Файл: Оценка стоимости ценных бумаг(Задание на оценку).pdf

5.2. Анализ рынка, к которому относится объект оценки

Экономический анализ ликвидности и платежеспособности кредитной организации - эмитента, достаточности собственного капитала кредитной организации - эмитента для исполнения краткосрочных обязательств и покрытия текущих операционных расходов кредитной организации - эмитента на основе экономического анализа динамики приведенных показателей с описанием факторов, которые, по мнению органов управления кредитной организации - эмитента, оказали наиболее существенное влияние на ликвидность и платежеспособность кредитной организации - эмитента в отчетном периоде

В анализируемом периоде запасы по нормативам ликвидности уменьшились.

Значение норматива мгновенной ликвидности Н2 (норматив мгновенной ликвидности оценивает отношение суммы высоколиквидных активов Банка к сумме его пассивов «до востребования», минимально допустимое значение 15%) в I квартале 2020 года изменялось в диапазоне от 53,35% до 142,32%.

Снижение норматива Н2 в январе на 32,76% связано со снижением расчетной величины стабильной доли пассивов до востребования при изменении методики расчета, а также с ростом доли пассивов до востребования в общей величине обязательств Банка. Норматив Н2 снизился последовательно в феврале и в марте на 34,99% и на 21,23% соответственно в связи со снижением объема высоколиквидных активов, в том числе при осуществлении вложений в долгосрочные активы; а также, в связи с ростом доли пассивов до востребования в общем объеме обязательств. В результате, за I квартал 2020 года запас по нормативу Н2 уменьшился на 88,97%. При этом, в аналогичном периоде 2019 года значение норматива Н2 варьировалось в диапазоне от 99,36% до 137,67%, а по итогам периода запас по нормативу Н2 уменьшился на 9,17%.

Значение норматива текущей ликвидности Н3 (норматив текущей ликвидности оценивает отношение ликвидных активов к обязательствам банка со сроком востребования в течение ближайших 30 дней, минимально допустимое значение 50%) в I квартале 2020 года изменялось в диапазоне от 76,28% до 160,25%.

В январе значение норматива Н3 уменьшилось несущественно на 1,89%. Снижение норматива Н3 в феврале и в марте на 45,55% и 36,53% соответственно обусловлено теми же факторами, что повлияли на норматив Н2, а также вхождением по сроку части обязательств в категорию погашающихся в течение 30 дней. В результате, за I квартал 2020 года запас по нормативу Н3 снизился на 83,97%. При этом, в аналогичном периоде 2019 года значение норматива Н3 варьировалось в диапазоне от 132,02% до 171,19%, а по итогам периода запас по нормативу Н3 увеличился на 36,51%.

Значение норматива долгосрочной ликвидности Н4 (норматив долгосрочной ликвидности определяет отношение суммы кредитов со сроком до погашения свыше 1 года к сумме капитала банка и обязательств со сроком до погашения свыше 1 года, максимально допустимое значение 120%) в I квартале 2020 года варьировалось в диапазоне от 55,94% до 63,77%.

По итогам I квартала 2020 года запас по нормативу Н4 уменьшился на 0,28% главным образом, вследствие снижения расчетной величины стабильной доли долгосрочных пассивов при изменении методики расчета. При этом, в аналогичном периоде 2019 года, значение норматива Н4 варьировалось в диапазоне от 69,93% до 72,54%, а по итогам периода запас по нормативу сократился на 0,14%.

По состоянию на 1 января 2019 года нормативы ликвидности принимали следующие значения: Н2 – 108,54%; Н3 – 134,68%; Н4 – 69,93%. По итогам 2019 года запасы по нормативам ликвидности несколько выросли, отражая стабильную экономическую ситуацию в банковской системе.

Динамика базовых отраслей экономики указывает на то, что в 1 квартале 2020 года рост выпуска составил порядка +1,5-2,0% г/г. С точки зрения производственного ВВП, наибольший вклад внесли промышленное производство (+1,5% г/г в 1 квартале 2020 года), оптовая (в январе-феврале около +10% г/г) и розничная торговля (+4,3% г/г в 1 квартале 2020 года). С точки зрения ВВП по потреблению, выпуск был поддержан спросом домохозяйств, о чем свидетельствует динамика розничной торговли.

Ускорение потребления домохозяйств объясняется двумя факторами: i) в январе-феврале основным фактором был рост заработных плат (+6,3% г/г в реальном выражении в январе-феврале); ii) в марте повышенный спрос был вызван подготовками к карантину и опасениями девальвации, из-за чего домохозяйства осуществляли ранее запланированные покупки товаров длительного пользования.

Правительство с целью преодоления последствий пандемии ввело ряд мер стоимостью порядка 2,1 трлн руб. по поддержке населения, малого и среднего бизнеса и системно значимых организаций, которые включают отложенные налоги и страховые взносы, беспроцентные кредиты на выплату зарплат, льготные кредиты на пополнение оборотных средств и т.д.

В первом квартале ЦБ снизил ключевую ставку на 25бп до 6,0%. Далее в апреле, Банк России был вынужден пересмотреть прогнозы по росту ВВП и инфляции на конец года и на фоне их пересмотра снизил ключевую ставку в апреле на 50 б.п. до 5,50%, допустив возможность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, обозначив, что снижение деловой активности носит дезинфляционный характер и компенсирует эффекты временных проинфляционных факторов.

