Файл: Бух. упр. учет Управление капиталом.docx

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СОЗк=СК*(1-Снп)/(1-ЭЗо)

СОЗк – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК- ставка купонного процента по облигации, %;

Снп- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗд= Дг*(1-Снп)*100 / (Но-Дг)* (1- ЭЗо)

СОЗд – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг- среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но – номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

- Стоимость товарного (коммерческого) кредитаоценивается в разрезе двух форм его предоставления:

а) Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: 5%*360/30=60%. Таким образом, бесплатное предоставление такого кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:

СТКк=(ЦС*360) * (1-Снп) / ПО

---

СТКк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на услвоиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС – размер ценовой вскидки при осуществлении наличного платежа за продукцию («платежа против документов»), %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

Б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселемформируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию.

СТКв= ПКв*(1-Снп) / (1-ЦС)

СТКв – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

ПКв – ставка процента за вексельный кредит,%;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЦС – размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

- Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетампри определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.

---

3. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятияосновывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости капитала предварительно группируются в таблице следующей формы табл.5

Таблица 5

Показатели	Элементы капитала, выделенные в процессе оценки
	1	2	…	n-1	n
1. Стоимость отдельных элементов капитала,%	C1	C2	...	Cn-1	Cn
2. Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженный десятичной дробью	У1	У2	…	Уn-1	Уn

С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК):

ССК = Сi*Уi

Сi– стоимость конкретного элемента капитала;

Уi– удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

---

3. Управление структурой капитала

В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж (финансовый рычаг).

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала, иными словами позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа (эффектом финансового рычага).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

На рис. 1 представлен график формирования эффекта финансового левериджа

Рис. 1 График формирования эффекта финансового левериджа

ЭФЛ = (1-Снп) * (КВРа-ПК)* ЗК/СК

ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов, %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

(1-Снп) – налоговый корректор финансового левериджа, показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

---

А) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

Б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

В) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

Г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

(КВРа-ПК) – дифференциал финансового левериджа, характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала,%;

Если предприятие используется несколько видов заемных средств, то определяется средневзвешенная процентная ставка по кредиту (СРПС).

НРЭИ можно считать балансовую прибыль, восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость.

НРЭИ – это прибыль до уплаты процентов за кредит и налога

НРЭИ с экономической точки зрения – показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия.

НРЭИ с бухгалтерской точки зрения – это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств (износ, амортизация).

БРЭИ = НРЭИ +износ, амортизация

Добавленная стоимость =БРЭИ + затраты на оплату труда

Кредиторская задолженность, как правило, привлекается для решения краткосрочных задач (приобретение партии сырья ради дальнейшего увеличения производства), а для решения стратегических задач типа технического обновления производства предприятие обращается в банк за кредитом. Поэтому при решении вопросов, связанных с получением кредитов на тех или иных условиях с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага, надо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.

---