Файл: Рынок ценных бумаг.pdf

3. Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка.

Оно осуществляется с целью отбора и допуска к работе на рынке ценных бумаг только тех организаций, которые удовлетворяют лицензионным требованиям регулятора в момент получения лицензии, а также соблюдают эти требования в ходе своей деятельности. Лицензирование профессиональной деятельности должно обеспечить эффективную защиту законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг и повысить ответственность профессиональных участников рынка перед инвесторами, вкладывающими свои средства в ценные бумаги.

4. Создание системы защиты прав инвесторов и контроль за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка. Закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» направлен на защиту прав инвесторов на рынке ценных бумаг. В КоАП РФ установлены меры административного воздействия за различные правонарушения в сфере рынка ценных бумаг, в том числе за нарушение прав владельцев ценных бумаг.

Формы косвенного (экономического) регулирования рынка ценных бумаг Закон РФ «О рынке ценных бумаг» не определяет. Они установлены в иных законодательных актах, в частности в Налоговом кодексе РФ.

«Федеральная служба по финансовым рынкам РФ» (ФСФР) при Правительстве РФ осуществляет функцию контроля и надзора на рынке ценных бумаг. В ее функции входит проведение единой государственной политики, в т.ч. защита прав инвесторов, на рынке ценных бумаг, а также утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг (в т. ч. иностранных); установление единых требований к правилам осуществления профессиональной деятельности на рынке; лицензирование профессиональной деятельности на рынке. При этом ФСФР не устанавливает требования достаточности капитала к кредитным организациям, имеющим лицензии профессиональных участников рынка, а также не утверждает процедуры эмиссии государственных ценных бумаг и не осуществляет регистрацию выпусков госбумаг.

В соответствии с действующим законодательством ФСФР РФ вправе:

1. Осуществлять выездные проверки (с уведомлением за 5 рабочих дней), анализ отчетности.

2. Выдавать предписания и устанавливать нормативы для эмитентов, профессиональных участников и СРО.

3. Приостанавливать (до 6 месяцев) и аннулировать лицензии.

4. Аннулировать квалификационные аттестаты (вследствие нарушения законодательства РФ).

5. Наложить штрафы на профессиональных участников рынка.

6. Обратиться в суд с иском о признании выпуска ценных бумаг, сделок с ценными бумагами недействительными.

7. Обратиться в суд с иском о ликвидации юридического лица, о защите интересов инвесторов.

Предписания ФСФР РФ обязательны для исполнения коммерческими и некоммерческими организациями, индивидуальными предпринимателями, физическими лицами. ФСФР РФ, как орган государственного регулирования и контроля, не может создавать компенсационные фонды.

Глава 2. Современное состояние рынка ценных бумаг

2.1 Обзор современного состояния рынка ценных бумаг

Формирование и состояние отечественного рынка ценных бумаг (РЦБ) напрямую зависят от степени развития экономики страны, от глубины и эффективности ее интеграции в мировую экономику, и рынок ценных бумаг в России первоначально развивался в достаточно широких масштабах как рынок государственных ценных бумаг. Российский рынок ценных бумаг - это молодой рынок, со второй половины 1994 г. на отечественном рынке ценных бумаг торговля велась акциями российских акционерных обществ, но с 1996 г. курс в развитии рынка ценных бумаг в нашей стране был взят на операции с государственными облигациями, которые были популярны в эпоху Российской империи, в минимальном масштабе - в советские годы и возродились в виде рынка ГКО-ОФЗ в 1990-х гг.

Рынок акций предприятий постепенно формировался после приватизации в современной рыночной экономике России по мере укрепления крупных нефтяных, газовых, энергетических и других корпораций, ценные бумаги которых сейчас относятся к биржевой категории “голубых фишек “^[1]. На российский рынок ценных бумаг, как и на весь мировой фондовый рынок, существенно будет влиять ряд факторов. Акции корпораций открытого типа выступают важнейшим товаром на рынке ценных бумаг, который поставляется в ходе эмиссионной их деятельности. В современной российской экономике экономические отношения в корпорациях в подавляющем большинстве не развиты, что определяется совмещением функций основных собственников (предпринимателей) и топ-менеджмента.