Инфляция в марте составила +2,5% г/г, а в конце апреля, исходя из недельной статистики, ускорилась до +3,0% г/г.

Раздел VI. Подходы и методы.

Оценка акции подразумевает под собой определение доли стоимости предприятия (бизнеса) приходящейся на эту акцию. Таким образом, совершенно правомерно будет — определить рыночную стоимость предприятия и, разделив её на количество акций, принадлежащих акционерам, и сделав необходимые поправки на степень ликвидности и контроля, предоставляемого оцениваемой акцией, получить стоимость одной акции.

Существующие подходы к оценке

При определении рыночной стоимости бизнеса в соответствии со стандартами при оценке могут использоваться три принципиально разных подхода к оценке:

• Доходный подход;
• Затратный подход;
• Сравнительный подход.

Внутри подходов существуют различные варианты и методы расчётов. Обзор подходов и методов приведён ниже.

Таблица 10

Доходный подход основан на убеждении, что сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, приведёнными к сегодняшнему дню. Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые, после их перепродажи новым владельцам, не планируется закрывать (ликвидировать). Как правило, определяет стоимость контрольного пакета акций.

На доходном подходе основаны методы дисконтирования денежных потоков и прямой капитализации доходов.

Метод прямой капитализации денежного потока используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, денежный поток достаточно значительная положительная величина, предприятие не требует начальных инвестиций и имеет сложившиеся условия финансирования деятельности. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Основным методом доходного подхода является метод дисконтирования денежных потоков (ДДП). Стоимость бизнеса определяется исходя из свободных денежных средств, оставшихся в распоряжении собственников предприятия после удовлетворения всех потребностей самого предприятия. Метод более применим к доходным компаниям с нестабильным денежным потоком, требующих начальных инвестиций. Основная трудность применения метода связана с прогнозированием денежного потока компании.

При этом при определении денежного потока, возможен расчёт денежного потока, как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала, включающего также долгосрочную задолженность компании.

Затратный подход основан на оценке предприятия через его активы. К нему относятся методы скорректированных чистых активов, замещения (определения стоимости строительства нового предприятия), а также ликвидационной стоимости. Определяет стоимость контрольного пакета акций.

Стоимость замещения рассчитывается как стоимость строительства нового аналогичного предприятия, используется довольно редко, только для небольших стандартных предприятий типа торгового ларька.

Ликвидационная стоимость применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим.

Метод скорректированных чистых активов (накопления активов) является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. При использовании данного метода рыночная стоимость компании определяется на основании оценки активов, стоимость каждого из которых определяется индивидуально для каждого класса активов на основании специальных методов оценки. Стоимости активов затем суммируются для получения реальной рыночной стоимости всех материальных и нематериальных активов предприятия. Стоимость пассивов, как учтенных ранее, так и неучтенных, определяется и суммируется для дальнейшего использования в процессе определения реальной рыночной стоимости всех пассивов предприятия.

Для определения реальной рыночной стоимости собственного капитала компании окончательная стоимость пассивов вычитается из общей оценки активов.

Сравнительный подход является самым точным, он основан на рыночной информации и учитывает текущие действия Продавца и Покупателя. Методы, базирующиеся на данном подходе, определяют стоимость предприятия на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод финансовых рынков) или с уже купленными или проданными в течение недавнего периода времени компаниями (метод анализа сделок), а также на основании отраслевых соотношений.

Использование этих методов всегда сталкивается со сложностями с информацией. Для реализации данного подхода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр. Использование этих методов всегда сталкивается со сложностями с информацией.

Частным и наиболее предпочтительным методом сравнительного подхода определения рыночной стоимости акции является оценка акции на основе изучения курса акции складывающегося на рынке. И если для высоколиквидных акций вполне возможно вычленить на рынке, биржевом или внебиржевом, сделки проведенные на дату оценки, то для неликвидных или малоликвидных акций необходимо изучить доступную информацию о сделках, проведенных в некоторый период времени в прошлом. Также данный метод носит название оценки по предыдущим сделкам с объектом оценки, в данном случае с акциями предприятия.

С точки зрения инвестора, привлекательность предприятия в первую очередь определяется уровнем дохода, на который он может рассчитывать. ПАО «ВТБ» в настоящий момент характеризуется высокой платежеспособностью и финансовой независимостью. Динамика производственной деятельности и присущие предприятию риски, наилучшим образом могут быть отражены методом дисконтирования денежных потоков.

Имущественный комплекс предприятия не отражает реальной способности предприятия приносить доход, но отражает текущее состояние предприятие, выраженное через состояние его активов и обязательств. В данном случае необходимость определения ликвидационной стоимости на момент оценки не стоит в связи с отсутствием факторов срочной ликвидации или реализации бизнеса. Для целей данной оценки наиболее оптимальным, по нашему мнению, является метод скорректированной балансовой стоимости чистых активов предприятия.

Я исследовал информацию, предоставляемую о предприятиях данной отрасли в различных источниках сети Интернет. По состоянию на 2020 г. информация, применимая для целей данной оценки, о цене акций данных предприятий на внебиржевом рынке отсутствует. Поэтому методы предприятий-аналогов — метод рынка капиталов, метод сделок не могут быть использованы.

С целью оценки рыночной стоимости обыкновенных акций ПАО «ВТБ» в данном отчете использовались: