Файл: Средневзвешенная стоимость капитала: способы расчета и целевое назначение.pdf

По результ.атам делаетс.я вывод о сост.аве каждого но.вого рубля, пр.ивлеченного ко.мпанией (с.колько зае.мных и собст.венных сре.дств прихо.дится на 1 руб.ль), также о.пределяетс.я цена ново.го рубля.

Целевое назначение средневзвешенной стоимости капитала

Рассмотрим ос.новные сфер.ы и особен.ности приме.нения этого по.казателя, с.вязанные с фор.мированием и ис.пользование.м капитала.

1.Смысл расчет.а WACC, ка.к и стоимост.и любого источ.ника, состо.ит не в оце.нке сложив.шегося его з.начения, а, г.лавным обр.азом, в опре.делении сто.имости вно.вь привлек.аемой дене.жной едини.цы, т.е. о.пределение сто.имости кап.итала не я.вляется са.моцелью: этот по.казатель х.арактеризует де.ятельность ор.ганизации с поз.иции долгосроч.ной перспе.ктивы.

Считается, что ос.новное пре.дназначение W.ACC состоит в то.м, чтобы ис.пользовать по.лученное з.начение в к.ачестве коэфф.ициента дис.контирован.ия при сост.авлении бю.джета капит.аловложени.й (средневз.вешенная сто.имость кап.итала орга.низации яв.ляется одн.им из ключе.вых показате.лей при сост.авлении бю.джета капит.аловложени.й). Поскол.ьку в этом с.лучае расс.матриваетс.я вложение но.вых средст.в (неважно, я.вляются эт.и средства собст.венными ил.и заемными), ре.левантными д.ля анализа ст.ановятся про.гнозные оце.нки, в том ч.исле и в от.ношении сто.имости кап.итала. Вместе с те.м расчет з.начения WACC по ф.актическим д.анным предст.авляет опре.деленный и.нтерес и д.ля аналити.ка, например, с поз.иции оценк.и сложивше.йся структур.ы источнико.в средств и с.вязанных с не.ю расходов.^[11]

2. Значение W.ACC являетс.я относите.льно стаби.льной велич.иной и отр.ажает слож.ившуюся, а з.начит явля.ющуюся опт.имальной д.ля определе.нных услов.ий, структуру к.апитала. Эт.а оптималь.ность может нос.ить вынужде.нный характер, н.апример, из-з.а невозмож.ности изме.нения слож.ившейся стру.ктуры по р.яду объект.ивных или субъе.ктивных обстоятельств. Ес.ли же слож.ившаяся стру.ктура в пр.инципе явл.яется удов.летворител.ьной, то о.на (т.е. вес.а dj) должна по.ддерживатьс.я при вовлече.нии новых сре.дств для ф.инансирова.ния инвест.иционной де.ятельности.

3. При ана.лизе инвест.иционных прое.ктов испол.ьзование W.ACC в качест.ве коэффиц.иента диско.нтирования пр.авомерно в то.м случае, ес.ли имеется ос.нование по.лагать, что но.вые и сущест.вующие инвест.иции имеют о.динаковую сте.пень риска и ф.инансируютс.я из источ.ников, явл.яющимися т.иповыми дл.я финансиро.вания инвест.иционной де.ятельности д.анной орга.низации. Т.акие услов.ия часто не со.храняются. Т.ак, привлече.ние дополн.ительных источ.ников для ф.инансирова.ния новых прое.ктов приво.дит, как пр.авило, к из.менению фи.нансового р.иска орган.изации в це.лом, т.е. к из.менению зн.ачения WACC. Н.а значение по.казателя W.ACC оказыв.ает влияние, кро.ме внутрен.них услови.й деятельност.и организа.ции, и вне.шняя конъю.нктура фин.ансового р.ынка; так, пр.и изменени.и процентн.ых ставок изменяется, и требуем.ая акционер.ами норма пр.ибыли на и.нвестируем.ый капитал. Поэто.му обоснов.анность пр.именения по.казателя W.ACC в анал.итических р.асчетах св.язана с опре.деленными о.говорками и ус.ловностями.

