Файл: Lektsii_EKONOMIKA_NVIE.pdf

Целая группа показателей оборачиваемости может использоваться для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам действующего предприятия (запасы материалов, незавершенное производство и т.д.). В силу известной специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта подобная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Определенный интерес вызывают коэффициенты оборачиваемости оборотного капитала и фондоотдачи. Эти показатели характеризуют эффективность использования постоянного и оборотного капитала.

Показатели первых двух групп отражают успешность предполагаемой к осуществлению производственной и маркетинговой политики.

Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости финансового состояния предприятия и его кредитоспособности: показатели ликвидности и платежеспособности. Критерием ликвидности является способность предприятия (проекта) покрывать текущие обязательства. Для измерения этой способности используются два показателя: коэффициент общей ликвидности и показатель мгновенной ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности представляет собой отношение текущих активов к текущим пассивам, уровень которого рекомендуется поддерживать не ниже 2. Коэффициент мгновенной (абсолютной) ликвидности представляет собой отношение высоко ликвидных активов (денежных средств и рыночных ценных бумаг) к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Допустимым признается его значение в пределах от 0.5 до 1.2. Смысл данного показателя заключается в оценке возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся текущие обязательства. Этот коэффициент является одним из наиболее распространенных критериев надежности предприятия с точки зрения оплаты поставок и краткосрочных банковских кредитов.

Коэффициенты оценки платежеспособности относятся к показателям, характеризующим финансовый риск. Под платежеспособностью при этом понимается степень покрытия имеющихся внешних обязательств имуществом (активами ) проекта. Коэффициент общей платежеспособности (коэффициент общего покрытия) рассчитывается как отношение всей суммы задолженности к общим активам.

Выбор оптимального сочетания акционерного и заемного капитала представляют собой выбор между относительно более низкой стоимостью кредитов (по сравнению с дивидендами) и риском, связанным с обязательствами по обслуживанию внешней задолженности, не допускающими отсрочки платежей. При этом надо учитывать так называемый ―эффект рычага‖, заключающийся в том, что при увеличении доли заемных средств, уровень доходности собственного (акционерного) капитала растет. Однако высокий удельный вес внешних источников финансирования снижает маневренность проекта с точки зрения привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

3.2.5 Учет фактора неопределенности и оценка риска.

На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

Вкачестве внешних влияющих факторов обычно рассматриваются:

будущий уровень инфляции;

изменение цен и спроса на продукцию;

изменение цен на сырье;

изменение ссудных или банковских процентов;

изменение налоговых ставок.

Квнутренним параметрам проекта относятся:

изменение сроков и стоимости строительства;

темпы освоения производства продукции;

изменение потребности в различных видах сырья и материалов;

динамика сбытовых расходов и т.д.

Существуют следующие методы учета неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов :

включение рисковой надбавки в величину ставки дисконта;

вероятностный анализ;

расчет критических точек;

анализ чувствительности;

сценарный подход.

Рассмотрим подробнее указанные выше методы.

Включение рисковой надбавки в величину ставки дисконта является распространенным, наиболее простым, но весьма приближенным и достаточно грубым способом учета неопределенности.

Наиболее точным (но и наиболее сложным с технической точки зрения) способом учета фактора неопределенности является вероятностный анализ. Его суть заключается в том, что для каждого влияющего фактора строится кривая вероятности значений (по трем - пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения ―дерева вероятностей― и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых значений, в результате которого строится график вероятности результирующих показателей (ЧДД, ВНД). В первом случае ожидаемое значение ЧДД определяется по формуле математического ожидания:

ЭКОНОМИКА УСТАНОВОК НЕТРАДИЦИОННОЙ И ВОЗОБНОВЛЯЕМОЙ ЭНЕГЕТИКИ

условия.

Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором случае.

Методы расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом, так называемой, точки безубыточности, применяемой по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл в определении минимально допустимого (критического) уровня производства, при котором проект становится безубыточным. Таким образом, критический объем производства представляет собой минимальный объем производства продукции, обеспечивающий равенство выручки от реализации продукции и издержек на ее производство. Для аналитического расчета точки безубыточности необходимо разделить все издержки на условно-переменные (связанные с объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные) и подставить эти значения в формулу:

где Ипос- условно-постоянные издержки; Ипер - условно-переменные издержки; Vкр - критический объем производства, % .

Для использования этого метода должен быть выбран интервал планирования (год t), на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 7580% от нормального уровня.

Несмотря на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет существенный недостаток, заключающийся в использовании исходных данных только по одному году для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

Кроме расчета точки безубыточности можно определять другие критические точки, в которых изменяемыми параметрами могут быть разные факторы (например, цена продукции, кредитные ставки, налоговые выплаты и т.д), а критериями - сумма накопленных денежных средств, ВНД, ЧДД.

