Файл: Понятие и основные черты денежной системы зарубежных стран.pdf

Ставка денежно-кредитной политики Банка Англии после выхода Великобритании из ЕС была снижена до 0,25% и также находится теперь вблизи эффективной нулевой границы. Снижение процентной ставки Банк Англии сопроводил расширением программы выкупа государственных и корпоративных облигаций. В конце июня глава Банка Англии Марк Карни заявил о том, что возможно в скором времени потребуется сокращение экономических стимулов со стороны монетарной политики. Учитывая, что все большее количество членов Совета директоров Банка Англии голосует за повышение процентной ставки (при сохранении неизменных объемов программы выкупа активов), начало нормализации денежно-кредитной политики вероятно уже в этом году.

В США, в которых восстановление экономики началось раньше и идет несколько быстрее, чем в большинстве прочих развитых стран, монетарные власти приступили к повышению ключевой ставки (ФРС США повысила ставку уже трижды). При этом на июньском заседании Комитет по открытым рынкам обозначил, что нормализация политики будет проводиться не только за счет повышения процентных ставок, но и сокращения баланса ФРС. Начавшаяся нормализация денежно-кредитной политики уже нашла отражение в росте долгосрочных процентных ставок – в 2017 году 10-летние ставки по государственным облигациям в США находятся на более высоких уровнях, чем в 2015-2016 годах.

Банк Японии в текущий момент держит отрицательную ключевую процентную ставку (-0,1%) и проводит масштабную программу выкупа финансовых активов различных типов, таргетируя доходность 10-летних облигаций вблизи нулевого уровня. Стенограммы последних заседаний говорят о том, что монетарные власти Японии пока не рассматривают вопрос относительно времени изменения направленности денежно-кредитной политики.

Слабые темпы восстановления экономики в большинстве развитых стран обусловили проведение крайне мягкой денежно-кредитной политики: ключевые ставки ведущих центральных банков находятся на минимальных уровнях. Более того, дополнительно проводятся программы количественного смягчения. Реализация такой политики является одной из основных причин высокой склонности к риску глобальных инвесторов в том числе в части инвестиций в активы стран с формирующимися рынками.

Таким образом, в настоящее время денежно-кредитная политика большинства ведущих центральных банков развитых стран остается мягкой, что является одной из основных причин сохранения высокой склонности к риску глобальных инвесторов и их желания инвестировать в активы стран с формирующимися рынками.

---

Показатели динамики ВВП с учетом воздействия фактора денежной политики зарубежных стран представлены в Приложении.

В течение 2018-2020 годов стоит ожидать практически повсеместной нормализации монетарной политики за исключением, возможно, Банка Японии (из ведущих центральных банков развитых стран решения Банка Японии оказывают наименьшее влияние на настроения глобальных инвесторов и направление потоков капитала). Это будет постепенно менять оценки глобальных инвесторов соотношения риска и доходности вложений в финансовые активы в пользу развитых стран.

Соответственно, на прогнозном горизонте можно ожидать постепенного ужесточения условий внешних заимствований для стран с формирующимися рынками, в том числе и для России.

Основой динамики денежных систем в 2018 г. является продолжение циклического роста мировой экономики, с ярким опережением других стран Китаем и Индией, сохранением США наиболее высоких темпов в группе развитых стран.

В 2018 г. в основном сгладился стимулирующий эффект «денежных смягчений» в тех развитых экономиках, которые в начале 2010-х гг. придерживались такой политики. Будет продолжен выход финансовых властей из «экстремального режима вождения», присущего 2008 - 2014 гг. (прекращение программ денежного смягчения). В США будет продолжена попытка нового рывка (снижение налогов, дерегулирование, инфраструктурные инвестиции), которая может быть отчасти нивелирована повышением ставки ФРС. Япония останется внутри темпов роста 0,5 – 1,5% («денежные смягчения» + бюджетная консолидация, ограничивающая рост + целевые стимулы в приоритетных областях). В Китае будут продолжать расти риски, связанные с ростом монетизации, насыщенности экономики долгами и финансовыми инструментами, мыльными пузырями.

Посткризисная реструктуризация глобальных финансов происходит под воздействием циклического укрепления доллара США. За длинными циклами доллара стоят бизнес-циклы экономики США, антициклическая политика ФРС и, как следствие, циклическая динамика дифференциала долгосрочных процентных ставок ключевой пары «доллар – евро» (США – еврозона).

В зависимости от динамики доллара к евро будет происходить «перетряска» соотношений курсов валют, сложившихся в 2000 – 2010-е годы, а также колебания в «противофазе» доли доллара и евро в глобальных финансах.

За последние 20 лет глобальная экономика значительно продвинулась в своем финансовом развитии. Проявилась закономерность роста финансовой глубины мировой экономики (financial deepening, «financialization»). Как и в XX в., рост финансового оборота и финансовых активов по большинству стран опережал динамику реальной экономики.

---

Кризис 2008 – 2009 гг. приостановил этот процесс на несколько лет. После чего он начался вновь.

В посткризисный период в большинстве стран выросла монетизация экономики (это ключевой индикатор финансового развития). В 2016 – 2017 годах больше 85% индустриальных стран (в 2009 г. – примерно 75%) имеют монетизацию выше 80% ВВП.5 И, наоборот, около 65% стран (в 2009 г. – примерно 70% стран) с развивающейся и переходной экономикой имеют «финансовую глубину» ниже 60% ВВП (в том числе и Россия), чуть более 80% стран (в 2009 г. – 85% стран) – ниже 80% ВВП (табл.1).

