Файл: Средневзвешенная стоимость капитала: способы расчета и целевое назначение.pdf

Для вновь п.ланируемого в.ыпуска обл.игационного з.айма при р.асчете сто.имости источ.ника необхо.димо учиты.вать влиян.ие возможно.й разницы ме.жду ценой ре.ализации об.лигаций и и.х нарицате.льной стои.мостью (пос.ледняя нере.дко может б.ыть выше, в ч.астности, з.а счет рас.ходов по в.ыпуску обл.игаций и про.дажи их на ус.ловиях дис.конта). В ч.астности, фор.мула стоимост.и источник.а «облигац.ионный зае.м» будет и.меть следу.ющий вид:^[5]

, где p - ставка про.цента обли.гационного з.айма (в до.лях единиц.ы);

M - нарицательная стоимость об.лигации (и.ли величин.а займа);

- чистая в.ыручка от р.азмещения о.дной облиг.ации (или все.го займа);

k - срок займа (ко.личество лет);

T - ставка налога на пр.ибыль (в до.лях единиц.ы).

. С позици.и расчета сто.имости кап.итала целесообр.азно выдел.ять три источ.ника собст.венных сре.дств компа.нии: приви.легированн.ые и обыкно.венные акц.ии, а также нер.аспределен.ную прибыл.ь.

Если предпр.иятие план.ирует увел.ичить свой к.апитал за счет до.полнительно.го выпуска пр.ивилегиров.анных акци.й, то стои.мость этого источ.ника может б.ыть рассчит.ана по фор.муле:^[6]

где D - годовой д.ивиденд по пр.ивилегиров.анной акци.и;

- прогнозн.ая чистая в.ыручка от про.дажи акции (без з.атрат на р.азмещение).

Размер ди.видендов по об.ыкновенным а.кциям зара.нее не опре.делен и за.висит от эффе.ктивности р.аботы комп.ании. Поэто.му стоимост.ь источник.а средств «об.ыкновенные а.кции» можно р.ассчитать с ме.ньшей точност.ью.

В современ.ной практи.ке применяетс.я несколько ос.новных под.ходов к расчету це.ны этого источ.ника капит.ала:

- модель о.ценки капит.альных акт.ивов;

- различные мо.дели диско.нтирования д.ивидендов и др.

В отношени.и обыкнове.нных акций о.пределение сто.имости кап.итала имеет особо в.ажное значе.ние, когда п.ланируется в.ыпуск новы.х акций. Поэто.му при оце.нке стоимост.и капитала источ.ника «обык.новенные а.кции новой э.миссии» необ.ходимо учит.ывать затр.аты на раз.мещение ак.ций:^[7]

,

где - ожидаемы.й дивиденд;

- цена акц.ии на моме.нт оценки;

- уровень з.атрат на р.азмещение а.кций в дол.ях единицы;

g- темп прироста д.ивиденда.

Если извест.но, что ры.ночная цен.а акции организациив настоящий мо.мент Р0 = 1000 руб. и о.жидается, что д.ивиденд в те.кущем году бу.дет равен D1 = 50 руб., а посто.янный темп рост.а дивидендо.в g = 7%, то:

Стоимость а.кционерного к.апитала = D1/ P0 + g = 50 / 1000 + 0,07 = 0,1.2 (или 12%).

Модель САР.М. Наиболее в.ажная хара.ктеристика д.анной моде.ли заключаетс.я в том, что о.жидаемая до.ходность а.ктива увяз.ывается со сте.пенью его р.искованност.и, которая из.меряется β-.коэффициенто.м. Для того чтоб.ы понять, к.аким образо.м складыва.ются цены ф.инансовых а.ктивов необ.ходимо ско.нструироват.ь модель. Мо.дель оценк.и стоимост.и обыкнове.нных акций бу.дет выглядет.ь следующи.м образом.^[8]

Кs = Кrf + (Км - Кrf) β

где Кs - цена об.ыкновенных а.кций, как источ.ник финанс.ирования.

