Файл: Кризис недвижимости и ценных бумаг в США 2007 года.pdf

Двухуровневая модель организации рынка ипотечного кредитования возникла исторически в связи с желанием правительства добиться единообразия или стандартизации сделок по обеспечению ипотечных кредитов во всей стране в целом для повышения их ликвидности и последующего рефинансирования.

Суть двухуровневой модели состоит в том, что ипотечные кредиты, сделанные на первичном ипотечном рынке, переуступаются агентствам, специально созданным при участии государства. Эти агентства могут поступить с полученными ипотечными кредитами различными способами:

• переуступить их вторичным инвесторам;
• сформировать из единообразных ипотечных кредитов пулы и продать вторичным инвесторам такие неделимые пулы ипотек или же права участия (доли) в таких пулах;
• выпустить и разместить ценные ипотечные бумаги.

Отрасль ипотечных кредитов может явиться катализатором развития отрасли жилищного строительства, что в свою очередь станет важным компонентом в структуре валового национального продукта страны. За шестьдесят лет после принятия Национального закона о жилье от 1934 г. в США процент жилья в частной собственности постепенно вырос с показателя менее 50% до нынешнего уровня, составляющего почти две третьих. Практически весь этот рост имел место в годы после Второй мировой войны. В течение последних двадцати пяти лет приобретение четырех из пяти новых домов финансировалось посредством получения ипотечной ссуды.

Государство играет решающую роль в становлении и ускорении развития ипотечного рынка. Органы государственной власти должны осуществлять соответствующую политику, направленную на стимулирование, путем законодательной и финансовой поддержки, предоставлением страховок и гарантий, как для населения, так и для других основных участников системы ипотечного кредитования. Вместе с тем государство создает систему регулирования и контроля для обеспечения стабильности функционирования системы.

Вывод, развитие системы ипотечного кредитования сопряжено с одновременным эволюционным развитием основных сегментов экономики: кредитно-финансовой системы, рынка капитала, промышленно-строительного комплекса и инфраструктуры рынка жилья. Последовательность действий государственных органов, степень и форма их влияния на систему зависело от способности участников рынка обеспечивать свое устойчивое саморазвитие. Однако недостаток регулирования и контроля, дал возможность проявиться кризису в столь обширном объёме.

Глава 2.3. МЕРЫ ПО ПРЕОДОЛЕНИЮ КРИЗИСА 2007 ГОДА И ПУТИ ПРЕДОТВРАЩЕНИЯ КРИЗИСНЫХ ЯВЛЕНИЙ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Обратимся теперь к ситуации, образовавшийся в Соединённых Штатах Америки в 2007– 2008 гг. Финансовый кризис, начавшийся с внезапного и основательного падения рынка необеспеченных ипотечных ценных бумаг весной 2007 г., охватил большую часть финансовых и кредитных организаций, являвшихся их основными держателями. Обычный монетарный рецепт антикризисной поддержки, применённый Федеральной резервной системой, состоял в снижении ставок рефинансирования (в частности, целевая ставка по федеральным фондам была снижена с 5,25% годовых в августе 2007 г. до 2% – в апреле 2008 г.).

Впрочем, особой остроты упадок достиг осенью 2008 г. В условиях паники, охватившей правительство Соединенных Штатов Америки, практически никакое уменьшение ставок насколько угодно процентов не могло уже улучшить ситуацию. И именно в этой точке времени было впервые задействовано «количественное смягчение». Нововведение данной идеи состояло не в изобретении правительством или руководством ФРС новых подвидов банковских операций, а в том, чтобы применить имеющийся у ФРС механизм операций на открытом рынке для проведения долгосрочного (точнее не ограниченного сроками) перевыкупа активов.