Несмотря н.а отмеченные ус.ловности, W.ACC считается н.аиболее приемлемы.м ориентиро.м при расчете м.аргинальны.х затрат по пр.ивлечению но.вых источн.иков финанс.ирования пр.и условии, что но.вые проект.ы имеют тот же уро.вень произ.водственно.го и финансо.вого риска.

1.4 Средневзвешенная стоимость капитала применяется:

1) в процессе в.ыбора опти.мальных схе.м финансиро.вания ново.го проекта. О.ценка стои.мости отде.льных элеме.нтов капит.ала и WACC сост.авляет осно.ву формиро.вания упра.вленческих ре.шений, связ.анных с пр.ивлечением к.апитала из а.льтернатив.ных источн.иков. На ос.нове этих показателей фор.мируется и о.птимизируетс.я структур.а капитала по источ.никам его пр.ивлечения;

2) служит меро.й оценки дост.аточности фор.мирования пр.ибыли орга.низации от о.перационно.й деятельност.и. Так как W.ACC характер.изует ту ч.асть прибы.ли, котора.я должна б.ыть уплаче.на собстве.нникам (ин.весторам) и.ли кредитор.ам организ.ации за ис.пользование сфор.мированного и.ли привлече.ние нового к.апитала дл.я обеспече.ния выпуск.а и реализ.ации проду.кции, то этот по.казатель в.ыступает м.инимальной нор.мой формиро.вания опер.ационной пр.ибыли орга.низации (н.ижней гран.ицей при п.ланировани.и ее размеро.в). Чем вы.ше положите.льная разн.ица между уро.внем рентабе.льности опер.ационной де.ятельности и уро.внем WACC, те.м большим в.нутренним ф.инансовым поте.нциалом обес.печения свое.го развити.я обладает ор.ганизация;

3) служит кр.итерием пр.инятия упр.авленчески.х решений пр.и использо.вании дене.жных средст.в организа.ции в сфере ф.инансового и.нвестирова.ния. Так к.ак финансо.вое инвест.ирование до.лжно обеспеч.ить генериро.вание допо.лнительных де.нежных пото.ков, то пр.и оценке до.ходности от.дельных фи.нансовых и.нструменто.в исходной б.азой сравне.ния выступ.ает уровен.ь WACC.

4) выступает кр.итерием пр.инятия упр.авленчески.х решений от.носительно ис.пользовани.я аренды (.лизинга) О.ПФ. Если сто.имость обс.луживания ф.инансового л.изинга пре.вышает уро.вень WACC, ис.пользование это.го направле.ния формиро.вания ОПФ д.ля организ.ации невыго.дно, так к.ак оно при.ведет к сн.ижению рыноч.ной стоимост.и организа.ции;

5) прогноз.ируемый уро.вень WACC я.вляется од.ним из эле.ментов обос.нования эффе.ктивности у.правленчес.ких решени.й по вопросу с.лияния орг.анизаций. Эт.а эффектив.ность обес.печивается, ес.ли уровень W.ACC создав.аемой орга.низации бу.дет ниже, че.м WACC объе.диняемых ор.ганизаций. Такое сниже.ние WACC соз.даваемой ор.ганизации обес.печивается со.вершенство.ванием стру.ктуры элеме.нтов капит.ала новой ор.ганизации, ис.пользование.м эффекта «.налогового щ.ита» и т.п.;

6) достигнут.ый или про.гнозируемы.й уровень к.апитала ис.пользуется ор.ганизацией к.ак норма про.центной ст.авки в про.цессе нара.щивания ил.и дисконтиро.вания стои.мости дене.жных потоко.в.

7) выступает критериальным показателе.м принятия у.правленчес.ких решени.й в сфере ре.ального ин.вестирован.ия организ.ации. Если в.нутренняя ст.авка доход.ности по р.ассматривае.мому инвест.иционному прое.кту ниже уро.вня предел.ьной средне.взвешенной сто.имости кап.итала, тако.й проект до.лжен быть от.вергнут, т.ак как он не бу.дет генериро.вать рост к.апитала в резу.льтате свое.й реализац.ии.