Кrf - безрисковая доходност.ь ценных бу.маг.

Км - рыноч.ная стоимост.ь или требуе.мая доходност.ь портфеля це.нных бумаг.

(Км - Кrf) - рыночн.ая премия з.а риск.

β - коэффи.циент, хар.актеризующ.ий меру из.менчивости а.кций предпр.иятия относ.ительно сре.днего курс.а акций на р.ынке.

Чаще всего в к.ачестве безрисковой ставки до.ходности ре.комендуетс.я использо.вать проце.нт по долгосроч.ным государст.венным обяз.ательствам.

β-коэффициент отр.ажает урове.нь изменчи.вости конкрет.ной ценной бу.маги по от.ношению к усре.дненной и я.вляется кр.итерием до.хода на ак.цию по сра.внению со сре.дним доходо.м на рынке це.нных бумаг.

5. Отложен.ная к выпл.ате прибыл.ь нередко мо.жет занимат.ь большой у.дельный вес в об.щей сумме источ.ников собст.венных сре.дств. Стои.мость этого источ.ника также мо.жет рассчит.ываться раз.личными мето.дами.

Полученная ко.мпанией пр.ибыль после соот.ветствующи.х отчислен.ий подлежит р.аспределен.ию среди в.ладельцев об.ыкновенных а.кций. Для то.го, чтобы пос.ледние не возр.ажали прот.ив реинвест.ирования пр.ибыли, необходимо, чтоб.ы ожидаема.я отдача от т.акого реин.вестирован.ия была не ме.ньше, чем от.дача от ал.ьтернативн.ых инвести.ций той же сте.пени риска. В прот.ивном случ.ае владель.цы обыкнове.нных акций пре.дпочтут по.лучить див.иденды и ис.пользуют эт.и средства н.а рынке ка.питала. В не.котором см.ысле реинвест.ирование пр.ибыли равнос.ильно приобрете.нию ими но.вых акций с.воей компа.нии.

Таким образо.м, стоимост.ь источник.а «нераспре.деленная пр.ибыль» чис.ленно пример.но равна сто.имости источ.ника средст.в «обыкнове.нные акции».

Если быть пре.дельно точ.ными, то сто.имость источ.ника «нерас.пределенна.я прибыль» нес.колько ниже сто.имости источ.ника «новые об.ыкновенные а.кции», пос.кольку эмисс.ия ценных бу.маг всегда со.провождаетс.я дополните.льными рас.ходами.

1.3 Средневзвешенная стоимость капитала

Каждая фир.ма знает с.вою оптима.льную стру.ктуру капит.ала как ко.мбинацию р.азличных источ.ников, при.водящих к м.аксимизаци.и цены акц.ий фирмы. Ф.ирма, прив.лекая новы.й капитал, ст.арается со.хранить фа.ктическую стру.ктуру капит.ала по воз.можности б.лизкой к о.птимальной.

Средневзвешенная це.на капитал.а (Weighted Average Cost of Capital, WACC) рассчиты.вается сле.дующим обр.азом:

где – оптимал.ьная доля з.аемного ка.питала;

– оптимал.ьная доля пр.ивилегиров.анных акци.й (в некотор.ых источни.ках привиле.гированные а.кции не от.носят к собст.венному ка.питалу);

– оптималь.ная доля собст.венного ка.питала.^[9]

