Файл: 2022 г в России стал испытанием для экономики, но удалось выстоять.docx
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 08.11.2023
Просмотров: 38
Скачиваний: 2
Итоги 2022 г.• По итогам 2022 г. спад экономики составил 2,1%. Ключевым фактором снижения активности стало сокращение частного потребления: по итогам 2022 г. сокращение розничной торговли составило 6,7% г/г (падение в декабре ускорилось до 10,5% г/г).Снижение частного потребления объясняется не только падением реальных располагаемых доходов, но и резко возросшей нормой сбережения в условиях высокой неопределенности и, как следствие, возможной релокации населения.Фактором поддержки для динамики ВВП выступали инвестиции, но преимущественно за счет госсектора — в целом за 9 месяцев 2022 г. инвестиции в основной капитал увеличились на 5,9% г/г.• Сильные позиции экспорта в I полугодии 2022 г., укрепление рубля. Несмотря на нарастающее внешнеэкономическое давление, позиции российского экспорта были достаточно сильными, особенно в I полугодии 2022 г.: высокий профицит счета текущих операций обеспечивался как высокими поступления от экспорта, так и снизившимся импортом.Приток валюты привел к резкому укреплению рубля: в летние месяцы курс рубля колебался в диапазоне $50–55 за руб. Однако по мере восстановления импорта и снижения экспортных доходов курс рубля к концу года составил $69,9 за руб., продолжив свое ослабление в I квартале 2023 г.Помимо торговых потоков, курс рубля также определялся возросшим дефицитом первичных и вторичных доходов, связанных в том числе с ростом личных переводов за рубеж — этот фактор в конце года также способствовал ослаблению курса российской валюты.• Разворот инфляции, активное снижение ключевой ставки. Денежно-кредитная политика 2022 г. в целом определялась двумя ключевыми факторами: динамикой цен и необходимостью поддержки экономики в трансформационный период.После резкого ускорения инфляции в марте-апреле динамика цен стала замедляться, показывая во II полугодии 2022 г. дезинфляцию — по итогам года инфляция составила 11,9% декабрь к декабрю. Разворот в сторону снижения инфляционного давления позволил перейти к активному снижению ставки до 7,5% после резкого повышения до 20% в феврале.Перспективы 2023 г.• Состояние российской экономики по-прежнему определяется негативным внешним фоном с растущим санкционным давлением. В декабре 2022 г. были введены санкции на нефть, которые в феврале 2023 г. расширились и на экспорт российских нефтепродуктов.
В ближайшие кварталы это резко ухудшит позиции российской экономики, повысив ее волатильность и снизив динамику восстановительного роста ближе к концу текущего года.
Учитывая высокую зависимость российской экономики от показателей нефтегазового сектора, прогнозируем снижение профицита счета текущих операций более чем в 2 раза (по итогам прошлого года профицит СТО составлял $227 млрд) в результате ослабление курса рубля.
Некоторая поддержка для курса российской валюты может быть связана с продажей юаня в рамках бюджетного правила, однако эти операции будут больше сглаживать волатильность нежели переставлять рубль на более крепкие позиции.
• Риски в отношении бюджетных позиций страны также выросли: по итогам января–февраля дефицит бюджета составил 2,6 трлн руб., при этом наблюдались как достаточно слабая динамика доходов, так и продолжающееся наращивание расходов. Основными источниками финансирования расширяющегося дефицита в текущем году должны стать средства ФНБ и внутренние заимствования.
Также правительство планирует расширить поступления от нефтегазового сектора за счет фиксирования дисконта нефти марки Urals относительно Brent на уровне $25 за баррель, начиная с июля текущего года. Тем не менее тема бюджетных доходов может быть достаточно острой в 2023 г.
• В условиях расширяющихся расходов бюджета денежно-кредитная политика становится все более осторожной: на последних заседаниях регулятор сохранил ставку на уровне 7,5%.
Пока не закладываем повышения ставки в этом году, но исключить временного шага в сторону некоторого ужесточения нельзя: прогноз ЦБ по ключевой ставке на февральском заседании был сдвинут на 0,5 п.п. до 7–9%.
Российский рынок акций — тренды и прогнозы
Итоги 2022 г.
• Отсутствие полноценной отчетности. Многие публичные компании уже более года не отчитываются перед своими акционерами даже в форме самых обобщенных показателей.
Стоит отметить, что ряд крупных компаний возобновили публикацию в сокращенной форме, но примерно половина рынка еще не обнародовала хотя бы какие-то финансовые результаты, что создает непреодолимые сложности для оценки будущих денежных потоков компаний, торгующихся на российском фондовом рынке.
• Изолированность рынка. Рынок предоставлен сам себе, как никогда ранее — для российского рынка акций нет и вряд ли в обозримом будущем появятся значительные трансграничные инвестиционные потоки.
Единственным существенным фактором является российский розничный инвестор. Именно инвестиционные альтернативы для таких розничных инвесторов определяют реальную конкуренцию между классами активов — акции должны быть интереснее, чем другие классы активов, чтобы привлечь новый капитал и обеспечить прирост капитала.• Пониженная ликвидность. Вместе с тем отсутствие глобальных институциональных инвесторов привело к появлению очень необычного и контринтуитивного режима торговли, который характеризуется общей пониженной активностью, нестабильными объемами торгов и высокоспекулятивными движениями акций, в том числе из-за сниженной ликвидности.• Реальные располагаемые доходы определяют привлекательность рынка. Если российские частные инвесторы смогут генерировать существенные доходы, то придут к выводу, что фондовый рынок остается одним из немногих доступных инструментов сохранения сбережений и защиты от инфляции, как это было в Иране.Однако для такого потенциального положительного эффекта необходимо, чтобы реальные располагаемые доходы населения устойчиво росли.Перспективы 2023 г.• Восстановление экономики, падение рублевой прибыли компаний. Мы ожидаем восстановления экономики за счет роста прибылей в финансовом секторе в условиях более низких цен на нефть, чего никогда не случалось в истории постсоветской России.Однако, если исключить позитивный эффект от ожидаемого восстановления прибылей банков, падение оценок рублевых прибылей индекса в 2023 г. может составить порядка 29%. Это сопоставимо с глубиной спада рынка во время рецессии 2014–2016 гг.С другой стороны, без учета негативных последствий падения в нефтяном секторе общая прибыль рынка, по нашим оценкам, снизится всего лишь на 2%, а в 2024 г. восстановится на те же 2%.• Дивидендные выплаты — это ключевой фактор привлечения локальных инвесторов на российский фондовый рынок. Особое внимание будет уделяться компаниям с дивидендной доходностью выше ставки банковского депозита.- В прошлом году вопрос о дивидендных выплатах превратился из важного в определяющий. Впервые это показала реакция всего рынка на решение Газпрома о невыплате дивидендов за 2021 г. Тем не менее, в течение 2022 г. совокупный объем выплаченных российскими компаниями дивидендов составил порядка 3,9 трлн руб.
- Вместе с тем у российских компаний все еще остается запас прочности, поэтому можно предположить, что в 2023 г. данная величина как минимум существенно не сократится. Так, например, в прошлом году металлургические компании не сильно радовали своих акционеров выплатами, но уже в этом ситуация может измениться.- Выплаты дивидендов не только положительно влияют на котировки отдельных акций, но и позволяют рассчитывать на реинвестирование этих сумм обратно в рынок. А это создает дополнительные предпосылки для роста цен на широкий круг бумаг.- Основные угрозы для роста дивидендных выплат — это санкции, прочие ограничения и рост налоговой нагрузки. Полагаем, что в текущем году эти угрозы никуда не денутся.