Это сдерживает новую эмиссионную деятельность корпораций, возможности реализации ими современных инновационных проектов, усиливает заинтересованность предпринимателей в преимущественном росте дивидендов. При собственных инвестициях такая ситуация не способствует увеличению курса акций и в целом отрицательно влияет на развитие российского рынка ценных бумаг.

Российский рынок ценных бумаг, в целом, является неликвидным, на нем существует дефицит предложения и спроса при ограниченном числе эмитентов. Здесь 60-70 % капитала акционерных обществ находится в малоподвижных контрольных пакетах акций (“неделимых” для управления компанией), а размеры свободной части капиталов невелики (показатель акций эмитента, находящихся в свободной продаже, - free float – по России составляет 27 %), при этом последующие эмиссии связаны с переоценкой активов. Нежелание “старых” акционеров “размывать” причитающуюся им долю в общем капитале своих компаний приводит к тому, что акции при дополнительных эмиссиях распределяются среди тех же акционеров, т.е. формально открытая подписка, по сути, является закрытой, и в конечном итоге выпущенные акции в свободное обращение на рынок не попадают.

На отечественный рынок ценных бумаг оказывает сильное влияние неурегулированность отношений собственности, которая препятствует притоку сбережений населения на рынок акций и делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций, поэтому в странах с инсайдерской моделью собственности рынки акций меньше и капитализация компаний ниже. Так, по капитализации компании Италии и Германии меньше, чем компании США или Великобритании. Особенность российского рынка акций заключается в том, что вторичные и последующие эмиссии не имеют достаточно широкого распространения.

Причины такого положения дел следующие: трудоемкость и длительность мероприятий по подготовке, выпуску и размещению ценных бумаг; боязнь ряда руководителей потерять контрольный пакет; малая доля свободно торгуемых акций; нежелание ряда руководителей предоставлять требуемую при подготовке эмиссии подробную информацию о финансово-хозяйственной деятельности предприятия, долевом участии руководства в уставном капитале и др. Поэтому выпуск акций в нашей стране играл практически нулевую роль в инвестиционном процессе (эмиссий с привлечением капитала предприятиями практически не было).

Отсутствие на рынке акций первичных размещений (initial public offering, IPO) связано с неразвитостью рынка ценных бумаг, корпоративного права и законодательства о рынке ценных бумаг;

затратностью этой процедуры;

рискованностью проведения IPO для эмитента из-за трудности определения адекватной цены размещения при отсутствии рыночных котировок компаний аналогов и с занижением цены предложения акций, что выражается в их высоких положительных начальных доходностях; низкой в долгосрочном периоде доходностью акций компаний, проведших IPO;

зачаточностью венчурного бизнеса, прибегающего в основном к IPO;

с большим числом иностранных инвесторов (так как приобретают акции в основном иностранные инвестиционные фонды, ориентирующиеся на длительные сроки инвестирования, что может отрицательно повлиять на ликвидность акций);

низким числом отечественных институциональных инвесторов (в настоящее время ход пенсионной реформы в России не дает надежд на приход пенсионных денег на рынок IPO, так как 97 % инвестируемой части пенсионных накоплений находятся в распоряжении государственной управляющей компании - Внешэкономбанка, который инвестирует средства в российские еврооблигации и ОФЗ);

с существующим нормативным запретом на инвестирование пенсионных средств и средств ПИФов в IPO и др.

До 2005 г. за все время существования рынка на нем было проведено всего четыре размещения акций, которые могут быть с натяжкой отнесены к IPO: “Росбизнесконсалтинг”, “Аптек 36,6”, “Калина” и “Иркут”. При проведении IPO российскими компаниями доходность акций составила: “Седьмой континент” (5 %), “Хлеба Алтая” (начальная доходность оказалась практически нулевой), “Открытые инвестиции” (17,3 %).