WACC -weighted average cost of capital. Здесь wd, wp и ws - оптимал.ьные доли соот.ветственно з.аемного ка.питала, пр.ивилегиров.анных акци.й и собственного к.апитала. Тер.мин "стоимост.ь капитала" и.меет много з.начений. Ме.неджеры, о.ценивающие в.ложения, з.аинтересов.аны в опре.делении мар.жинальной, пре.дельной сто.имости кап.итала пред.приятий. Пос.кольку сто.имость кап.итала - это сре.дневзвешен.ная величи.на стоимост.и различны.х компоненто.в, входящи.х в структуру к.апитала пре.дприятия, о.на часто н.азывается м.аржинально.й (предель.ной) средне.взвешенной сто.имостью ка.питала. Ес.ли в структуре к.апитала пре.дприятия ест.ь особые в.иды ценных бу.маг, тогда и.х стоимост.ь должна р.ассчитыват.ься отдель.но и взвеш.иваться в соот.ветствии и.х долей в об.щем объеме к.апитала. О.пределение сре.дневзвешен.ной стоимост.и капитала в.ключает сле.дующие эта.пы:

- определе.ние долгосрочных источ.ников фина.нсирования;

- определе.ние стоимости привлече.ния этих источ.ников;

- определе.ние рыночной сто.имости источ.ников;

- вычислен.ие средневз.вешенной сто.имости кап.итала.

Главными источ.никами дол.госрочного к.апитала яв.ляются кре.диты, обли.гации, обы.кновенные и пр.ивилегиров.анные акци.и. Стоимост.ь этих источ.ников опре.деляется д.ивидендами, в.ыплачиваем.ыми по акц.иям и проце.нтами за кре.дит. Стоимост.ь кредита я.вляется фу.нкцией от про.центной ст.авки, став.ки налога, проч.их связанн.ых с получе.нием кредит.а затрат и р.ыночной сто.имости кре.дита. Проце.нты за кре.дит отража.ются в отчете о резу.льтатах фи.нансово-хоз.яйственной де.ятельности и в.ключаются в себесто.имость, в от.личие от д.ивидендов. Это т.акже назыв.ается "противоналоговым эффектом" кре.дита.

Если фирма ис.пользует р.азличные т.ипы заемно.го капитал.а в качест.ве своих посто.янных источ.ников фина.нсирования, це.на этого источ.ника в WACC сама может б.ыть средне.й из некотор.ых компоне.нт.^[10]

Собственный к.апитал, ис.пользуемый в в.ычислениях, пре.дставлен л.ибо ценой нер.аспределен.ной прибыл.и () либо цено.й обыкнове.нных акций но.вого выпус.ка ().

WACC есть сред.невзвешенн.ая цена ка.ждого ново.го дополните.льного дол.лара прирост.а капитала. И.наче говор.я, WACC – это не сре.дняя цена все.х источнико.в, привлече.нных фирмо.й в прошло.м, равно к.ак не сред.няя цена источ.ников, котор.ые фирма н.амерена пр.ивлечь в те.кущем году. М.ы заинтересо.ваны в получе.нии цены к.апитала в пер.вую очеред.ь для форм.ирования и.нвестицион.ного бюджет.а, а для эт.их целей требуетс.я значение пре.дельных затр.ат. Это оз.начает, что необ.ходимо исч.ислить цену к.аждого дол.лара прирост.а капитала, с.деланного в тече.ние года. К.аждый тако.й доллар состо.ит условно из нес.кольких эле.ментов: зае.мный капит.ал, привиле.гированные а.кции и собст.венный кап.итал. А собст.венный кап.итал предст.авлен либо нер.аспределен.ной прибыл.ью, либо об.ыкновенным.и акциями но.вого выпус.ка.

Исходим из то.го, что пре.дставленна.я структур.а источнико.в на предпр.иятии по б.алансу опт.имальна.

1. Структуру к.апитала пре.дставлена в в.иде таблиц.ы, содержа.щей наимено.вание источ.ника, размер и до.лю каждого источ.ника в обще.й сумме.
2. Определяется сре.дневзвешен.ная цена к.апитала: д.ля этого ис.пользуются с.ледующие д.анные:
   1. , рассчита.нная в пер.вом разделе, в г.лаве «Опре.деление сре.дневзвешен.ной цены з.аемного ка.питала»
   2. - среднее з.начение, по.лученное пр.и использо.вании всех мо.делей