На рис.3.1 представлен расчет двух критических точек. На графике видно, что рассматриваемый инвестиционный проект будет в состоянии погасить внешнюю задолженность только при условии достижения объемов производства не ниже 92% от запланированных и цене реализации продукции не ниже 96%, чем предполагается в исходном варианте.

Если речь идет о финансировании за счет кредитов, то анализируемым фактором может быть величина кредитной ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность. В дальнейшем может быть получено n-мерное (по числу критических точек) описание поля допустимых значений, в пределах которого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономической точек зрения.

Рис.3.1

Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. Его суть заключается в измерении степени влияния отклонения того или иного параметра от номинального или среднего (базового) значения на результирующие показатели проекта. Анализ чувствительности позволяет определить ключевые, с точки зрения устойчивости проекта, параметры исходных данных, а также рассчитать их критические, т.е. предельно-допустимые, с точки зрения экономической эффективности, значения. Существенно важным является то, что при анализе чувствительности охватывается весь срок жизни проекта, а не отдельно взятый интервал планирования (как при определении точки безубыточности).

Факторы, варьируемые в процессе анализа, можно разделить на две основные группы:факторы, влияющие на объем поступлений;

факторы, влияющие на объем затрат.

Обычно в качестве варьируемых факторов принимаются:

показатели инфляции;

физический объем продаж как следствие емкости рынка, доли предприятия на рынке и потенциала роста рыночного спроса;

цена продукции и тенденции ее изменения;

переменные издержки и тенденции их изменений;

постоянные издержки и тенденции их изменений;

требуемый объем инвестиций;

стоимость привлекаемого капитала (проценты по кредитам, ставка дисконта).

Эти факторы непосредственно влияют на объемы поступлений и затраты. Кроме этого имеются факторы, косвенно влияющие как на объем поступлений так и на затраты. К ним относятся так называемые ―временные‖ факторы, особенно значимые в условиях инфляции:

длительность строительства и выхода на режим нормальной эксплуатации;

длительность технологического цикла изготовления продукции;

время, затрачиваемое на реализацию продукции;

время задержки платежей.

Вкачестве оценочных показателей (критериев) при выполнении анализа чувствительности могут выступать

внутренняя норма доходности, чистый дисконтированный доход, срок окупаемости, сумма накопленных к концу жизни проекта свободных денежных средств. На первой стадии анализа чувствительности производится попеременно варьирование факторов на 10-20% при базовых значениях остальных. Определяется показатель чувствительности критерия как отношение отклонения его к базовой величине . Далее производится ранжирование факторов в порядке убывания показателя чувствительности. Пример такого анализа чувствительности показан в табл. 3.5 и 3.6.

В зависимости от степени влияния фактора на величину критерия их можно условно разделить на три группы чувствительности: высокую, среднюю и низкую. Для принятия правильного решения большое значение имеет также уровень надежности и точности прогноза (достоверности) исходной информации, который тоже можно оценить как высокий, средний и низкий.

Существуют правила:

при высокой чувствительности и низком уровне надежности и точности прогноза проводят повторную проверку исходной информации, уточнение ее и исследование показателей эффективности проекта повторно, а при среднем уровне надежности необходим анализ всех отклонений рассматриваемого фактора от расчетных параметров в процессе осуществления проекта и постоянный контроль за ним;

ЭКОНОМИКА УСТАНОВОК НЕТРАДИЦИОННОЙ И ВОЗОБНОВЛЯЕМОЙ ЭНЕГЕТИКИ

при средней чувствительности и низком уровне надежности рекомендуется отслеживать отклонения рассматриваемого параметра, а при высокой надежности и точности прогноза про этот фактор можно забыть;

при низкой чувствительности и низком уровне точности прогноза еще есть необходимость контроля данного параметра, а при высоком уровне точности прогноза можно про этот фактор забыть.

Врезультате анализа чувствительности можно не только уточнить те факторы, которые в наибольшей степени

влияют на показатели эффективности проекта, но и наметить мероприятия по устранению их негативного воздействия. Например, если цена является критическим фактором, то имеет смысл по новому оценить качество маркетинговых исследований, рассмотреть возможность снижения стоимости проекта и т.д.

Задача анализа может быть усложнена, а результаты могут быть более интересными, если учитывать наличие взаимосвязей между различными факторами, например, между ценой на продукцию и объемом продаж. Полученная информация может быть использована для определения оптимального или наиболее вероятного сочетания таких параметров.

В ряде случаев при анализе чувствительности не на единичные факторы, а на их совокупность возникает необходимость в составлении сценариев. Такой “сценарный” метод довольно широко используется на Западе.