Программа количественного смягчения в Соединённых Штатах Америки начата в марте 2008 г. в связи с необходимостью срочного спасения крупнейших американских ипотечных агентств FNMA и FHLMC.
Основными держателями акций и ценных бумаг этих агентств были как коммерческие банки, так и инвестиционные финансовые компании, которые в связи с этим также попадали в невыгодную ситуацию. Покупка акций FNMA и FHLMC проводилось двенадцатью федеральными резервными банками, состоящими в Федеральной Резервной Системе, размер затраченных средств достиг примерно 1,7 млрд долларов, сами же агентства перешли под управление государственного Федерального агентства по жилищному финансированию (FHFA). Сам прецедент «национализации» FNMA и FHLMC содействовал стабилизации на ипотечном рынке, программа достигла своих целей и была закончена в марте 2009 г. Впрочем, оказалось, что роль ФРС в устранении кризисной ситуации на этом этапе не завершилась. В связи с дальнейшими событиями первый период “Количественного смягчения” получил условное сокращение QE1. Продолжение программы (получившее обозначение QE2) началось в ноябре 2010 г. и продолжалось до июня 2011 г. Вторая программа предполагала приобретение ценных бумаг Федерального казначейства Соединённых Штатов Америки на сумму 600 млрд. долларов в течение 8 месяцев. И в конце концов, в сентябре 2012 г. ФРС начала третью программу количественного смягчения. В этот раз целью была покупка как казначейских, так и ипотечных облигаций. При этом срок окончания данной программы не устанавливался (в сообщении Комитета ФРС по открытым рынкам (FOMS) говорилось о «нескольких кварталах»), каждый месяц планировалось выкупать казначейские облигации на 45 млрд долл., ипотечные облигации – 40 млрд долл. С декабря 2013 г. на каждом последующем заседании FOMS уменьшал количество закупок на 10 млрд долл., уменьшив в конечном итоге ежемесячные покупки до 15 млрд долл. По факту программа была закончена в октябре 2014 г., когда общее положение экономики Соединённых Штатов Америки было признано удовлетворительным. По прошествию трех этапов QE активы федеральных банков, входящих в ФРС, увеличились до 4,4–4,5 трлн долл., тогда как до кризиса 2008 г. они составляли всего 820–830 млрд долл.

Конечно, не весь этот объем эмиссии является «излишним»: часть эмитированных сумм обеспечивает увеличение оборота товаров и услуг в Соединённых Штатах Америки. Вместе с тем, по разным оценкам, накопленная избыточная эмиссия в настоящее время составляет от 2,7 до 3,2 трлн долл.
Остановимся чуть подробнее на влиянии программ количественного смягчения на фондовый рынок. С долей условности стоит принимать, что ВВП характеризует реальную динамику развития реальной экономики, а рыночная капитализация – демонстрирует изменение представлений о стоимости субъектов экономики, «производящих» этот ВВП. Движение рынка акций всякий раз имело выраженный повторяющийся характер. В 1980-е и в 1990-е годы циклы в движении цен акций в основном совпадали с динамикой ВВП, имея при этом более сильную амплитуду.

В периоды экономического подъема спекулятивные ожидания участников рынка ценных бумаг «толкают» цены значительно быстрее, чем растет реальный сектор экономики (это хорошо видно на примере 1995–1999 гг.). И напротив, спад в реальном секторе сопровождается гораздо более быстрым и глубоким падением цен на рынке акций. Кризис выполнял свою благотворную роль, насильно осуществляя негативную переоценку акционерного капитала. Выполнение программ количественного смягчения практически «отменило» эту циклическую динамику. При слабых темпах увеличения ВВП США в 2009–2014 гг. рыночная капитализация бурно росла. Любой дальнейший этап QE «подстегивал» уже не реальное производство, сколько его «бумажное выражение» на фондовом рынке. В результате отношение капитализации к ВВП, уменьшившееся ниже 80% в 2008 г., под действием притока «дешевых» денег от “Количественного смягчения”, достигло к началу 2015 г. более 150%. Для сравнения: в январе 2007 г., перед тем как «лопнул пузырь» американских ипотечных ценных бумаг (событие, которое во многом спровоцировало позднее мировой финансовый кризис), рынок акций USA составлял «всего» 141% от ВВП. Сегодня же рынок акций USA выглядит так, как будто экономика этой страны находится на стадии оживленного подъёма. Фондовый рынок частично абсорбировал излишек ликвидности и тем самым дает явно завышенные оценки стоимости компаний реального сектора. Причем сформировавшийся на биржевом рынке акций «пузырь» касается не какого-то конкретного сектора экономики, а всех ведущих компаний США.

Для России считается применимой такая же политика Количественного смягчения, как была применена в США. В условиях возможного надвигающегося кризиса. А так же крайне необходимо создание отдельного органа контроля данной отрасли.