORCID: 0000-0001-6370-3000
Information about the authors
Umarov H.S.., executive Direc tor K VELL , Moscow, Russia.
Corresponding author: Khusan0000@gmail.com
SPIN code: 2699-1414
ORCID: Информация о статье
Дата получения статьи
11.01.2022 Дата принятия к публикации
14.02.2022
© Умаров Х. С, 2022.
Article Info
Received for publication:
11.01.2022
Accepted for publication:
14.02.2022
© Umarov H. S., 2022.