Таблица 1 - Монетизация по группе стран на конец года (денежная масса / ВВП, %)

	2000	2007	2008	2010	2012	2014	2016	2018
США	48,0	79,5	84,5	85,3	88,5	90,1	90,6	90	- 94
Еврозона	61,0	92,1	96,9	97,6	99,7	101,8	106,1	106	- 110
Япония	119,5	195,7	201,2	217,5	231,2	237,4	242,9	243	- 250
Велико-британия	81,9	109,4	123,8	99,9	97,9	98,3	103,4	104	- 108
Китай	135,2	148,5	148,5	176,7	180,1	189,8	208,0	215	- 225
Индия	53,7	74,2	78,9	80,0	80,7	82,1	79,3	78	- 84
Мексика	8,7	37,8	39,5	44,9	46,6	51,6	55,1	58	- 62
Бразилия	23,7	69,5	72,5	79,3	86,0	87,7	100,2	105 – 115
Россия	27,0	39,9	36,7	46,8	48,1	54,2	59,3	61	- 64

---

Источник: Источник: Broad Money – IFS Yearbook 2017, за 2000 г. - IFS Yearbook 2003. GDP – IMF Economic Outlook Database (current prices).

В 2010 – 2016 гг. монетизация (денежная масса / ВВП, %) выросла в США с 85,3% до 90,6%, в еврозоне – с 97,6% до 106,1%, в Великобритании – с 99,9% до 103,4%, в Японии – с 195,7% до 242,9%, в Китае – с 176,7% до 208%. Этот тренд был подтвержден и в 2017 г. Тенденция роста финансовой глубины продолжится и до конца 2018 г.

Продолжится финансовая глобализация, будет интенсифицироваться движение капиталов между странами. Индикатор «Международная инвестиционная позиция (активы) / ВВП» по группе стран G-206 был в 2000 г. около 100%. С быстрым ростом глобализации в 2000-х гг. составил в 2007 г. 148%, затем в момент кризиса и бегства капиталов упал в 2008 г. до 133%.

В 2009 г. восстановился до 141%, и, наконец, в 2014 – 2016 гг. достиг почти предкризисного уровня в 144 – 145%. В 2017 г. колебался в пределах 144 – 148% ВВП стран G-20. Прогноз на 2018 г. – 146 – 150%.

Таблица 2 - Динамика глобального рынка деривативов

	2008	2010	2014	2015	2016	2018
Биржевые фьючерсы
(процентные, валютные),	18,9	21,1	25,6	25,1	26,2	25	- 28
открытый интерес, трлн. долл.
Биржевые опционы
(процентные, валютные),	34,1	41,1	32,0	38,4	41,1	42	- 46
открытый интерес, трлн. долл.
Внебиржевые деривативы,*
глобальный рынок, по
нарицательной стоимости,	598,1	601,0	628,0	493,0	483,0	480	- 500
непогашенные контракты,
трлн. долл.
Внебиржевые деривативы,*
глобальный рынок, по
валовой рыночной стоимости,	35,3	21,3	20,8	14,5	15,0	15	- 20
непогашенные контракты,
трлн. долл.

---

• процентные, валютные, на акции, товарные, кредитные дефолтные свопы

Источник: BIS Statistics Explorer, Global OTC Derivatives Market, Exchange-traded Derivatives Statistics

Вместе с тем рынок деривативов, который был самым динамичным сегментом финансового рынка до кризиса 2008 – 2009 гг., приторможен, его динамика скачкообразна. Растут преимущественно рынки биржевых деривативов (регуляторы отдают предпочтение именно им). Причины – перерегулирование; подавление центральными банками ссудного процента и его волатильности. Указанные тренды будут продолжены и в 2018 г.

Таким образом, за последние годы денежная политика в развитых странах большинства их ведущих центральных банков остается относительно мягкой. Однако ускоренное повышение ставок в США и ожидания ужесточения политики в ЕС и Великобритании: оказывают давление на конъюнктуру глобальных финансовых рынков; ограничивают спрос на рискованные активы. Всё это – факторы риска, способные снизить темпы экономического роста развивающихся стран и создать давление на принятие важных решений в области экономики другими странами.

2.2. Тенденции развития денежных систем зарубежных стран

Современные денежные системы представляют собой совокупность определённого количества элементов, которые находятся в постоянном единстве и взаимодействии.

Перспективами развития мировой денежной системы можно считать следующие тенденции:

- полное вытеснение золота как платежного средства из денежного оборота;

- вытеснение из денежного оборота бумажных денег, при этом ведущую роль начинают играть квазиденьги (чек, вексель, кредитная карта, банковский счет и др.);

- вытеснение национальных денег коллективными деньгами (например, евро в Евросоюзе) в основном по причине развития компьютеризации и интернационализации.

На первое место в денежном обороте начинают выходить электронные деньги, мировое распространение которых приобретает большие преимущества. Преимущества использования электронных денег: экономия ресурсов путем исключения печати денег, их защиты и транспортировки, декриминализация денежных отношений, поскольку электронные деньги выступают в качестве именных денег, Тотальный контроль всех денежных операций (например, уклонение от налогов, факты взяточничества).

---