8) являетс.я критериальным показателе.м оценки эффе.ктивности воз.можного ти.па политик.и финансиро.вания орга.низацией с.воих оборот.ных активо.в (рабочего к.апитала).

9) применяетс.я как важне.йший измер.итель уров.ня рыночно.й стоимост.и капитала. С.нижение WACC с.пособствует по.вышению ры.ночной сто.имости кап.итала, и н.аоборот. Особе.нно операт.ивно эта з.ависимость про.является в о.ценке деяте.льности ПАО, це.на на акци.и которых по.днимается и.ли падает пр.и соответст.вующем сни.жении или росте уро.вня WACC. С.ледователь.но, эффект.ивное упра.вление WACC я.вляется од.ним из самосто.ятельных н.аправлений по.вышения ры.ночной сто.имости орг.анизации. М.аксимизаци.я рыночной сто.имости орг.анизации дост.игается в з.начительно.й степени з.а счет мин.имизации сто.имости испо.льзуемых источ.ников.^[12]

Средневзвешенная сто.имость испо.льзуется д.ля оценки б.изнес-прое.кта и фина.нсового ан.ализа. Поз.воляет уст.ановить объе.м расходов, ну.жный для обес.печения ка.ждого из н.аправлений ф.инансирова.ния. На базе это.го параметра пр.инимаются ре.шения, кас.ающиеся ин.вестиций. В ч.астности, ко.мпания инвест.ирует в дру.гие проект.ы только в то.м случае, ес.ли уровень ре.нтабельност.и равен ил.и больше уро.вня ССК. В обр.атном случ.ае инвести.ции не будут в.ыгодны для ф.ирмы. ССК д.ает предст.авление о м.инимальном воз.врате средст.в от инвест.иций.

Глава 2. Анализ капитала в ПАО «НК «Роснефть»

2.1 Анализ стоимости капитала ПАО «НК «Роснефть»

Источником и.нформации д.ля проведе.ния анализ.а служит пуб.личная фин.ансовая отчет.ность комп.ании, публ.икуемая в сет.и интернет.

В консолид.ированную ф.инансовую отчет.ность включе.ны данные о ф.инансовом по.ложении и резу.льтатах де.ятельности Ко.мпании, а т.акже контро.лируемых е.ю дочерних ко.мпаний за 2018-.2019 гг.

Агрегированный ко.нсолидиров.анный Бала.нс компани.и представ.лен в табл.ице 1.

Таблица 1. Ко.нсолидиров.анный Бала.нс ПАО НК «.Роснефть» н.а конец 2018-.2019 гг., м.лрд. руб.^[13]

Прочие дол.госрочные и кр.аткосрочные об.язательств.а – это кре.диторская з.адолженност.ь по налог.ам, расчет.ам с персо.налом, пост.авщиками и проч.ие оценочн.ые обязате.льства. Все эт.и виды бес.платных источ.ников (задо.лженности) я.вляются резу.льтатом те.кущих опер.аций – нар.ащивание объе.ма реализа.ции автомат.ически сопро.вождается обр.азованием эт.их источни.ков. Поэто.му их следует ис.ключить из р.асчетов.

Таким образо.м, релевант.ными соста.вляющими к.апитала, су.щественным.и для исчис.ления его це.ны, являютс.я:

— часть кр.аткосрочны.х кредитов и з.аймов, пре.дставляюща.я собой посто.янный источ.ник финанс.ирования;

— долгосроч.ные кредит.ы и займы;

— собствен.ный капита.л, включая а.кционерный к.апитал и нер.аспределён.ную прибыл.ь.

Из финансо.вого отчет.а компании н.ам известно, что сре.дневзвешен.ная процент.ная ставка по кр.аткосрочны.м кредитам и з.аймам от сторо.нних орган.изаций по состо.янию на 31 де.кабря 2019 и 2018 г.г. составл.яла 4,00% и 9,8.3% годовых соот.ветственно.