С начала 2005 г. совокупный объем размещения IPO российских компаний “Евразхолдинг”, “Пятерочка”, “Северсталь-Авто”, “Лебедянский”, АФК “Система” составил 2,87 млрд. долл. Для сравнения: до этого года за всю историю рынка было размещено российских акций менее чем на 1,3 млрд. долл.

У данного инструмента рынка большое будущее, чему способствуют значительные объемы экспортной выручки (увеличение золотовалютных резервов за счет притока нефтедолларов), рост активов институциональных инвесторов, получение Россией кредитного рейтинга инвестиционного уровня трех мировых рейтинговых агентств, меры Банка России по повышению ликвидности банковской системы (в том числе и решение о дополнении Ломбардного списка бумагами еще шести эмитентов: РЖД, Газпрома, ЛУКойла, ВТБ, ТНК , ХМАО) и др.

Российский рынок акций необычайно подвижен (волатилен), ему присущи высокие амплитуды колебаний. На нем рыночный риск один из самых высоких в мире. Отечественный рынок акций сильно зависит от рыночного риска других стран. Он всегда первым чутко реагирует на отрицательные ситуации, в том числе на ценовые колебания (улавливая изменения цен на нефть и воздействие внешних рынков), становясь “отправной точкой” и передаточным механизмом крайних значений ценовых колебаний на рынок ГКО-ОФЗ и рынки других ценных бумаг. В последнее время можно наблюдать тенденцию ухода торговой активности по российским акциям на Запад.

Причем благодаря позитивной экономической конъюнктуре последних лет и наличию свободных финансовых средств к процессу покупки активов за рубежом стали активно подключаться компании “второго” и даже “третьего эшелона”. Российский рынок акций более зависит от иностранных инвесторов, во многом определяющих его конъюнктуру, в отличие от рынка облигаций.

Существует и другое обстоятельство, ограничивающее возможности развития национального рынка России, которое состоит в особом его положении в системе международной торговли ценными бумагами. Российский биржевой рынок имеет периферийное положение в рамках общей системы биржевых мировых центров.

Он существенно зависит от иностранных инвестиций, которые в кризисной ситуации оперативно уходят на покрытие своих обязательств в ведущих мировых центрах (особенно в Нью-Йорке) с периферии биржевой мировой системы. Для российского фондового рынка характерно “расслоение акций”. На нем существует небольшая (по численности компаний) группа акций, называемых “голубыми фишками”. Это наиболее ликвидные, надежные акции некоторых крупных компаний. Однако их количество на рынке крайне ограниченно, более того, наблюдается негативная тенденция сокращения числа “голубых фишек” и снижение доли акций в свободном обращении. “Голубым фишкам” противостоят остальные акции множества акционерных обществ (акции “второго и третьего эшелонов”), которые менее ликвидны, риск вложений в них велик, их трудно реализовать на вторичном рынке^[2]. Поэтому разрыв между голубыми фишками и другими акциями необычайно велик. В отечественном обороте акций сделки с “голубыми фишками” составляют около 90 %.

В настоящее время на рынке акций пользуются спросом в основном акции некоторых крупных российских компаний.

Сегодня 98 % всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бумагами 10 эмитентов. На фоне усиливающихся позиций котировок на нефть, отклоняющихся в положительной динамике от намеченного курса планомерному преодолению мирового финансового кризиса и стабильному развитию производств и автомобилестроения, существенно увеличивающих потребление нефтяных ресурсов, можно говорить о предстоящей тенденции повышения стоимости акций первого эшелона. Безусловно, значительная неопределенность, заключающаяся как в возможности реализации различных шоков, так и в будущих структурных изменениях в российской и мировой экономиках, заставляет рассматривать любые среднесрочные прогнозы с большой осторожностью. Докризисный уровень физического объема валового внутреннего продукта (ВВП) может быть достигнут уже в середине 2011 г.