Рассматриваются обычно три сценария: оптимистический - при самом благоприятном стечении обстоятельств, пессимистический - при самом неблагоприятном развитии событий и нормальный. Пример сценарного подхода представлен в табл.3.7.

Такой анализ неопределенности позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешних факторов. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах инвестора. И, наоборот, проект, имеющий высокие показатели эффективности, может (и должен) быть отвергнут , если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Таблица 3.7

Метод сценарного подхода

Лекция 10

4. Бизнес-план проекта.

Бизнес-план представляет собой документ, в котором формулируются цели предлагаемого к реализации проекта (на базе уже существующего или создаваемого предприятия), определяется необходимый комплекс мер в области производства, маркетинга и организационных структур, конечные результаты реализации проекта и необходимые для этого средства.

Результатом этой работы должен быть документ, который позволил бы лучше организовать работу на начальном этапе становления предприятия и дал бы убедительные аргументы при контактах с потенциальными инвесторами.

Разработка бизнес-плана носит перспективный характер - он готовится на ряд лет вперед. При этом данные по первому году реализации бизнес-плана разрабатываются обычно с разбивкой по месяцам, а на последующие годы приводятся в годовом исчислении.

Разработка бизнес-плана позволяет решить следующие задачи:

представить перспективную рыночную идею;

определить на ее основе конкретные цели предприятия и количественно их оценить;

определиться с конечными сроками и графиком работы;

разработать комплекс программ в различных сферах деятельности предприятия (НИОКР, производство, маркетинг, организационные меры), которые обеспечат реализацию проекта;

определить систему контроля за реализацией проекта;

определить общую стоимость проекта, его доходность и рентабельность;

подготовить предложения по объемам и формам внешнего финансирования;

выявить трудности реализации проекта и заранее к ним подготовиться;

бизнес-план должен быть разработан на срок, достаточный для завершения проекта или вывода на запланированный уровень производства и сбыта;

бизнес-план должен быть доказательным, т. е. опираться на реальные и обоснованные предложения;

бизнес-план должен быть комплексным, т.е. содержать систему взаимосогласованных мер в различных областях деятельности фирмы;

бизнес-план должен быть перспективным, т.е. предоставлять возможность его дальнейшего развития;

и сроков график работ и соответствие фактических результатов плановым заданиям;

бизнес-план должен быть понятным, т.е. написан простым и ясным языком с четкими формулировками;

бизнес-план при всем этом должен быть компактным, не превышая 20-25 страниц даже для достаточно масштабных и сложных проектов.

Все перечисленные выше задачи бизнес-плана и требования к нему с достаточной степенью определенности формируют общую структуру этого документа.

Рекомендуемая структура бизнес-плана является типовой, однако содержание конкретных бизнес-планов в значительной степени зависит от характера реализуемого проекта. Объем документа, степень соответствия его типовой структуре, детализация информации и характер ее представления не могут в полной мере совпадать для различных проектов.

Предлагаемый макет следует рассматривать в качестве своеобразного перечня вопросов, на которые должны быть даны ответы при подготовке документов, по своему характеру соответствующих бизнес-плану. Конкретные показатели, наполняющие те или иные его разделы, будут безусловно носить специфический характер в каждом отдельном случае.

4.1. Содержание бизнес-плана проекта

Бизнес-план имеет типовую структуру включающую следующие разделы:

1.Общая характеристика проекта (резюме).

2.Цели разработки проекта.

3.Анализ рынков сбыта.

4.Стратегия маркетинга.

5.План производства.

6.Организационный план.

7.Юридический план .

8.Экологическая информация.

9.Социальная реакция.

10.Финансовый план.

11.Показатели финансово-экономической эффективности инвестиций.

12.Стратегия финансирования.

13.Приложения.

4.2.Общая характеристика проекта

Кратко излагаются выводы из всех следующих разделов бизнес-плана (объемом в 3-4 страницы):

Название проекта.

Общее описание проекта, его целей.

Общая характеристика технологии и оборудования (например для электростанций: установленная мощность, тип, количество и технико-экономические характеристики энергоблоков, включая удельный расход топлива; режим работы электростанции и т.д.).

График реализации проекта (по блокам для электростанций): дата начала и окончания проекта, период сооружения, период освоения, период производства.

Размещение предприятия: характеристика местности, расстояние от ближайшего крупного города, площадь занимаемого земельного участка, условия и документы отвода земельного участка, незадействованная земельная площадь, транспортные коммуникации, связывающие город с другими регионами - железные и автомобильные дороги, водные пути, межсистемные и внутрисистемные линии электропередачи, системы связи и телекоммуникации.

Производственные здания: количество и общая площадь зданий.

Характеристика инфраструктуры и гражданского строительства.

Обеспеченность топливом, включая его доставку.